#StablecoinDeYieldDebateIntensifies

穩定幣收益的辯論變得非常現實。本週，Circle 在華盛頓國會提出修訂草案後，股價單日下跌18%——而且內容令人不快。穩定幣餘額沒有被動收益。就此停止。

問題的關鍵在於：銀行一直在積極遊說，阻止穩定幣發行者提供類似國債票據支持的回報，讓儲蓄帳戶看起來都相形見絀。產生4-5%收益的穩定幣，而你的銀行只給你0.5%，這不是去中心化金融（DeFi）問題——而是銀行存款問題。華盛頓知道這點，華爾街也知道，現在的立法正反映出這種恐懼。

去中心化金融去年在鏈上產生了大約$8 十億的收益。但這個數字中隱藏的令人不安的事實是，幾乎一半是循環收益——用戶將借入的資金通過 Aave 轉入 sUSDe，再到 Morph 之間循環，層層堆疊收益。對穩定幣借貸的有機、黏性需求，其實遠比頭條數字所顯示的要薄弱得多。當你剝除循環，真正的資本效率圖景會變得令人羞愧。

Genius 法案去年已經終結了停放穩定幣的被動收益。Clarity 法案現在試圖徹底完成這一任務，完全禁止餘額上的獎勵——同時可能允許與實際 DeFi 參與相關的“活動型”激勵，比如借貸、提供流動性或交易。這個區分非常重要。它是穩定幣像貨幣市場基金一樣運作，還是像一個只有在你留在桌上時才支付的撲克籌碼的區別。

在收益受限的世界裡，贏家是具有結構的協議：Morpho 的策展金庫利率在3.4-4%之間，Pendle 的固定收益市場預計在2025年達到$58 十億，RWA 支持的產品具有真正的底層現金流。輸家則是沒有差異化的貸款者，以及那些依賴被動持有者出現以獲取收益，但現在只能坐著等，無法再輕易收取的投資者。

這一切背後還有一個更大的哲學裂痕。Tether 和 Circle 一直在從儲備收入中收取數十億美元，卻幾乎沒有將收益返還給 USDT 或 USDC 持有人。像 USYC 這樣的產生收益的替代方案增長了198%，達到$2 十億，正是因為有人注意到了這一點。參議院不僅是在規範穩定幣——它還在決定去中心化貨幣是否能像貨幣一樣運作，還是會被規範回一個純粹為了服務現有銀行體系的支付代幣。

參議院的修正案預計在四月下旬進行審議。在此之前，最明智的策略就是密切關注。