Polymarket 與 Kalshi 估值飆破 200 億，2026 年競爭或催生專屬公鏈？

2026 年第一季度，預測市場賽道迎來歷史性轉折點。兩大頭部平台 Polymarket 與 Kalshi 相繼被曝正以約 200 億美元的估值洽談新一輪融資，較半年前幾乎翻倍。同時，雙方在市場份額、生态合作乃至線下行銷層面的“軍備競賽”已進入白熱化階段。在這場關乎未來資訊定價權的爭奪戰中，一個更具顛覆性的設想正在行業內部發酵：當流量與流動性積聚到臨界點，競爭或將迫使雙方從應用層下沉，推出各自的獨立公鏈，以重構遊戲規則。

競爭格局如何從產品走向生態？

截至 2026 年 2 月底，全球預測市場累計名義成交額已達 1275 億美元，其中 Polymarket 以 560.7 億美元暫居首位，Kalshi 則以 447.1 億美元緊隨其後，兩家合計佔據近 80% 的市場份額。然而，表面的“雙雄並立”之下，是截然不同的成長路徑。Kalshi 依托合規優勢與體育賽事，在 2025 年實現月活躍用戶從 60 萬至 510 萬的爆發式增長。而 Polymarket 則憑藉加密原生優勢，在全球政治事件與深度流動性上築起護城河，其總用戶數也已突破 231 萬人。

這種差異化的優勢互補，使得競爭早已超越單純的產品功能迭代。從爭奪《南方公園》劇集熱度，到在曼哈頓街頭開展“免費食物”快閃店對壘，雙方的商戰已延伸至文化符號與大眾認知層面。更深層的博弈在於渠道：Kalshi 深度綁定了 Robinhood 作為核心流量入口，而 Polymarket 則通過與 X（原 Twitter）、UFC 及道瓊斯的合作，將數據輸出至主流媒體與娛樂場景。當流量分發成為新的護城河，現有的中心化伺服器架構與支付通道，正成為制約其進一步擴張的隱形天花板。

驅動雙雄下沉公鏈的核心機制是什麼？

將核心業務從單體的鏈下或 Layer 2 應用，遷移至專屬的獨立公鏈，看似成本高昂，實則是競爭升級下的必然選擇。其背後的核心驅動力在於對“交易全鏈路控制權”的爭奪。

首先，擺脫結算層的租金約束。目前，Polymarket 主要基於 Polygon 構建，其交易清結算需依賴以太坊的安全性與 Polygon 的排序器。隨著交易量激增，向 Layer 1 支付的 Gas 費用與潛在的排序器依賴，構成了隱性的“協議稅”。推出獨立公鏈（如基於 Cosmos SDK 或 Avalanche Subnet 構建）可實現交易手續費的內循環，將價值捕獲留在自身生態。

其次，構建定制化的預言機與清算機制。預測市場的核心是事件結果的真伪判定。現有的通用預言機方案在面對複雜政治事件或體育規則時，存在延遲與爭議風險。獨立公鏈允許平台將官方預言機作為鏈的基礎設施層內置，實現事件結果的秒級確認與抗篡改清算，從根本上解決 Kalshi 之前在特定事件合約結算中引發的用戶抱怨。

獨立公鏈將付出何種結構性代價？

儘管願景宏大，但從應用走向公鏈，意味著必須承受“胖協議”時代的結構性代價——流動性的割裂與安全性的重擔。

最大的挑戰在於冷啟動。獨立公鏈需要構建自己的驗證者網絡，這要求平台將部分流動性資產（如 USDC）質押用於維護網絡安全，而非全部用於市場交易。這意味著運營成本的指數級上升，從支付雲伺服器費用，轉變為承擔共識節點的激勵成本。此外，與以太坊等 Layer 1 生態的割裂，可能導致用戶從“無縫跨鏈交互”變成“孤島遷移”。對於習慣了免 Gas 體驗的 Polymarket 用戶而言，學習管理新鏈的原生代幣支付 Gas，將構成顯著的使用門檻。這是一場用用戶體驗的複雜性，換取經濟收益自主權的交易。

對加密行業格局意味著什麼？

若 Polymarket 或 Kalshi 其中之一成功推出獨立公鏈，將徹底重塑加密行業的價值評估模型。它標誌著頭部應用不再滿足於作為公鏈的“租客”，而是試圖成為“房東”。

這將引發連鎖反應。一方面，它會加速 “應用鏈” 敘事的回歸。正如 Bitwise 首席投資官所言，評估公鏈的標準正從單純的 TPS 競賽，轉向其如何重構資訊價值鏈。預測市場公鏈的出現，將證明具備高頻交易與強網絡效應的應用，完全有能力在協議層捕獲價值。另一方面，它將倒逼以太坊、Solana 等通用公鏈進行自我進化。如果頂級應用紛紛選擇“出走”，通用公鏈必須提供更具吸引力的價值捕獲機制（如費用返還、MEV 分享）來留住核心應用。

未來可能如何演進？

情境一：Kalshi 的合規側鏈路徑。憑藉其 CFTC 監管的合規身份，Kalshi 更有可能推出一個面向美國機構的許可制公鏈。這條鏈將兼容 KYC/AML 模組，僅允許合規地址參與，並與傳統金融的托管結算系統打通。它不追求完全去中心化，而是追求監管透明與高性能。

情境二：Polymarket 的加密原生生态链路徑。Polymarket 可能推出一個完全去中心化、面向全球用戶的開放式公鏈，並發行治理與 Gas 雙功能的原生代幣。該鏈將深度整合社交與娛樂元素，將預測市場從單純的二元期權擴展為社交預言協議，允許任何人在其上創建自定義市場，將“資訊金融”的理念推向極致。

潛在風險與預警

在宏大敘事的背面，必須正視公鏈化進程中的深層風險。

首先是監管的反身性陷阱。一旦發行原生代幣並構建去中心化網絡，監管機構（尤其是 CFTC）可能重新定性其屬性——究竟是去中心化金融協議，還是未註冊的證券發行？Polymarket 目前仍在與馬薩諸塞州就管轄權問題對簿公堂，若此時推進公鏈，可能引發更嚴厲的聯邦層面打擊。

其次是經濟安全性的脆弱期。新生的應用鏈在啟動初期，其代幣價格波動劇烈，容易遭受治理攻擊或長程攻擊。價值數億美元的交易市場依托於一個安全性尚未充分檢驗的新鏈，這本身構成了巨大的運營風險。一旦發生重大安全事故，將摧毀用戶對平台的根本信任。

總結

預測市場的雙雄對決，正從產品的較量演變為基礎設施的終極競賽。無論是 Polymarket 還是 Kalshi，在估值雙雙突破 200 億美元的關口，推出獨立公鏈已不再是“一個技術問題”，而是一個“何時啟動”的戰略選擇。這既是擺脫底層約束、捕獲完整價值的經濟學驅動，也是主導未來資訊金融標準的霸權爭奪。儘管前路布滿監管與安全的荊棘，但 2026 年，很可能成為預測市場從“應用”走向“協議”的歷史分水嶺。

FAQ

Q1：預測市場平台為何要做自己的公鏈？

A：主要目的是為了掌握交易全鏈條的控制權。通過獨立公鏈，平台可以擺脫對其他公鏈的 Gas 費用依賴，實現定制化的高速清算機制，並將原本支付給外部的費用轉化為生態內部價值，構建更深的護城河。

Q2：Polymarket 和 Kalshi 目前的市場表現如何？

A：截至 2026 年 3 月，兩者估值均洽談在 200 億美元左右。Polymarket 累計成交額領先，約 560.7 億美元，在全球政治事件上優勢明顯；Kalshi 則在用戶數上爆發式增長（月活超 510 萬），體育類合約貢獻了其超八成交易量。

Q3：如果推出獨立公鏈，對普通用戶有何影響？

A：短期內可能增加使用門檻。用戶可能需要學習管理新的錢包、購買原生代幣作為 Gas 費。但長遠來看，用戶體驗將更流暢，市場創建將更靈活，且用戶作為網絡參與者，或能通過治理代幣分享生態成長的紅利。

Q4：建設獨立公鏈面臨的最大風險是什麼？

A：主要風險來自監管和安全性。發行新代幣可能觸碰證券紅線；新公鏈在早期易受攻擊，一旦發生安全事故，將直接威脅數億美元的用戶資產安全。此外，與現有主流公鏈的生態割裂，也可能導致部分用戶流失。