Circle (CRCL) Stock Price Sharp V-Shaped Rebound: What Is the Market Repricing?

2026年3月，Circle（CRCL）的股價站在110美元上方。就在一個月前，它還在50美元附近徘徊；而九個月前，它曾摸高至299美元。

這種劇烈的過山車行情，折射出市場對於這家穩定幣巨頭的定價邏輯正在發生深刻分裂。當股價預測的討論升溫，分歧的焦點已不再是簡單的財務數字，而是關於Circle在未來全球金融格局中究竟扮演什麼角色的根本性問題。

為何股價在基本面向好時遭遇腰斬？

2025年下半年，Circle的基本面數據不可謂不亮眼：USDC流通量突破750億，Q4總收入同比增長77%至7.7億美元。然而，股價卻從298美元的高位一路下跌至50美元。這種背離源於市場對其收入結構的重新審視。

Circle的收入高度依賴美聯儲的利率水平。招股書顯示，聯儲每降息100個基點，其年化利息收入將損失約6.18億美元。2025年9月和10月的連續降息，直接壓縮了其儲備金收益率。同時，與Coinbase的分潤協議導致“規模越大，單位收益越低”——收入增速66%，分銷成本增速卻高達74%。當市場意識到Circle本質上是一隻“加了槓桿的國債基金”時，其科技股的高估值邏輯便開始瓦解。

熊市中的成長源自何處？

儘管加密市場整體低迷，比特幣價格承壓，但USDC的流通量在2025年逆勢增長72%，創下歷史新高。這組數據的背後是穩定幣用例的結構性轉變。

增長驅動力正從加密交易轉向全球支付結算基礎設施。Visa、Mastercard、摩根大通等傳統金融巨頭開始將USDC嵌入其支付管道。USDC已被允許作為CFTC監管下期貨交易的合格抵押品，這標誌著其正式進入美國受監管的金融衍生品領域。當穩定幣的用例從“投機工具”轉向“結算網絡”，其增長便與加密週期脫鉤，開始錨定全球每年150萬億美元的跨境支付市場。

單一收入模式的結構性代價是什麼？

Circle的營收結構中，超過95%仍來自儲備資產的利息收入，非利息收入占比不足5%。這種單一結構使其承受著巨大的雙重挤壓。

一方面，利率下行周期直接削減其核心收入；另一方面，為了擴大規模，Circle又必須與Coinbase等渠道分享越來越多的收益。這種結構決定了，如果Circle僅僅滿足於做一個合規的穩定幣發行商，其利潤天花板將清晰可見。要打破這一僵局，必須開闢獨立於利率和分潤協議的第二增長曲線。

監管紅利能否轉化為持久護城河？

2025年7月《GENIUS法案》的通過，為穩定幣建立了聯邦監管框架，要求100%高質量儲備並接受定期審計。法案通過的當天，Circle股價單日上漲34%。

監管為Circle劃出了一條關鍵的護城河：在美國合規體系內，像Tether這樣儲備透明度較低的競爭對手短期內難以逾越。自法案通過後，USDC的鏈上交易量份額一度超過USDT，接近50%。然而，監管紅利並非Circle獨享。Tether迅速推出符合GENIUS標準的USAT，Fidelity、Robinhood等傳統金融巨頭也在布局自有穩定幣。合規只是入場券，真正的競爭才剛剛開始。

AI Agent 如何改寫估值坐標系？

Circle CEO Jeremy Allaire在財報會上提出了一個核心敘事：“機器經濟”。當數以百億計的AI代理在互聯網上自主運行，它們之間需要一種無需人工干預、支持微額結算、7x24小時運行的支付方式。

這正是Circle押注的方向。其推出的Arc區塊鏈測試網90天內處理超1.5億筆交易，單筆成本目標低至0.00001美元；Circle Gateway允許AI代理自主執行跨鏈USDC交易。目前，可追蹤的AI代理支付中，99%使用USDC。如果這一敘事成立，Circle的收入將從“吃利差”轉向收交易費，利率將不再是決定其估值的唯一變數，貨幣流通速度的提升將成為新的增長引擎。

估值分歧最終將收斂於哪個邏輯？

當前市場對Circle的估值存在兩套截然不同的邏輯框架。

傳統框架將其視為加密週期的影子股，估值隨BTC和ETH的波動而起伏，關注點在於USDC的交易量和使用率。新興框架則將其視為全球支付網絡的核心節點，估值錨定於跨境支付市場滲透率、非加密用例的占比，以及AI代理等新興場景的採納速度。

摩根士丹利持謹慎態度，給予“Equal-weight”評級，認為在非加密用例規模化之前，投資者將保持觀望。而Needham等機構則將Circle比作“範式轉移”的Tesla，認為其可觸及的市場是全球貨幣供應量（M2）。最終的估值收斂，取決於Circle能否在未來幾個季度證明其非利息收入占比的實質性提升，以及AI支付等新故事能否落地為真實的營收數據。

潛在風險

儘管敘事轉向樂觀，但Circle仍面臨幾項關鍵風險。首先是與Coinbase的分潤協議重談的不確定性，Coinbase平台上的USDC持有占比已升至22%，這賦予其在談判中更強的議價能力。其次是監管反噬風險，美國超過3200家銀行簽署信件，遊說禁止穩定幣付息，擔心導致數萬億美元存款外流。最後是競爭加劇，隨著傳統金融巨頭入局，Circle的先發優勢窗口期可能比預期的更短。

總結

Circle（CRCL）的股價波動，本質上是市場對其身份定義權的一次次爭奪。它曾是“加密版英偉達”，後被證伪為“國債基金”；如今，它正努力將自己重塑為“AI時代的支付層”。短期看，利率與監管仍將主導股價情緒；但長期看，決定Circle最終高度的，是其能否在加密交易之外，真正開闢出一條獨立於宏觀周期的增長曲線。對於投資者而言，理解Circle，就是在回答一個問題：你相信未來的金融結算，會由可編程的美元和自主交易的機器來主導嗎？

FAQ

1. 什麼是Circle（CRCL）？

Circle是USDC穩定幣的發行商，一家全球金融科技公司，于2025年6月在紐約證券交易所上市，股票代碼為CRCL。

2. 為何Circle的股價會從高位大幅下跌？

主要原因是市場發現其收入高度依賴美聯儲利率（降息直接削減利潤），且與Coinbase的分潤協議導致規模增長未帶來同等利潤增長，導致其“科技股”估值邏輯被修正。

3. USDC和USDT的主要區別是什麼？

USDC強調合規與透明，其儲備資產主要由現金和短期美債構成，並接受定期審計，受美國監管框架約束。USDT則在全球範圍內擁有更大的流通量，但其儲備資產的透明度和構成長期受到市場爭議。

4. 《GENIUS法案》對Circle有何影響？

該法案為美國穩定幣建立了聯邦監管框架，要求嚴格的儲備和審計。這對已經高度合規的Circle是重大利好，相當於為其構建了一條監管護城河，將不合規的競爭對手排除在主流金融體系之外。

5. “AI代理支付”為何對Circle重要？

它為Circle提供了獨立於利率的第二增長曲線。如果未來數百萬AI代理使用USDC進行微額結算，Circle的收入將從單一的“利息收入”轉向更具想像空間的“交易手續費收入”，從而重構其估值模型。