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Culper Research披露對以太坊的空頭倉位，指出後Fusaka代幣經濟學問題

紐約的激進空頭公司Culper Research以針對高估或結構性缺陷資產而聞名，於三月初公開披露對ETH(以太坊及相關證券的空頭倉位。該公告通過3月5日發布的詳細報告以及在社交媒體平台上的貼文進行，該公司在其中闡述了其看空的論點。此舉在加密市場引起關注，尤其是在ETH於近期低點附近進入修正階段時。

Culper的核心論點集中在2025年12月的Fusaka網絡升級，該公司聲稱此升級從根本上破壞了以太坊的代幣經濟學。Fusaka引入了旨在擴展區塊空間和改善擴展性的變更，包括調整Gas限制和費用機制。根據Culper的說法，這些修改導致交易費用出現劇烈崩潰——某些指標下降約90％——原因在於過剩的容量主要被低價值或垃圾交易填滿，而非真正的經濟活動。報告指出，許多表面上的網絡使用量來自地址中毒方案和其他微不足道的行為，這些行為在沒有相應價值捕獲的情況下膨脹了指標。

通過質押來保障網絡的驗證者，嚴重依賴費用收入來獲利，超越基本的發行獎勵。隨著費用大幅下降，Culper警告說，質押激勵將減少，驗證者可能退出，安全模型也會隨之削弱。該公司將這種動態描述為一個潛在的“死亡螺旋”，即用戶價值和費用產生的下降侵蝕ETH的價值積累，進而抑制參與度並進一步壓低需求。這一觀點與以太坊旨在降低成本以推動採用的設計目標相反，因為Culper認為這些變更過度，未能轉化為有意義活動的比例性增長。

Culper還指出以太坊聯合創始人Vitalik Buterin的賣出行為，最近出售了超過19,300 ETH，證明即使是內部人士也意識到代幣經濟學受損。該報告將此與Tom Lee等人物的持續看多評論形成對比，暗示在基本面惡化的情況下存在錯誤的樂觀情緒。此外，該公司還針對與ETH相關的股票，特別是空頭BitMine Immersion Technologies )BMNR(的股份，該公司持有大量ETH庫存。Culper認為這些持倉也容易受到影響，面臨與原生代幣相同的下行壓力。

對此披露的市場反應值得注意，但較為克制。ETH在公告後出現下行壓力，價格從約2200美元的水平修正至2000美元區域，隨後幾個交易日徘徊在2065美元左右。一些觀察人士指出，近期ETF資金流出和整體加密情緒等更廣泛因素，但Culper的報告進一步加劇了看空情緒。技術指標顯示ETH正測試多月低點的支撐位，若跌破某些趨勢線，可能預示更深的下跌。

這一空頭倉位符合Culper一貫對於被高估資產的激進激進活動策略。過去的目標包括各類股票，該公司曾發布批判性研究以施加壓力，促使估值下調。在加密領域，這是對ETH這一主要資產的較為突出的公開空頭呼籲。儘管空頭者可以通過曝光來放大下行動能，但其論點常受到支持者的激烈辯論，他們強調長期網絡改善、Layer-2擴展方案以及通過ETF吸引的機構投資興趣。

以太坊支持者反駁稱，Fusaka提升了可用性，並可能促使未來的採用浪潮，較低的費用將吸引更多應用和用戶。他們認為，費用壓縮是有意為之，以與其他方案競爭，並且價值捕獲可能轉向其他機制，如MEV或質押收益。路線圖中的持續發展，包括潛在的AI整合和進一步優化，也被視為儘管短期面臨挑戰，仍應保持積極展望的原因。

截至三月初，ETH仍處於波動範圍內，鏈上數據、ETF資金流和宏觀經濟因素傳來的信號交雜。Culper的報告偏向看空，著重於中短期的代幣經濟風險，而非 outright 否定網絡的實用性。交易者和投資者密切關注關鍵支撐位約2030美元和阻力位接近前高，影響短期走向。

這一發展凸顯了加密市場中的兩極化觀點，升級旨在強化生態系統的同時，也可能引發對意想不到的經濟後果的擔憂。完整的Culper報告提供了豐富的數據和分析支持其立場，對於尋求深入了解的人來說，可通過公開渠道獲取。無論該論點是否具有先見之明或被高估，都將取決於以太坊在未來幾個月內能否展現持續的價值積累。