其中一個最大對沖基金如何將75%的財富集中在僅五個市場押注上

在當今運作規模最大的對沖基金中，少數操作者展現出像比爾·艾克曼（Bill Ackman）一樣大膽集中資本的信念。這位億萬富翁投資者——淨資產達93億美元，並且位列全球最富有人士之列——將Pershing Square Capital Management打造成全球最大的投資工具之一，目前管理資產達190億美元。

使艾克曼與其他知名基金經理人不同的是，他願意進行集中押注。他的基金持有的股份僅在15家大型企業中，但令人震驚的是，75%的150億美元股票投資組合集中在五個核心持股中。這種策略反映了艾克曼嚴格的投資哲學：他只追求高品質、低於內在價值的企業，並經常採取激進的股東行動來釋放股東價值。

Pershing Square投資組合集中策略背後的理念

艾克曼於2004年以5400萬美元的初始資金創立了Pershing Square。經過二十年的發展，該基金成為最大對沖基金之一，原因在於創始人嚴格的資本配置。艾克曼並不追求廣泛分散，而是運用嚴謹的基本面分析，尋找具有可持續競爭優勢、強勁現金流和有限下行風險的企業。

他偏好集中投資，源於堅定的信念。當艾克曼發現一個高品質、低於合理價值的企業時，他會建立具有意義的持倉。這種策略使他能更深入地參與投資組合公司，並在必要時影響其營運決策和公司治理。

該基金目前在股票上的投資約為150億美元，前五大持股佔據了大部分資金。這種集中策略需要對每個持股的長期價值創造潛力充滿信心。

Uber Technologies：捕捉出行革命

艾克曼於2025年初開始持有Uber Technologies的股份，累積了3030萬股，成為其最大持股。該持股佔投資組合的19.6%，是最大持倉。

艾克曼的論點集中在Uber的結構性優勢：強大的網絡效應形成競爭護城河、管理層的執行力以及強勁的營運現金流。公司採用輕資產模式——由加盟司機和商戶負擔主要工作——產生超額現金回報。Uber的積極回購股票計劃進一步展現了管理層對股東回報的承諾。

值得注意的是，艾克曼認為自動駕駛車輛不是威脅，而是擴展機會。他相信自駕技術將擴大Uber的可服務市場，而非破壞它。在相對吸引的估值和成長前景下，艾克曼預計每年每股盈利將超過30%，這將支持股價的持續升值。

Brookfield Corporation：把握AI基礎設施需求

2024年，艾克曼在識別到加速的盈利動能中，增持了Brookfield Corporation（佔投資組合的17.7%）。該公司持有全球最大替代資產管理公司之一Brookfield Asset Management的73%股份，管理資產規模達1兆美元，涵蓋基礎設施、再生能源、房地產和私募市場。

除了資產管理外，Brookfield還擁有一個重要的保險和財富解決方案部門，管理著1350億美元資產。該業務有兩個強勁的增長引擎：人工智能基礎設施投資需求的激增，以及老齡化人口帶來的財富管理需求。管理層預期20年以上的年複合回報率達15%，顯示出超越標準普爾500指數的巨大潛力——而Brookfield歷來一直超越該指數。

Alphabet的AI整合與搜尋主導地位

艾克曼自2023年起開始持有Alphabet的股份，並持續增持（佔投資組合的14.4%）。谷歌母公司正積極將AI融入其生態系統——從AI驅動的搜尋回應到YouTube的升級，以及快速成長的Google Cloud部門。

最新的財務數據彰顯公司動能。Alphabet首次季度營收突破1000億美元，並且同比利潤增長33%。Google Cloud單在季度末就有1550億美元的訂單積壓。由於在搜尋市場的90%份額和在AI助手部署（Gemini）方面的先行優勢，Alphabet擁有結構性優勢，艾克曼認為這些優勢尚未被市場充分認識。

Howard Hughes Holdings：重組為多元控股公司

艾克曼最深的參與來自Howard Hughes Holdings（佔投資組合的13.4%），自2010年成立以來，他一直扮演重要角色。該公司在美國擁有並開發大型規劃社區。

今年早些時候，Pershing Square又增持了15%的股份，使持股比例升至47%。艾克曼擔任執行董事長，合夥人Ryan Israel則擔任首席投資官。他們的願景是：將Howard Hughes轉型為類似Berkshire Hathaway的多元控股公司。

策略始於收購一家財產險公司——一個自我資金支持、回報潛力強大的企業。艾克曼旨在釋放公司龐大房地產資產的價值，同時建立一系列高回報的再投資企業。這一策略類似沃倫·巴菲特的企業集團模式，通過數十年的內在價值複利增長。

Restaurant Brands：規模化特許經營經濟

最後一個重要持股是Restaurant Brands（佔投資組合的10.6%），展現了艾克曼對資本效率商業模式的欣賞。該公司擁有四個標誌性品牌——漢堡王、Tim Hortons、Popeyes和Firehouse Subs——通過特許經營的特許權和收費結構運營，資本投入較少。

Tim Hortons和國際漢堡王業務約佔收益的70%。管理層正積極投資至2028年，通過餐廳翻新、數字技術和行銷來振興國內漢堡王。同時，Tim Hortons正擴展其食品和冷飲產品線，而漢堡王則通過本地化菜單和數字優先策略推動國際增長。

隨著公司財務基礎的鞏固，艾克曼認為，特許經營模式在不需相應資本支出的情況下，能帶來可觀的收益增長。

最大對沖基金策略的啟示

Pershing Square的集中投資組合結構挑戰了傳統的分散投資理念。通過將75%的資金投入五個精心挑選的持股，艾克曼展示了信念驅動的資本配置能超越被動的廣泛投資策略——前提是基本面分析可靠。

投資組合的組成揭示了一個連貫的投資論點：具有持久競爭優勢、強勁現金流和激進股東價值創造潛力的企業。對於投資者來說，這些最大對沖基金的方法提供了寶貴的範例：嚴格的集中投資結合嚴謹的基本面研究，能推動長期財富的優越累積。