全球糖業過剩壓力市場，將價格推至多年來的低點

大宗商品市場正發出糖業的警示信號，因為主要生產國的產量成長潮威脅著全球市場將被過剩供應淹沒。紐約3月糖期貨合約在近期交易中下跌-2.93%，而倫敦ICE白糖則下跌-1.72%，價格分別達到2.5個月和5年來的最低水平。這一下跌的基本驅動因素很簡單：全球即將生產出遠超消費需求的糖，形成了在本季度逐步加劇的看空局面。

預測者對於供應過剩日益一致的警告越來越多。近期的預測描繪出一個令人清醒的圖像，對於押注於價格上漲的交易者來說並不樂觀。Green Pool商品專家預計2025/26年度全球糖過剩量為2.74百萬公噸（MMT），而下一年度預計再多出156,000公噸。同時，StoneX的分析則預示市場更為緊張，預測2025/26年度過剩量為2.9 MMT。更有甚者，主要商品交易商Czarnikow將其預估提高到8.7 MMT，暗示某些機構認為供需失衡比其他預測更為嚴重。這些分歧的預測凸顯了市場的不確定性，但都指向同一方向：價格將面臨下行壓力。

印度的糖業繁榮與出口雄心

印度處於這一產量激增的核心。該國的糖廠產量大幅提升，印度糖廠協會（ISMA）報告截至2026年1月中旬同比增長22%，達到15.9百萬公噸（MMT）。ISMA進一步將整季預估提升至31 MMT，比去年同期增加18.8%。對全球糖市況來說，特別重要的是新德里的政策轉變。在經歷多年的配額制度限制出口（在過去的供應危機期間實施）後，政府已表明願意允許額外出口，食品部門批准2025/26年度糖的出口量達1.5 MMT。這一政策逆轉旨在清理國內庫存積壓，預計將向全球市場注入大量供應。

此外，支持印度產量的因素還包括ISMA將用於乙醇生產的糖預測從5 MMT下調至3.4 MMT，暗示更多糖將用於出口而非燃料轉化。印度是世界第二大糖產國，這些政策決策和產量轉變是影響國際價格動態的關鍵因素。

巴西與泰國擴大產量創新高

作為全球最大糖產國的巴西，也在加大供應壓力。巴西官方作物預測機構Conab在11月將2025/26年度的產量預估從44.5 MMT上調至45 MMT。更為顯著的是，根據Unica的12月報告，糖蔗用於糖產的比例——而非乙醇——在本季升至50.82%，而去年同期為48.16%。這一轉變表明，生產者正因糖市相較於乙醇的更高價格激勵而轉向糖的生產。

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，也在擴大產量。泰國糖廠協會預測2025/26年度產量將同比增加5%，達到10.5 MMT，並保持強勁的出口活動，將在國際市場形成競爭壓力。

USDA展現創紀錄產量與溫和需求增長的圖景

美國農業部（USDA）12月16日的評估提供了或許最全面的糖市平衡展望。USDA預計2025/26年度全球糖產量將同比增長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，而人類消費預計僅同比增加1.4%，達177.921 MMT。這一巨大的產量與需求之間的差距凸顯了市場面臨的結構性失衡。USDA還預測，全球期末庫存將下降2.9%，至41.188 MMT——這一溫和的減少不足以吸收即將到來的產量激增。

USDA的外國農業服務部（FAS）詳細分析了各區域的產量展望：巴西預計產量將達44.7 MMT（同比增長2.3%），印度預計產量為35.25 MMT（同比增長25%，受有利的季風條件推動），泰國預計產量為10.25 MMT（同比增長2%）。這三個國家合計幾乎佔全球產量的一半，它們的產量決策對價格走向具有決定性影響。

展望未來：逆風中仍有亮點

並非所有信號都呈現看空。巴西諮詢公司Safras & Mercado預測，巴西2026/27年度的糖產量將較預期的43.5 MMT收縮3.91%，降至41.8 MMT。該公司同樣預計巴西糖出口將同比下降11%，至30 MMT。這一產量收縮部分由於預期價格走弱，抑制擴大種植，暗示如果目前的下行壓力持續，或許最終能帶來緩解。

Covrig Analytics最初預測2025/26年度全球過剩將達4.7 MMT，但預計2026/27年的過剩將緩和至1.4 MMT，因為低迷的價格抑制了額外投資。同時，國際糖組織（ISO）在11月採取較為保守的立場，預測2025/26年度的過剩僅為1.625 MMT，緊接著去年出現的2.916 MMT的赤字，暗示某些機構認為市場條件比共識預期更為緊張。

這些不同的展望凸顯了全球糖市的複雜性，涉及多個產區、變化的出口政策和競爭的預測模型，形成一個錯綜複雜的格局。目前，所有證據都指向一個長期供過於求的局面，將持續考驗價格，直到市場調整使供需重新平衡。