2026年初糖價走勢轉變，全球糖價呈現混合信號

糖業市場於2026年2月開盤，呈現矛盾的動能，反映支持性貨幣走勢與持續供應擔憂之間的緊張局勢。紐約世界糖#11（SBH26）3月合約上漲0.04點（0.27%），而倫敦ICE白糖#5（SWH26）3月合約則微幅下跌0.50點（0.12%）。儘管初期走弱，糖價隨著投資者在巴西雷亞爾兌美元升至18個月高點後重新調整倉位，並出現反彈。這一貨幣走強從根本上改變了糖市的計算方式：雷亞爾走強使巴西這個全球最大產國的出口在國際市場上的價格競爭力降低，從而減少了即時的賣壓，並促使期貨交易所出現空頭回補活動。

目前糖價變動由貨幣波動與供應動態共同推動

巴西雷亞爾兌美元的升值立即引發市場重新布局。儘管本國貨幣走強通常會抑制出口並支持本地價格，但全球糖市的運作邏輯則相反：當貨幣升值時，出口商的積極性降低，減少了通常會壓低糖價的供應洪水。這一動態在月初形成了對糖價的反直覺支撐，即使實體市場的基本面指向相反的方向。

早期交易階段揭示了競爭力量。負責全球糖產量的巴西中南部地區，在2025-26季初（至12月）擴大產量至4022萬公噸（MMT），較去年同期增加0.9%。更重要的是，用於糖的甘蔗加工比例在2025/26周期中升至50.82%，高於之前的48.16%，顯示有意將產量從乙醇轉向糖供應的產量調整。

這一供應擴張背景下，全球過剩預測仍然持續。Covrig Analytics最近將2025/26年度的全球過剩預測從10月的4.1 MMT上調至4.7 MMT。然而，市場觀察人士指出，未來價格可能會獲得緩解：預計到2026/27年度，過剩將大幅縮小至1.4 MMT，因為較低的當前價格可能會抑制未來的產量決策。

產量展望對各市場糖價形成壓力

印度加快的產量增長為糖價動態增添另一層看空壓力。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，2025-26季從10月1日至1月15日的糖產量同比激增22%，達到1590萬公噸。ISMA隨後在11月將全年預估上調至3,100萬公噸，較去年同期增長18.8%。更進一步，該協會降低了乙醇產量的分配預測，釋放出更多糖的出口量。

印度政府已回應國內過剩，授權擴大出口配額。印度糧食部長暗示可能批准額外的糖出口，並在11月確認，2025/26年度糖廠可出口150萬公噸。這是一個重大政策轉變，因為自2022/23季以來，印度在季風導致的產量受阻後一直維持出口配額。印度糖大量流入全球市場的前景，與貨幣支持的動能形成競爭性阻力，令糖價維持在區間內。

巴西自身的產量預測也暗示供應將進一步擴張。巴西作物局（Conab）在11月初將2025/26年度的糖產量預估從之前的4450萬公噸上調至4500萬公噸。美國農業部（USDA）在12月中旬發布的半年度報告中預測，巴西2025/26年的產量將較去年同期增長2.3%，達到創紀錄的4470萬公噸，而印度的產量預計將激增25%，達到3525萬公噸，得益於有利的季風條件和擴大的甘蔗種植面積。泰國，全球第三大產國和第二大出口國，預計產量將增加2%，達到1025萬公噸。

USDA預測，2025/26年度全球糖產量將較去年同期增長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，而全球人類消費預計達177.921 MMT，增長1.4%。儘管需求強勁，但產量超過消費，進一步鞏固了過剩的說法，對糖價預期形成壓力。

投機資金流動與供應過剩重塑糖市交易格局

倫敦ICE白糖期貨中的大型機構持倉是價格波動的變數。最新的交易者持倉報告顯示，基金經理人將其白糖淨多頭倉位增加了4,544合約，創下自2011年以來的48,203合約新高。這種集中的持倉在情緒轉變時，歷史上常會放大下行動能，暗示糖價仍易受到快速清算的影響，儘管近期已趨於穩定。

國際糖協（ISO）則持較鷹派的供應評估，預測2025-26年度過剩1.625百萬公噸，較2024-25年的2.916百萬公噸赤字有所改善。ISO將過剩轉變歸因於印度、泰國和巴基斯坦的產量增加，全球產量較去年同期上升3.2%。然而，糖交易公司Czarnikow則提出更看空的情境，將2025/26年度的全球過剩預估提高到8.7 MMT，遠高於9月預測的7.5 MMT。

展望未來，產量收縮的信號或能帶來緩解。領先的諮詢公司Safras & Mercado在12月底預測，巴西2026/27年度的糖產量將下降3.91%，至4180萬公噸，出口預計較去年同期下降11%，至3000萬公噸。這種產量的正常化可能縮小全球過剩，並在後續交易周期中為糖價提供結構性支撐。

對於監測糖價趨勢的市場參與者來說，當前環境反映了經典的商品緊張局勢：短期供應充裕與未來產量受限的雙重挑戰。貨幣動態通過出口抑制提供短期緩解，但基本面過剩仍將糖價固定在較低的交易區間，直到產量周期與需求重新調整。