英特爾的季度失誤模式：何時才能結束執行問題？

英特爾 (NASDAQ: INTC) 最近經歷了一段相當動盪的旅程。在作為該行業的表現不佳者超過一年的時間後，這家半導體巨頭經歷了戲劇性的逆轉，在五個月內股價漲幅超過150%。投資者對公司復甦的故事抱有高度信心，尤其是在獲得聯邦政府支持和新任CEO Lip-Bu Tan的戰略舉措之後。然而，這種樂觀情緒在英特爾發布令人失望的第一季指引時遇到了阻礙——預計營收和利潤都將下降——導致股價以雙位數的跌幅作出反應。

英特爾面臨的挑戰不僅僅是一次季度失誤。更令人擔憂的是，該公司似乎陷入了一個重複犯下相同操作和戰略錯誤的循環，這些錯誤多年間一直困擾著它。

最新失望：Q1指引遠不及預期

大多數英特爾看多者將投資論點框定為對恢復一個標誌性美國企業的長期押注。英特爾在半導體領域仍然無人能及，作為唯一一家在規模上同時設計和製造芯片的主要美國公司，並且擁有從PC CPU到企業解決方案的廣泛產品組合。

然而，該公司最近的公告顯示出執行問題的新跡象，投資者原本希望這些問題已經得到解決。在財報電話會議中，管理層表示供應限制的緩解將在Q1之後到來，但領導層的言論卻暴露出持續的運營挑戰。這次失誤不僅僅是數字上的——它揭示了持續困擾組織的戰略決策缺陷。

工廠效率與供應鏈仍是頑固的障礙

英特爾最持久的弱點之一是其代工部門，該部門多年間累積了數十億美元的虧損。理論上，英特爾的製造運營應該構成一個重要的競爭護城河，尤其是在公司部署其18A製程技術時。然而，近期的財報評論顯示，公司仍然難以將其晶圓廠基礎設施轉化為商業優勢。

Lip-Bu Tan 特別指出令人失望的晶圓良率——衡量每片晶圓可用芯片數量的關鍵指標——並將改善良率列為2026年的重要目標。除了良率之外，英特爾還面臨其他效率障礙：公司也看到加快生產週期的機會。與此同時，CFO David Zinsner 承認了一個根本性的預測錯誤：公司嚴重低估了數據中心芯片的客戶需求，現在正拼命努力糾正內部供應鏈的效率問題。

低估數據中心需求：一個代價高昂的預測錯誤

數據中心芯片的預測失誤尤其值得關注，因為它彰顯了英特爾更廣泛的執行差距。這一細分市場是行業增長的最大推動力，但英特爾——或許是對客戶需求最具洞察力的市場參與者——卻未能預料到需求的規模。這個錯誤帶來了實際後果：公司現在不得不拼命解決部分由自己造成的供應鏈問題。

這類預測準確性問題並非英特爾的新鮮事。這一模式顯示出需求規劃和資源配置方面的系統性挑戰，儘管管理層更換，這些問題仍在組織內循環出現。

市場已經提前反映成功——在問題解決之前

即使在最近的拋售之後，英特爾的市值仍超過2000億美元。這一估值似乎與運營現實脫節：公司營收持平，並且根據公認會計原則（GAAP）仍在虧損，即使整個行業正享受前所未有的繁榮。

股價的飆升反映了投資者對復甦前景的樂觀，但這種定價越來越假設英特爾已經解決——或將迅速解決——那些剛剛引發Q1令人失望指引的問題。這次拋售是遲來的，因為市場預期已經遠遠超過了實際的執行進展。

仍需面對的關鍵工作

英特爾的挑戰並非無法解決。管理層已經確定了關鍵問題：製造效率、供應鏈韌性、需求預測準確性和運營紀律。這些問題是真實存在的，但並非不可逾越。

然而，投資者必須認識到，公司仍有大量工作要做，以重建信譽並展示真正的運營改善。領導層必須超越僅僅識別問題，並展現出在解決這些問題方面的可衡量進展——尤其是在晶圓良率和供應鏈敏捷性方面。在管理層展現持續的執行改善之前，而非僅僅承認短板，英特爾仍是一家在最糟糕時刻持續犯下可預防錯誤的公司。

投資機會存在，但關於平順復甦路徑的說法已經超前於實際恢復英特爾行業領導地位所需的工作。