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Capital One 在收購 Discover 之後:擴張與風險的悖論

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設置:Capital One剛剛完成了其Discover收購——這是一個根本改變銀行DNA的大膽舉措。但問題是:更大並不總意味着更好。

好處:更順暢的收入來源

讓我們來分析一下Capital One究竟在做什麼。它並不是一家典型的銀行。雖然它提供像大多數銀行一樣的支票帳戶和儲蓄產品,但它的主要業務是向信用質量較低的客戶提供貸款——比如次級信用卡和汽車貸款。

歷史上,這是一項高利潤的業務。這些客戶的選擇較少,因此Capital One可以收取高額利率。他們還會更長時間地保持餘額,從而產生穩定的利息收入。

進入發現。遊戲發生變化。Capital One不再僅僅發行Visa和Mastercard產品,而是運營自己的支付網絡。翻譯:每筆交易都會產生直接流入公司的處理費用。這些費用每筆交易都很小,但隨着規模的擴大,變成了可觀的收入。更好的是,這些收入是粘性的——支付處理收入在經濟衰退期間仍然保持穩定。

從表面上看,Discover 增加了一層可預測的現金流,以抵消次貸貸款的波動。這是看漲的理由。

問題:你在錯誤的時間購買

本傑明·格雷厄姆的智慧在這裏適用:即使是優秀的企業,若以不合理的價格購買,仍然是糟糕的投資。

Capital One的估值正在發出警報:

  • 市銷率:高於五年平均水平
  • 市盈率:高於五年平均水平
  • 市淨率:高於五年平均
  • 股息收益率:1.1% (十年範圍的底部)

翻譯:你在支付溢價,而市場正在將所有好消息定價。

這有什麼重要性?因爲資本一號的商業模式是週期性的。目前,2025年第一季度的數據表明,公司減少了其信用損失準備金——這意味着“我們的客戶按時支付帳單。”一切看起來都很美好。

但當衰退來臨(時,它一定會),那些信用質量較低的客戶首先會違約。Capital One將會挺過來——它以前也這樣做過。但是在高估值時購買股票的股東將不會享受下跌的過程。

真正的問題

Discover收購確實提高了Capital One的結構韌性。這是合理的。但這並沒有改變基本的真相:這是一家在循環遊戲中運作的循環銀行,時機更好的入場機會更爲有利。

底線:把它放在你的觀察列表上。當Capital One的倍數收縮,股息收益率回升到2%以上時,就是你購買的時候。在好時光支付高價是如何毀滅價值的。

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