Binance 定價系統失效 USDe 驚魂插針！2.83 億美元賠償背後的真相

10 月 10 日至 11 日，加密市場經歷了“黑色星期五”般的恐怖時刻。在川普宣布對華 100% 關稅政策後，近 4500 億美元市值瞬間蒸發，創下史上最大單日清算紀錄——190 億美元。

在這場混亂中，Ethena Labs 發行的合成穩定幣 USDe 在幣安交易所上演了驚魂一幕：價格一度暴跌至 0.65 美元，較 1 美元錨定價格脫鉤高達 35%。

瞬間暴跌 35%，2.83 億美元天價賠償

10 月 13 日，幣安發布公告復盤了此次技術故障及資產脫錨事件，確認已賠償受影響用戶約 2.83 億美元，並在 24 小時內完成了賠付。

令人震驚的是，幣安表示對於因持有 USDe 等相關資產作爲抵押而被動平倉的用戶，平台已主動承擔全部損失。

這場本可避免的危機，卻因中心化交易所的內部機制缺陷而爆發，引發行業對交易透明度和定價機制的深刻反思。

風暴之眼：幣安定價系統爲何失靈？

內部訂單簿定價的致命缺陷

Ethena Labs 創始人 Guy Young 在事件發生後明確指出，USDe 在此次事件中“發行與贖回過程運作正常”，相關抵押資產與機制均無異常。他強調，脫鉤現象僅發生在幣安平台，排除整體系統性風險。

問題的根源在於幣安的定價機制。Young 指出，“幣安並未使用外部價格預言機，而是依據其內部訂單簿數據來形成 USDe 報價”，導致在流動性不足時產生價格扭曲。

做市商套利機制斷裂

事件發生時，幣安的 USDe 入金與出金出現延遲，抑制了做市商進行跨平台套利， effectively 阻止了價格回穩。

與此形成鮮明對比的是，USDe 在 Curve、Fluid 與 Uniswap 等主要去中心化交易所共計產生約 20 億美元的贖回交易，但價格偏離控制在約 0.3% 之內。

絕非偶然：中心化交易所的“插針”宿命

Gate.io 的前車之鑑

實際上，交易所“插針”事件屢見不鮮。今年 6 月 4 日，Gate.io 上線 $LA/USDT 永續合約後，就曾上演類似劇情：價格在數秒內從 0.36 美元暴漲至 27 美元，又閃跌至 0.2 美元，而其他交易所現貨價格穩定在 1 美元左右。

這一偏離正常波動的“插針”現象導致大量用戶短時間內爆倉，部分帳戶甚至出現穿倉。雖然 Gate.io 最終承諾賠付 3000 萬美元，但只賠償穿倉部分而不賠償爆倉的決定引發用戶強烈不滿。

中心化交易所的通病

這些事件揭示了中心化交易所共有的結構性問題：

• 黑箱操作風險：CEX 訂單簿不透明，易被質疑插針、刷量
• 風控漏洞：高槓杆合約+中心化清算，極端行情下用戶成爲“魚肉”
• 數據源單一：過度依賴內部價格指標，非正常市場狀況下易失真

危機背後的真相：USDe 真的脫鉤了嗎？

鏈上機制正常運行

數據證明，USDe 的穩定機制在整個事件中實際上經受住了考驗。Young 表示，在市場恐慌高峯期間，超過 20 億美元資金在 24 小時內成功贖回，創下歷史新高。

主要去中心化交易平台上的價格偏移幅度都低於 0.3%，與 USDC 對 USDT 的波動相近。

市場無恐慌性擠兌

Young 強調，市場上原本就備好超過 900 億美元的可即時兌換資產，用來支撐 USDe 穩定幣儲備的 USDT 和 USDC。

而這次事件中，實際被提領出去的金額只佔很小一部分，代表市場並沒有恐慌性擠兌。

亡羊補牢：幣安與 Ethena 的事後應對

幣安的技術性補救

幣安在公告中解釋了部分現貨交易對出現極端價格波動的原因：

1. 歷史掛單在單邊流動性下被觸發：部分歷史限價單長期掛在系統中，在極端拋壓與買盤稀缺的情況下，賣單與這些陳舊買單成交，導致價格瞬間暴跌。
2. “零價格”顯示問題：部分交易對近期調整了最小報價精度，導致界面顯示價格爲“0”，這僅爲顯示問題，並非真實成交價爲零。

幣安承諾將優化 UI 顯示，對異常價格的顯示問題進行修正，以提升交易體驗。

Ethena 的機制優化

Ethena 未來會通過實時儲備證明機制，協助 Chaos Labs、Chainlink 等預言機供應商快速分辨“暫時性價格偏移”與“抵押品永久受損”兩種情境。

同時，Ethena 也開放任何 DeFi 平台或交易所申請 API Key，以便即時查閱 USDe 的儲備透明度。

行業反思：CEX 與 DEX 的定價權之爭

此次 USDe 脫鉤事件再次引發了對中心化交易所定價機制的質疑。當一家交易所的內部價格指標能夠顯著偏離全網流動性加權價格時，其定價權的合理性就值得商榷。

這與 Gate.io “LA 插針門”中用戶質疑的透明度問題如出一轍。在那一事件中，用戶強烈要求平台公開指數源構成和異常日志，以證明無內部操縱。

去中心化交易所在這次事件中反而展現出更爲穩健的價格表現。Chainlink 等去中心化預言機通過聚合多個數據源，有效避免了單點故障導致的價格異常。

前車之鑑：交易者的風險啓示錄

對於普通交易者而言，此次事件提供了寶貴的風險教育：

1. 警惕單一交易所價格：當資產在特定交易所價格顯著偏離主流時，保持警惕，可能是交易所內部問題而非資產本身問題。
2. 慎用高槓杆：在極端行情下，高槓杆極易導致爆倉，即使是穩定幣作爲抵押品也不例外。
3. 關注流動性深度：USDe 現貨市場僅需 600 萬美元 就會產生 4% 滑價，流動性不足的資產更易出現極端波動。
4. 理解平台定價機制：了解不同交易所的定價機制，優先選擇使用可靠外部預言機的平台。

結語：透明化是交易所的必由之路

幣安爲 USDe 脫鉤事件賠付 2.83 億美元，不僅是對受影響用戶的補償，更是對中心化交易所定價機制缺陷的代價。正如 Ethena 創始人 Guy Young 所言，“這次所謂的 USDe 脫鉤，其實只是幣安內部價格異常，而其他主要市場的價格都完全正常”。

這場危機再次提醒整個行業：透明度是交易所的生命線，而去中心化基礎設施正是解決這些痛點的有效路徑。隨着監管加強和用戶意識提升，中心化交易所的“黑箱操作”空間將越來越小，全面透明化已成爲不可逆轉的趨勢。

對於普通投資者而言，這次事件是一次生動的風險教育——即使在最大的交易所，也要了解其運作機制，分散風險，才能真正在加密市場的風浪中立於不敗之地。