原文標題：《葉開：重構資產流動性——RWA 如何重塑數據資產管理模式 | 中國數據資產管理 50+論壇》

原文來源：上海數據交易所

一、香港 RWA 融資成本較高

當前香港 RWA 市場融資成本高昂。從融資成本看，境內優質企業通過銀行渠道的融資成本普遍維持在 3.5%-4% 區間，而在香港發行 RWA 的綜合成本（包含 400-500 萬港幣發行費用）高達 10%，成本倒掛現象明顯。這種背景下，上市公司參與 RWA 的核心訴求已從單純融資轉向市值管理。典型案例顯示，某科技企業通過 RWA 發行後三四個月內，市值從 67 億港元攀升至 146 億港元。

香港監管框架的過渡性特徵尤爲突出。根據現行規定，債權類 RWA 僅限於專業投資者（PI）參與，持牌交易平台無法開放二級零售市場。這種限制客觀上推動市場形成「證券化先行，通證化跟進」的 Web2.5 模式：企業需先將資產轉化爲受 9 號牌照監管的基金產品，再通過持牌機構進行代幣化改造。盡管短期內制約了流動性，卻爲構建多層次跨境市場體系創造了契機。

二、多級市場協同架構

破解香港市場流動性困局的關鍵在於建立跨境協同機制。如建立內地-香港-新加坡三層實驗架構。

· 第一層爲境內確權層，在境內數據資產交易平台開展數據資產標準化處理，通過沙盒機制完成資產準備，確保核心數據境內確權等操作。

· 第二層爲離岸發行層，香港持牌機構將加工後數據資產封裝爲合規基金產品，依托 9 號牌照完成私募發行。

· 第三層爲全球流通層，新加坡利用 RMO 牌照優勢承接二級市場流通，通過中新國際數據通道實現合規跨境流通。

該架構的創新價值體現在三個維度，一是境內環節嚴守數據安全底線，規避 38 號文監管風險，二是香港發揮持牌機構專業優勢，聚焦一級市場發行，三是新加坡開放二級零售市場，激活全球資本參與。

三、結構化金融設計思路

單純資產上鏈無法形成有效金融產品，需向結構化金融產品設計。以貝萊德基金的運作模式爲例，貝萊德通過將中短期美債 ETF 與智能合約質押結合，既保障 6-8% 的基礎收益，又通過原生代幣釋放浮動溢價空間。這種模式成功吸引 30% 以上的加密原生資本配置需求。

離岸配套體系同樣至關重要。如可以在海南自貿區試驗 VIE 架構+FT 帳戶組合，在物理隔離框架下實現資產跨境與資金閉環，其「監管沙盒+白名單網絡」設計爲敏感資產流通提供解決方案。該模式通過 VIE 結構實現法律意義上的資產權益出境，利用 FT 帳戶體系構建資金流動防火牆，同時設立專用網絡通道破解跨境運營障礙。

四、華爾街階梯式滲透策略

貝萊德的階梯式滲透策略值得重點關注。從比特幣現貨 ETF（管理規模超 300 億美元）到貨幣基金代幣化（BUIDL 基金規模突破 10 億美元），再到與 Circle 合作發行穩定幣 USDB，其發展路徑呈現從機構市場到零售市場的貫通思路。更具顛覆性的是，該機構計劃將 11.6 萬億美元中長期資產通過質押轉化爲鏈上流動性，可能重塑全球資金流轉範式。

分布式數字身份（DID）系統構成戰略支點。貝萊德在公開文件中明確將 DID 定位爲普惠化金融的基礎設施，試圖通過可驗證信用體系打破機構與散戶市場的壁壘。這對香港的啓示在於，RWA 發展不應局限於專業投資者市場，而需前瞻布局數字身份認證、鏈上清算等底層能力。

五、發展研判與路徑選擇

香港 RWA 生態正處於監管套利窗口期與模式定型關鍵期的重疊階段。破局方向呈現三大趨勢，一是市場結構優化，鞏固香港一級發行市場地位，與新加坡二級市場形成錯位互補。二是產品能力升級，從簡單資產上鏈轉向 ABS 分層、收益權穿透等結構化設計。三是數字基建先行，加速 DID 系統、智能合約清算平台等基礎設施建設。

對於境內業務而言，當務之急在於一是創新發展模式，建立「境內資產準備-離岸金融發行」的標準化流程，二是培育跨境結構化產品設計能力，形成差異競爭優勢，三是關注穩定幣與質押衍生品創新，預防境外流動性虹吸效應。

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