原文標題：Where is Onchain Volume Rotating? (Jan24-Mar25)
原文作者：@stacy_muur，CuratedCrypt0 成員
原文編譯：小 Deep

編者按：在 2024 年 1 月至 2025 年 3 月，DeFi 鏈上交易量經歷激增與回落，DEX 交易量在 2025 年 1 月達 3800 億美元峯值後下降 35%。Solana 原生 DEX 崛起，佔前 10 名中的 5 席，Hyperliquid 在永續合約市場佔據 60% 以上份額。頭部 DEX 如 Uniswap 和 PancakeSwap 主導約 40% 交易量，鏈級份額波動劇烈，Solana、Ethereum 和 Base 展現不同程度的持久力，而 CEX 仍佔現貨交易近 80%。DeFi 未來取決於能將用戶習慣固化的鏈，而非單純的炒作。

以下爲原文內容（爲便於閱讀理解，原內容有所整編）：

在過去 15 個月中，DeFi 流動性的版圖在各鏈之間重新繪制，從炒作驅動的異常值中消失，悄然集中在基本面比噪音更重要的地方。

TL;DR

· DEX 交易量在 2025 年 1 月創下 3800 億美元的歷史新高，隨後兩個月下降 35%，預示短期頂部可能已出現。

· 前 10 大 DEX 現佔近 80% 的活動量；Uniswap 和 PancakeSwap 僅兩者就佔約 40%。

· Solana 原生 DEX 悄然佔據榜首，前 10 名中有 5 個，且因迷因幣驅動的交易量增長而份額擴大。

· Hyperliquid 顛覆了永續合約格局，從新來者躍升至 2025 年 3 月佔據 60% 以上的主導份額。

所有洞察均基於公開數據。特別感謝 DefiLlama 提供始終高質量的統計數據。

由激增與放緩定義的周期

2024 年初，DEX 交易量在 3 月和 5 月表現強勁，隨後年中進入放緩期。

第四季度形勢急劇扭轉，11 月和 12 月交易量激增，延續至 2025 年 1 月達到 3800 億美元的爆炸性峯值。

但這波漲勢曇花一現。到 2 月，交易量降至 2450 億美元，驟降 35%，結束了三個月的垂直攀升。這一回落爲更爲謹慎的第二季度定下了基調。

DEX 主導地位：頭部掌握權力

DEX 格局仍高度集中。前 10 大協議現佔日交易量的 79.5%，僅前 5 大就控制 59.1%。

Uniswap 和 PancakeSwap 佔全部 DEX 交易量的約 40%，是僅有的累計交易量突破萬億美元的兩個協議。其主導地位建立在先發優勢、多鏈覆蓋和深厚流動性之上。

Uniswap Labs 還推出了 Unichain，一個基於 Optimism Superchain 的專用以太坊 L2，旨在提供快速、低成本的交易，並具備原生多鏈互操作性。

Solana 的悄然崛起

Solana 的崛起引人注目。前 10 大 DEX 中有 5 個爲 Solana 原生：@orca_so、@MeteoraAG、@RaydiumProtocol、@Lifinity_IO、@pumpdotfun。

僅 Orca（8.02%）和 Meteora（6.70%）就貢獻了約 15% 的全球 DEX 活動。

這一崛起源於低費用、快速區塊時間以及 Solana 迷因幣文化的粘性流量。Pump.fun 躋身前 10 清楚反映了這種能量。

新興協議：Fluid 和 Aerodrome

@0xfluid（7.09%）是前 5 大中最具資本效率的 DEX。在以太坊上活躍，月交易量超 100 億美元。其在 Arbitrum 的推出使交易量從 2 月的 4.26 億美元增至 3 月的 16 億美元，顯示出快速採用。

@AerodromeFi，基於 Base，反映了 Base L2 上流動性的增長。

雖然 Hyperliquid 在現貨交易中排名不高，但它在永續合約市場佔據主導，擁有超 60% 的市場份額。

按鏈劃分的 DEX 市場份額：動能易得，留存罕見

過去 15 個月表明：大多數鏈能吸引注意力，但鮮有能留住用戶。從 2024 年 1 月至 2025 年 3 月，鏈級 DEX 份額變化迅速，僅少數保持了真正牽引力。

Solana 表現最爲突出。2024 年穩步攀升，2025 年 1 月因$TRUMP 和$MELANIA 迷因幣熱潮達到 45.8% 的峯值。但到 3 月，其份額減半至 21.5%。盡管如此，其平均 25.1% 的份額仍爲全鏈最高。

以太坊則呈相反趨勢。2024 年初佔約 32% 份額，2025 年 1 月降至 15.3%，到 3 月反彈至 26.4%，證明其持久力即使在失去動能後依然存在。

Base 是最穩定的攀升者。從 2024 年 3 月的 3% 增至 12 月 12.4%，2025 年 3 月穩定在 7.4%，期間平均 6.6%。沒有炒作，只有緩慢、粘性的增長。

BNB 鏈保持 14.7% 的平均份額，始終穩定，沒有暴漲或崩盤，僅靠零售流量維持，無突破性時刻。

Arbitrum 開局強勁，佔 16%，但未起飛。到 2025 年 1 月滑落至 4.8%，被 Base 和 Solana 超越。

Blast 在 2024 年 6 月達到 42.3% 的峯值，次月即消失——典型的激勵驅動交易量，毫無留存。

**結論：**鏈級 DEX 主導地位波動劇烈。Solana 激增，以太坊恢復，Base 緩慢贏得陣地，炒作周期迅速熄滅。堅持下來的鏈不是最喧囂的，而是最被使用的。

CEX 仍主導現貨交易量

盡管 2025 年初 DEX 爆發，中心化交易所（CEX）繼續主導現貨市場。即使在 1 月 DEX 峯值時，CEX 仍保留近 80% 的總交易量。

雖然 CEX 主導地位從 2024 年初的 90% 降至最低 79%，但總體模式清晰：DEX 在增長，但 CEX 仍是大多數交易者的默認場所。

永續合約協議市場份額

2024 年鏈上永續合約格局發生翻轉。

在 dYdX 佔據榜首兩年多後，Hyperliquid 崛起，重定義了主導地位。它於 2 月首次領先，年中短暫輸給 @SynFuturesDefi，8 月重奪榜首並保持至今。到 2025 年 3 月，Hyperliquid 佔據近 59% 的永續合約交易量，確立其爲專業交易者的首選場所。

這一崛起憑借接近 CEX 體驗的產品贏得關注。相比之下，dYdX 迅速衰落。從 2024 年初的 13.2% 份額跌至 2025 年 3 月的 2.7%，用戶轉向更快、更簡潔、更現代的替代品。

@JupiterExchange 永續合約走不同路徑，憑借 Solana 原生流動性和現貨 DEX 漏鬥，攀升至第二位，佔 8.8% 份額。它擴展迅速，但在 Hyperliquid 之後趨於平穩。其他如 SynFutures、@Vertex_Protocol 和 @ParadexApp 短暫展現牽引力。

永續合約鏈：執行層在一個周期內被重寫

過去一年永續合約基礎設施的最大轉變不是用戶偏好哪個協議，而是他們信任哪個鏈來執行。

2024 年 1 月，以太坊和 Arbitrum 控制超 65% 的永續合約交易量。但到 2025 年 3 月，這降至僅 11.8%，被更新的、更快的執行層取代。

引領轉變的是 Hyperliquid 的定制鏈，同期從 13.6% 增至 58.9% 份額。在不到一年內，它成爲默認的永續合約執行環境，取代了曾定義該類別的 L1 和 L2。它不僅更快，還提供了專業交易者所需的高可靠性和低延遲。

Solana 也表現強勁，2024 年底憑借 Jupiter 和 Phoenix 升至近 16%，但最終穩定在 10-11%，未能維持突破動能。Base 和 ZKsync 顯示生機，峯值約 6-7%，但尚未躋身頂級。

與此同時，Blast 成爲警示案例：2024 年 6 月達到 18.8% 的單月奇跡，隨後迅速消失。在產品品質和用戶留存驅動的空間，炒作未能持久。新執行堆棧清晰——性能優先的鏈重設了標準，傳統基礎設施不再是默認選擇。

DeFi 的未來不在於鏈的數量，而在於將敘事轉化爲用戶習慣的固化。

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