轉發原文標題《你的代幣很糟糕（而且所有人都在意）》

這個週期令人沮喪，因為舊的玩法已經不再奏效。你最喜歡的幣種不再一個月內翻 10 倍，實際上，它每天都在落後（ETH，你懂的）。

如果你是建設者，這種情況更讓人挫敗。想象一下，你傾注心血打造一款產品，測試網用戶反饋良好，但在 TGE 之後……沒人再關心了。為什麼？因為代幣沒有上漲。

當然，宏觀經濟和市場營銷確實很重要，但讓我們直面問題的核心。你的代幣真的有理由上漲嗎？你的代幣經濟模型是否合理，還是在重複那些已被證明無效的模式？人們寧願持有 Meme 幣也不願持有你的山寨幣，這已經強烈表明，我們需要重新審視代幣設計。

在本文中，我將解析當前代幣設計中的主要缺陷，並提出一種不同的方法。

那麼，代幣設計中存在哪些固有問題呢？

• 代幣通脹 —— 流動性挖礦
• 賣壓過大 —— 傳統空投
• 高 FDV 低流通量
• 無收入分配或價值捕獲

讓我們坦誠一點。投資者主要關心的是代幣價格，而不是技術。他們投入資金，是希望這些技術團隊能構建出有價值的產品。最終，雙方都應該獲利——投資者至少應該獲得合理的回報，而開發者可以繼續構建他們想要的東西。

接下來，我們分別分析這些問題：

• 流動性挖礦

任何合法的項目都不應該在沒有可持續計劃的情況下無限制地發放代幣。你不會看到特斯拉向購車者免費贈送股票，那麼為什麼某些 DeFi 協議卻把代幣當成免費贈品？

代幣本應具備價值，但許多團隊卻通過“激勵”不斷向市場注入代幣，導致不可持續的稀釋。如果團隊自己都將代幣視為一次性消耗品，投資者又怎麼可能會有不同的看法？這最終形成了一個惡性循環——領取者沒有任何持有的理由，唯一的選擇就是拋售。

流動性挖礦已經成為山寨幣崩潰的主要原因之一。當激勵機制設計不合理時，它會導致一場“逐底競爭”：新用戶進場挖礦，套現離場，而忠實持有者只能承受虧損。如果沒有能夠激勵長期價值創造的機制，這一趨勢就不會改變。

• 普通空投（Vanilla Airdrops）

空投本身並不是壞事，但它往往無法促進長期參與。問題不僅僅是領取者會拋售，而是許多空投模式更傾向於獎勵短期“挖空投”行為，而非真正有價值的參與。

通常的流程是這樣的：

1. 用戶（通常是機會主義者）完成一些基礎任務以獲得空投資格。
2. 協議在 TGE 時分發代幣。
3. 許多領取者立即拋售。
4. 代幣貶值，協議難以留住用戶。

聽起來是不是很熟悉？核心問題在於激勵機制的不匹配——空投領取者往往缺乏留下的理由，要麼是產品本身沒有實際效用，要麼是空投機制沒有設計成鼓勵長期參與的模式。
並非所有協議都應該進行空投，而那些選擇空投的項目需要獎勵真正的使用行為，而不僅僅是表面上的交互。
Hyperliquid 和 Kaito 就是成功的例子，它們並未鼓勵人為製造的交互，而是調整了已有用戶的行為模式。例如，Hyperliquid 通過獎勵活躍交易者，而 Kaito 通過激勵貢獻見解的寫作者，促成了真實的參與和長期持有，而不是像其他項目那樣，把獎勵發給短期套利的資金，用於那些用戶本不會去做的事情。

• 高 FDV 低流通供應

許多項目在早期籌集了大量資金用於開發，而早期投資者則希望最大化短期回報。這通常導致高 FDV（完全稀釋估值）但低流通供應，使得代幣在上線時的市場價格被人為抬高。

問題是什麼？高 FDV 限制了散戶的早期上漲空間，因為大部分供應仍被早期投資者鎖定，而他們的成本遠低於市場價。一旦解鎖開始，這些投資者往往會向散戶需求砸盤，導致價格承壓。最終結果？代幣下跌，而每個人都在關注。

沒有完美的解決方案，但對於高 FDV 的項目來說，強大的基本面和由需求驅動的代幣效用至關重要，否則它們只會成為早期投資者的接盤資金。

• 沒有收益分配或價值積累

現在，讓我們討論最關鍵的問題：你的代幣存在的意義是什麼？如果它沒有收益分配、沒有價值積累，也沒有實際效用，那麼為什麼會有人長期持有？如果你的代幣只是一個純粹的投機工具，那麼它遲早會歸零。

許多創始人避免收益分配，以保持對利潤的完全控制，這可以理解。但如果沒有一個令人信服的持有理由，市場就會給它相應的定價。歸根結底，價值積累不是可選項。無論是通過收益分配、真實收益（real yield）還是協議內的實際效用，代幣都必須證明自己的價值。

而且，單靠“治理”是遠遠不夠的。大多數治理代幣並沒有真正的決策權，即便投資者能夠決定某些模型，最終往往也只是開啟一個費用分配機制——這本質上仍然迴歸到了收益分配。

MetaDEX 模型在收益分配方面做得相當不錯，比如 Aerodrome、Pharaoh 和 Shadow Exchange，它們通過向質押者分配收益，提高了代幣的需求，同時增加了質押比例。

好的，Caesar，你說得夠多了。那麼，解決方案是什麼？

我的解決方案很簡單：基於需求的解鎖機制。

與其按照固定時間表釋放代幣，不如讓代幣僅在協議的活躍用戶真正需要它時進入流通。

此外，代幣不應該通過流動性挖礦免費發放。相反，用戶應該能夠以折扣價格購買代幣，確保只有真正對協議感興趣的人成為持有者。

三位提出類似解決方案的行業領袖：

• Luigi DeMeo 持有類似觀點，他強調大多數代幣模型都存在無節制的排放問題，導致通脹和價值捕獲能力薄弱。他指出，流動性挖礦往往吸引短期參與者，他們在獲取獎勵後立即出售，不僅耗盡協議資源，也無法保證持久的用戶參與。如果缺乏市場驅動的需求和收益共享，代幣持有者將難以獲得真正的價值。
• Vitalik Buterin 曾在推文中表示，協議應考慮以折扣銷售的方式分發代幣，而不是免費贈送，這與本文的核心觀點一致。
• Andre Cronje 也曾直接討論過這個問題。他認為流動性挖礦只會吸引臨時參與者，這些人領取獎勵後便迅速離場，導致持續的拋壓。作為解決方案，他提出了“以期權作為獎勵”的機制——流動性提供者不會直接獲得代幣，而是在一段時間後獲得以折扣價格購買代幣的期權。這一機制使他們的利益與項目的長期成功保持一致，因為只有當協議蓬勃發展時，他們的獎勵才會真正升值。

在 Stable Jack，我們正在實施一種名為“折扣券（Discount Tickets）”的解決方案，該系統旨在實現可持續的代幣分發，使其以需求為驅動，並能抵禦短期套利資本的影響。

工作原理：

• 只有活躍用戶才能獲得折扣券，從而獲得以低於市場價格購買 $JACK 的權利。
• 協議不會免費贈送代幣，而是以折扣價出售，確保真正投入的用戶能夠積累有意義的倉位。
• 只有在 $JACK 存在實際需求時，新代幣才會進入流通——這就是需求驅動的解鎖機制。
• 無不必要的供應壓力——忠實用戶不會因短期參與者的拋售而受到影響。

最終結果？真正的信仰者，而非投機者，成為代幣持有者。無節制的排放？沒有。免費贈送？不存在。這一模式優先考慮用戶與協議的長期利益對齊。此外，協議還可以積累協議擁有的流動性，以減輕拋售壓力並支持產品的持續發展。

想了解更多關於折扣券的信息，你可以查看這篇文章。

結論

多年來，山寨幣一直受到有缺陷的代幣模型困擾——不可持續的流動性挖礦、結構不合理的空投以及失控的通脹，不僅未能創造價值，反而不斷流失價值。解決方案並不是取消激勵，而是將其與長期參與和真正的價值積累對齊。

我們需要從基於時間的解鎖機制轉向基於需求的解鎖機制，確保代幣僅在市場真正有需求時進入流通。項目方不應無償發放代幣，而應以折扣價格出售給真正願意長期持有的用戶，並引入收益共享機制，使持有者能從協議的成功中獲得實際收益。

我始終期待與其他建設者、社區成員以及志同道合的思考者展開有價值的討論，所以歡迎在評論區分享你的想法！期待與你交流！

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1. 本文轉載自 [Caesar]。原文標題《你的代幣很糟糕（每個人都關心）》。所有版權歸原作者所有 [Caesar]。若對本次轉載有異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，他們會及時處理。
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