Los mercados de criptomonedas son notoriamente volátiles, pero hay una industria en la que las criptomonedas se emiten con el objetivo de replicar el precio de las monedas ya existentes. Los activos que replican monedas existentes se llaman stablecoins.

Los stablecoins son réplicas sintéticas de las monedas existentes en el blockchain. Se pueden canjear y convertir en una proporción de 1:1 con su moneda asociada, y se pueden utilizar en las finanzas descentralizadas (DeFi). Los stablecoins más utilizados en el cripto mundo son los stablecoins vinculados al USD, como USDC o USDT.

El problema es que USDC y USDT son emitidos por empresas privadas, a saber Circle y Tether. Y estas empresas aprovechan su estatus privado para hacer lo que quieran:

• Pueden congelar stablecoins en la dirección de cualquier persona.
• Su reserva no es completamente líquida. Estas empresas convierten una gran parte de su efectivo en bonos a corto plazo. En caso de una corrida bancaria, los usuarios no pueden canjear sus monedas instantáneamente.

(Fuente)

Las empresas que emiten stablecoins están experimentando los mismos problemas que el sistema bancario en general. Por lo tanto, los desarrolladores querían evitar recrear un tercero de confianza y comenzaron a crear emisores de stablecoins en la cadena.

La característica principal de los emisores de monedas estables en cadena es que solo usan activos criptográficos para garantizar su valor. En lugar de garantizar tokens con paridad con el USD con efectivo o bonos del Tesoro, su valor está garantizado por BTC o ETH.

La cuestión es que tenemos que pagar intereses por tener el derecho de crear stablecoins. Estamos tomando prestados activos que no nos pertenecen, por lo que debemos pagar una tasa de interés por asumir nuestro riesgo.

Las tasas de interés son una característica poco discutida que diferencia a las stablecoins, sin embargo son necesarias para los emisores de stablecoins en la cadena y en finanzas en general.

La tasa de interés de una moneda del mundo real depende de la política monetaria del país que la emite. Por ejemplo, la Reserva Federal define las tasas de interés para el Dólar estadounidense.

La tasa de interés cuantifica esta diferencia de valor en un activo a lo largo del tiempo, pero no podemos simplemente copiar y pegar tasas de interés en una cadena de bloques, ya que las cadenas de bloques solo pueden procesar datos en cadena; y las finanzas descentralizadas tienen su propia dinámica de mercado:

• Cada emisor de stablecoins tiene su propia solución para definir las tasas de interés (gobierno en cadena, algoritmos, teoría de juegos...) en un entorno en cadena
• Un stablecoin que no sigue la tasa promedio del mercado implica consecuencias negativas para él
• Qué podemos esperar en el futuro para las tasas de interés de las stablecoins.

Al final, esperamos que los lectores tengan una comprensión clara del tema y puedan apreciar mejor los matices en los diseños de stablecoin y tomar decisiones más informadas sobre los protocolos de stablecoin.

Tasas de interés impulsadas por la gobernanza

En este modelo, la gobernanza del protocolo elige cómo funciona la stablecoin al definir varios parámetros :

• Activos habilitados como garantía
• Relación préstamo-valor (LTV)
• Umbral de Liquidación (LT)
• O, por supuesto, tasas de interés

Estos parámetros se modifican a través de propuestas de gobernanza votadas por los titulares de tokens.

De alguna manera, podemos ver el protocolo como un banco central y a sus poseedores de tokens como sus gobernadores. Aquí hay algunos ejemplos :

MakerDAO / Sky (DAI / USDS)

(Fuente)

En MakerDAO/SKY, aquellos que poseen tokens MKR tienen poder de voto para decidir la tasa de interés de DAI/USDS. Antes de Spark, la tasa de interés dependía de la garantía utilizada y la capacidad de endeudamiento (A = menos capacidad pero menos comisiones, C = más capacidad pero más comisiones). La gobernanza tenía que elegir una tasa de interés para cada una. Desde Spark, independientemente de la garantía y de lo que desee pedir prestado, las tasas de interés son las mismas (actualmente 12,78% al año).

Aave (GHO)

(Source)

En la práctica,El GHO de Aave funciona a nivel mundial de la misma manera que MakerDAO/Sky. La gobernanza decide qué tasas de interés se aplican para acuñar GHO (9.42%/añoactualmente).

Hay una diferencia con MakerDAO/Sky: las tasas de interés pueden reducirse dependiendo de la cantidad de stkAAVE (Tokens AAVE apostados) los usuarios tienen

Por ahora, 1 stkAAVE = 100 GHO con descuento (6.59%/año). Pero este sistema está a punto de cambiar con las actualizaciones de Umbrella y AAVEnomics.

TL;DR:

• Umbrella está restakeando, AAVEnomics es un interruptor de tarifas
• Paraguas: El Módulo de Seguridad de Aave será completamente reconstruido. Los tokens AAVE ya no se utilizarán en el Módulo de Seguridad para cubrir deudas incobrables, y en su lugar se utilizarán los activos depositados en Aave sin ningún préstamo (stkGHO, stkETH, stkUSDC…).
• AAVEnomics: En lugar de aplicar descuentos a las tasas de préstamo de GHO, stkAAVE generará anti-GHO. El anti-GHO se puede convertir en stkGHO y obtener recompensas asociadas, o se puede utilizar para pagar la deuda de GHO (otra forma de descuento).

Inverse Finance (DOLA)

(Fuente)

Como en los ejemplos anteriores, la gobernanza decide qué tasas de interés cobrar. Sin embargo, la forma en que pagamos los intereses es muy diferente.

En lugar de pagar intereses para pedir prestado una stablecoin, el prestatario puede pagar por el derecho de pedir prestado.

El principio es similar a las fichas de arcade: no eres dueño de la máquina, pero puedes usarla durante un período de tiempo.

En Inverse Finance, el token arcade es DBR (para “Derechos de Préstamo DOLA”), que es un token ERC-20.

Cada DBR permite al titular emitir 1 DOLA por un período máximo de un año. Se puede acortar para pedir prestados más DOLA, como 12 DOLA por 1 mes.

Actualmente, 1 DBR = $0.14, por lo que la tasa de interés para pedir prestado DOLA es del 14% anual.

Por lo tanto, el usuario debe poseer tokens DBR para acuñar monedas estables DOLA. Cuando se acuñan las DOLAs, el saldo de DBR disminuye con el tiempo, ya que el usuario "consume" el derecho de endeudamiento.

La cuestión es que el saldo de DBR del usuario puede ser negativo. Si sucede, otro usuario puede recargar el saldo a un precio más alto que el del mercado, y la recarga se agrega a la deuda. Si la deuda se vuelve demasiado alta en comparación con el colateral, el usuario es liquidado.

Nuestra opinión sobre Gobierno

La gobernanza es el modelo más probado en batalla hasta ahora para definir las tasas de interés de las stablecoins. Pero si lo usamos, nos enfrentamos a un dilema entre la descentralización y la controlabilidad de las tasas de interés:

• Una gobernanza verdaderamente descentralizada implica un proceso de gobernanza lento, por lo que la gestión de tasas de interés es menos óptima
• Un gobierno con una gestión óptima de las tasas de interés debe evitar su propio proceso y crear un riesgo de centralización

Tasas de interés algorítmicas

En DeFi, podemos crear nuevos datos en cadena de dos formas diferentes :

• Usando un oráculo (la gobernanza onchain es un oráculo)
• Usando un algoritmo

En la posibilidad de que los oráculos representen un riesgo demasiado grande de centralización, todavía podemos confiar en algoritmos.

Buenas noticias: ya hay algoritmos que funcionan bien. x*y=k de Uniswap es un algoritmo, Stableswap de Curve también es un algoritmo y ambos han estado operativos durante varios años.

Curva (crvUSD)

Si podemos construir un algoritmo sólido para determinar los precios de los activos, también podemos construir un algoritmo sólido para determinar las tasas de interés de las stablecoins, y eso es de lo que se trata crvUSD.

(Source)

Para crvUSD, las tasas de interés dependen de los “PegKeepers”, contratos inteligentes diseñados para mantener el precio de crvUSD alrededor de $1 :

Cuando crvUSD > $1, PegKeeper puede emitir nuevos crvUSD sin garantía y depositarlos en una piscina de liquidez Curve para aumentar la oferta de crvUSD en el mercado, y por lo tanto reducir el precio

Cuando crvUSD < $1, PegKeeper comenzará a retirar crvUSD previamente acuñados del Pool de Liquidez de Curve y los quemará para reducir la oferta y, por lo tanto, aumentar el precio.

Tenemos 4 PegKeepers, cada uno asignado a un Curve Pool: USDC, USDT, USDP y TUSD.

Las tasas de interés se calculan de la siguiente manera :

(Fuente)

Para decirlo de forma sencilla, las tasas de interés tienden a ser 0 cuando:

• crvUSD > $1
• PegKeepers mantienen muchas crvUSD

Las tasas de interés se disparan cuando:

• crvUSD < $1
• PegKeepers hold zero crvUSD

Monte Carlo GHO (LFGHO Hackathon)

(Source)

Monte Carlo GHO es un proyecto llevado a cabo durante el hackathon LFGHO. Aunque no está en producción, sigue siendo interesante estudiarlo.

En una oración, las tasas de interés de GHO se establecen con un controlador PID. El ecosistema DeFi ya utiliza controladores PID para tener acción de precios autónoma, los cuales son utilizados por tokens RAI (y más recientemente HAI con letsgethai). Ahora el objetivo es utilizar el controlador PID para las tasas de interés.

Para explicar qué es un controlador PID, tomemos como ejemplo el control de crucero de un automóvil (que también es un controlador PID). Un control de crucero monitorea dos valores:

• La velocidad actual del vehículo
• La velocidad objetivo establecida por el conductor

Cuando la velocidad objetivo es mayor que la velocidad actual, el controlador actúa automáticamente sobre el acelerador para acelerar y alcanzar la velocidad objetivo. De lo contrario, el controlador frena automáticamente para reducir la velocidad.

Los controladores PID gobiernan muchas cosas en nuestras vidas: autos, sistemas de calefacción, pilotos automáticos... Y ahora están llegando al mundo de las finanzas descentralizadas (DeFi). Con la configuración adecuada, puede automatizar la gestión de tasas de interés y liberar ancho de banda para la gobernanza si el protocolo lo tiene.

Nuestra opinión sobre algoritmos

Los algoritmos son una forma relevante de establecer las tasas de interés. Con los parámetros adecuados, podemos tener una gestión confiable, automatizada y adaptativa.

Pero aunque eliminemos los riesgos de confianza, los reemplazamos con riesgos técnicos. Los algoritmos pueden ser explotados para robar dinero de otros usuarios, y los parámetros incorrectos son perjudiciales para el protocolo.

El algoritmo perfecto no existe para la gestión de tasas de interés (de hecho, el algoritmo perfecto no existe en absoluto). Pero hay casos de uso para los algoritmos no obstante:

• Autopilot: Permite que el algoritmo opere en condiciones normales de mercado y cambie a otro modo de operación en situaciones caóticas.
• Actualizaciones: una gobernanza puede actualizar los parámetros cuando sea necesario. Todavía dependemos de un tercero, pero las tasas de interés evolucionan de manera mucho más independiente.

Teoría de juegos (Liquity V2)

Si los oráculos, la gobernanza y los algoritmos no pueden ser lo suficientemente confiables para definir las tasas de interés de las stablecoins, todavía tenemos la Teoría de Juegos.

Como tal, Liquity es el primer emisor de stablecoins en confiar únicamente en la Teoría de Juegos, y Liquity V2 introducirá tasas de interés establecidas por el usuario :

(Fuente)

Como todos los emisores de stablecoins, los usuarios depositan garantías para acuñar stablecoins BOLD. Pero Liquity V2 introduce 2 diferencias principales :

1. Los usuarios deben elegir las tasas de interés que pagan para emitir BOLD
2. El sistema de protección de clavijas parece una "bomba de tiempo" que circula entre todos los usuarios que han emitido BOLD.

Cuando BOLD está por debajo del límite, los usuarios con las tasas de interés más bajas están sosteniendo la bomba, y explota cuando alguien canjea BOLD para recuperar su garantía.

Los prestatarios afectados ven cómo su garantía y deuda disminuyen por el mismo valor, lo que implica ninguna pérdida neta pero una exposición reducida a ETH.

Esto es literalmente gestión de tasas de interés entre pares. Los usuarios tienen incentivos para seguir la tasa de interés promedio, porque no quieren pagar demasiado por pedir prestados stablecoins, y no quieren pagar demasiado poco por el bien de sus préstamos.

Nuestra opinión sobre la teoría de juegos

La teoría de juegos puede considerarse como un algoritmo orgánico: gestión sin confianza, automatizada y adaptativa sin ningún intermediario... Mientras las reglas del juego animen a los usuarios a actuar de esta manera.

En otras palabras: la teoría de juegos es una espada de doble filo porque las reglas del juego pueden ser nuestro mejor amigo, así como nuestro peor enemigo.

Con un juego bien equilibrado, un protocolo como Liquity V2 puede establecer una referencia sólida para las tasas de interés.

Por otro lado, un juego desequilibrado podría crear un sistema peor que cualquier otro mecanismo descrito anteriormente.

Para aprovechar al máximo la Teoría del Juego, el protocolo debe ser lo más simple posible. Reglas simples facilitan un meta saludable, mientras que reglas complejas facilitan un meta tóxico.

La tasa de interés es una tiranía blanda

La tasa de interés es una tiranía suave porque una stablecoin debe seguir la tasa de mercado promedio para prosperar.

"Soft" porque el emisor de una stablecoin puede seleccionar cualquier tasa de interés que desee, y "Tyranny" porque no seguir la tasa de mercado promedio implica consecuencias negativas para la stablecoin

Hemos visto anteriormente las principales formas de fijar las tasas de interés para las stablecoins, y probablemente habrá otras en el futuro. Dicho esto, no importa lo que creemos, es imperativo que las tasas de interés de las stablecoins puedan adaptarse al promedio del mercado:

• Si la tasa de interés de una stablecoin es demasiado alta, el protocolo necesita encontrar usuarios que acepten pagar la prima
• Si es demasiado bajo, los usuarios realizarán operaciones de carry trade que socavan la paridad

Carry Trade: una operación que consiste en tomar prestado un activo con una tasa de interés baja y colocar los fondos prestados en otro activo con una tasa de interés más alta. El objetivo es obtener beneficios de la diferencia en las tasas de interés.

Como emisor de una stablecoin, esto resulta tentador para atraer usuarios con tasas de interés bajas, pero hay algunos ejemplos que ilustran los riesgos de hacerlo 👇

El GHO depeg

https://x.com/yeak__/status/1695133245094977938/analytics

Vimos esto cuando se lanzó la stablecoin GHO: las tasas de interés estaban en 2% (sin descuento), y los usuarios vendieron masivamente GHO para obtener sDAI, que ofrecía un rendimiento anual del 5% en ese momento.

GHO fue vendido tan intensamente que su valor cayó a $0.97 y una de las principales medidas adoptadas para volver a fijar fue aumentar las tasas de interés.

Redenciones masivas de LUSD

Liquity V1 todavía se considera la stablecoin más resistente en DeFi, pero V1 tiene tres características que impidieron su adopción masiva:

1. El mecanismo de redención depende de la relación de colateralización, donde los usuarios menos colateralizados son redimidos primero
2. Las comisiones de redención van a los apostadores de LQTY
3. Los préstamos tienen una tarifa única que va del 0.5% al 5%.

Tan pronto como las tasas del mercado superaron el 5% anual, los usuarios comenzaron a realizar operaciones de carry trade, lo que resultó en una presión excesiva de venta.

Para proteger la paridad, hubo muchas redenciones que obligaron a los usuarios restantes a aumentar drásticamente su ratio de garantía si no querían ser redimidos.

(Source)

Hoy en día, necesitamos una 650%la relación de garantía debe ser segura al acuñar LUSD y muchos usuarios abandonaron Liquity v1 en busca de una mayor eficiencia de capital.

Liquity V1 funciona bien en entornos de tasas de interés bajas, pero V2 está diseñado para funcionar independientemente de la tasa de mercado.

Pensamientos finales

Como podemos ver, las tasas de interés son solo un parámetro, pero ya hay mucho que decir al respecto. Además, nos mantenemos dentro de la categoría de stablecoins porque las tasas de interés para pedir prestados otros tokens siguen otra lógica que requeriría otros artículos.

La forma óptima de determinar las tasas de interés de las stablecoins en DeFi aún no se ha encontrado (suponiendo que exista), pero podemos imaginar algunas ideas sobre la gestión futura de las tasas de interés para las stablecoins:

• Liquity V2 como un oráculo: este protocolo tiene como objetivo ser un "Tasa de referencia de facto para DeFiSi tiene éxito, Liquity V2 puede ser utilizado como una base técnica para que otros protocolos establezcan tasas de interés (dicho esto, los usuarios pueden permitir que las tasas de interés sean administradas por delegados, por lo que esto ya es una base técnica de alguna manera)
• Las tasas de interés ponderadas por la oferta: los feeds de precios de Chainlink utilizan el Precio Promedio Ponderado por Volumen (VWAP), ponderando cada precio por la cantidad de volumen en cada mercado líquido en el que se está negociando un activo. Podemos inspirarnos en esto y crear un oráculo ponderando cada tasa de interés por la oferta circulante de varios emisores de stablecoins.

Acabamos de analizar a los emisores de stablecoins de Posición de Deuda Colateral (CDP), pero debemos tener en cuenta que existen otros tipos de stablecoins, como las stablecoins respaldadas por reservas, al igual que lo hace el Protocolo f(x), y esperamos que haya más experimentos en el futuro.

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