Các nhà tham gia thị trường lý trí có thể cho rằng thị trường vốn cũng có những đỉnh cao và sự thoái trào, giống như những sự vật khác trong tự nhiên có chu kỳ. Tuy nhiên, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử dường như giống như một thác nước một chiều - một cuộc thí nghiệm trọng lực không ngừng rơi xuống. Chúng ta có thể đang chứng kiến giai đoạn cuối của một cơn sốt bắt đầu từ sự cuồng nhiệt hợp đồng thông minh và huy động vốn ICO vào năm 2017, cơn sốt này đã tăng tốc trong thời kỳ lãi suất thấp do đại dịch COVID-19, và giờ đây đang trở lại mức ổn định hơn.
Tổng vốn huy động và tổng số vòng huy động vốn
Vào đỉnh điểm của năm 2022, số vốn đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử đã đạt 23 tỷ USD, và vào năm 2024, con số này giảm xuống còn 6 tỷ USD. Có ba lý do cho điều này:
Sự thịnh vượng của năm 2022 đã dẫn đến việc các quỹ đầu tư mạo hiểm phân bổ quá nhiều vốn cho những dự án có tính chu kỳ và định giá cực cao. Ví dụ, nhiều dự án DeFi và NFT đã không mang lại lợi nhuận. Định giá đỉnh điểm của OpenSea là 13 tỷ USD.
Quỹ khó có thể huy động vốn trong năm 2023 đến 2024, và các dự án niêm yết trên sàn giao dịch cũng khó đạt được mức định giá cao như đã thấy từ năm 2017 đến 2022. Việc thiếu mức định giá cao khiến quỹ gặp khó khăn trong việc huy động vốn mới, đặc biệt là khi nhiều nhà đầu tư không thể vượt qua hiệu suất của Bitcoin.
Khi AI trở thành biên giới công nghệ quan trọng tiếp theo, nguồn vốn lớn đã chuyển trọng tâm phân bổ. Tiền điện tử đã mất đi động lực đầu cơ và phí bảo hiểm mà chúng từng có như là công nghệ biên giới hứa hẹn nhất.
Khi nghiên cứu những công ty khởi nghiệp nào phát triển đủ khả năng để đảm bảo tiến hành vòng tài trợ C hoặc D, một cuộc khủng hoảng sâu sắc hơn trở nên rõ ràng. Nhiều lần rút lui lớn trong ngành công nghiệp tiền điện tử đến từ việc niêm yết token, nhưng khi hầu hết các token niêm yết có xu hướng tiêu cực, việc rút lui của các nhà đầu tư sẽ trở nên khó khăn. Nếu xem xét số lượng công ty giai đoạn hạt giống tiếp tục thực hiện vòng tài trợ A, B hoặc C, sự so sánh này sẽ trở nên rõ ràng.
Kể từ năm 2017, trong số 7650 công ty đã nhận được tài trợ vòng hạt giống, chỉ có 1317 công ty tiến lên vòng A (tỷ lệ tốt nghiệp là 17%), chỉ có 344 công ty đạt vòng B, và chỉ 1% vào vòng C, xác suất tài trợ vòng D là 1/200, tương đương với tỷ lệ tốt nghiệp tài trợ của các ngành khác. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trong ngành tiền điện tử, nhiều công ty ở các giai đoạn tăng trưởng đã vượt qua các vòng tài trợ tiếp theo truyền thống thông qua việc mã hóa, nhưng dữ liệu này đề cập đến hai vấn đề khác nhau:
Trong trường hợp không có thị trường thanh khoản token lành mạnh, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử sẽ bị đình trệ.
Trong trường hợp không có sự phát triển khỏe mạnh của doanh nghiệp đến giai đoạn muộn và niêm yết, sở thích đầu tư mạo hiểm sẽ giảm xuống.
Dữ liệu của các giai đoạn huy động vốn dưới đây dường như phản ánh cùng một sự thật. Mặc dù vốn đầu tư vào giai đoạn hạt giống và vòng A đã cơ bản ổn định, nhưng vốn đầu tư cho vòng B và C vẫn còn khá bảo thủ. Điều này có nghĩa là hiện tại có phải là thời điểm tốt cho giai đoạn hạt giống không? Không hoàn toàn.
Tổng số tiền huy động ở các giai đoạn khác nhau
Dữ liệu dưới đây theo dõi số tiền trung bình của mỗi quý trong vòng tài trợ Pre-seed và Seed, và con số này đã tăng lên một cách ổn định theo thời gian. Có hai điểm đáng lưu ý ở đây:
Kể từ đầu năm 2024, mức huy động vốn trung bình trong giai đoạn vòng hạt giống Pre đã tăng đáng kể.
Trong nhiều năm qua, mức trung bình của vòng gọi vốn hạt giống đã thay đổi theo môi trường vĩ mô.
Khi nhu cầu về vốn ban đầu giảm, chúng tôi thấy các công ty huy động được nhiều vốn Pre-seed và Seed hơn, vòng huy động vốn «bạn bè và gia đình» trước đây giờ đã được các quỹ đầu tư sớm triển khai sớm hơn để lấp đầy. Áp lực này cũng mở rộng đến các công ty ở giai đoạn Seed, kể từ năm 2022, vòng Seed đã phát triển mạnh mẽ để bù đắp cho chi phí lao động ngày càng tăng và thời gian dài hơn để đạt được PMF trong ngành công nghiệp tiền điện tử.
Việc mở rộng mức vốn huy động có nghĩa là định giá của công ty ở giai đoạn đầu sẽ cao hơn (hoặc bị pha loãng), và điều này cũng có nghĩa là công ty cần có định giá cao hơn trong tương lai để có thể cung cấp lợi nhuận. Trong vài tháng sau khi Trump đắc cử, dữ liệu huy động vốn vòng hạt giống cũng đã tăng mạnh. Hiểu biết của tôi là, việc Trump nhậm chức đã thay đổi môi trường huy động vốn của GP (đối tác chung) quỹ, sự quan tâm của LP trong quỹ và các nhà đầu tư truyền thống hơn đã tăng lên, chuyển thành sở thích đầu tư mạo hiểm vào các công ty giai đoạn đầu.
Khó khăn trong việc tài trợ, vốn tập trung vào một số công ty lớn.
Điều này có nghĩa là gì đối với các nhà sáng lập? Vốn đầu tư giai đoạn đầu của Web3 nhiều hơn bao giờ hết, nhưng nó tìm kiếm ít nhà sáng lập hơn, quy mô lớn hơn và yêu cầu các công ty phải phát triển nhanh hơn so với các chu kỳ trước.
Do vì các nguồn thanh khoản truyền thống (như phát hành token) hiện đang cạn kiệt, nên các nhà sáng lập phải dành nhiều thời gian hơn để thể hiện uy tín và khả năng mà doanh nghiệp có thể đạt được. Những ngày ‘Giảm giá 50%, sau 2 tuần huy động vốn với định giá cao’ đã qua rồi. Vốn không thể sinh lời từ các khoản đầu tư bổ sung, các nhà sáng lập không thể dễ dàng nhận được tăng lương, và nhân viên cũng không thể thu được giá trị gia tăng từ token mà họ đã có.
Một phương pháp để kiểm tra luận điểm này là từ góc độ động lực vốn. Hình dưới đây đo lường số ngày trung bình mà các công ty khởi nghiệp huy động được vòng A kể từ khi công bố huy động vốn vòng hạt giống. Số càng thấp, tốc độ quay vòng vốn càng cao. Nghĩa là, các nhà đầu tư đang đầu tư nhiều hơn vào các công ty vòng hạt giống mới với mức định giá cao hơn mà không cần chờ đợi công ty phát triển.
Cùng với hình trên, cũng có thể quan sát cách mà tính thanh khoản của thị trường công cộng ảnh hưởng đến thị trường tư nhân. Một phương pháp quan sát là qua góc độ "độ an toàn", mỗi khi thị trường công cộng xuất hiện sự điều chỉnh, thì các vòng gọi vốn Series A sẽ diễn ra trên quy mô lớn, như sự sụt giảm mạnh trong quý 1 năm 2018, và vào quý 1 năm 2020, sự sụt giảm này lại tái diễn, đó là vào thời điểm dịch bệnh Covid-19 bùng phát. Khi việc triển khai tính thanh khoản nghe có vẻ không lạc quan, thì các nhà đầu tư có vốn để triển khai lại được khuyến khích để xây dựng vị thế trong thị trường tư nhân.
Tuy nhiên, tại sao vào thời điểm xảy ra sự sụp đổ của FTX, quý 4 năm 2022 lại là tình huống ngược lại? Có lẽ đây là thời điểm chính xác mà sự quan tâm của mọi người đối với đầu tư vào tiền điện tử như một loại tài sản đã bị xói mòn hoàn toàn. Nhiều quỹ lớn đã mất một số tiền khổng lồ trong khoản tài trợ 32 tỷ USD của FTX, điều này đã làm giảm sự quan tâm của mọi người đối với ngành này. Trong vài quý tiếp theo, vốn chỉ tập trung quanh vài công ty lớn, sau đó, phần lớn vốn từ LP đã đổ vào những công ty lớn đó, vì đó là nơi có thể triển khai nhiều vốn nhất.
Trong đầu tư mạo hiểm, tốc độ tăng trưởng của vốn nhanh hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng của lao động. Bạn có thể đầu tư 1 tỷ đô la, nhưng bạn không thể thuê 100 người theo tỷ lệ. Do đó, nếu bạn bắt đầu với một đội ngũ 10 người và giả sử không tuyển thêm người, bạn sẽ được khuyến khích để thu hút thêm đầu tư. Đó là lý do tại sao chúng ta có thể thấy một lượng lớn các dự án lớn nhận được tài trợ giai đoạn sau, thường tập trung vào việc phát hành token.
Tương lai của đầu tư mạo hiểm trong tiền điện tử sẽ ra sao?
Trong sáu năm qua, tôi đã theo dõi những dữ liệu này, nhưng tôi đều đưa ra cùng một kết luận: việc huy động vốn rủi ro sẽ trở nên khó khăn hơn. Sự cuồng nhiệt của thị trường ban đầu dễ dàng thu hút tài năng và vốn có sẵn, nhưng hiệu quả của thị trường quyết định rằng mọi thứ sẽ trở nên khó khăn hơn theo thời gian. Vào năm 2018, chỉ cần trở thành "blockchain" là có thể huy động vốn, nhưng đến năm 2025, chúng ta bắt đầu chú trọng đến khả năng sinh lời của dự án và sự phù hợp giữa sản phẩm với thị trường.
Thiếu một cửa sổ thoát thanh khoản thuận tiện có nghĩa là các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ phải đánh giá lại quan điểm của họ về thanh khoản và đầu tư. Những ngày mà các nhà đầu tư mong đợi có cơ hội thoát thanh khoản trong vòng 18-24 tháng đã không còn. Bây giờ, nhân viên phải làm việc chăm chỉ hơn để có được số lượng token tương đương, và giá trị của những token này cũng trở nên thấp hơn. Điều này không có nghĩa là trong ngành công nghiệp tiền điện tử không còn công ty nào có lãi, nó chỉ có nghĩa là cũng giống như trong các nền kinh tế truyền thống, sẽ chỉ có một số ít công ty thu hút phần lớn sản lượng kinh tế của ngành.
Nếu các nhà đầu tư mạo hiểm có thể làm cho đầu tư mạo hiểm trở lại vĩ đại, tức là nhìn thấu bản chất của người sáng lập, thay vì chỉ nhìn vào các loại token mà họ có thể phát hành, thì ngành đầu tư mạo hiểm tiền điện tử vẫn có thể tiến lên phía trước. Ngày nay, chiến lược phát tín hiệu trên thị trường token, sau đó vội vàng phát hành token và hy vọng mọi người sẽ mua nó trên sàn giao dịch không còn khả thi nữa.
Dưới những hạn chế như vậy, các nhà phân bổ vốn được khuyến khích dành nhiều thời gian hơn để hợp tác với những người sáng lập có thể chiếm lĩnh thị trường đang phát triển. Sự chuyển biến từ việc các công ty đầu tư mạo hiểm chỉ hỏi "khi nào phát hành token" vào năm 2018 đến việc muốn biết thị trường có thể phát triển đến mức độ nào là một bài học mà hầu hết các nhà phân bổ vốn trong web3 đều phải trải qua.
Tuy nhiên, vấn đề vẫn là có bao nhiêu người sáng lập và nhà đầu tư sẽ kiên trì tìm kiếm câu trả lời cho vấn đề này?
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Khám phá tình trạng đầu tư mạo hiểm mã hóa và kỳ vọng tương lai: Giai đoạn cuối cùng của cơn cuồng nhiệt
Bài viết: phi tập trung
Biên dịch: Odaily Sao Hỏa Golem
Tất cả dữ liệu đều đến từ Funding Tracker.
Tình hình đầu tư mạo hiểm tiền điện tử
Các nhà tham gia thị trường lý trí có thể cho rằng thị trường vốn cũng có những đỉnh cao và sự thoái trào, giống như những sự vật khác trong tự nhiên có chu kỳ. Tuy nhiên, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử dường như giống như một thác nước một chiều - một cuộc thí nghiệm trọng lực không ngừng rơi xuống. Chúng ta có thể đang chứng kiến giai đoạn cuối của một cơn sốt bắt đầu từ sự cuồng nhiệt hợp đồng thông minh và huy động vốn ICO vào năm 2017, cơn sốt này đã tăng tốc trong thời kỳ lãi suất thấp do đại dịch COVID-19, và giờ đây đang trở lại mức ổn định hơn.
Vào đỉnh điểm của năm 2022, số vốn đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử đã đạt 23 tỷ USD, và vào năm 2024, con số này giảm xuống còn 6 tỷ USD. Có ba lý do cho điều này:
Khi nghiên cứu những công ty khởi nghiệp nào phát triển đủ khả năng để đảm bảo tiến hành vòng tài trợ C hoặc D, một cuộc khủng hoảng sâu sắc hơn trở nên rõ ràng. Nhiều lần rút lui lớn trong ngành công nghiệp tiền điện tử đến từ việc niêm yết token, nhưng khi hầu hết các token niêm yết có xu hướng tiêu cực, việc rút lui của các nhà đầu tư sẽ trở nên khó khăn. Nếu xem xét số lượng công ty giai đoạn hạt giống tiếp tục thực hiện vòng tài trợ A, B hoặc C, sự so sánh này sẽ trở nên rõ ràng.
Kể từ năm 2017, trong số 7650 công ty đã nhận được tài trợ vòng hạt giống, chỉ có 1317 công ty tiến lên vòng A (tỷ lệ tốt nghiệp là 17%), chỉ có 344 công ty đạt vòng B, và chỉ 1% vào vòng C, xác suất tài trợ vòng D là 1/200, tương đương với tỷ lệ tốt nghiệp tài trợ của các ngành khác. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trong ngành tiền điện tử, nhiều công ty ở các giai đoạn tăng trưởng đã vượt qua các vòng tài trợ tiếp theo truyền thống thông qua việc mã hóa, nhưng dữ liệu này đề cập đến hai vấn đề khác nhau:
Dữ liệu của các giai đoạn huy động vốn dưới đây dường như phản ánh cùng một sự thật. Mặc dù vốn đầu tư vào giai đoạn hạt giống và vòng A đã cơ bản ổn định, nhưng vốn đầu tư cho vòng B và C vẫn còn khá bảo thủ. Điều này có nghĩa là hiện tại có phải là thời điểm tốt cho giai đoạn hạt giống không? Không hoàn toàn.
Dữ liệu dưới đây theo dõi số tiền trung bình của mỗi quý trong vòng tài trợ Pre-seed và Seed, và con số này đã tăng lên một cách ổn định theo thời gian. Có hai điểm đáng lưu ý ở đây:
Khi nhu cầu về vốn ban đầu giảm, chúng tôi thấy các công ty huy động được nhiều vốn Pre-seed và Seed hơn, vòng huy động vốn «bạn bè và gia đình» trước đây giờ đã được các quỹ đầu tư sớm triển khai sớm hơn để lấp đầy. Áp lực này cũng mở rộng đến các công ty ở giai đoạn Seed, kể từ năm 2022, vòng Seed đã phát triển mạnh mẽ để bù đắp cho chi phí lao động ngày càng tăng và thời gian dài hơn để đạt được PMF trong ngành công nghiệp tiền điện tử.
Việc mở rộng mức vốn huy động có nghĩa là định giá của công ty ở giai đoạn đầu sẽ cao hơn (hoặc bị pha loãng), và điều này cũng có nghĩa là công ty cần có định giá cao hơn trong tương lai để có thể cung cấp lợi nhuận. Trong vài tháng sau khi Trump đắc cử, dữ liệu huy động vốn vòng hạt giống cũng đã tăng mạnh. Hiểu biết của tôi là, việc Trump nhậm chức đã thay đổi môi trường huy động vốn của GP (đối tác chung) quỹ, sự quan tâm của LP trong quỹ và các nhà đầu tư truyền thống hơn đã tăng lên, chuyển thành sở thích đầu tư mạo hiểm vào các công ty giai đoạn đầu.
Khó khăn trong việc tài trợ, vốn tập trung vào một số công ty lớn.
Điều này có nghĩa là gì đối với các nhà sáng lập? Vốn đầu tư giai đoạn đầu của Web3 nhiều hơn bao giờ hết, nhưng nó tìm kiếm ít nhà sáng lập hơn, quy mô lớn hơn và yêu cầu các công ty phải phát triển nhanh hơn so với các chu kỳ trước.
Do vì các nguồn thanh khoản truyền thống (như phát hành token) hiện đang cạn kiệt, nên các nhà sáng lập phải dành nhiều thời gian hơn để thể hiện uy tín và khả năng mà doanh nghiệp có thể đạt được. Những ngày ‘Giảm giá 50%, sau 2 tuần huy động vốn với định giá cao’ đã qua rồi. Vốn không thể sinh lời từ các khoản đầu tư bổ sung, các nhà sáng lập không thể dễ dàng nhận được tăng lương, và nhân viên cũng không thể thu được giá trị gia tăng từ token mà họ đã có.
Một phương pháp để kiểm tra luận điểm này là từ góc độ động lực vốn. Hình dưới đây đo lường số ngày trung bình mà các công ty khởi nghiệp huy động được vòng A kể từ khi công bố huy động vốn vòng hạt giống. Số càng thấp, tốc độ quay vòng vốn càng cao. Nghĩa là, các nhà đầu tư đang đầu tư nhiều hơn vào các công ty vòng hạt giống mới với mức định giá cao hơn mà không cần chờ đợi công ty phát triển.
Cùng với hình trên, cũng có thể quan sát cách mà tính thanh khoản của thị trường công cộng ảnh hưởng đến thị trường tư nhân. Một phương pháp quan sát là qua góc độ "độ an toàn", mỗi khi thị trường công cộng xuất hiện sự điều chỉnh, thì các vòng gọi vốn Series A sẽ diễn ra trên quy mô lớn, như sự sụt giảm mạnh trong quý 1 năm 2018, và vào quý 1 năm 2020, sự sụt giảm này lại tái diễn, đó là vào thời điểm dịch bệnh Covid-19 bùng phát. Khi việc triển khai tính thanh khoản nghe có vẻ không lạc quan, thì các nhà đầu tư có vốn để triển khai lại được khuyến khích để xây dựng vị thế trong thị trường tư nhân.
Tuy nhiên, tại sao vào thời điểm xảy ra sự sụp đổ của FTX, quý 4 năm 2022 lại là tình huống ngược lại? Có lẽ đây là thời điểm chính xác mà sự quan tâm của mọi người đối với đầu tư vào tiền điện tử như một loại tài sản đã bị xói mòn hoàn toàn. Nhiều quỹ lớn đã mất một số tiền khổng lồ trong khoản tài trợ 32 tỷ USD của FTX, điều này đã làm giảm sự quan tâm của mọi người đối với ngành này. Trong vài quý tiếp theo, vốn chỉ tập trung quanh vài công ty lớn, sau đó, phần lớn vốn từ LP đã đổ vào những công ty lớn đó, vì đó là nơi có thể triển khai nhiều vốn nhất.
Trong đầu tư mạo hiểm, tốc độ tăng trưởng của vốn nhanh hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng của lao động. Bạn có thể đầu tư 1 tỷ đô la, nhưng bạn không thể thuê 100 người theo tỷ lệ. Do đó, nếu bạn bắt đầu với một đội ngũ 10 người và giả sử không tuyển thêm người, bạn sẽ được khuyến khích để thu hút thêm đầu tư. Đó là lý do tại sao chúng ta có thể thấy một lượng lớn các dự án lớn nhận được tài trợ giai đoạn sau, thường tập trung vào việc phát hành token.
Tương lai của đầu tư mạo hiểm trong tiền điện tử sẽ ra sao?
Trong sáu năm qua, tôi đã theo dõi những dữ liệu này, nhưng tôi đều đưa ra cùng một kết luận: việc huy động vốn rủi ro sẽ trở nên khó khăn hơn. Sự cuồng nhiệt của thị trường ban đầu dễ dàng thu hút tài năng và vốn có sẵn, nhưng hiệu quả của thị trường quyết định rằng mọi thứ sẽ trở nên khó khăn hơn theo thời gian. Vào năm 2018, chỉ cần trở thành "blockchain" là có thể huy động vốn, nhưng đến năm 2025, chúng ta bắt đầu chú trọng đến khả năng sinh lời của dự án và sự phù hợp giữa sản phẩm với thị trường.
Thiếu một cửa sổ thoát thanh khoản thuận tiện có nghĩa là các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ phải đánh giá lại quan điểm của họ về thanh khoản và đầu tư. Những ngày mà các nhà đầu tư mong đợi có cơ hội thoát thanh khoản trong vòng 18-24 tháng đã không còn. Bây giờ, nhân viên phải làm việc chăm chỉ hơn để có được số lượng token tương đương, và giá trị của những token này cũng trở nên thấp hơn. Điều này không có nghĩa là trong ngành công nghiệp tiền điện tử không còn công ty nào có lãi, nó chỉ có nghĩa là cũng giống như trong các nền kinh tế truyền thống, sẽ chỉ có một số ít công ty thu hút phần lớn sản lượng kinh tế của ngành.
Nếu các nhà đầu tư mạo hiểm có thể làm cho đầu tư mạo hiểm trở lại vĩ đại, tức là nhìn thấu bản chất của người sáng lập, thay vì chỉ nhìn vào các loại token mà họ có thể phát hành, thì ngành đầu tư mạo hiểm tiền điện tử vẫn có thể tiến lên phía trước. Ngày nay, chiến lược phát tín hiệu trên thị trường token, sau đó vội vàng phát hành token và hy vọng mọi người sẽ mua nó trên sàn giao dịch không còn khả thi nữa.
Dưới những hạn chế như vậy, các nhà phân bổ vốn được khuyến khích dành nhiều thời gian hơn để hợp tác với những người sáng lập có thể chiếm lĩnh thị trường đang phát triển. Sự chuyển biến từ việc các công ty đầu tư mạo hiểm chỉ hỏi "khi nào phát hành token" vào năm 2018 đến việc muốn biết thị trường có thể phát triển đến mức độ nào là một bài học mà hầu hết các nhà phân bổ vốn trong web3 đều phải trải qua.
Tuy nhiên, vấn đề vẫn là có bao nhiêu người sáng lập và nhà đầu tư sẽ kiên trì tìm kiếm câu trả lời cho vấn đề này?