Trong vài tháng gần đây, thị trường tiền mã hóa đã xảy ra những hiện tượng thú vị. Các ETF giao ngay altcoin lần lượt được chấp thuận niêm yết, nhưng giá của các đồng coin liên quan lại đồng loạt giảm. Đây thực sự là một tình huống kỳ lạ.

Trước tiên, về bối cảnh, vào tháng 9 năm 2025, sự chấp thuận của SEC đã làm nới lỏng đáng kể các tiêu chuẩn quy định. Trong khi ETF giao ngay Bitcoin mất gần 10 năm để được chấp thuận, thì các altcoin như Solana, XRP, Dogecoin, Litecoin, Hedera chỉ mất chưa đến nửa năm để đạt đến giai đoạn niêm yết. Điều kiện rất đơn giản, là nếu có ETF trong thị trường hợp đồng tương lai dưới sự quản lý của CFTC, có lịch sử giao dịch trên 6 tháng và có hơn 40% lượng nắm giữ, thì sẽ được chấp thuận.

Và, điều thú vị bắt đầu từ đây. Theo dữ liệu của Coinglass, tính đến giữa tháng 11, tổng lượng vốn ròng chảy vào các ETF chính của altcoin đã đạt khoảng 700 triệu USD. Chỉ riêng ETF Solana đã ghi nhận dòng chảy ròng liên tục trong 20 ngày, tổng cộng lên tới 568 triệu USD. ETF XRP cũng vượt quá 587 triệu USD. Vốn đã thực sự chảy vào thị trường.

Tuy nhiên, giá không tăng mà còn giảm. Ngược lại, còn giảm mạnh. Lấy XRP làm ví dụ, sau khi ETF Bitwise XRP được niêm yết chỉ vài ngày, giá đã giảm khoảng 7,6%, và có lúc giảm hơn 18%. Đây là xu hướng chung của toàn bộ các altcoin.

Vậy tại sao lại xảy ra chuyện này? Đó là mô hình "mua kỳ vọng, bán thực tế" điển hình. Vốn đầu cơ đã mua trước khi ETF được chấp thuận, dựa trên kỳ vọng, và khi các tin tốt thực sự xuất hiện, họ chốt lời và bán ra, tạo ra áp lực bán. Áp lực bán ngắn hạn này đã làm lu mờ dòng vốn chảy vào.

Thêm vào đó, các yếu tố vĩ mô cũng đóng vai trò. Dữ liệu việc làm mạnh mẽ làm giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất, gây áp lực lên hiệu suất của các tài sản rủi ro toàn cầu. Trong khi Bitcoin giảm từ mức 126.000 USD xuống quanh 80.000 USD, toàn bộ thị trường altcoin cũng đang chịu áp lực giảm.

Về mặt cấu trúc, vấn đề về thanh khoản và độ sâu thị trường rõ ràng là cốt lõi. Theo dữ liệu của Kaiko, độ sâu thị trường của Bitcoin ở mức 1% là 535 triệu USD, còn hầu hết các altcoin chỉ bằng một phần mười của con số này. Dù dòng vốn chảy vào cùng một quy mô, thì tác động lên giá của altcoin sẽ lớn hơn Bitcoin, nhưng hiện tượng "bán thực" đang che phủ điều này. Thêm nữa, nhiều altcoin thiếu thanh khoản, dễ bị thao túng giá, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến tính toán giá trị ròng của ETF và cũng là rủi ro về quy định.

Tuy nhiên, về dài hạn, vẫn có những yếu tố tích cực mang tính cấu trúc. Sự xuất hiện của các ETF này đã xác nhận thực tế tính chất "phi chứng khoán" của altcoin từ góc độ pháp lý, đồng thời cung cấp một cổng vào hợp pháp cho các loại tiền tệ pháp định. Đối với các nhà đầu tư tổ chức, việc ETF hóa sẽ mang lại dòng tiền chủ đạo theo kiểu thụ động liên tục vào các altcoin này.

Trong khi các nhà đầu cơ đã rút lui, thì dòng vốn tổ chức theo danh mục bắt đầu tham gia, tạo nền tảng cho mức đáy dài hạn cao hơn cho các altcoin.

Một điểm nữa cần chú ý là sự phân tầng của thị trường đang diễn ra. Các ETF của BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE trở thành nhóm đầu tiên, hưởng lợi từ "thặng dư tuân thủ" khi có cổng vào hợp pháp, giúp các cố vấn đầu tư đăng ký và quỹ hưu trí dễ dàng đưa vào. Trong khi đó, các tài sản không thuộc ETF sẽ nằm trong nhóm thứ hai, phụ thuộc vào dòng tiền của nhà đầu tư cá nhân và thanh khoản on-chain.

Các sáng kiến đổi mới cũng rất thú vị. ETF Solana của Bitwise đang cố gắng phân phối lợi nhuận on-chain cho nhà đầu tư qua cơ chế staking. SEC lâu nay xem dịch vụ staking là phát hành chứng khoán, nhưng Bitwise đã ghi rõ trong hồ sơ S-1 là "Staking ETF", cố gắng thiết kế cấu trúc phù hợp quy định. Nếu thành công, khác với ETF Bitcoin không sinh lợi, các ETF này có thể cung cấp dòng tiền tương tự như cổ tức.

Xu hướng này sẽ không dừng lại. Trong 6-12 tháng tới, nhiều tài sản như Avalanche, Chainlink có khả năng sẽ bắt chước mô hình ETF này. ETF BNB được xem là bài kiểm tra cuối cùng để đánh giá thái độ quy định của SEC dưới lãnh đạo mới.

Hiện tại, dòng chảy ròng hàng ngày của ETF Litecoin chỉ khoảng vài chục nghìn USD, thậm chí có ngày không có dòng chảy. ETF HBAR cũng sau tuần đầu tiên, khoảng 60% vốn đã tập trung chảy vào, rồi sau đó dòng chảy giảm rõ rệt.

Thị trường trước đây dựa vào đầu cơ và câu chuyện đã tiến hóa thành một trật tự mới dựa trên tuân thủ và xây dựng danh mục của các nhà đầu tư tổ chức. Việc niêm yết tập trung các ETF altcoin chỉ mới bắt đầu cho quá trình chuyển đổi này. Giá biến động ngắn hạn có thể gây lo lắng, nhưng nhìn vào xu hướng chuyển đổi cấu trúc thị trường lớn hơn, hiện tượng altcoin không tăng giá này có thể chỉ là một giai đoạn điều chỉnh tạm thời.