$LMND

LMND Cấu trúc của vụ sụp đổ lợi nhuận sau Quý 4 2025
Nó trở thành một trong những chuyển động giá kịch tính và phức tạp nhất của năm 2026. Sau một đợt tăng giá bắt đầu từ tháng 1 năm 2026 với các tiêu đề về tích hợp bảo hiểm xe tự lái và được thúc đẩy bởi sự phấn khích đầu cơ trên thị trường quyền chọn, cổ phiếu đã leo lên mức cao nhất là $99.90 mỗi cổ phiếu. Nhưng giai đoạn “tăng tốc” đó đã biến thành một vụ sụp đổ dữ dội sau khi báo cáo lợi nhuận Quý 4 2025 được công bố vào ngày 19 tháng 2 năm 2026, và cổ phiếu nhanh chóng trượt xuống gần vùng hỗ trợ $50 .
Những cú dao động mạnh như vậy, hiếm gặp trong thị trường tài chính, thường là kết quả của nhiều cơ chế thị trường vi mô và vĩ mô hoạt động đồng thời, chứ không phải do một tác nhân duy nhất. Sự giảm giá của LMND từ $100 đến $50 có thể liên quan trực tiếp đến việc các hệ số định giá đạt mức không bền vững, việc bán tháo cổ phiếu lớn của các tổ chức và nội bộ hấp thụ thanh khoản, và quan trọng nhất là một “bẫy Gamma” được kích hoạt bởi các thuật toán quản lý rủi ro của các nhà tạo lập thị trường.
Ngọn lửa chính của đà tăng parabol này bắt nguồn từ Bảo hiểm Xe Tự Lái Lemonade, ra mắt vào ngày 21 tháng 1 năm 2026 tại Arizona rồi sau đó tại Oregon vào tháng 2. Sản phẩm này hoạt động trực tiếp tích hợp với dữ liệu telemetry trong xe của Tesla, cung cấp cho người lái xe giảm giá 50% trên mỗi dặm khi kích hoạt chế độ Full Self Driving (FSD) hoặc tự lái.
Phát triển này tạo ra nhận thức trên Phố Wall và trong cộng đồng nhà đầu tư bán lẻ rằng LMND không còn “chỉ” là một công ty xử lý yêu cầu bồi thường bằng các bot AI (hệ thống như Blender và AI Maya) nữa, mà đang chuyển mình thành một công ty dữ liệu tích hợp trực tiếp vào Internet of Things (IoT) và hệ sinh thái xe tự lái. Chủ tịch công ty, Shai Wininger, nói rằng “khi xe tự lái trở nên phổ biến rộng rãi, giá cả sẽ giảm một cách minh bạch và linh hoạt,” khiến thị trường định giá sáng kiến này như một động lực tăng trưởng dài hạn khổng lồ.
Nhưng thực tế chính mà thị trường bỏ qua là sản phẩm này vẫn còn rất sớm để thể hiện rõ ràng trong các báo cáo tài chính. Việc sản phẩm chỉ mới được các cơ quan quản lý phê duyệt tại một số bang, và vị trí đặc thù của Tesla trong thị trường bảo hiểm P&C rộng lớn hơn, không phù hợp với câu chuyện định giá $100 . Tuy nhiên, thị trường đã chiết khấu dòng tiền tiềm năng trong tương lai vào hiện tại một cách quá mức và đẩy cổ phiếu vào một đợt tăng giá đầu cơ.
Một yếu tố quan trọng khác thúc đẩy đà tăng là LMND đã từng là một trong những cổ phiếu bị bán khống nhiều nhất của thị trường. Trong những tháng cuối năm 2025 và đầu năm 2026, từ 18.3% đến 21.1% số cổ phiếu lưu hành đã bị bán khống bởi các nhà đầu tư kỳ vọng giảm giá. Trong tháng 12 năm 2025, số lượng cổ phiếu bán khống là 13.003.160, đến giữa tháng 1 năm 2026 giảm còn 12.367.461 và cuối tháng 1 còn 11.963.648.
Dữ liệu này rõ ràng cho thấy khi cổ phiếu bắt đầu tăng giá dựa trên tin tức liên quan đến Tesla và tâm lý tích cực, các quỹ bán khống đã mua vào để hạn chế thiệt hại. Những mua bắt buộc này đã đẩy giá lên cao hơn nữa, tạo ra một vụ “short squeeze” kinh điển và mở đường cho cổ phiếu thử đỉnh $99.90, hoàn toàn tách rời khỏi các hệ số định giá cơ bản.
Báo cáo lợi nhuận Quý 4 2025 công bố ngày 19 tháng 2 năm 2026 trở thành sự kiện kích hoạt gây ra vụ sụp đổ. Ngay sau báo cáo, cổ phiếu đảo chiều giảm mạnh và đóng cửa ngày giảm 5.5%. Để hiểu rõ sự đảo chiều đột ngột này trong ngày, bạn cần phân tích khoảng cách giữa những gì các báo cáo tài chính phản ánh và những gì thị trường “cần” để các báo cáo đó mang ý nghĩa.
Chắc chắn rằng công ty đã trình bày các báo cáo tài chính mạnh nhất trong lịch sử của mình. Tôi sẽ bỏ qua phần này, vì nếu không sẽ quá dài.
Dù có một bộ báo cáo ER hoàn hảo như vậy, câu trả lời đầu tiên cho việc cổ phiếu sụp đổ nằm ở định giá. Nguyên tắc “mua tin đồn, bán tin thật” thường được nhắc đến trong lý thuyết tài chính, kết hợp trong trường hợp của LMND với các hệ số định giá cực kỳ cao.
Trước ngày 19 tháng 2, cổ phiếu đang giao dịch ở mức 8.9x doanh thu 12 tháng gần nhất (P/S Ratio). Ngành bảo hiểm P&C truyền thống thường định giá dựa trên giá trị, tăng trưởng chậm, gồm các công ty trả cổ tức. Trong số 45 công ty chính của ngành, trung bình tỷ lệ giá trên doanh thu chỉ là 1.4. Ngay cả Kinsale Capital Group, một trong những đối thủ tăng trưởng nhanh nhất và có giá cao nhất trong ngành, cũng chỉ giao dịch ở mức 4.7x, trong khi Lemonade ở mức 8.9x cho thấy thị trường đang yêu cầu sự hoàn hảo tuyệt đối.
Thị trường đã định giá mức tăng trưởng 53% trong các chỉ số tăng trưởng và cải thiện tỷ lệ tổn thất trước khi đạt mốc $100. Điều duy nhất các nhà đầu tư cần để biện minh cho mức định giá đó là một lộ trình rõ ràng để công ty đạt lợi nhuận ròng hoạt động trong ngắn hạn (lợi nhuận GAAP hoặc EBITDA dương liên tục).
Dự báo năm 2026 bị bỏ lỡ
Yếu tố thực sự làm giảm đà tăng mạnh ban đầu và bắt đầu làn sóng bán tháo lớn là dự báo của ban quản lý cho năm 2026. Hội đồng quản trị giữ mục tiêu tăng trưởng cả năm 2026 cao hơn kỳ vọng của các nhà phân tích, nhưng đẩy xa mục tiêu lợi nhuận đến mức thử thách sự kiên nhẫn của thị trường.
Tôi cũng sẽ bỏ qua phần này.
Ban quản lý công bố kế hoạch chi tiêu tăng trưởng khoảng (cho năm 2026. Mặc dù giữ tỷ lệ LTV trên CAC trên 3 cho thấy mỗi đô la marketing có thể tạo ra lợi nhuận dài hạn, trong môi trường lãi suất cao )hoặc khi lãi suất chưa giảm đủ$225M , thị trường ưu tiên lợi nhuận ngắn hạn hơn tăng trưởng dài hạn. Việc LMND đẩy lợi nhuận đến năm 2027 khiến cổ phiếu trải qua một đợt điều chỉnh mạnh từ các hệ số tăng trưởng sang các hệ số giá trị.
Bẫy Gamma và Bẫy Gamma Ngay cả khi việc trì hoãn lợi nhuận trong câu chuyện cơ bản là nguyên nhân bắt đầu bán tháo, đợt giảm 50% từ (đến ) được thúc đẩy một cách cấu trúc bởi các thuật toán phòng hộ của các nhà tạo lập thị trường trong thị trường quyền chọn, gọi là Bẫy Gamma hoặc sự kiện short squeeze ngược.
Trong tháng 1 và đầu tháng 2, nhu cầu mua quyền chọn LMND của nhà đầu tư bán lẻ và các tổ chức đầu cơ đạt mức cực đoan. Khi giá tiến tới $100, các nhà đầu tư tiếp tục mua quyền chọn mua (call options) kỳ vọng tăng thêm. Đến giữa tháng 2, phân tích khối lượng quyền chọn cho thấy tỷ lệ put/call đã giảm xuống mức bất thường 0.10, nghĩa là cứ mỗi 1 giao dịch put thì có 10 giao dịch call.
Người bán các quyền chọn đó là các “nhà tạo lập thị trường” $100 nhà môi giới$50 . Các nhà môi giới không muốn chịu rủi ro theo hướng và phải giữ danh mục delta trung lập.
Khi cổ phiếu tăng, delta của các quyền chọn mua họ đã bán tăng lên. Sự thay đổi delta này gọi là “gamma.” Khi gamma dương, khi cổ phiếu tăng, các nhà tạo lập thị trường phải mua cổ phiếu LMND trên thị trường để duy trì trạng thái phòng hộ.
Vào đầu tháng 2, khi cổ phiếu tiến tới $80, $90 và cuối cùng là $100, việc mua liên tục theo thuật toán của các nhà môi giới đã đẩy giá lên cao như một vòng lặp tự nuôi, hiện tượng này gọi là “bẫy gamma.”
Chuyển đổi gamma và Vòng xoáy phòng hộ ngược Ngay sau báo cáo lợi nhuận ngày 19 tháng 2, khi dự báo lợi nhuận trì hoãn lan rộng, làn sóng bán tháo đầu tiên bắt đầu và cổ phiếu đảo chiều giảm từ khoảng $73. Thảm họa thực sự bắt đầu khi cổ phiếu rơi xuống dưới một ngưỡng quan trọng: Điểm Chuyển Đổi Gamma.
Điểm Chuyển Đổi Gamma là mức giá lý thuyết nơi danh mục quyền chọn của nhà môi giới chuyển từ trạng thái gamma ròng dài sang gamma ròng ngắn. Khi giá giảm xuống dưới điểm đó, các động thái thị trường hoàn toàn đảo chiều:
Khi giá giảm, delta của các quyền chọn mua với mức giá cao đã mua để kỳ vọng tăng nhanh chóng giảm về gần bằng 0. Các nhà môi giới không còn cần phải giữ hàng triệu cổ phiếu LMND đã mua ở mức giá cao hơn để duy trì trạng thái delta trung lập, và bắt đầu bán ra những cổ phiếu đó một cách quyết liệt trên thị trường mở.
Khi các nhà môi giới trở thành ròng ngắn gamma, mỗi đợt giảm giá buộc họ phải bán thêm cổ phiếu để duy trì trạng thái phòng hộ. Điều này làm tăng biến động mạnh. Sự giảm giá biến thành một làn sóng bán tự nuôi.
Khi giá trượt xuống dưới $70, giá trị của các quyền chọn put bắt đầu tăng. Các nhà môi giới đã bán các quyền chọn đó phải bán khống cổ phiếu để phòng hộ rủi ro.
Xem dữ liệu mở lệnh, ngày đáo hạn 20 tháng 2 năm 2026 có tổng cộng 34.229 hợp đồng mở, trong đó 21.940 là quyền chọn mua. Phần lớn các hợp đồng quyền chọn mua tập trung ở các mức giá cao như $80, $85, $93, và $110. Việc đẩy nhanh giá cổ phiếu xuống và để các quyền chọn đó hết hạn trong tiền đã mang lại lợi nhuận khổng lồ cho các người viết quyền chọn.
Rút lui của các tổ chức và bán nội bộ Trong trường hợp của LMND, SoftBank, một trong những nhà đầu tư lớn nhất của công ty và chính CEO đã lợi dụng đợt tăng giá để bán tháo cổ phiếu, gây tổn thất không thể khắc phục đối với niềm tin của nhà đầu tư.
SoftBank Group Corp., sở hữu hơn 25% cổ phần của công ty tại đợt IPO năm 2020 và đã tài trợ cho sự tăng trưởng giai đoạn đầu, đã bán cổ phiếu một cách mạnh mẽ vào cuối năm 2025 và đầu năm 2026.
Thị trường hiểu rằng một trong những người sáng lập và ủng hộ sớm có tầm nhìn đã thanh lý cổ phiếu một cách quyết liệt trong khi giá đang tăng, như một tín hiệu rõ ràng rằng công ty đã đạt đỉnh định giá. Nhận thức này đã làm lung lay niềm tin vào khả năng duy trì đợt tăng giá.
Bán nội bộ Bên cạnh việc SoftBank bán ra theo tổ chức, hành động của các giám đốc điều hành công ty đã tạo ra cú sốc thanh khoản và niềm tin toàn diện trên thị trường. Tuần trước báo cáo Quý 4 và trong khi đợt tăng parabol của cổ phiếu vẫn tiếp tục, các nhà quyết định hàng đầu bắt đầu bán ra cổ phần của chính họ.
Điều chỉnh mục tiêu giá của các nhà phân tích Một số nhà phân tích đã nâng mục tiêu giá sau khi bị cuốn theo đà tăng trước báo cáo lợi nhuận, trong khi các nhà phân tích sau báo cáo, đối mặt với thực tế, đã cắt giảm nghiêm trọng. Ôi, các nhà phân tích 😊
Cuối cùng, đợt biến động mạnh này mà nhà đầu tư LMND trải qua là thực tế của thị trường tài chính hiện đại!
Vậy bây giờ sao? Định giá đã trở lại mức hợp lý hơn. Các yếu tố cơ bản của công ty thực sự mạnh mẽ. Các bẫy gamma của nhà tạo lập thị trường đã kết thúc.
Phân tích kỹ thuật: ..
Thông thường, tôi chia sẻ các phân tích như thế này trên Patreon và X-Subscribe. Nhưng tôi muốn bạn xem các phân tích của tôi. Nếu bạn thích và chia sẻ lại, bạn sẽ làm tôi vui. Tôi chia sẻ các phân tích tương tự cho toàn thị trường mỗi sáng