Đế chế thanh toán một lần PayPal có thể sẽ bị mua lại

rỗng

Tác giả: Zhi Wu Yan

Khoảng năm 2006, một nhóm các ông chủ thương mại nước ngoài nhỏ ở Quảng Đông và Phúc Kiến bắt đầu khám phá việc mở cửa hàng trên eBay. Họ ngồi trong các văn phòng nhỏ bên cạnh các nhà máy và kinh doanh bằng tiếng Anh vụn vặt với những người lạ ở bên kia thế giới.

Điều khó khăn nhất không phải là ngôn ngữ, không phải hậu cần, mà là tiền bạc - làm thế nào để người mua Mỹ gọi cho người bán Trung Quốc một cách an toàn?

Điều làm cho điều này trở nên khả thi là một nút màu xanh lam. Nút đó được gọi là PayPal.

PayPal vào thời điểm đó đại diện cho tuyến đầu của dân chủ hóa tài chính và năng suất hiện đại. Theo hướng dẫn tích hợp Website Payments Standard, các doanh nghiệp vừa và nhỏ trên thế giới chỉ cần nhập mã HTML và dán lên trang web để thực hiện thanh toán toàn cầu.

Sự bình đẳng kỹ thuật này, được chồng lên nền tảng được đặt ra bởi phương thức thanh toán chính thức duy nhất được đề xuất trong thời kỳ eBay, đã khiến PayPal trở thành bá chủ thanh toán toàn cầu không thể tranh cãi. Cho đến ngày nay, khi bạn mở bất kỳ trang thanh toán nào ở nước ngoài, chắc chắn sẽ có một chỗ cho PayPal.

Hai mươi năm đã trôi qua. Nhiều ông chủ thương mại nước ngoài nhỏ đã phát triển từ các cửa hàng eBay thành các thương gia xuyên biên giới, những người đã phát triển hoàn toàn từ các trang web độc lập, cửa hàng Amazon, TikTok và Temu. Xuất khẩu thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc đã vượt quá 2 nghìn tỷ nhân dân tệ và công cụ thu thập cũng đã thay đổi từ nút màu xanh lam thành hàng trăm bông hoa của Stripe, Wise, Lianlian và Wanlihui.

Ngành công nghiệp đã phát triển, nhưng PayPal hơi lỗi thời.

Ba tuần trước, vào ngày 3 tháng 2, PayPal đã công bố báo cáo tài chính của mình và giá cổ phiếu của nó đã giảm mạnh 20% trong một ngày, và CEO đã từ chức. Nguồn lợi nhuận chính là thanh toán thương hiệu và tăng trưởng người dùng tích cực đã giảm từ tốc độ cao xuống còn 1% và khối lượng giao dịch của các tài khoản đang hoạt động đã giảm 5% trong 12 tháng qua.

Cho dù đó là thanh toán liên kết bằng một cú nhấp chuột của Stripe, xác thực sinh trắc học Apple Pay hay thậm chí chỉ điền thông tin thẻ của bạn với Google, nó có vẻ dễ dàng hơn giao diện biểu tượng màu xanh lam hơi lỗi thời mà bạn có thể chưa nhớ được mật khẩu đăng nhập của mình.

Nó từng là một huyền thoại được tạo ra bởi Musk, Peter Till, Hoffman và những người khác. Pelosi từng giữ các vị trí nặng nề, và Chị Wood là người ủng hộ trung thành nhất, nhưng tất cả họ đều chọn thanh lý vị trí của mình.

Vốn hóa thị trường của PayPal đã giảm từ mức đỉnh 363 tỷ đô la trong thời kỳ đại dịch xuống mức thấp gần đây là 38 tỷ đô la - gián đoạn năm năm, bốc hơi 90% và giá trị P/E thấp là 7,4. Mãi cho đến khi Bloomberg tiết lộ hôm nay rằng ít nhất một đối thủ cạnh tranh lớn đang đánh giá việc mua lại tổng thể và một bên khác bày tỏ sự quan tâm đến một số tài sản, giá cổ phiếu mới tăng gần 10%.

Bản thân tin tức này là chú thích chính xác nhất về tình hình của PayPal. Khi một công ty bắt đầu bị coi là con mồi hơn là thợ săn, giá trị thị trường của nó tăng lên, cho thấy niềm tin của thị trường vào hoạt động độc lập của nó thấp hơn kỳ vọng được mua.

Đế chế thanh toán trước đây, giống như Đế quốc Anh trong những năm hoàng hôn, vẫn cắm cờ trên khắp thế giới, mặt trời vẫn chưa lặn, nhưng những người nhìn thấy nó không còn kinh ngạc trong mắt họ nữa. Mọi người đều biết trong lòng rằng thời thế đã thay đổi. Tuy nhiên, nó đã sụp đổ như thế nào?

“Thật đau đớn khi chứng kiến một công ty mà tôi rất yêu thích đi xa đến mức này.”

Vào ngày 3 tháng 2, David Marcus, cựu chủ tịch của PayPal, đã đăng một bài đăng dài trên X, hiếm khi chỉ trích gay gắt công ty mà ông đã làm việc chăm chỉ.

Sự nghiệp của David Marcus đã được đánh dấu bằng sự đổi mới tài chính triệt để. Ông hiện là Giám đốc điều hành của LightSpark, một công ty thanh toán Bitcoin Lightning Network. Trong thời gian làm việc tại PayPal, ông đã tuyển dụng các tài năng kỹ sư hàng đầu và dẫn dắt việc mua lại Braintree và Venmo; Trong thời gian làm việc tại Facebook, ông là một trong những nhà lãnh đạo của dự án stablecoin giật gân Libra. Mặc dù Libra đang trên bờ vực sụp đổ vì lý do pháp lý, nhưng sự bùng nổ stablecoin ngày nay là minh chứng cho bản chất hướng tới tương lai và táo bạo của David.

Ngoài giá cổ phiếu giảm mạnh, một lý do khác kích thích David gửi bài đăng dài này là cựu CEO Alex Chriss đã rời nhiệm sở chưa đầy ba năm và được thay thế bởi cựu CEO Hewlett-Packard Enrique Lores.

Enrique Lores đã là Giám đốc điều hành của HP trong 7 năm, đưa ra mô hình kiếm tiền in dưới dạng dịch vụ, đưa ra kế hoạch sa thải quy mô lớn và chắc chắn là bậc thầy về giảm chi phí, tăng hiệu quả và tái cấu trúc doanh nghiệp. Nếu ban giám đốc của PayPal đã có ý tưởng bán toàn bộ PayPal hoặc trong một công ty phụ, ứng cử viên này sẽ hợp lý hơn.

David ngầm bày tỏ sự không hài lòng của mình: "Tôi không biết Enrique. Anh ấy có thể là một nhà lãnh đạo tuyệt vời, nhưng ít nhất trên giấy tờ, anh ấy là một giám đốc điều hành ngành công nghiệp phần cứng, người hiện đã nhảy dù vào một công ty thanh toán. "

Điều này lặp lại lời chỉ trích cốt lõi của David. Không giống như việc thị trường bỏ phiếu bằng chân do hiệu quả tài chính kém, David tin rằng huyết mạch của PayPal là - "phong cách lãnh đạo của công ty đã hoàn toàn chuyển từ ‘định hướng sản phẩm’ sang ‘định hướng tài chính’. Theo thời gian, niềm tin vào sản phẩm đã nhường chỗ cho việc tối ưu hóa tài chính. "

Để diễn giải một câu nói nổi tiếng của Benjamin Franklin: Bất kỳ công ty nào hy sinh sản phẩm của mình cho hiệu suất giá cổ phiếu ngắn hạn cuối cùng sẽ mất giá cổ phiếu nếu không theo kịp xu hướng sản phẩm của mình.

David nghĩ rằng PayPal đã mất đi “mojo” (phép thuật). Đây là một loại tinh thần từ thời xã hội đen PayPal, loại thế lực hoang dã dám lật đổ mái văn phòng để giải quyết một vấn đề bất khả thi. Nhưng ngày nay, sức mạnh đó được thay thế bằng đánh giá tuân thủ và tối ưu hóa tài chính.

Stripe, chinh phục các nhà phát triển bằng một API sạch, có mojo này. Mở Stripe và “GDP toàn cầu chạy trên Stripe” ở góc trên bên trái là một loại tính khí của người chinh phục.

Apple Pay, công ty đã quảng bá mạnh mẽ Passkey trong những năm gần đây, có mojo này. Dựa vào chip bảo mật cơ bản và Face ID, nó làm cho trải nghiệm thanh toán trở nên cực kỳ thoải mái - nâng cổ tay lên, quét khuôn mặt, hoàn thành và thậm chí không mở ứng dụng. Điều này nằm ngoài tầm với của PayPal, vẫn bị mắc kẹt trên trang nhảy, được ủy quyền lại và đang chờ xác nhận trải nghiệm ba bước.

Revolut, đại diện của Neobank, có mojo này. Dựa vào khả năng thực thi mạnh mẽ, công ty mới nổi này đã mở ra một nền tảng tài chính toàn diện bao gồm cổ phiếu, trao đổi tiền tệ và tiền điện tử ở hàng chục quốc gia trong một khoảng thời gian rất ngắn và vẫn đang chinh phục các thành phố.

Cả ba công ty đều có một điểm chung: mojo của họ không đến từ quy mô, từ số lượng người dùng hoặc thậm chí từ tiền bạc. Chúng xuất phát từ niềm tin về sản phẩm rằng tin rằng những gì bạn đang làm sẽ tạo ra sự khác biệt ở một góc nào đó trên thế giới. Và đó chỉ là phần nổi của tảng băng chìm. Shop Pay, Klarna, Affirm, afterpay, Wise, Cash App, Adyen, mọi vết cắt trong đường thanh toán đều đông đúc.

PayPal đã từng có những thứ như vậy. Mã HTML đó, nút cho phép các chú Mỹ bán hàng cũ trong nhà để xe và các chủ nhà máy nhỏ của Trung Quốc làm ngoại thương ở Quảng Châu để hoàn thành các khu định cư xuyên biên giới, bản thân nó là một tuyên bố thay đổi thế giới. Nhưng quá trình mất nó là im lặng và gần như im lặng.

Khi nói đến sự phát triển của PayPal trong những năm gần đây, chúng ta không thể không nhắc đến Venmo.

Venmo đã làm đúng một điều: nó biến chuyển tiền thành xã hội - chia sẻ bữa ăn, trả tiền thuê nhà và gửi biểu tượng cảm xúc cho bạn bè, điều này thú vị hơn nhiều so với chuyển khoản ngân hàng. Cách nó lan truyền trong giới trẻ Mỹ giống như một phần mềm xã hội hơn là một công cụ thanh toán. “Venmo me” thậm chí đã trở thành một động từ, đồng nghĩa với việc chuyển tiền giữa những người Mỹ trẻ tuổi.

Việc PayPal mua lại Venmo thực sự là sản phẩm phụ của việc mua lại nhà cung cấp dịch vụ thanh toán Braintree, một sản phẩm không quá nổi bật vào thời điểm đó, nhưng giờ đây nó là một điểm sáng trong báo cáo tài chính ảm đạm của PayPal: doanh thu 1,7 tỷ đô la vào năm 2025, hơn 100 triệu tài khoản hoạt động hàng tháng, khối lượng giao dịch Pay with Venmo tăng 50% so với cùng kỳ năm ngoái và tăng 40% số người dùng thẻ ghi nợ.

Nhưng đằng sau những con số này, một số vấn đề sâu sắc đang lên men: những người lạc quan về nó bị ám ảnh bởi việc tăng gấp đôi số lượng giao dịch thẻ ghi nợ, tin rằng tiền mặt này đang bước vào thời kỳ thu hoạch kiếm tiền; Và những người lo lắng về nó sẽ hỏi một cách hùng biện, nếu sự thịnh vượng này chỉ dựa vào tàn dư của các vòng tròn xã hội, thì dư âm này có thể nhấp nháy trong bao lâu?

Vết rách này về cơ bản là Venmo bị mắc kẹt trong hốc sinh thái: hướng lên trên, nó không thể chạm vào bức tường cứng do Apple Pay và Google Pay xây dựng; Xuống dưới, nó không thể khoan vào mạng lưới đường ống bên dưới bị chôn vùi bởi Stripe và Adyen. Sự phát triển của Venmo mạnh mẽ, nhưng trần nhà cũng đáng chú ý.

Đầu tiên là ma sát bên trong của mô hình tăng trưởng. Đằng sau tốc độ tăng trưởng doanh thu 20% chỉ là 7% tăng trưởng người dùng tích cực - Venmo không còn mở rộng lãnh thổ của mình nữa mà đang thu thuế đối với chính người dân của mình, siết chặt cùng một nhóm người dùng đầy đủ hơn, nhưng không thu hút được một thế hệ mới tham gia.

Thứ hai là tình thế tiến thoái lưỡng nan kép về địa lý và linh hồn sản phẩm. Venmo luôn bị khóa ở Hoa Kỳ, chiếm lấy bàn ăn của Mỹ, nhưng nó còn lâu mới đến được với các máy tính tiền của thế giới.

Cuối cùng, trí tưởng tượng tài chính của toàn bộ kịch bản tạm thời thất bại. Trong vòng lặp khép kín kinh doanh do PayPal thiết kế cho Venmo, cũng có một plugin mua sắm có tên là Honey, ban đầu nhằm mục đích mở liên kết “khám phá-thanh toán”. Nhưng vào năm 2024, Honey gần như sụp đổ do một vụ bê bối liên quan đến việc giả mạo các liên kết liên kết, phá vỡ đường ống chuyển hướng và giảm giá con đường chuyển đổi của Venmo.

Làm thế nào để một ứng dụng thanh toán tiêu dùng độc lập chứng minh rằng nó xứng đáng được người dùng mở? Venmo đang nỗ lực trả lời câu hỏi này, nhưng câu trả lời vẫn chưa được tiết lộ.

Venmo phản ánh sự lo lắng của PayPal về phía người tiêu dùng. Xa hơn nữa, PayPal đang đặt cược vào hai thẻ khác - một được gọi là PYUSD và thẻ còn lại được gọi là Agent Pay. Điểm chung của hai lá bài này là đường đua đủ lớn, nhưng tỷ lệ cược vẫn chưa được giải quyết.

Khách quan mà nói, PYUSD đang hoạt động không tệ. Kể từ khi phát hành vào năm 2023, quy mô thị trường đã đạt 4 tỷ USD, xếp hạng trong số mười stablecoin hàng đầu toàn cầu theo vốn hóa thị trường. Nhưng so với khoảng 180 tỷ USD USDT của Tether và khoảng 70 tỷ USD USDC của Circle, PYUSD chỉ có thể được gọi là một phần nhỏ của quy mô.

Nó chứng minh một điều: ngay cả khi mọi người đều có thể phát hành stablecoin, ngưỡng phân phối kênh và tâm trí người dùng vẫn rất cao và một gã khổng lồ như PayPal không thể mong đợi những đòn giảm kích thước.

Khi PayPal công bố lãi suất hàng năm 4% đối với những người nắm giữ PYUSD vào tháng 4 năm 2025, ngành công nghiệp này từng thốt lên rằng những gã khổng lồ sẽ giết chết cuộc chơi, nhưng mọi thứ diễn ra dần dần. Việc sử dụng stablecoin ở mức nghìn tỷ hiện tại chủ yếu đến từ bảo hiểm rủi ro giao dịch tiền điện tử và tạo lập thị trường, chênh lệch giá xuyên biên giới và chuyển vốn xám, cho vay DeFi, LP và khai thác lợi suất, không phải là thế mạnh của PYUSD.

Trong tương lai, các kịch bản sử dụng stablecoin tất nhiên sẽ ngày càng trở nên nắng và hàng ngày, thanh toán B2B xuyên biên giới, thanh toán trên chuỗi và bán lẻ hàng ngày, nhưng sự cạnh tranh cũng vô cùng khốc liệt, chưa kể đến hai ngọn núi USDT và USDC, USDe định hướng đổi mới và USD1 được gia đình Trump hậu thuẫn đều là những đối thủ khốc liệt và PYUSD không có đầy đủ cơ hội chiến thắng.

Ngoài stablecoin, PayPal cũng đang để mắt đến các khoản thanh toán đại lý. Họ đã từ bỏ trình thu thập dữ liệu web dễ xảy ra lỗi và chuyển sang tích hợp API với hệ thống quản lý đơn hàng của người bán. Người bán chỉ cần ký thỏa thuận và PayPal có thể phân phối dữ liệu thời gian thực của họ như hàng tồn kho, màu sắc, giá cả, v.v. cho các nền tảng AI lớn như Google Gemini, cũng như ứng dụng riêng của PayPal.

Ý tưởng đã rõ ràng, nhưng đây là một thị trường cần được kiểm chứng, gần đây Qianwen đã rắc phong bì đỏ để mời mọi người uống trà sữa, có thể coi là giáo dục thị trường cho người tiêu dùng trong nước mua sắm AI, nhưng việc thay đổi thói quen tiêu dùng không có nghĩa là trong một sớm một chiều, liệu việc trò chuyện với AI để mua sắm sẽ trở thành xu hướng chủ đạo, hay trải nghiệm mua sắm chính vẫn chưa được biết đến ở một người từ từ chọn và so sánh với ba ngôi nhà.

Ngay cả khi mọi người thực sự quen với việc nói với ChatGPT trong tương lai: “Giúp tôi mua một cốc đá và ba điểm trà ô long ngọt”, thì vẫn là các nền tảng AI với số lượng người dùng lớn kiểm soát dữ liệu lưu giữ giao dịch, và các nền tảng AI này có khả năng có phương thức thanh toán trực tiếp của riêng họ, hoặc mưa sương, trong chuỗi mới này, tình trạng của PayPal vẫn còn đáng nghi ngờ.

Sau rất nhiều mất mát và không chắc chắn, bạn có thể nghĩ rằng câu chuyện của PayPal đã kết thúc.

Nhưng không bao giờ chỉ có một mặt của sự thật. Braintree vẫn là công cụ thanh toán cơ bản cho nhiều nền tảng toàn cầu. Pay Later đã xử lý hơn 40 tỷ đô la khối lượng giao dịch vào năm 2025, dẫn đầu thị phần BNPL của Hoa Kỳ. Thanh toán bằng một cú nhấp chuột của Fastlane ra mắt vào ngày 24 tháng 8 là một trong những sáng kiến hiếm hoi của nó, trực tiếp kêu gọi Apple Pay và Shop Pay. Cùng với 400 triệu tài khoản đang hoạt động và hơn 6 tỷ đô la dòng tiền tự do cho cả năm - những tài sản này là những tấm vé chiến lược khó có thể sao chép lại từ đầu trong mắt bất kỳ công ty nào muốn có thẻ trong kỷ nguyên nền kinh tế proxy AI.

Gần ba mươi năm tích lũy không phải là vô ích và sẽ không biến mất khỏi không khí loãng. Thật đáng tiếc khi dòng sông lớn đã cuốn trôi tất cả những con sóng ở phía đông.

Người biết cách sử dụng phiếu giảm giá này nhiều nhất có thể không còn là chính PayPal nữa.