Stablecoin là M2 của thị trường tiền mã hóa: nguồn cung giảm 1%, biến động của Bitcoin sẽ tăng lên.

Tác giả: Andjela Radmilac

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 hướng dẫn: Tổng giá trị thị trường của stablecoin đã vượt quá 3000 tỷ USD, nhưng trong 30 ngày qua giảm 1,13% — con số này có vẻ không lớn, nhưng có thể là tín hiệu cảnh báo về đợt biến động mạnh tiếp theo của Bitcoin. Bài viết sử dụng khung “M2 phiên bản mã hóa” để phân tích hệ thống cách cung stablecoin quyết định độ chống chịu của thị trường, cũng như các chỉ số mà nhà giao dịch cần chú ý. Đối với việc hiểu rõ cấu trúc thanh khoản hiện tại, bài viết cung cấp một phương pháp phân tích có thể thực thi.

Nguồn cung stablecoin chính là tiền mặt có thể sử dụng trong thị trường mã hóa. Hiện tổng giá trị stablecoin khoảng 3079,2 tỷ USD, giảm 1,13% trong 30 ngày qua, và sự tăng trưởng theo tháng đã dừng lại.

Khi nguồn cung bị đình trệ, biến động giá sẽ trở nên dữ dội hơn, Bitcoin đầu tiên cảm nhận được là độ sâu thị trường mỏng đi, bóng nến kéo dài.

Stablecoin chiếm một vị trí đặc biệt trung gian trong thị trường mã hóa. Chúng hành xử như tiền mặt, nhưng xuất phát từ các nhà phát hành tư nhân, danh mục dự trữ và cơ chế mua lại — giống hệ thống thị trường tiền tệ hơn là ứng dụng thanh toán.

Tuy nhiên, về mặt giao dịch, chúng đóng vai trò nhất quán đủ để so sánh với các khái niệm vĩ mô: stablecoin là phương án thay thế “đồng đô la có thể sử dụng” gần nhất trong thị trường mã hóa.

Khi pool stablecoin mở rộng, rủi ro dễ dàng được xây dựng và đóng vị thế hơn. Khi pool ngừng tăng trưởng hoặc thu hẹp, biến động giá tương tự sẽ đi xa hơn, nhanh hơn.

Khi nguồn cung stablecoin ngừng tăng trưởng, dòng vốn cùng lượng có thể đẩy giá đi xa hơn.

Hai con số làm rõ tình hình hiện tại của stablecoin

Tổng giá trị stablecoin khoảng 3079,2 tỷ USD, giảm 1,13% trong 30 ngày. Mức giảm 1% đến 2% có vẻ không lớn, nhưng thực tế lại thay đổi tâm lý thị trường vì nó cho thấy tiền mặt đang chảy ra, bị bỏ quên hoặc được phân bổ lại ra ngoài hệ sinh thái mã hóa.

Sự giảm 1% nguồn cung còn thay đổi cấu trúc vi mô của thị trường. Tăng lượng stablecoin mới giảm, nghĩa là lực hấp thụ áp lực bán trong các đợt phá sản sẽ yếu hơn, giá cần đi xa hơn để tìm đủ lực đỡ.

Đối với Bitcoin, điều này cực kỳ quan trọng về mặt cấu trúc vi mô — vì stablecoin là tài sản định giá mặc định của các nền tảng giao dịch chính.

Chúng là tài sản thế chấp chính cho đòn bẩy lớn trong thị trường mã hóa, cũng là cầu nối di động nhanh nhất giữa các sàn, chuỗi và các bên cho vay.

Chúng đã trở thành trung tâm vận hành của thị trường mã hóa, cung cấp độ sâu cho thị trường và là nhiên liệu cho hoạt động giao dịch.

So sánh M2

M2 là lượng tiền tệ rộng trong tài chính truyền thống.

Nó dựa trên cơ sở tiền tệ hẹp hơn, bổ sung thêm các dạng thanh khoản khác như quỹ thị trường tiền tệ bán lẻ và tiền gửi ngắn hạn.

Nguồn cung stablecoin phản ánh một câu hỏi thực sự hữu ích cho nhà giao dịch: trong hệ sinh thái mã hóa có bao nhiêu token đô la, dùng để thanh toán giao dịch, gửi thế chấp, luân chuyển giữa các nền tảng?

Đây chính là lý do tại sao việc nguồn cung đình trệ dù giá có vẻ bình yên vẫn đáng cảnh báo — nó mô tả chất lượng thanh khoản hiện tại mà thị trường dựa vào để vận hành.

Đối với nhà giao dịch, nguồn cung mô tả: trước khi slippage tăng, rủi ro thanh lý tăng, hệ thống có thể luân chuyển bao nhiêu thế chấp.

Thay đổi nguồn cung: đúc, đốt, dự trữ

Nguồn cung stablecoin thay đổi qua một vòng tuần hoàn đơn giản: khi đô la vào dự trữ của nhà phát hành, sẽ đúc token mới; khi người nắm giữ đổi lấy đô la, token sẽ bị đốt.

Thị trường chỉ thấy số lượng token, còn phía sau là danh mục dự trữ mà phần lớn người không nhìn thấy.

Với nhà phát hành lớn nhất, danh mục này ngày càng giống như một sổ sách quản lý tiền mặt ngắn hạn.

Tether định kỳ công bố báo cáo dự trữ, duy trì chỉ số lưu hành hàng ngày và các chứng nhận của bên thứ ba theo chu kỳ. Circle công bố báo cáo dự trữ USDC và chứng nhận của bên thứ ba, có trang minh bạch riêng giải thích lịch trình báo cáo và khung bảo đảm.

Thiết kế dự trữ này tạo ra mối liên kết cơ học giữa thanh khoản mã hóa và các công cụ đô la ngắn hạn. Khi lượng phát hành ròng tăng, nhà phát hành có xu hướng tích trữ nhiều tiền mặt, mua lại bằng thỏa thuận hoặc mua trái phiếu kho bạc.

Khi lượng rút ròng tăng, nhà phát hành sẽ dùng dự trữ tiền mặt, đáo hạn trái phiếu tự nhiên, bán trái phiếu hoặc dùng các tài sản thanh khoản khác để ứng phó dòng chảy ra.

Kaiko liên kết việc sử dụng stablecoin với độ sâu thị trường và hoạt động giao dịch. Nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế bổ sung một điểm mốc khác: dòng chảy vốn stablecoin có tương tác với khối lượng giao dịch trái phiếu ngắn hạn, dựa trên dữ liệu hàng ngày, coi dòng chảy vốn stablecoin là lực lượng có thể đo lường trong thị trường tài sản an toàn.

Điều này có nghĩa là nguồn cung stablecoin có mối liên hệ cấu trúc với cách quản lý dự trữ của các công cụ truyền thống và độ sâu của bảng giá trên các nền tảng giao dịch mã hóa.

Vấn đề nằm ở đâu: pool ngừng mở rộng

Nguyên nhân giảm giá trị thị trường stablecoin hiện tại có thể chia thành hai loại chính:

Loại một: Rút ròng ròng. Vốn chảy từ stablecoin sang đô la Mỹ, thường để giảm rủi ro, quản lý ngân quỹ hoặc chuyển sang tiền gửi ngân hàng và trái phiếu kho bạc ngoài hệ sinh thái mã hóa.

Loại hai: Phân bổ lại nội bộ. Vốn vẫn còn trong hệ sinh thái mã hóa, nhưng luân chuyển giữa nhà phát hành hoặc các chuỗi. Ngay cả khi hoạt động vẫn mạnh, tổng lượng cung vẫn có thể bị ảnh hưởng.

Một ngưỡng cảnh báo đơn giản giúp phân biệt biến động nhất thời và xu hướng thực sự thay đổi: giảm liên tiếp 30 ngày trong 2 tuần, đồng thời dòng chuyển khoản yếu đi.

21Shares sử dụng phương pháp tương tự trong phân tích áp lực. Báo cáo của họ mô tả tổng cung stablecoin giảm khoảng 2% sau đỉnh áp lực, trong khi dòng chuyển khoản vẫn lớn — trích dẫn khoảng 1,9 nghìn tỷ USD chuyển khoản USDT trong 30 ngày. Khung phân tích này có giá trị vì tách biệt rõ các chiều: nguồn cung là một chiều, lượng sử dụng thực tế là chiều khác.

Thu hẹp hay nội bộ luân chuyển

Vấn đề then chốt là: là giảm toàn diện hay phân bổ lại giữa nhà phát hành và các chuỗi?

Thị trường mã hóa có nhiều loại sản phẩm đô la khác nhau. USDT chiếm ưu thế trong tổng stablecoin. Tiếp theo là USDC, có chu kỳ báo cáo và đúc/đốt riêng. Ngoài ra còn các stablecoin nhỏ hơn, luân chuyển nhanh hơn, có thể biến động theo cơ chế khuyến khích, cầu nối chuỗi và hoạt động trên các chuỗi cụ thể.

Các dạng luân chuyển phổ biến gồm:

Chuyển đổi cấu trúc nhà phát hành: nhà giao dịch chuyển đổi giữa USDT và USDC vì lý do sở thích nền tảng, đánh giá rủi ro dự trữ, kênh thanh toán khu vực hoặc hạn chế thanh toán. Điều này có thể giữ nguyên tổng cung nhưng thay đổi vị trí tập trung thanh khoản.

Chuyển dịch phân bổ trên chuỗi: khi phí giao dịch, khuyến khích cầu nối hoặc kênh sàn thay đổi, thanh khoản sẽ di chuyển giữa Ethereum, Tron và các chuỗi khác.

Sai lệch số liệu do cầu nối chuỗi: cầu nối và tài sản đóng gói có thể gây ra sự lệch tạm thời về số dư trên sổ sách, đặc biệt trước và sau các đợt di chuyển lớn.

Khi giảm 30 ngày xuất hiện đồng thời ở nhiều nhà phát hành và trung tâm thanh toán chính, thông tin sẽ nhiều hơn. Khi giảm 30 ngày đi kèm với tốc độ luân chuyển cao, kho hàng sàn ổn định và chi phí đòn bẩy ổn định, thì thông tin ít hơn.

Bảng điều khiển “Kiểm tra độ lỏng”

Nếu nguồn cung stablecoin là bảng cân đối kế toán, thị trường còn cần một góc nhìn dòng tiền. Ba kiểm tra này có thể bao quát phần lớn thông tin, có thể tích hợp thành một bảng điều khiển hàng tuần đơn giản.

Tốc độ luân chuyển: tiền mặt còn đang lưu thông không?

Ý nghĩa của stablecoin là để thanh toán chuyển khoản và giao dịch. Khi nguồn cung giảm nhưng dòng chuyển khoản vẫn lớn, dù pool nhỏ lại, kênh vẫn có thể duy trì thanh khoản. Báo cáo của 21Shares trong cửa sổ áp lực đã đề cập đến lượng chuyển khoản USDT lớn, là cách xác nhận chỉ số này.

Chấm nhanh: giảm nguồn cung + tốc độ luân chuyển ổn định thường có nghĩa là vòng tuần hoàn vẫn tiếp tục trên nền tảng thu hẹp.

Vị trí: số dư nằm ở đâu?

Stablecoin để trên sàn giao dịch và các nhà tạo lập thị trường chính, khác với stablecoin để trong ví thụ động hoặc pool DeFi. Số dư trên sàn thường là khả năng mua ngay lập tức và tài sản thế chấp; vị trí ngoài chuỗi có thể là thanh khoản bỏ quên, lưu trữ dài hạn hoặc quỹ hoạt động DeFi.

Khi phân tích giảm nguồn cung, việc theo dõi dòng chảy của số dư là rất quan trọng. Giảm nguồn cung mà số dư trên sàn tăng, có thể cho thấy nhà giao dịch đang chuẩn bị. Giảm nguồn cung và số dư sàn cũng giảm, có thể cho thấy tâm lý rủi ro đang giảm.

Chấm nhanh: tăng số dư sàn thường biểu thị tích lũy thế chấp có thể sử dụng.

Chi phí đòn bẩy: Long có trả giá cao hơn không?

Phí quỹ hợp đồng vĩnh viễn và chênh lệch hợp đồng tương lai tương đương với định giá đòn bẩy của thị trường. Khi nguồn cung stablecoin co lại, chi phí giữ đòn bẩy có thể tăng, độ mong manh của vị thế cũng tăng theo. Cơ chế cụ thể tùy thuộc sàn, loại thế chấp và quy định ký quỹ.

Chấm nhanh: phí quỹ và chênh lệch hợp đồng gây áp lực lên Long, thường cho thấy độ mong manh của thị trường tăng trong bối cảnh nguồn cung co hẹp.

Điều này cũng phản ánh trạng thái thanh khoản vĩ mô. Thanh khoản khan hiếm là một trong những nguyên nhân chính khiến thị trường mã hóa biến động dữ dội trong các đợt bán tháo.

Ý nghĩa đối với giá Bitcoin

Bitcoin có thể tăng giá trong môi trường nguồn cung ổn định hoặc đi ngang trong bối cảnh nguồn cung stablecoin giảm nhẹ qua từng tuần. Sự khác biệt chỉ thể hiện rõ khi giá biến động nhanh.

Trong môi trường mở rộng nguồn cung, các đợt điều chỉnh thường gặp nhiều lực đỡ hơn từ các nền tảng và nhà tạo lập thị trường. Spread có thể giữ chặt hơn, các đợt phá sản có thể tìm thấy đối thủ thực sự sớm hơn.

Trong môi trường thu hẹp nguồn cung, thị trường thiếu đủ thế chấp mới để hấp thụ áp lực bán buộc phải thanh lý. Các sàn giao dịch có thể mỏng hơn, chất lượng thực thi kém hơn, các đợt phá sản có thể đi xa hơn mới tìm được đối tượng thực sự. Trong xu hướng giảm, bảng giá cảm giác mỏng hơn, bóng nến dài hơn vì đối thủ xuất hiện muộn hơn.

Đây chính là lý do tại sao biến động chỉ 1% trong 30 ngày lại đáng chú ý. Nó là bản đồ địa hình. Nhà giao dịch vẫn cần các yếu tố xúc tác và dữ liệu vị thế để xác định hướng đi, còn nguồn cung giúp xác định mức độ dữ dội của con đường.

Một quy tắc đơn giản hàng tuần có thể áp dụng

Một bảng điều khiển có thể thực thi sử dụng một số chỉ số cố định, cập nhật cùng ngày mỗi tuần.

Bắt đầu từ tổng giá trị stablecoin và biến động 30 ngày. Thêm dữ liệu phân bổ trên chuỗi để xác định biến động có phân tán hay tập trung. Thêm chuỗi thời gian tốc độ luân chuyển — có thể đơn giản là lượng chuyển khoản stablecoin qua các kênh chính, giữ nguyên nguồn dữ liệu và thời gian xem lại. Dùng phí quỹ và chênh lệch hợp đồng làm chỉ số chi phí đòn bẩy.

Sau đó, áp dụng ba quy tắc đơn giản:

Nguồn cung giảm liên tục hơn 30 ngày

Trong cùng khoảng thời gian, tốc độ luân chuyển cũng giảm

Chi phí đòn bẩy của Long xấu đi, chất lượng thực thi giảm

Khi cả ba điều này đồng thời xảy ra, đó là lúc cần thận trọng. Đây là tín hiệu cảnh báo rủi ro, cho thấy dư địa thị trường đang thu hẹp. Khi dư địa biến mất, giá sẽ phản ứng mạnh hơn với các tin tức nhỏ hơn.

Điểm cần chú ý tuần này

Nguồn cung stablecoin (30 ngày): xu hướng giảm có tiếp tục không?

Lượng chuyển khoản và tốc độ luân chuyển: là vòng tuần hoàn ổn định hay đang giảm nhiệt toàn diện?

Số dư sàn giao dịch: khả năng đòn bẩy tích lũy hay tâm lý rủi ro đang giảm?

Phí quỹ và chênh lệch hợp đồng: chi phí đòn bẩy tăng, độ mong manh có đang tích tụ?

Nguyên tắc cuối cùng là phân biệt cơ chế của nhà phát hành với tâm lý thị trường.

Nguồn cung stablecoin là chỉ số bảng cân đối kế toán. Khi bảng cân đối không còn tăng trưởng, thị trường sẽ dựa nhiều hơn vào dòng vốn thực, các yếu tố xúc tác rõ ràng hơn và quản lý rủi ro chặt chẽ hơn. Bài học này cần được nhấn mạnh lại — đặc biệt khi tổng stablecoin vượt quá 3000 tỷ USD và pool đã dừng tăng trưởng theo tháng.