Làm thế nào để hiểu về thời kỳ “In tiền dần dần” — Fed của Wach, vàng và Bitcoin

Nguồn podcast: Bankless

Biên tập podcast: BitpushNews

Giới thiệu khách mời:

Lyn Alden, nhà chiến lược vĩ mô và nhà đầu tư nổi tiếng toàn cầu, lâu nay nghiên cứu về chu kỳ nợ dài hạn, sự tiến hóa của hệ thống tiền tệ cũng như vai trò của vàng và Bitcoin cùng các tài sản cứng khác, tác giả cuốn “Broken Money”. Khung phân tích của cô nổi bật với phân bổ đa tài sản và phân tích chu kỳ lịch sử, thường nhìn nhận biến động thị trường tài chính từ góc độ cấu trúc nợ dài hạn và hạn chế chính sách.

Tại sao môi trường toàn cầu hiện nay lại rối loạn và không chắc chắn đến vậy?

Lyn:

Tôi thường dùng chu kỳ nợ dài hạn để giải thích, chứ không chỉ dựa vào khung “chuyển đổi thứ tư” mang tính văn hóa.

Hiện tại, toàn cầu đang ở nửa sau của chu kỳ nợ dài hạn, đặc trưng là nợ/GDP tăng liên tục trong hàng chục năm, cấu trúc lãi suất giảm xuống gần bằng 0, khi khu vực tư nhân khó mở rộng nợ nữa thì hệ thống bắt đầu chuyển đòn bẩy sang khu vực chính phủ, và thông qua lạm phát cùng mất giá tiền tệ để thực hiện “giảm đòn bẩy mềm”. Giai đoạn này thường đi kèm với sự mất niềm tin vào hệ thống, chia rẽ chính trị, trở lại các chính sách công nghiệp và gia tăng tranh chấp thương mại, khiến mọi biến số dường như mất trật tự cùng lúc.

Trong lịch sử, sau khi bong bóng nợ tư nhân vỡ đỉnh, chính sách thường chuyển sang phối hợp giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ, mở rộng cung tiền và hạ thấp lãi suất thực để duy trì khả năng trả nợ, quá trình này kéo dài nhiều năm chứ không diễn ra trong một đêm. Giai đoạn hiện tại có một số điểm tương đồng về cấu trúc với cuối thập niên 1930, chỉ khác là tốc độ truyền tin nhanh hơn, dân số già hơn, mạng xã hội làm tăng cảm giác biến động, khiến cảm nhận về sự hỗn loạn mạnh mẽ hơn.

Liệu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ có đang bị suy yếu?

Lyn:

Mâu thuẫn công khai như vậy thực sự hiếm, có thể so sánh với thời kỳ trước năm 1951. Trong thời kỳ Đại khủng hoảng và Thế chiến thứ hai, Fed phần lớn bị Chính phủ chi phối, để hỗ trợ huy động nợ cao, đã thực thi kiểm soát đường cong lợi suất và duy trì lãi suất thực âm trong thời gian dài. Sau Hiệp ước 1951, Fed mới lấy lại tính độc lập tương đối, nhưng điều này chưa bao giờ là tuyệt đối, vì khi mức nợ rất cao, duy trì ổn định thị trường trái phiếu chính phủ đã trở thành mục tiêu ngầm.

Tình hình hiện nay không hoàn toàn bị chính trị chi phối, mà là do nợ cao và áp lực tài khóa dần thu hẹp không gian chính sách. Nhiều khi, sự phối hợp giữa ngân hàng trung ương và chính phủ không phải do lệnh trực tiếp, mà do các giới hạn hệ thống buộc họ phải theo hướng đó. Chỉ khi có bất đồng rõ ràng, tính độc lập mới thực sự bị thử thách, còn hiện tại đã bước vào giai đoạn công khai hơn về sự khác biệt này.

Người đứng đầu Fed mới có thể gây ra “bơm tiền lớn” không?

Lyn:

Phán đoán của tôi là sẽ bước vào giai đoạn “in tiền dần dần”, chứ không phải bơm tiền cực đoan. Trước hết, Chủ tịch Fed chỉ là thành viên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, chính sách vẫn cần sự đồng thuận của toàn ủy ban; thứ hai, lãi suất ngắn hạn không thể kiểm soát hoàn toàn lãi suất dài hạn, mà lãi suất dài hạn mới là yếu tố then chốt cho vay mua nhà và tài chính công. Nếu chính sách quá cực đoan, có thể đẩy lãi suất dài hạn lên cao, phản tác dụng, nên quyết định sẽ bị hạn chế bởi thực tế.

Hiện hệ thống ngân hàng đã gần đến đáy thanh khoản, không còn nhiều dư địa để mở rộng bảng cân đối nữa, nhưng có thể sẽ mở rộng chậm. Lãi suất có thể theo xu hướng ôn hòa hơn, còn bảng cân đối có khả năng tăng nhẹ chậm, chứ không phải bơm lớn ngay lập tức. Nhìn chung, vài năm tới sẽ là quá trình dần dần tăng thanh khoản, chứ không phải chuyển hướng chính sách đột ngột.

Tại sao vàng lại thể hiện sức mạnh vượt trội?

Lyn:

Cả hai yếu tố đều đúng. Về cấu trúc, các ngân hàng trung ương các nước sau các xung đột địa chính trị và các sự kiện đóng băng tài sản đã chú trọng đa dạng hóa dự trữ hơn, vàng trở thành tài sản dự trữ trung tính quan trọng hơn. Đồng thời, xung đột tài chính và thương mại giữa Trung Quốc và Mỹ cũng thúc đẩy một số quốc gia giảm phụ thuộc vào tài sản đô la, tăng tỷ lệ vàng trong dự trữ. Trong ngắn hạn, động lượng thị trường, các hoạt động chênh lệch giá và đòn bẩy cũng làm biến động giá, không bất ngờ khi có giai đoạn quá nóng.

Tôi không nghĩ vàng đang trong bong bóng dài hạn, nhưng sau đà tăng nhanh, xuất hiện biến động hoặc điều chỉnh là bình thường. Xu hướng chung vẫn liên quan đến sự thay đổi cấu trúc dự trữ toàn cầu và điều chỉnh hệ thống tiền tệ.

Hệ thống tiền tệ trong tương lai sẽ đi về đâu?

Lyn:

Tôi thiên về xu hướng đa cực hơn. Quy mô kinh tế toàn cầu đã vượt xa thời kỳ hậu chiến tranh thế giới thứ hai, không quốc gia nào có thể đảm nhận toàn bộ chức năng dự trữ và thanh toán. Trong tương lai, có thể xuất hiện nhiều trung tâm tiền tệ khu vực, cùng với các tài sản dự trữ trung tính làm cầu nối, trong đó vàng vẫn là lựa chọn trưởng thành nhất, còn các tài sản số như Bitcoin có thể đóng vai trò bổ sung lâu dài.

Quá trình này sẽ không xảy ra đột ngột, mà là một quá trình kéo dài nhiều năm, có biến động và điều chỉnh. Đô la Mỹ vẫn giữ vị trí quan trọng, nhưng “đặc quyền” của nó có thể dần bị giảm bớt.

Tại sao Bitcoin lại tụt lại so với vàng trong chu kỳ này?

Lyn:

Thật sự, hiệu suất của Bitcoin thấp hơn kỳ vọng lạc quan của tôi trước đó, nhưng tôi không nghĩ điều này thay đổi giá trị dài hạn của nó. Một lý do là các quỹ tổ chức đang đánh giá lại rủi ro, bao gồm các yếu tố không chắc chắn xa hơn như tính toán lượng tử, những yếu tố này sẽ được đưa vào mô hình như rủi ro phía trái, làm giảm tỷ lệ phân bổ. Ngoài ra, một số cách dòng vốn cấu trúc thay đổi cũng làm phân tán dòng mua trực tiếp.

Logic dài hạn của Bitcoin vẫn dựa trên tính phi tập trung và hiệu ứng mạng, nhưng tốc độ tiếp cận có thể chậm hơn nhiều so với dự đoán, vì phần lớn người dùng chưa cảm nhận rõ nhu cầu cấp thiết thay thế hệ thống tiền tệ hiện tại. So với vàng, Bitcoin vẫn còn trong giai đoạn sơ khai, nên diễn biến giá khác biệt.

Chu kỳ 4 năm còn còn hiệu lực không?

Lyn:

Trong giai đoạn đầu, ảnh hưởng của việc giảm một nửa nguồn cung rất rõ ràng, nên chu kỳ rõ ràng hơn. Nhưng khi tỷ lệ phát hành mới giảm, giá thị trường chủ yếu bị ảnh hưởng bởi hành vi của người nắm giữ, dòng vốn tổ chức và thanh khoản vĩ mô, thì tầm quan trọng của giảm một nửa đã giảm đi. Tuy nhiên, tâm lý thị trường vẫn có tính quán tính, nhiều nhà đầu tư vẫn dựa vào chu kỳ 4 năm làm tham chiếu, và kỳ vọng này có thể tiếp tục ảnh hưởng ngắn hạn.

Làm thế nào để phân bổ tài sản?

Lyn:

Tôi ưa chuộng cấu trúc ba trụ cột.

Trụ cột đầu tiên là cổ phiếu chất lượng cao, bao gồm thị trường Mỹ và quốc tế, đồng thời tăng cường phân bổ quốc tế để đa dạng rủi ro.

Trụ cột thứ hai là tài sản cứng, như vàng, Bitcoin và hạ tầng năng lượng, những tài sản này có khả năng bảo vệ trong môi trường mất giá tiền tệ dài hạn và hạn chế nguồn cung.

Trụ cột thứ ba là tiền mặt và thanh khoản, để ứng phó với biến động và tạo không gian phân bổ khi thị trường điều chỉnh mạnh.

Cấu trúc này không phải để đặt cược vào một câu chuyện duy nhất, mà là duy trì đa dạng và linh hoạt trong môi trường không chắc chắn, tránh quá lệ thuộc vào đòn bẩy. Thế giới hiện nay có khả năng trải qua quá trình tái cấu trúc chậm chạp hơn là sụp đổ đột ngột, nên chiến lược đầu tư nên dựa trên dài hạn và phân tán.

Kết luận

Lyn Alden nhận định chung rằng, toàn cầu đang ở nửa cuối của chu kỳ nợ dài hạn, chính sách sẽ dần chuyển sang mở rộng thanh khoản một cách ôn hòa và liên tục hơn, hệ thống tiền tệ hướng tới đa cực hơn. Trong quá trình này, vai trò của vàng, Bitcoin và các tài sản khác sẽ liên tục thay đổi, nhà đầu tư cần giữ vững cấu trúc và kiên nhẫn trong môi trường không chắc chắn, chứ không dựa vào một câu chuyện lớn duy nhất.