Thanh khoản ngoại hối dựa trên Oracle trong thực tế

Nghiên cứu toàn bộ vòng đời của Pool EURC/USDC trên Stabull

Bởi Jamie McCormick, Đồng Giám đốc Marketing, Stabull Labs

Bài viết thứ hai trong loạt series 15 phần “Phân tích DeFi”.

Sau một điều chỉnh phí có tính toán vào cuối tháng 12, kết hợp với công việc tích hợp nhẹ nhàng hơn với hệ sinh thái định tuyến DeFi rộng lớn hơn vào đầu tháng 1, hoạt động giao dịch trên Stabull bắt đầu tăng tốc — mà không cần tăng phần thưởng, không có thông báo phối hợp, và không cố gắng tạo ra nhu cầu giả.

Nghiên cứu này xem xét sự chuyển đổi đó qua góc nhìn của một pool duy nhất — EURC/USDC trên Base — theo dõi toàn bộ vòng đời từ khi ra mắt đến khi hoạt động ổn định, chỉ dựa vào dữ liệu blockchain công khai có thể xác minh.

Bối cảnh giao thức: Một thử nghiệm phí có chủ đích

Trong những ngày cuối cùng trước Giáng sinh 2025, Stabull đã thực hiện một thay đổi có chủ đích và có thể đo lường được đối với giao thức: phí swap trên các pool chính đã giảm từ 0,15% xuống còn 0,015%, tương đương giảm 90% nhằm phản ánh tốt hơn chi phí thực thi FX trong thực tế.

Việc giảm phí ban đầu dự kiến kéo dài đến cuối tháng 1. Nó được giới thiệu mà không có chiến dịch marketing phối hợp, thay đổi phần thưởng, hoặc thông báo đối tác — ngoại trừ một cập nhật nhỏ trên blog và các kênh mạng xã hội của Stabull.

Ý định không phải để quảng bá. Đó là quan sát.

Trong suốt năm 2025, lịch sử on-chain của Stabull đã bắt đầu thể hiện những dấu hiệu sớm của tương tác theo chương trình và do solver thúc đẩy, nhưng luôn ở quy mô nhỏ. Việc giảm phí tạo cơ hội để quan sát xem hành vi tiềm ẩn đó có thể mở rộng khi giảm ma sát — và làm điều đó theo cách cho phép thị trường phản ứng tự nhiên.

Phát hiện mà không cần phô trương: Các aggregator và định tuyến

Cùng thời điểm giảm phí, việc tích hợp của Stabull với OpenOcean trên Base đã chính thức hoạt động.

Không có thông báo ra mắt hay triển khai phối hợp. Việc tích hợp chỉ đơn giản làm cho các pool của Stabull trở nên hiển thị với các hệ thống định tuyến aggregator đã hoạt động trên mạng.

Các aggregator không “gửi volume”. Họ cung cấp các địa điểm thực thi cho logic định tuyến, sau đó thử nghiệm, so sánh, và hoặc tích hợp hoặc bỏ qua các địa điểm đó dựa trên chất lượng giá, độ sâu, và tính nhất quán.

Thời điểm quan trọng. Một hạn chế về định giá lớn vừa bị loại bỏ, và các pool của Stabull đã âm thầm trở nên có thể phát hiện bởi hạ tầng định tuyến. Điều tiếp theo không phải là một đột biến, mà là một quá trình: phát hiện, thử nghiệm, tự tin, và cuối cùng là thực thi bền vững.

Chúng tôi cảm ơn đội ngũ OpenOcean vì sự hỗ trợ trong suốt quá trình này. Họ đã triển khai tích hợp Stabull của mình trên Polygon nữa, mở rộng diện tích bề mặt qua đó các pool của Stabull có thể được phát hiện và định tuyến bởi hệ sinh thái DeFi rộng lớn hơn. Điều này tạo ra cơ hội tự nhiên để quan sát xem hành vi thực thi — hoặc khác biệt — có thể diễn ra trên các chuỗi khác nhau trong điều kiện tương tự.

Bối cảnh thị trường: Các loại giao dịch xuất hiện

Trước khi đi vào cụ thể về EURC/USDC, cần hiểu rằng hoạt động trên Stabull trong giai đoạn này không đồng nhất.

Biểu đồ giao dịch cho thấy nhiều loại tương tác khác nhau:

• Hoán đổi atomic, thực hiện trực tiếp trong một giao dịch duy nhất
• Thực thi tự động và do solver thúc đẩy, xuất hiện trong các chuỗi chạy theo hướng, có tính hướng dẫn
• Giao dịch arbitrage và cân bằng lại giữa các venue, trong đó Stabull là một phần của chuỗi thực thi rộng hơn
• Các lộ trình đa giao thức, tương tác với Uniswap, Curve, Balancer, Morpho, và các venue DeFi khác

Mặc dù Stabull không hỗ trợ trực tiếp các tài sản như Bitcoin hoặc Ethereum đã đóng gói, các giao dịch liên quan đến ETH, wBTC, và các tài sản khác vẫn xuất hiện ở phía upstream hoặc downstream của các tương tác của Stabull như một phần của các đồ thị thực thi rộng hơn.

Tổng thể, điều này cho thấy Stabull ngày càng được sử dụng như hạ tầng thực thi, chứ không chỉ là một giao diện người dùng đích đến.

Tại sao EURC/USDC là một nghiên cứu điển hình hữu ích

Pool EURC/USDC cung cấp một góc nhìn rõ ràng để xem xét hành vi.

Nó là một cặp FX thuần túy giữa hai stablecoin được hỗ trợ bằng fiat. Giá được neo dựa vào một oracle đáng tin cậy, độ biến động thấp, và các đường đi thực thi dễ dàng tái tạo trên chuỗi.

Vì lý do đó, EURC/USDC không được trình bày ở đây như đại diện cho toàn bộ hoạt động của Stabull, mà như một môi trường kiểm soát để quan sát rõ ràng các động thái thực thi.

Nguồn dữ liệu và phương pháp luận

Tất cả các số liệu trong phân tích này đều lấy trực tiếp từ dữ liệu on-chain công khai.

Dữ liệu được xây dựng từ các xuất khẩu chuyển token từ BaseScan, bao gồm tất cả hoạt động của EURC và USDC liên quan đến hợp đồng pool EURC/USDC trên Base.

Chỉ các giao dịch có chính xác ba dòng chuyển khoản mới được coi là swap: một đầu vào, một đầu ra, và một phí giao thức. Các hoạt động thêm, rút, phê duyệt, và các chuyển khoản không liên quan bị loại trừ.

Khối lượng được tính dựa trên chỉ đồng tiền ra. Các kết quả EURC được quy đổi sang USD dựa trên tỷ giá FX ngụ ý của mỗi giao dịch, lấy trực tiếp từ thực thi chứ không dựa vào giả định định giá bên ngoài.

Tất cả các số liệu dưới đây phản ánh giai đoạn từ ngày 1 tháng 1 năm 2026 đến một phần ngày 26 tháng 1 năm 2026, phản ánh dữ liệu mới nhất có tại thời điểm xuất bản.

Toàn bộ vòng đời của Pool EURC/USDC

Ra mắt và thanh khoản tạm thời (tháng 7–10 năm 2025)

Giao thức Stabull chính thức ra mắt trên Base vào cuối tháng 7 năm 2025, khi đó pool EURC/USDC chính thức hoạt động.

Trong những tháng tiếp theo, pool bước vào giai đoạn nghỉ ngơi. Thanh khoản có, nhưng hoạt động giao dịch rất ít. Từ giữa tháng 7 đến cuối tháng 10, khoảng 149.000 USD khối lượng đã được xử lý qua 198 swap. Giao dịch rời rạc, phân bổ không đều, và thiếu cấu trúc hướng hoặc nhịp thị trường.

Giai đoạn này phản ánh một thực tế phổ biến nhưng thường bị bỏ qua trong DeFi: triển khai không đồng nghĩa với chấp nhận.

Để đảm bảo có sẵn thanh khoản trong giai đoạn yên tĩnh này, pool đã được đưa vào các chiến dịch thu hút TVL trên Merkl. Các chiến dịch này giúp kích hoạt thanh khoản để hệ thống định tuyến có thể thử nghiệm với pool, ngay cả khi chưa có nhu cầu tự nhiên. Quan trọng là, hoạt động giao dịch bền vững không xuất hiện trong giai đoạn này, dù có phần thưởng.

Khi các phần thưởng giảm, thanh khoản tự nhiên trở lại mức như trong tháng 1.

Nhu cầu tiềm ẩn dưới hạn chế (tháng 11–12 năm 2025)

Từ đầu tháng 11 đến giữa tháng 12, hoạt động tăng nhẹ. Khoảng 350.000 USD khối lượng đã được xử lý trong khoảng hai tháng, trung bình khoảng 6.000 USD/ngày.

Giai đoạn này cho thấy những dấu hiệu ban đầu của tương tác tự động, nhưng việc thực thi vẫn còn hạn chế. Giao dịch vẫn ít, các chuỗi chạy theo hướng chưa xuất hiện, và không có nhịp rõ ràng theo ngày trong tuần hoặc cuối tuần.

Pool tồn tại, nhưng hệ thống định tuyến chưa tìm thấy nó có lợi về mặt kinh tế.

Giai đoạn một: Phát hiện sau khi định giá lại (1–14 tháng 1 năm 2026)

Sau khi giảm phí, tháng 1 bắt đầu với một bước nhảy rõ rệt.

Trong khoảng từ ngày 1 đến 14 tháng 1, pool EURC/USDC đã xử lý khoảng 832.000 USD qua 425 swap, trung bình khoảng 59.000 USD/ngày — tăng gần chín lần so với trước tháng 1.

Giai đoạn này phản ánh quá trình phát hiện. Các hệ thống định tuyến bắt đầu thử nghiệm pool thường xuyên hơn, các chuỗi chạy theo hướng xuất hiện thỉnh thoảng, và các yếu tố kinh tế của thực thi được đánh giá lại dưới cấu trúc phí mới.

Hoạt động tăng mạnh, nhưng vẫn chưa đều đặn vì vẫn còn tự tin chưa hoàn toàn hình thành.

Giai đoạn hai: Thực thi ổn định (từ 15 tháng 1 trở đi)

Từ ngày 15 tháng 1 trở đi, hành vi lại thay đổi.

Tính đến ngày 26 tháng 1, khoảng 1,44 triệu USD khối lượng đã được xử lý qua 772 swap, chiếm khoảng hai phần ba tổng khối lượng tháng 1 mặc dù chỉ trong chưa đầy một nửa tháng.

Giao dịch đến theo các chuỗi hướng đều đặn, theo nhóm theo thời gian và block, với nhịp theo ngày trong tuần và cuối tuần rõ ràng, phản ánh hành vi FX truyền thống. Đây là bước chuyển từ phát hiện sang thực thi bình thường.

Tổng kết tháng 1

Từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 26 tháng 1 năm 2026:

• Tổng khối lượng EURC/USDC: khoảng 2,27 triệu USD
• Tổng số swap: 1.197

Tháng 1 chiếm khoảng 86–87% tổng khối lượng EURC/USDC trong toàn bộ vòng đời kể từ khi ra mắt.

Hiệu quả vốn và vòng quay pool

Với mức thanh khoản quan sát được trong khoảng thấp 30.000 USD, pool EURC/USDC đã hỗ trợ hơn sáu mươi lần vốn của chính nó trong khối lượng giao dịch tháng 1.

Trong các ngày làm việc, pool thường quay vòng nhiều lần trong ngày. Các thời điểm cuối tuần và cuối ngày Chủ nhật có xu hướng giống như nhịp giao dịch FX truyền thống.

Tạo phí và lợi nhuận nội tại

Pool tính phí swap 0,015%, trong đó 70% trực tiếp dành cho các nhà cung cấp thanh khoản và giữ trong pool.

Dựa trên khung thời gian thực thi tiêu biểu nhất — từ ngày 19 đến 25 tháng 1 — pool đã xử lý khoảng 910.900 USD khối lượng. Điều này tương đương khoảng 96 USD mỗi tuần phí stablecoin dành cho LP.

Giả sử TVL trung bình là 30–35 nghìn USD, điều này cho thấy APR phí swap nội tại khoảng 14–17%, với mức trung bình khoảng 15%. Các khoản phí này tích lũy trong EURC và USDC và được thực hiện khi rút tiền.

Triển vọng thận trọng cho tháng 2

Để giữ mức thận trọng, dự báo tháng 2 giả định không có tăng trưởng thêm, không có tăng TVL, và không có thay đổi trong hành vi.

Dựa trên giai đoạn thực thi cuối tháng 1 làm cơ sở:

• Khoảng 910 nghìn USD mỗi tuần × 4 tuần
• Khối lượng dự kiến tháng 2: khoảng 3,6–3,7 triệu USD

Phí 0,015% đã giảm, ban đầu dự kiến kết thúc vào cuối tháng 1, đã được gia hạn thêm một tháng để cho phép tích hợp Polygon của OpenOcean có thời gian tự nhiên lan tỏa.

Liệu hoạt động trên Polygon có phản ánh Base — hay khác biệt đáng kể — sẽ do thị trường quyết định.

Khả năng xác minh và tham gia

Tất cả hoạt động được đề cập đều hoàn toàn có thể xác minh trên chuỗi:

• **Lịch sử giao dịch BaseScan:**https://basescan.org/tokentxns?a=0x2a645d27efe5c8f5afc63856d2509ea20f81a0b2
• **Bảng điều khiển Stabull Dune:**https://dune.com/stabull_finance/dashboard#

Thanh khoản có thể được thêm hoặc rút bất cứ lúc nào qua giao diện của Stabull, với phí tích lũy trong pool và được tính vào khi rút:

👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453

Pool cũng nằm trong một chiến dịch Merkl đang hoạt động, cung cấp thêm phần thưởng bên cạnh phí swap nội tại:

👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2

Ý nghĩ cuối cùng

Pool EURC/USDC không chỉ lớn lên nhờ hype hoặc phát hành token.

Nó tiến bộ qua các giai đoạn vòng đời rõ ràng — ra mắt, thanh khoản nghỉ ngơi, hỗ trợ bởi phần thưởng, nhu cầu hạn chế, phát hiện, và cuối cùng là thực thi bền vững — khi các điều kiện kinh tế phù hợp với hành vi FX thực tế.

Điều tháng 1 chứng minh không chỉ là volume đã đến, mà còn là cách nó đến: yên lặng, tự nhiên, và theo điều kiện của thị trường.

Vai trò của Stabull không phải là ép buộc sự chấp nhận, mà là sẵn sàng khi thị trường đã sẵn sàng.

Về tác giả

Jamie McCormick là Đồng Giám đốc Marketing tại Stabull Finance, nơi ông đã làm việc hơn hai năm để định vị giao thức trong hệ sinh thái DeFi đang phát triển.

Ông cũng là người sáng lập Bitcoin Marketing Team, thành lập năm 2014 và được công nhận là cơ quan marketing crypto chuyên nghiệp lâu đời nhất châu Âu. Trong thập kỷ qua, nhóm đã hợp tác với nhiều dự án trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số và Web3.

Jamie bắt đầu tham gia vào crypto từ năm 2013 và có sở thích lâu dài với Bitcoin và Ethereum. Trong hai năm gần đây, ông tập trung nhiều hơn vào việc hiểu cơ chế của tài chính phi tập trung, đặc biệt là cách hạ tầng on-chain được sử dụng trong thực tế chứ không chỉ trong lý thuyết.