Cách Một trong những Quỹ phòng hộ lớn nhất tập trung 75% tài sản của mình vào chỉ năm cược thị trường

Trong số các quỹ phòng hộ lớn nhất hoạt động ngày nay, ít nhà điều hành nào thể hiện sự tin tưởng để tập trung vốn một cách dũng cảm như Bill Ackman. Nhà đầu tư tỷ phú—với giá trị tài sản ròng 9,3 tỷ USD và xếp hạng trong số những người giàu nhất thế giới—đã xây dựng Pershing Square Capital Management trở thành một trong những phương tiện đầu tư lớn nhất toàn cầu, hiện đang quản lý 19 tỷ USD tài sản.

Điều làm Ackman khác biệt so với các nhà quản lý quỹ nổi bật khác là sự sẵn lòng đặt cược tập trung. Quỹ của ông sở hữu cổ phần trong chỉ 15 công ty vốn hóa lớn, nhưng 75% trong danh mục cổ phiếu trị giá 15 tỷ USD nằm trong năm khoản nắm giữ cốt lõi. Cách tiếp cận này phản ánh triết lý đầu tư nghiêm ngặt của Ackman: ông chỉ theo đuổi các doanh nghiệp chất lượng cao giao dịch dưới giá trị nội tại của chúng, đồng thời thường xuyên giữ vị thế hoạt động để mở khóa giá trị cổ đông.

Chiến lược đằng sau sự tập trung danh mục của Pershing Square

Ackman thành lập Pershing Square vào năm 2004 với số vốn ban đầu là 54 triệu USD. Trong hơn hai thập kỷ, quỹ đã phát triển thành một trong những quỹ phòng hộ lớn nhất, không phải ngẫu nhiên—đó là nhờ vào việc phân bổ vốn có kỷ luật của người sáng lập. Thay vì đa dạng hóa rộng rãi, Ackman áp dụng phân tích cơ bản nghiêm ngặt để xác định các doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh bền vững, khả năng tạo dòng tiền mạnh mẽ và rủi ro giảm thiểu tối đa.

Sở thích của ông về sự tập trung bắt nguồn từ niềm tin. Khi Ackman xác định một doanh nghiệp chất lượng cao giao dịch dưới giá trị hợp lý, ông xây dựng các vị thế đáng kể. Chiến lược này cho phép ông tham gia sâu hơn vào các công ty trong danh mục, từ đó có thể ảnh hưởng đến các quyết định vận hành và quản trị doanh nghiệp khi cần thiết.

Quỹ hiện đang phân bổ khoảng 15 tỷ USD vào các cổ phiếu, trong đó năm vị trí hàng đầu chiếm phần lớn vốn đầu tư. Phương pháp tập trung này đòi hỏi sự tự tin cao vào khả năng tạo ra giá trị lâu dài của từng khoản nắm giữ.

Uber Technologies: Nắm bắt cuộc cách mạng di động

Ackman bắt đầu vị thế của mình trong Uber Technologies vào đầu năm 2025, tích lũy 30,3 triệu cổ phiếu của gã khổng lồ thị trường chia sẻ xe và giao hàng. Vị thế này chiếm 19,6% danh mục, trở thành khoản nắm giữ lớn nhất.

Giả thuyết của Ackman tập trung vào lợi thế cấu trúc của Uber: hiệu ứng mạng mạnh mẽ tạo ra các rào cản cạnh tranh, khả năng thực thi của ban quản lý đã được chứng minh, và khả năng tạo dòng tiền hoạt động mạnh mẽ. Mô hình ít vốn của công ty—nơi các tài xế nhượng quyền và thương nhân thực hiện phần lớn công việc—tạo ra lợi nhuận tiền mặt vượt trội. Chương trình mua lại cổ phiếu tích cực của Uber còn thể hiện cam kết của ban quản lý trong việc thưởng cho cổ đông.

Đặc biệt, Ackman xem xe tự lái không phải là mối đe dọa mà là cơ hội mở rộng. Ông tin rằng công nghệ tự lái sẽ mở rộng thị trường tiềm năng của Uber thay vì làm gián đoạn nó. Với việc Uber giao dịch ở mức định giá hấp dẫn so với triển vọng tăng trưởng, ông dự đoán lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng hơn 30% hàng năm, điều này sẽ hỗ trợ sự tăng giá bền vững của cổ phiếu.

Brookfield Corporation: Tận dụng nhu cầu hạ tầng AI

Năm 2024, Ackman bổ sung cổ phần của Brookfield Corporation (chiếm 17,7% danh mục) sau khi nhận thấy giá trị hấp dẫn trong bối cảnh đà tăng trưởng lợi nhuận nhanh chóng. Công ty nắm giữ 73% cổ phần trong Brookfield Asset Management, một trong những nhà quản lý tài sản thay thế lớn nhất thế giới, quản lý 1 nghìn tỷ USD toàn cầu qua các lĩnh vực hạ tầng, năng lượng tái tạo, bất động sản và thị trường tư nhân.

Ngoài quản lý tài sản, Brookfield còn sở hữu một bộ phận bảo hiểm và giải pháp tài sản giàu có đáng kể, quản lý 135 tỷ USD tài sản. Doanh nghiệp vận hành hai động lực tăng trưởng mạnh mẽ: nhu cầu đầu tư hạ tầng trí tuệ nhân tạo tăng vọt và nhu cầu quản lý tài sản dựa trên dân số già đi. Mục tiêu của ban quản lý là đạt lợi nhuận trung bình hợp chất 15% trong nhiều thập kỷ, cho thấy khả năng vượt trội so với S&P 500—một chỉ số mà Brookfield luôn vượt trội trong lịch sử.

Tích hợp AI của Alphabet và vị thế thống trị tìm kiếm

Ackman bắt đầu tích lũy cổ phiếu Alphabet từ năm 2023 và tiếp tục bổ sung vào vị thế này (14,4% danh mục). Công ty mẹ của Google đang tích cực tích hợp AI vào toàn bộ hệ sinh thái của mình—từ phản hồi tìm kiếm dựa trên AI đến các cải tiến trên YouTube và bộ phận Google Cloud đang phát triển nhanh chóng.

Kết quả tài chính gần đây nhấn mạnh đà tăng trưởng của công ty. Alphabet vừa báo cáo doanh thu quý đạt 100 tỷ USD lần đầu tiên, cùng với lợi nhuận tăng trưởng 33% so với cùng kỳ năm trước. Chỉ riêng Google Cloud kết thúc quý với backlog công việc cam kết trị giá 155 tỷ USD. Với thị phần tìm kiếm chiếm 90% và lợi thế đi đầu trong triển khai trợ lý AI (Gemini), Alphabet sở hữu lợi thế cấu trúc mà Ackman tin rằng vẫn chưa được thị trường đánh giá đúng mức.

Howard Hughes Holdings: Tái cấu trúc thành tập đoàn đa ngành

Sự tham gia sâu nhất của Ackman là qua Howard Hughes Holdings (13,4% danh mục), nơi ông đã đóng vai trò then chốt kể từ khi công ty thành lập năm 2010. Công ty sở hữu và phát triển các cộng đồng quy hoạch tổng thể trên toàn nước Mỹ.

Đầu năm nay, Pershing Square mua thêm 15% cổ phần, nâng tổng sở hữu lên 47%. Ackman đảm nhận vai trò chủ tịch điều hành trong khi đối tác Ryan Israel giữ vị trí giám đốc đầu tư. Tầm nhìn của họ: biến Howard Hughes thành một tập đoàn đa ngành theo mô hình của Berkshire Hathaway.

Chiến lược bắt đầu bằng việc mua lại một công ty bảo hiểm thiệt hại—một doanh nghiệp tự tài trợ có tiềm năng sinh lợi cao. Ackman hướng tới việc mở khóa giá trị từ danh mục bất động sản lớn của công ty trong khi xây dựng một bộ sưu tập các doanh nghiệp tái đầu tư có lợi nhuận cao. Cách tiếp cận này phản ánh mô hình tập đoàn của Warren Buffett về việc cộng hưởng giá trị nội tại qua nhiều thập kỷ.

Restaurant Brands: Kinh tế nhượng quyền quy mô lớn

Vị trí lớn cuối cùng, Restaurant Brands (10,6% danh mục), thể hiện sự trân trọng của Ackman đối với các mô hình kinh doanh hiệu quả về vốn. Công ty vận hành bốn thương hiệu biểu tượng—Burger King, Tim Hortons, Popeyes và Firehouse Subs—thông qua mô hình nhượng quyền dựa trên phí và tiền bản quyền, yêu cầu vốn đầu tư tối thiểu.

Tim Hortons và hoạt động quốc tế của Burger King tạo ra khoảng 70% lợi nhuận. Ban quản lý đang đầu tư mạnh mẽ đến năm 2028 để làm mới Burger King trong nước qua việc cải tạo nhà hàng, công nghệ số và marketing. Đồng thời, Tim Hortons mở rộng các sản phẩm thực phẩm và đồ uống lạnh, trong khi Burger King theo đuổi tăng trưởng quốc tế qua các thực đơn địa phương và chiến lược số hóa ưu tiên.

Khi công ty củng cố nền tảng tài chính, Ackman nhận thấy tiềm năng tăng trưởng đáng kể khi mô hình nhượng quyền cộng hưởng lợi nhuận mà không cần đầu tư vốn tương ứng.

Bài học từ chiến lược của một trong những quỹ phòng hộ lớn nhất

Cấu trúc danh mục tập trung của Pershing Square thách thức nguyên tắc đa dạng hóa truyền thống. Bằng cách phân bổ 75% vốn vào năm vị trí được lựa chọn cẩn thận, Ackman chứng minh rằng phân bổ vốn dựa trên niềm tin có thể vượt trội hơn các phương pháp thụ động, rộng rãi—miễn là phân tích nền tảng cơ bản được thực hiện chính xác.

Thành phần danh mục thể hiện một luận điểm đầu tư mạch lạc: các doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh bền vững, khả năng tạo dòng tiền mạnh mẽ và tiềm năng tạo giá trị theo cách hoạt động tích cực. Đối với các nhà đầu tư đánh giá chiến lược phân bổ của riêng mình, các phương pháp của các quỹ phòng hộ lớn nhất cung cấp các ví dụ minh họa về cách phân bổ có kỷ luật—kết hợp với nghiên cứu cơ bản nghiêm ngặt—có thể thúc đẩy tích lũy tài sản vượt trội về lâu dài.