Cách Ken Griffin của Citadel đang chơi hai cược trái chiều trên thị trường: Bán tháo Sandisk trong khi tích trữ D-Wave Quantum

Khi một trong những quỹ phòng hộ sinh lợi nhất lịch sử thực hiện những điều chỉnh lớn trong danh mục đầu tư, thị trường đều chú ý. Trong quý III, Citadel Advisors—tổ chức huyền thoại do Ken Griffin xây dựng—đã thực hiện chính xác những bước đi như vậy: bán gần 2 triệu cổ phiếu Sandisk đồng thời nắm giữ cổ phần trong D-Wave Quantum. Cả hai vị trí này không đặc biệt lớn so với tổng tài sản của Citadel, nhưng sự tương phản chiến lược này tiết lộ điều gì đó quan trọng về cách các nhà đầu tư tinh vi đang đọc hiểu bối cảnh thị trường hiện tại. Ý nghĩa của Citadel vượt ra ngoài việc quản lý tiền bạc; nó đại diện cho trí tuệ tổ chức trong việc xác định các điểm biến đổi trong các ngành công nghiệp phát triển nhanh.

Các quyết định này kể một câu chuyện về độ trưởng thành của ngành và thời điểm chu kỳ. Sandisk, mặc dù đã tăng trưởng cổ phiếu 1.050% kể từ khi tách ra khỏi Western Digital vào tháng 2 năm 2025, đại diện cho một khoản đầu tư bán dẫn trưởng thành đối mặt với áp lực chu kỳ dự đoán được. D-Wave Quantum, đã tăng 1.900% kể từ tháng 1 năm 2023, là một cược công nghệ mang tính đầu cơ đã bước vào mức định giá bong bóng. Bằng cách giảm một vị trí và tăng vị trí kia, ban lãnh đạo Citadel dường như đang thực hiện một chiến lược quản lý rủi ro tinh vi mà các nhà đầu tư khác nên hiểu rõ.

Tại sao các bước đi mới nhất của quỹ phòng hộ sinh lợi nhất lại quan trọng đối với danh mục của bạn

Citadel Advisors giữ vị trí đặc biệt trong lĩnh vực tài chính toàn cầu. Công ty đã tạo ra lợi nhuận tích lũy nhiều hơn bất kỳ quỹ phòng hộ nào trong lịch sử, điều này có nghĩa là các quyết định đầu tư của họ thường hoạt động như một báo hiệu sớm về điều kiện thị trường. Ken Griffin thành lập công ty dựa trên nguyên tắc xác định các bất hợp lý trong thị trường và định giá sai lệch—chính xác là thời điểm mà chúng ta dường như đang ở trong cả cổ phiếu bán dẫn và cổ phiếu máy tính lượng tử.

Điều làm cho hoạt động của Citadel trong quý 3 đặc biệt mang tính hướng dẫn là sự mâu thuẫn theo hướng trong đó. Hầu hết các nhà đầu tư theo đuổi đà tăng giá ở cả hai chiều cùng lúc. Thay vào đó, Citadel thể hiện kỷ luật danh mục: thoái lui khỏi một cổ phiếu thắng lợi đang đối mặt với các lực cản cấu trúc trong khi mở vị thế có tính toán trong một ngành mới nổi. Cách định vị vừa sinh lợi vừa nhận thức rủi ro này chính là cách các nhà đầu tư tổ chức đẳng cấp cao duy trì lợi thế qua các chu kỳ thị trường.

Cổ phiếu Sandisk tăng vọt che giấu rủi ro chu kỳ ngành: Tại sao Citadel lại thoái lui

Sandisk đã trải qua một sự phục hồi mạnh mẽ vì nguồn cung chip nhớ đã trở nên cực kỳ hạn chế do nhu cầu không thể thỏa mãn đối với hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Công ty sản xuất các giải pháp lưu trữ dựa trên bộ nhớ NAND flash cho cả thiết bị xử lý biên và trung tâm dữ liệu, hoạt động thông qua liên doanh chiến lược với nhà sản xuất Nhật Bản Kioxia, mang lại hiệu quả chi phí quan trọng và khả năng chống chịu chuỗi cung ứng.

Mô hình tích hợp dọc của công ty—nơi Sandisk sản xuất wafer bộ nhớ, đóng gói chúng, và tích hợp chip vào các sản phẩm hoàn chỉnh như ổ đĩa thể rắn—mang lại lợi thế cạnh tranh thực sự. Khác với các đối thủ phân mảnh, Sandisk có thể tối ưu hóa hiệu suất và độ tin cậy của sản phẩm trên toàn chuỗi giá trị của mình. Những lợi thế này đặc biệt rõ ràng trong các quý gần đây, khi Phố Wall dự đoán lợi nhuận điều chỉnh sẽ tăng 160% trong quý 2 dựa trên các hạn chế cung cấp chưa từng có.

Tuy nhiên, chính xác đây là lý do tại sao quyết định bán của Citadel lại mang tính chiến lược. Ngành công nghiệp bán dẫn hoạt động theo các chu kỳ đã được ghi nhận rõ ràng, và tình trạng thiếu hụt nguồn cung hiện tại gần như chắc chắn là đỉnh của nhu cầu chứ không phải trạng thái bình thường mới. Các nhà phân tích dự kiến các hạn chế cung sẽ kéo dài đến năm 2026, điều này sẽ hỗ trợ cho vài quý nữa về sức mạnh định giá và biên lợi nhuận. Nhưng sự phục hồi cung đó—khi nó đến—sẽ diễn ra nhanh chóng và dữ dội.

Khi nguồn cung chip nhớ cuối cùng trở lại bình thường, Sandisk sẽ nhanh chóng mất đi sức mạnh định giá hiện tại. Khách hàng sẽ chuyển sang nhà cung cấp có chi phí thấp nhất thay vì chấp nhận các khoản phí do khan hiếm. Thị trường gần như chắc chắn sẽ thu hẹp đáng kể các hệ số định giá khi quá trình này bắt đầu. Hiện đang giao dịch với mức 170 lần lợi nhuận dự kiến dựa trên giả định nhu cầu cao, Sandisk có thể đối mặt với các đợt giảm mạnh về giá cổ phiếu khi chu kỳ bắt đầu đi xuống. Việc Citadel rút lui trước điểm biến đổi dự kiến này thể hiện sự kỷ luật trong quản lý chu kỳ.

Triển vọng của D-Wave Quantum: Một cược nhỏ vào công nghệ Moonshot với định giá bong bóng

Ở phía đối diện, Citadel đã mua một phần nhỏ cổ phần trong D-Wave Quantum, một công ty đã thành công trong việc thương mại hóa máy tính lượng tử. D-Wave phát triển các hệ thống máy tính lượng tử siêu dẫn, trở thành công ty đầu tiên thương mại hóa máy tính lượng tử vào năm 2011 và cung cấp dịch vụ lượng tử dựa trên đám mây từ năm 2018. Công ty tập trung vào các bộ giải nhiệt lượng tử (hệ thống thiết kế để tối ưu hóa các bài toán) cùng với máy tính lượng tử dựa trên cổng (được thiết kế để giải các lớp vấn đề rộng hơn), có thể chạy bất kỳ thuật toán lượng tử nào về lý thuyết.

Sự đa dạng công nghệ này quan trọng. Trong khi các hệ thống lượng tử dựa trên cổng cuối cùng sẽ giải quyết các loại vấn đề rộng hơn, chúng vẫn rất nhạy cảm với lỗi tính toán và khó mở rộng. Các bộ giải nhiệt lượng tử, ngược lại, dễ mở rộng hơn vì chúng chịu đựng lỗi cao hơn. Việc D-Wave tập trung vào các bộ giải nhiệt như một dòng doanh thu ngắn hạn trong khi phát triển các hệ thống toàn diện dài hạn mang lại lợi thế thực sự cho công ty và các mối quan hệ khách hàng liên tục.

Vị thế cạnh tranh của công ty còn được củng cố bởi thực tế rằng D-Wave là công ty lượng tử duy nhất phát triển cả hệ thống giải nhiệt và dựa trên cổng. Cách tiếp cận song song này sẽ cho phép D-Wave kiếm tiền từ các dịch vụ lượng tử ngắn hạn trong khi tài trợ cho việc phát triển hệ thống toàn diện dài hạn. CEO Alan Baratz đã trình bày rõ chiến lược này: các hệ thống của D-Wave đã có thể giải quyết một số bài toán tối ưu vượt xa khả năng của các siêu máy tính tiên tiến nhất thế giới.

Tuy nhiên, đây là nơi thực tế về định giá va chạm với lời hứa công nghệ. Grand View Research ước tính thị trường máy tính lượng tử sẽ chỉ đạt 4 tỷ USD vào năm 2030—khoảng 100 lần nhỏ hơn thị trường trí tuệ nhân tạo ngày nay. Hầu hết các doanh nghiệp sẽ không có ứng dụng thực tế nào cho máy tính lượng tử trong nhiều năm tới. Mặc dù quỹ đạo này được đo bằng nhiều năm chứ không phải quý, D-Wave hiện giao dịch với mức 347 lần doanh thu bán hàng. Mức định giá này vô lý cao ngay cả khi tính đến kỳ vọng của các nhà phân tích về tăng trưởng doanh số 70% hàng năm đến năm 2027.

Việc Citadel mua cổ phần của D-Wave dường như mang tính tính toán và hạn chế về phạm vi. Thay vì đặt cược dài hạn, vị thế này dường như nhằm bắt kịp đà tăng trong lĩnh vực đã rõ ràng trở thành bong bóng đầu cơ. Công ty về cơ bản đang chơi theo chiều kỹ thuật của một đợt đà tăng trong khi cược bán dẫn thể hiện quản lý rủi ro có ý thức về chu kỳ. Cả hai bước đi đều phản ánh sự tinh vi của tổ chức: biết khi nào thu hoạch chu kỳ trưởng thành và khi nào đón đầu đà tăng trong các ngành mới nổi, đồng thời duy trì quy mô vị thế phù hợp với mức độ tin tưởng thực sự.

Những gì sự chuyển đổi chiến lược của Citadel tiết lộ về thời điểm thị trường và quản lý rủi ro

Sự tương phản giữa việc thoái lui khỏi Sandisk và gia nhập D-Wave làm sáng tỏ một triết lý đầu tư rộng hơn. Hầu hết các nhà đầu tư cá nhân gặp khó khăn trong việc xác định thời điểm chu kỳ, hoặc giữ các vị trí thắng lợi quá lâu hoặc thoái lui quá sớm. Các nhà đầu tư tổ chức đẳng cấp như những người quản lý vốn của Citadel hoạt động dựa trên các khung phân tích có hệ thống để xác định các điểm biến đổi.

Quyết định của Sandisk nhấn mạnh thực tế rằng các chu kỳ bán dẫn là dự đoán được và nguy hiểm. Lợi nhuận phi thường tạo ra các khoản bổ sung công suất, cuối cùng tạo ra nguồn cung phá hủy sức mạnh định giá và biên lợi nhuận. Tình trạng thiếu hụt nguồn cung hiện tại hỗ trợ mức tăng 1.050% của Sandisk sẽ tất yếu trở lại bình thường, và các nhà đầu tư giữ vị thế trong quá trình đó sẽ đối mặt với các đợt giảm mạnh. Việc thoái lui sớm của Citadel phản ánh sự kỷ luật trong việc thu hoạch lợi nhuận trước khi các lực cản cấu trúc xuất hiện.

Quyết định của D-Wave cùng lúc nhận thức rằng các công nghệ mới nổi có thể tạo ra các đợt đà tăng ngoạn mục ngay cả khi các ứng dụng thực tế còn cách xa nhiều năm. Thay vì coi đó là sự đầu cơ thuần túy, Citadel thực hiện một vị thế nhỏ có tính toán, nhận thức rằng bong bóng thường tồn tại lâu hơn mong đợi của các nhà đầu tư hợp lý. Đây không phải là cược vào cuộc cách mạng máy tính lượng tử sẽ thay đổi ngành công nghiệp trong năm 2026 hoặc 2027. Đó là một cược chiến thuật vào đà tăng liên tục của một loại tài sản dựa trên đà tăng.

Đối với các nhà đầu tư cá nhân đánh giá cả hai cơ hội, bài học là về sự khiêm tốn trong việc xác định thời điểm thị trường và tỷ lệ phù hợp trong quy mô vị thế. Sandisk cung cấp khả năng tiếp xúc đáng kể với ngành bán dẫn nhưng đối mặt với các lực cản chu kỳ cần thận trọng khi mua mới. D-Wave mang lại tiềm năng tham gia vào lĩnh vực công nghệ mới nổi nhưng ở mức định giá khiến việc mở rộng vị thế một cách thận trọng là hợp lý hơn là mua vào một cách quá mức. Vị thế của Citadel—thoái lui hoàn toàn khỏi một vị trí, thêm một phần nhỏ vào vị trí còn lại—đại diện cho sự cân bằng, có ý thức về chu kỳ, đã giúp họ trở thành quỹ phòng hộ sinh lợi nhất lịch sử. Hiểu rõ các nguyên tắc đầu tư đó quan trọng hơn nhiều so với việc cố gắng sao chép các giao dịch riêng lẻ.