Tùy chọn Bitcoin vượt qua hợp đồng tương lai, định hình lại cách thị trường định giá rủi ro

Thị trường phái sinh tiền điện tử đang trải qua một quá trình tái cấu trúc căn bản. Đến giữa tháng 1 năm 2026, tổng hợp hợp đồng quyền chọn Bitcoin mở cửa đạt khoảng 74,1 tỷ USD, vượt qua tổng hợp hợp đồng tương lai khoảng 65,22 tỷ USD lần đầu tiên. Sự giao thoa này không chỉ là một mốc số mà còn báo hiệu một sự thay đổi trong cách các nhà giao dịch quản lý rủi ro, giữ vị thế và cấu trúc tiếp xúc thị trường. Trong quá khứ, hợp đồng tương lai chiếm ưu thế trong các cược theo hướng thị trường, còn quyền chọn giờ đây đóng vai trò trung tâm trong cách biến động và các chiến lược phòng hộ ảnh hưởng đến giá Bitcoin.

Tại sao Tổng hợp Quyền Chọn Bây Giờ Vượt Quá Tổng Hợp Hợp Đồng Tương Lai

Hiểu rõ sự khác biệt giữa tổng hợp hợp đồng mở và khối lượng giao dịch hàng ngày là điều cần thiết. Tổng hợp hợp đồng mở đo lường các hợp đồng còn tồn đọng do các nhà giao dịch nắm giữ, không phản ánh các giao dịch hàng ngày trôi qua thị trường. Khi lượng quyền chọn tăng lên trên lượng hợp đồng tương lai, cấu trúc thị trường đang thay đổi dưới bề mặt.

Hợp đồng tương lai vẫn là công cụ trực tiếp nhất để đưa ra dự đoán theo hướng về giá Bitcoin. Các nhà giao dịch đặt ký quỹ, chịu chi phí tài chính dao động theo điều kiện thị trường, và có thể điều chỉnh hoặc thoái vị nhanh chóng. Tuy nhiên, sự linh hoạt này đi kèm chi phí—lãi suất tài trợ thay đổi liên tục, và các vị thế phản ứng mạnh với sự biến đổi của basis hoặc các sự kiện rủi ro đột ngột.

Quyền chọn cung cấp một cấu trúc lợi nhuận hoàn toàn khác biệt. Người mua quyền mua và quyền bán giới hạn rủi ro xuống, xác định phần lợi nhuận tối đa hoặc vị trí dựa trên biến động mà không chỉ dựa vào hướng giá. Các cấu trúc phức tạp hơn như spread, collar, và covered calls thường duy trì lâu hơn trên bảng cân đối của các tổ chức vì phù hợp với các yêu cầu phòng hộ chính thức hoặc các chương trình lợi nhuận theo lịch trình. Các vị thế dài hạn này khiến tổng hợp hợp đồng quyền chọn có xu hướng duy trì theo thiết kế, ngay cả khi thị trường đi ngang.

Dữ liệu từ nền tảng phân tích Checkonchain cho thấy sự tương phản rõ rệt này. Tổng hợp hợp đồng quyền chọn giảm mạnh vào cuối tháng 12 khi gần đến kỳ hạn cuối năm, sau đó dần phục hồi đều đặn trong tháng 1 khi các hợp đồng mới thay thế các hợp đồng hết hạn. Trong khi đó, tổng hợp hợp đồng tương lai theo đuổi một con đường liên tục hơn—phản ánh các điều chỉnh của nhà giao dịch chứ không phải cơ chế hết hạn theo từng đợt. Mô hình này quan trọng vì nó cho thấy các công cụ có cấu trúc, lợi nhuận xác định hành xử khác biệt so với các cược theo hướng đòn bẩy dưới áp lực thị trường.

Quản Lý Rủi Ro Cấu Trúc và Sự Chuyển Động Khối Lượng Đằng Sau Sự Tăng Trưởng Tổng Hợp

Sự gia tăng tổng hợp hợp đồng quyền chọn liên quan trực tiếp đến cách các tổ chức cấu trúc tiếp xúc với Bitcoin. Thay vì các cược dài hoặc ngắn thô sơ với chi phí tài chính liên tục, nhiều công ty triển khai các chiến lược hoạt động dựa trên các khung thời gian xác định—hiểu đơn giản là “điều chỉnh” rủi ro của họ bằng cách sử dụng các mức giá thực hiện và ngày hết hạn để kiểm soát chính xác tiếp xúc.

Các vị thế này được chuyển tiếp theo lịch trình liên quan đến các kỳ hạn hàng quý hoặc hàng tháng thay vì phản ứng với các tiêu đề tin tức. Sự khác biệt về hành vi này ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch. Trong khi khối lượng giao dịch hàng ngày và tổng hợp hợp đồng mở là các chỉ số khác nhau, tổng hợp hợp đồng mở cao hơn trong các công cụ có cấu trúc như quyền chọn thường liên quan đến sự tham gia thị trường nhất quán hơn và quản lý vị thế kỷ luật hơn. Các nhà giao dịch không thoái vị các vị thế quyền chọn một cách phản ứng khi thị trường căng thẳng tăng đột biến; thay vào đó, họ để các cơ chế hết hạn xử lý rủi ro theo từng đợt, điều này có thể giúp ổn định các mô hình khối lượng trong các giai đoạn thị trường khác nhau.

Ngược lại, hợp đồng tương lai phải đối mặt với chi phí mang theo liên tục. Khi lãi suất tài trợ tăng đột biến hoặc basis chuyển sang âm, các nhà giao dịch nhanh chóng thoái vị, đôi khi gây ra hiệu ứng dây chuyền. Các nhà giao dịch quyền chọn, đã xác định rõ lợi nhuận tại thời điểm mua, giữ vững qua các giai đoạn khó khăn hơn. Điều này tạo ra một lớp đệm tự nhiên giữa biến động giá spot và các khoản thanh lý cực đoan—quản lý giảm thiểu thua lỗ theo thiết kế thay vì bán hoảng loạn dưới áp lực.

Cách Các Mức Giá và Cơ Chế Hết Hạn Định Hình Nhịp Độ Giao Dịch

Các danh mục vị thế quyền chọn hoạt động như một bản đồ về nơi tập trung áp lực phòng hộ. Khi các lượng notional lớn tập trung tại các mức giá gần tiền hoặc hơi xa tiền, các nhà tạo lập thị trường bán quyền chọn phải phòng hộ rủi ro ngắn hạn của họ, thường qua thị trường spot hoặc hợp đồng tương lai. Các dòng chảy phòng hộ này có thể làm mượt các biến động giá hoặc khuếch đại đà tùy thuộc vào cách phân bổ vị thế qua các mức giá và thời gian.

Khi ngày hết hạn đến gần và các vị thế trong tiền, các dòng chảy phòng hộ tăng cường. Thanh khoản mỏng trong một số giờ giao dịch có thể làm tăng rõ rệt các hiệu ứng này; thanh khoản sâu hơn có thể hấp thụ chúng. Các nhà tạo lập quyền chọn do đó trở thành một ảnh hưởng ít được chú ý hơn đối với các đường đi của giá trong ngày. Các hoạt động phòng hộ của họ trong giờ cao điểm có thể làm giảm biến động hoặc kéo dài nó—một động thái mà các nhà giao dịch hợp đồng tương lai giờ đây phải tính đến trong thiết kế chiến lược.

Chu kỳ hết hạn cũng định hình lại cách thức và thời điểm các bề mặt biến động xuất hiện. Thay vì áp lực liên tục từ các khoản thanh lý dựa trên lãi suất tài trợ, biến động giờ đây tập trung quanh các ngày lịch đã biết. Các nhà giao dịch theo dõi giá Bitcoin trong các kỳ hạn quyền chọn thường thấy các biến động rõ rệt vài giờ trước hoặc sau thời điểm hết hạn chính thức, do các hoạt động gamma phòng hộ và điều chỉnh vị thế của các nhà tạo lập thị trường.

Thị Trường Chia Rẻ: Cách Các Quyền Chọn ETF Trong Nước và Các Sàn Giao Dịch Crypto Ngoài Khơi Hiện Nay Chia Sẻ Rủi Ro Bitcoin

Quyền chọn Bitcoin không còn nằm trong một hệ sinh thái duy nhất. Cạnh bên các sàn giao dịch crypto hoạt động 24/7, các quyền chọn niêm yết có quy định liên quan đến ETF Bitcoin spot ngày càng trở thành một phần quan trọng của bức tranh. Các sản phẩm như IBIT (iShares Bitcoin ETF) đã thúc đẩy phần ngày càng lớn của tiếp xúc biến động Bitcoin vào các thị trường trong nước có quy định của Hoa Kỳ.

Sự phân chia địa lý và quy định này về cơ bản thay đổi hành vi giao dịch. Các nền tảng crypto nội địa hoạt động liên tục với tài sản thế chấp kỹ thuật số, thu hút các công ty giao dịch sở hữu, quỹ crypto và các nhà đầu tư bán lẻ tinh vi. Các quyền chọn ETF niêm yết chỉ giao dịch trong giờ thị trường Mỹ tiêu chuẩn và được xử lý qua hệ thống thiết kế cho quyền chọn cổ phiếu—cơ sở hạ tầng quen thuộc với các tổ chức truyền thống nhưng xa lạ với các nhà giao dịch crypto thuần túy.

Kết quả là, hồ sơ biến động trở nên phân chia rõ rệt. Trong giờ thị trường Mỹ, Bitcoin ngày càng giao dịch theo nhịp điệu giống như cổ phiếu, chịu ảnh hưởng của gamma quyền chọn niêm yết và các hoạt động phòng hộ của nhà tạo lập thị trường. Ngoài giờ đó, các sàn crypto ngoài khơi vẫn thúc đẩy quá trình khám phá giá và thể hiện đặc tính biến động crypto thuần túy. Các ngày cuối tuần thị trường Mỹ đóng cửa, các tin tức lớn về địa chính trị hoặc vĩ mô phát hành vào sáng thứ Bảy UTC đối mặt với các cơ chế phòng hộ khác nhau so với cùng tin tức vào ngày mở cửa thứ Hai.

Các nhà giao dịch tinh vi hoạt động trên cả hai thị trường ngày càng sử dụng hợp đồng tương lai như một ngôn ngữ chung, phòng hộ tiếp xúc quyền chọn ETF trong nước bằng cách điều chỉnh các vị thế hợp đồng tương lai ngoài khơi khi điều kiện thanh khoản thay đổi giữa các sàn. Độ phức tạp này đã trở thành một kỹ năng giao dịch cốt lõi.

Quản Lý Rủi Ro Theo Phương Pháp Danh Mục Thay Thế Thay Vì Chỉ Đặt Cược Thuần Túy

Sự gia tăng tham gia của các tổ chức trong nước mang lại các chiến lược đã được thiết lập, vốn thường xuất hiện trong các thị trường cổ phiếu hoặc phái sinh truyền thống. Các quyền chọn covered call, collar để giới hạn cả lợi nhuận và rủi ro, và các chương trình hướng tới biến động giờ đây xuất hiện qua các quyền chọn Bitcoin niêm yết.

Các chương trình này hoạt động theo lịch trình lặp đi lặp lại. Một quỹ hưu trí hoặc công ty bảo hiểm có thể thiết lập collar vào cuối tháng hoặc cuối quý để quản lý đóng góp danh mục Bitcoin. Các lịch trình cố định này khiến tổng hợp hợp đồng quyền chọn duy trì ở mức cao ngay cả khi nhu cầu đầu cơ giảm sút. Kho dự trữ này được xây dựng lại theo các mẫu lịch trình dự đoán trước chứ không theo các chu kỳ tin tức bất ngờ.

Các sàn crypto nội địa tiếp tục hỗ trợ các chiến lược giao dịch chuyên biệt và việc chấp nhận rủi ro liên tục của các nhà giao dịch chuyên nghiệp. Điều đã thay đổi là thành phần lý do các vị thế tồn tại. Nhiều hơn nữa lượng tồn kho liên quan đến các lớp phủ danh mục và giới hạn rủi ro hơn là các cược theo hướng thuần túy. Các nhà giao dịch bán lẻ vẫn đặt cược theo hướng, nhưng đó giờ đây là phần nhỏ hơn của tổng hợp hợp đồng mở.

Sự thay đổi thành phần này thể hiện rõ trong cách các rủi ro lan truyền qua thị trường. Khi lãi suất tài trợ tăng đột biến trong hợp đồng tương lai, các chuỗi thanh lý từng phần từng phần từng xảy ra. Giờ đây, với nhiều vị thế quyền chọn hơn và ít đòn bẩy đầu cơ hơn, các chuỗi này ít quan trọng hơn. Ngày hết hạn và phân bổ các mức giá tập trung trở thành các cơ chế chính—khi chúng xảy ra, các mức giá tập trung đó và phản ứng của dòng chảy phòng hộ của nhà tạo lập thị trường định hình các đường đi của giá theo cách trực tiếp hơn so với các sự kiện tin tức đơn lẻ.

Ý Nghĩa Của Sự Thay Đổi Cấu Trúc Này Đối Với Các Tham Gia Thị Trường

Tổng hợp hợp đồng quyền chọn đạt 74,1 tỷ USD so với 65,22 tỷ USD của hợp đồng tương lai gửi một tín hiệu rõ ràng: nhiều rủi ro Bitcoin hiện nằm trong các công cụ có cấu trúc lợi nhuận xác định, cơ chế hết hạn theo lịch trình và các yêu cầu của tổ chức. Các chuỗi thanh lý dựa trên tài trợ đã nhường chỗ cho việc thanh lý rủi ro theo kỳ hạn theo từng đợt.

Các nhà giao dịch chỉ theo dõi hợp đồng tương lai bỏ lỡ một nửa bức tranh. Sự gia tăng quyền chọn có nghĩa là biến động có thể ổn định hơn—vì các lợi nhuận đã khóa chặt giảm thiểu bán hoảng loạn—và tập trung hơn quanh các ngày lịch và mức giá cụ thể.

Đối với các tổ chức triển khai các chiến lược quản lý rủi ro có cấu trúc, sự chuyển đổi này xác thực phương pháp tiếp cận. Đối với các nhà giao dịch quen với việc săn lùng lãi suất tài trợ hoặc đặt cược theo hướng, việc thích nghi là cần thiết. Theo dõi tổng hợp hợp đồng mở theo sàn giúp phân biệt rõ ràng giữa giao dịch biến động thuần túy ngoài khơi và các chương trình tổ chức trong nước. Theo dõi phân bổ các mức giá cho thấy nơi có thể tập trung áp lực phòng hộ. Giám sát ngày hết hạn cho thấy khi nào các rủi ro theo đợt sẽ được thanh lý.

Sự chuyển đổi từ ưu thế của hợp đồng tương lai sang phổ biến của quyền chọn cũng phản ánh cách Bitcoin đã trưởng thành như một loại tài sản. Cơ sở hạ tầng quy định, tiếp cận ETF và sự tham gia của các tổ chức đã mang lại các kỷ luật quản lý danh mục và chiến lược giới hạn rủi ro vào thị trường từng bị chi phối bởi các cược theo hướng thuần túy. Tổng hợp hợp đồng quyền chọn vượt qua hợp đồng tương lai vừa là một triệu chứng vừa là một yếu tố thúc đẩy quá trình đó.