Citron Research Thách thức sự phản đối của Coinbase đối với cải cách token hóa

Công ty nghiên cứu Citron Research đã thổi bùng một cuộc tranh luận về sự đạo đức giả trong quy định của lĩnh vực tiền điện tử, lập luận rằng việc Coinbase rút khỏi dự luật cấu trúc thị trường crypto không xuất phát từ mối quan tâm về ngành, mà từ lợi ích cạnh tranh cá nhân. Dẫn dắt bởi nhà phân tích Andrew Left, Citron cho rằng Coinbase muốn điều kiện thị trường thuận lợi mà không có sự rõ ràng về quy định sẽ mang lại lợi ích cho các đối thủ như Securitize.

Vụ tranh cãi xoay quanh một dự luật lớn nhằm làm rõ khung pháp lý cho chứng khoán token hóa—các đại diện kỹ thuật số của tài sản thực trên mạng lưới blockchain. Coinbase đã rút hỗ trợ cho dự luật vào cuối tuần trước, tuyên bố rằng nó sẽ “ngăn chặn de facto” một số công cụ cổ phần token hóa nhất định. Tuy nhiên, Citron Research nhìn nhận mục đích khác: nếu các quy định rõ ràng hơn được thông qua, Securitize có khả năng chiếm lĩnh thị phần đáng kể, đe dọa vị thế thống trị của Coinbase trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

Luận điểm của Citron Research: Theo dõi dòng tiền

Luận điểm trung tâm của Citron rất đơn giản—Coinbase muốn sự ổn định và hợp pháp mà các quy định rõ ràng mang lại, nhưng phản đối khung pháp lý cụ thể vì nó mang lại lợi ích nhiều hơn cho các đối thủ cạnh tranh. Như công ty đã ghi trong tuyên bố công khai của mình, “Coinbase muốn lợi ích của SỰ RÕ RÀNG mà không có cạnh tranh mà nó tạo ra.”

Securitize, đã phát hành hơn 4 tỷ đô la tài sản token hóa và sở hữu các giấy phép quy định cần thiết để phát hành chứng khoán token hóa, sẽ trở thành người dẫn đầu tự nhiên trong bất kỳ chế độ pháp lý nào phân biệt rõ ràng các loại tài sản kỹ thuật số khác nhau. Sự tập trung lợi thế quy định này trực tiếp đe dọa mô hình nền tảng giao dịch rộng lớn hơn của Coinbase.

Danh sách CEPT và phản ứng thị trường

Các nhà đầu tư dường như đã xác thực phân tích của Citron Research vào thứ Năm. CEPT, công ty mua bán mục đích đặc biệt đưa Securitize ra công chúng với định giá 1,25 tỷ đô la, đã chứng kiến cổ phiếu tăng tới 10% sau sự ủng hộ của công ty nghiên cứu, mặc dù sau đó mức tăng đã giảm còn khoảng 2,2%. Trong khi đó, cổ phiếu Coinbase giảm gần 4% trong cùng kỳ—một tín hiệu thị trường cho thấy các nhà đầu tư xem quy định rõ ràng là có lợi hơn cho mô hình kinh doanh của Securitize so với hoạt động hiện tại của Coinbase.

Kích thước của Wall Street

Citron Research đã đặt tình hình này trong bối cảnh cuộc chiến quyền lực rộng lớn hơn giữa các nền tảng crypto hiện tại và liên minh các nhà tài chính truyền thống ủng hộ các phương án token hóa. Securitize có trong danh sách các tên tuổi lớn của Wall Street, đặc biệt là BlackRock, nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới. Sức mạnh tổ chức này cho thấy rằng cải cách token hóa nhận được sự ủng hộ đáng kể ngoài cộng đồng crypto bản địa.

Thật thú vị, điều này tạo ra một động thái phức tạp: Coinbase Ventures, bộ phận đầu tư của Coinbase, đã tham gia vòng gọi vốn của Securitize năm 2018—nghĩa là Coinbase có rủi ro tài chính đối với chính đối thủ mà họ hiện đang phản đối về mặt quy định.

Trì hoãn của Thượng viện và sự không chắc chắn về luật pháp

Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã hủy bỏ cuộc họp dự kiến về dự luật cấu trúc thị trường crypto vào thứ Năm, gây ra sự không chắc chắn hơn nữa về lộ trình quy định. Sự trì hoãn này loại bỏ áp lực ngay lập tức đối với Coinbase và các sàn giao dịch khác trong việc điều hướng khung pháp lý mới, nhưng Citron Research cho rằng nó chỉ hoãn một cuộc đối đầu tất yếu về cách thức quy định tài sản kỹ thuật số sẽ được cấu trúc.

Những gì đang ở trong cuộc chơi của token hóa

Cuộc tranh luận phản ánh một câu hỏi cơ bản về tương lai của tài chính blockchain: liệu token hóa sẽ phát triển như một hệ sinh thái phân tán với nhiều nền tảng cạnh tranh, hay sẽ hội tụ quanh các nền tảng có mối quan hệ quy định mạnh nhất? Phân tích của Citron Research cho thấy rằng các quy tắc rõ ràng hơn có thể thúc đẩy nhanh sự trỗi dậy của Securitize bằng cách giảm các cơ hội arbitrage quy định có lợi cho các sàn lớn, đã thành lập như Coinbase.

Đối với ngành công nghiệp token hóa rộng lớn hơn, sự rõ ràng về quy định vẫn là chất xúc tác tối thượng. Khi các quy tắc đã được xác định, hàng tỷ đô la trong chứng khoán truyền thống có thể di chuyển sang hệ thống thanh toán dựa trên blockchain, nhưng câu hỏi về các nền tảng vận hành sẽ chiếm lĩnh quá trình di chuyển đó vẫn còn rất gay gắt.

Ảnh hưởng thị trường và các bước tiếp theo

Sự khác biệt trong hỗ trợ quy định báo hiệu một động thái thay đổi trong lĩnh vực tài chính crypto. Khi vốn đầu tư tổ chức chảy vào các phương án token hóa, các nền tảng như Coinbase phải đối mặt với áp lực phải hỗ trợ các khung quy định hoặc rủi ro bị loại khỏi giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của tài sản kỹ thuật số. Phản ứng của Citron Research làm nổi bật cách mà luận điểm đầu tư và chiến lược quy định ngày càng trở nên không thể tách rời trong thị trường crypto hiện đại—và cách các công ty nghiên cứu độc lập có thể định hình lại tâm lý nhà đầu tư về các động thái quan trọng của ngành.