Tiến hóa của chu kỳ Bitcoin: Từ huyền thoại về halving đến hiệu ứng lan truyền ETF

Trong 4 năm qua, quy luật chi phối thị trường Bitcoin đang bị phá vỡ. Logic hạn chế cung dựa trên halving của miners mất đi khả năng dự đoán, và các thế lực mới đang chiếm lĩnh thị trường. Phương pháp cũ thu hút nhà đầu tư bán lẻ qua lan truyền viral giờ đã rơi vào tay các nhà quản lý vốn lạnh lùng hơn, và thời điểm kết thúc năm tài chính của họ đã trở thành một điểm biến đổi mới.

Chu kỳ quá khứ, không còn hoạt động nữa

Chu kỳ 4 năm của Bitcoin đã được giải thích bằng sự kết hợp giữa giảm cung theo máy móc và tâm lý tập thể. Mỗi lần halving, nguồn cung khai thác mới giảm một nửa, khiến các miners yếu hơn bị loại khỏi thị trường, tạo ra cú sốc cung dự đoán được. Kết quả là mô hình lặp lại: vị thế ban đầu → giá tăng vọt → sự chú ý rộng rãi của truyền thông → mua vào do sợ hãi FOMO của nhà đầu tư bán lẻ → cơn sốt đòn bẩy → sụp đổ.

Lý do mô hình này còn hiệu quả là vì có một trigger rõ ràng là sự suy giảm cung, và tâm lý công chúng hoàn toàn đồng bộ. Tuy nhiên, sau năm 2024, tình hình đã thay đổi căn bản. Hiện tại, lượng cung lưu thông giảm ảnh hưởng đến thị trường ít hơn nhiều so với trước, và lạm phát giới hạn của Bitcoin đã giảm đủ để trở thành một yếu tố không còn đáng kể.

Quản lý quỹ và trò chơi lợi nhuận tạo ra chu kỳ mới

Trong tương lai, thị trường Bitcoin có vẻ sẽ theo dõi năm tài chính của các quỹ thay vì halving. Có thể gọi đây là “chu kỳ 2 năm”, trong đó biến số chính là hệ thống đánh giá hiệu quả của các quản lý quỹ.

Trong ngành quản lý tài sản, lợi nhuận quỹ được chuẩn hóa theo ngày 31 tháng 12 hàng năm. Đặc biệt, hedge fund phải cân đối vị thế cuối năm, nên nếu thành tích năm nay không đủ, họ sẽ phản ứng nhạy cảm hơn nếu không thể thu lợi nhuận đủ vào đầu năm mới. Bởi vì, họ sẽ bị quyết định có tiếp tục làm việc hay bị sa thải vào năm 2026.

Lợi nhuận từ đầu năm đến nay (Year-to-Date) và rủi ro của các vị thế đông đúc (Crowded Trades) là các yếu tố then chốt quyết định dòng vốn của các quỹ. Trong bối cảnh lo ngại “mọi người đều giữ những thứ giống nhau” và thanh khoản di chuyển theo chiều hướng đơn nhất, biến động giá sẽ cực kỳ dữ dội. Bởi vì các quỹ cùng tham gia hoặc rút lui cùng lúc.

Các nghiên cứu học thuật cho thấy khoảng 1/3 lợi nhuận của hedge fund không đến từ khả năng quản lý mà từ hiệu ứng dòng vốn đổ vào. Khi dòng vốn ban đầu tự nhiên nâng cao lợi nhuận, điều này lại thúc đẩy dòng vốn bổ sung, tạo ra phản hồi tích cực. Chu kỳ này kéo dài khoảng 2 năm.

Quỹ ETF thay thế hạn chế cung

Vào tháng 10 năm 2024, giá Bitcoin là 70,000 USD. Đến tháng 11 cùng năm, giá đã tăng vọt lên 96,000 USD. Với các mốc này, để đạt hiệu suất trung bình hàng năm trên 25%, sau 1 năm (từ tháng 10-11 năm 2025), giá phải đạt lần lượt 91,000 USD và 125,000 USD.

Giả định rằng “tăng trưởng CAGR 30% trong 20-30 năm tới” của Saylor là tiêu chuẩn của các tổ chức, các quản lý quỹ phải chứng minh thành tích vượt quá mức này với hội đồng đầu tư. Việc Bitcoin tăng 100% từ đầu năm đến cuối năm 2024 đã sớm hơn dự kiến 2.6 năm.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư vào đầu năm 2025 hiện đang lỗ. Bởi vì lợi nhuận 1 năm tính đến cuối năm 2025 chỉ là -12.27%. Nếu giá Bitcoin hiện tại duy trì ở mức 89.63K USD (tháng 1 năm 2026), họ sẽ phải đưa ra quyết định then chốt trong nửa đầu năm 2026.

Các nhà đầu tư đã vào tháng 6 năm 2025 (tháng đỉnh dòng ETF chảy vào) với khoảng 107,000 USD, cần đạt trên 140,000 USD vào tháng 6 năm 2026 để đạt mục tiêu lợi nhuận. Nếu không, khả năng họ sẽ chốt lời và chuyển sang các loại tài sản khác là rất cao.

Dữ liệu mang tính dự báo nhất chính là dòng tiền ròng hàng tháng của CoinMarketCap. Trong năm 2024, phần lớn dòng tiền tích cực tập trung, nhưng năm 2025, trừ tháng 3, hầu hết các tháng đều có rút ròng ETF. Điều này cho thấy các khoản vốn đã tăng mạnh sau khi giá đã tăng, giờ đã đến thời điểm thực hiện lợi nhuận.

Cạm bẫy của chu kỳ 2 năm: Tại sao đi ngang lại nguy hiểm

Điều thú vị là, ngay cả khi giá Bitcoin không giảm, vẫn có rủi ro. Bởi vì khi giá đi ngang, lợi nhuận sẽ giảm dần theo hình chữ S. Quản lý tài sản là một hoạt động liên quan đến “chi phí vốn” và cơ hội so sánh.

Nếu lợi nhuận trung bình hàng năm của Bitcoin giảm xuống dưới 30%, các quản lý quỹ sẽ chuyển dòng vốn sang các tài sản khác, nơi có thể đạt lợi nhuận cao hơn. Trong giai đoạn đi ngang, chỉ cần “thời gian trôi qua” cũng làm giảm sức hấp dẫn tương đối, tạo thành vòng luẩn quẩn.

Nếu nhà đầu tư vào tháng 10 năm 2024 mua ở mức 70,000 USD và hiện tại ở mức 89.63K USD, sau 15 tháng đã sinh lợi khoảng 28%, tương đương khoảng 22% theo năm. Thấp hơn mức kỳ vọng 25%, không đủ thành tích.

Điều này phản ánh “dòng vốn không có” trong thị trường giảm giá. Chu kỳ 4 năm không còn nữa, mà là một cơ chế mới dựa trên chu kỳ 2 năm, trong đó thời điểm dòng vốn mới chảy vào chưa từng trùng hợp với thời điểm các nhà đầu tư cũ chốt lời.

Công thức mới, dự đoán chính xác hơn nhưng lạnh lùng hơn

Tổng kết, quy luật cũ của Bitcoin đã kết thúc, nhưng đã xuất hiện quy luật mới. Thay vì hạn chế cung qua halving, dòng chảy của tổ chức qua ETF trở thành yếu tố chi phối. Điều này dễ dự đoán hơn nhưng cũng lạnh lùng hơn.

Chu kỳ cũ dựa vào lan truyền tâm lý và mua theo cảm tính, còn chu kỳ mới vận hành dựa trên năm tài chính của quỹ, chuẩn lợi nhuận, và kế hoạch chốt lời. Chỉ những nhà đầu tư hiểu rõ hệ thống đánh giá của các quản lý quỹ mới có thể dự đoán được điểm biến đổi tiếp theo.

Giá Bitcoin vẫn biến động theo cầu và cung giới hạn, cùng hành vi chốt lời. Điểm khác biệt duy nhất là người mua đã thay đổi. Từ các miners cá nhân và nhà đầu tư bán lẻ chuyển sang các quỹ chuyên nghiệp, thị trường trở nên máy móc hơn. May mắn thay, điều này cũng có nghĩa là chúng ta có thể theo dõi chính xác hơn các biến động của thị trường.