Minh bạch cho vay Bitcoin: Tại sao bằng chứng về dự trữ lại quan trọng khi các tổ chức gia nhập thị trường tiền điện tử

Bitcoin đã trở thành tài sản kỹ thuật số lâu đời nhất thế giới, và khi các tổ chức tài chính truyền thống tăng tốc vào lĩnh vực này, một thách thức quan trọng đã nổi lên: làm thế nào để đảm bảo tính minh bạch trong các hoạt động cho vay bitcoin. Ledn, một trong những nhà cho vay bitcoin lớn nhất thế giới, vừa công bố một khung pháp lý toàn diện giải quyết mối quan tâm cấp bách nhất của ngành—chứng minh rằng bitcoin thế chấp vay mượn thực sự được giữ và không bị rehypothecated bí mật.

Khủng hoảng Minh bạch đang tấn công hoạt động cho vay Bitcoin

Sự sụp đổ của FTX năm 2022, cùng với các đơn kiện phá sản sau đó của BlockFi, Celsius và Voyager, đã phơi bày một mô hình nguy hiểm. Các nhà cho vay tiền điện tử lớn hoạt động với mức tiết lộ tối thiểu về cách họ quản lý tài sản của khách hàng, khiến người vay dễ bị tổn thương trước đòn bẩy ẩn và rủi ro không tiết lộ. Theo ông John Glover, Giám đốc Đầu tư tại Ledn và cựu Giám đốc Quản lý tại Barclays, điều này tạo ra một mất cân bằng quyền lực cơ bản: “Nếu các nhà cho vay không phải tiết lộ cách họ sử dụng tài sản thế chấp của khách hàng, thì khách hàng chính là đòn bẩy.”

Ngày nay, rủi ro đó đang gia tăng. Với việc thông qua Đạo luật GENIUS mở đường cho stablecoin được hậu thuẫn bởi kho bạc, các công ty Wall Street như Citi, JPMorgan, Wells Fargo, BNY Mellon, Schwab và Bank of America đang gia nhập thị trường cho vay bitcoin. Tuy nhiên, tiêu chuẩn quy định vẫn còn phân mảnh. Mỹ và Vương quốc Anh từ chối thực thi khung pháp lý đề xuất của Basel về yêu cầu vốn cho tiền điện tử, để lại các hoạt động rehypothecation phần lớn không được kiểm soát. IOSCO tiếp tục thúc đẩy các cơ quan quản lý bắt buộc các nhà quản lý và nhà cho vay crypto tuân thủ tiêu chuẩn của tài chính truyền thống, nhưng hầu như không có tổ chức nào công khai tiết lộ cách quản lý tài sản thế chấp bitcoin hoặc điều gì xảy ra trong các sự kiện thanh lý.

Glover cảnh báo về một sự tương đồng đáng lo ngại: “Đây chính là cách chúng ta có một cuộc khủng hoảng cho vay kiểu 2022 ở quy mô tổ chức.”

Khung công khai dữ liệu dự trữ Bitcoin của Ledn

Nhận thức được khoảng trống này, Ledn gần đây đã ra mắt Báo cáo Sổ Sách Mở, thiết lập điều mà công ty mô tả là “Proof of Reserves lâu đời nhất trong ngành.” Thay vì dựa vào các địa chỉ ví tự khai hoặc các ảnh chụp nhanh một lần, phương pháp của Ledn kết hợp minh bạch với tính nghiêm ngặt thông qua cấu trúc báo cáo hai lớp.

Khung này bao gồm các tiết lộ hàng tháng về các chỉ số của danh mục cho vay—các khoản vay còn lại, tài sản thế chấp đã gửi, và tỷ lệ vay trên giá trị trung bình—được xác minh bởi The Network Firm LLP, một công ty kế toán công chứng có trụ sở tại Mỹ. Ngoài ra, Ledn duy trì các xác nhận Proof of Reserves bán niên xác nhận rằng tài sản vượt quá nghĩa vụ của khách hàng, sử dụng phương pháp Merkle tree để cho phép từng khách hàng xác minh rằng số dư của họ đã được bao gồm trong các số liệu báo cáo.

Điều này đại diện cho một bước chuyển đổi căn bản trong cách ngành tiếp cận minh bạch. Như Glover giải thích, “Minh bạch thực sự đòi hỏi báo cáo độc lập, cập nhật định kỳ và các phương pháp ai cũng có thể kiểm tra. Khách hàng không nên phải tin vào lời của ai đó.”

Những gì dữ liệu về tài sản thế chấp Bitcoin tiết lộ

Theo báo cáo kiểm toán độc lập, Ledn hiện đang nắm giữ 868 triệu đô la trong các khoản vay thế chấp bitcoin còn lại, với 18.488 BTC đã gửi làm tài sản thế chấp. Đặc biệt, 100% tài sản thế chấp này được giữ trong các địa chỉ on-chain và tài khoản ủy thác được xác minh bởi The Network Firm LLP—không rehypothecation, không đòn bẩy không tiết lộ.

Tỷ lệ vay trên giá trị trung bình của công ty là 55%, thấp hơn nhiều so với ngưỡng thanh lý của ngành. Cách tiếp cận thận trọng này cung cấp một khoảng đệm an toàn đáng kể, có nghĩa là giá bitcoin sẽ cần giảm mạnh trước khi các vị thế tài sản thế chấp tiến gần đến thanh lý bắt buộc. Từ năm 2018, Ledn đã tài trợ 10,2 tỷ đô la trong các khoản vay trọn đời qua 47.000 khoản vay mới, đồng thời duy trì quản lý rủi ro kỷ luật này.

Kiểm toán độc lập so với địa chỉ ví: Một tiêu chuẩn mới nổi lên

Cách tiếp cận của Ledn trực tiếp thách thức các tuyên bố “proof of reserves” của các nền tảng khác chỉ đơn giản công bố địa chỉ ví mà không có xác minh độc lập. Một địa chỉ ví chứng minh quyền sở hữu tại một thời điểm, nhưng không tiết lộ liệu các tài sản đó có bị gán nợ, liệu tổ chức thực sự có quyền kiểm soát chúng hay điều gì xảy ra khi thị trường căng thẳng kích hoạt các chuỗi thanh lý.

Khung kiểm toán của Ledn đi xa hơn. The Network Firm LLP xác nhận độc lập không chỉ rằng bitcoin tồn tại trong các địa chỉ đã chỉ định, mà còn rằng Ledn duy trì quyền quản lý, rằng các mức tài sản thế chấp phù hợp với các yêu cầu của danh mục vay, và rằng công ty hoạt động với các tham số rủi ro thận trọng. Tần suất báo cáo hàng tháng có nghĩa là minh bạch không chỉ là một hoạt động PR một lần mà là một cam kết liên tục.

Điều này quan trọng vì các tân binh trên Wall Street trong lĩnh vực cho vay bitcoin sẽ phải đối mặt với áp lực lớn để cạnh tranh về điều khoản vay, phí và khẩu vị rủi ro. Các tiêu chuẩn đã công bố của Ledn giờ đây thiết lập mức chuẩn để các đối thủ mới—đặc biệt là các tổ chức tài chính truyền thống ít kinh nghiệm về crypto—phải được đo lường.

Bài học từ 2022: Tại sao các nhà cho vay Bitcoin phải dẫn đầu về minh bạch

Ngành công nghiệp blockchain đã học được những bài học đắng cay. Khi các nhà cho vay hoạt động mà không có yêu cầu tiết lộ, người vay cuối cùng phải trả giá. Celsius hứa hẹn sự ổn định trong khi bí mật tham gia vào các giao dịch phái sinh rủi ro. Voyager sụp đổ do tiếp xúc tập trung với Three Arrows Capital. Mối quan hệ của BlockFi với Alameda Research (đơn vị giao dịch của FTX) vẫn còn mập mờ cho đến khi quá muộn.

Hành trình của Ledn đứng đối lập rõ ràng. Nền tảng này đã vượt qua nhiều chu kỳ thị trường, bao gồm cả cuộc khủng hoảng cho vay năm 2022, bằng cách duy trì các yêu cầu tài sản thế chấp thận trọng và hoạt động minh bạch. Khoản đầu tư chiến lược gần đây của công ty từ Tether còn gửi đi tín hiệu tự tin vào phương pháp quản lý tài sản đạt tiêu chuẩn tổ chức của họ.

Khi nhiều tổ chức tài chính truyền thống gia nhập lĩnh vực cho vay bitcoin, ngành đối mặt với một ngã rẽ quan trọng. Hoặc các bên tham gia thị trường thiết lập các tiêu chuẩn minh bạch nghiêm ngặt, độc lập—hoặc các cơ quan quản lý sẽ bắt buộc chúng trong cuộc khủng hoảng tiếp theo. Báo cáo Sổ Sách Mở của Ledn thể hiện cam kết chủ động theo hướng thứ nhất, chứng minh rằng hoạt động cho vay bitcoin có thể vận hành với các tiêu chuẩn minh bạch của tài chính truyền thống trong khi duy trì hiệu quả của việc quản lý custody gốc blockchain.

Đối với các nhà đầu tư và người vay trong lĩnh vực cho vay bitcoin, thông điệp rõ ràng: hãy yêu cầu cùng một mức độ nghiêm ngặt từ tất cả các bên tham gia thị trường như Ledn đã đặt ra tiêu chuẩn.