MicroStrategy latest Bitcoin purchase: Is it firm conviction or a warning sign?

Vào ngày 26 tháng 1, giờ địa phương, MicroStrategy đã công bố một giao dịch mua Bitcoin trị giá 264 triệu đô la, với giá trung bình là 90.061 đô la cho mỗi BTC. Điều này làm tăng tổng lượng Bitcoin nắm giữ của công ty lên 712.647 BTC, với chi phí trung bình là 76.037 đô la.

Nhưng đằng sau niềm tin dường như vững chắc này vào Bitcoin, dữ liệu cho thấy một sự thay đổi cấu trúc đáng lo ngại - việc mua được tài trợ gần như hoàn toàn từ cổ phiếu mới phát hành chứ không phải lợi nhuận của công ty, trong khi chỉ số định giá chính của công ty mNAV đã giảm xuống 0,94x, có nghĩa là cổ phiếu đang giao dịch dưới giá trị ròng của dự trữ Bitcoin.

Chi tiết mua hàng và cơ cấu tài trợ

Thương vụ mua Bitcoin mới nhất của MicroStrategy đã được hoàn thành từ ngày 20 đến 25 tháng 1, đánh dấu thương vụ mua lại Bitcoin thứ tư của công ty trong tháng này. So với thông lệ trước đó là mua Bitcoin thông qua lợi nhuận của công ty hoặc dự trữ tiền mặt, lần này cấu trúc vốn đã trải qua một sự thay đổi cơ bản.

Công ty đã huy động được 257 triệu đô la thông qua việc bán 1.569.770 cổ phiếu phổ thông và nhận thêm 7 triệu đô la thông qua việc phát hành 70.201 cổ phiếu ưu đãi STRC. Các khoản tài trợ này có tổng cộng khoảng 264 triệu đô la, gần như hoàn toàn trang trải chi phí mua Bitcoin. Mô hình tài trợ này phản ánh tình thế tiến thoái lưỡng nan hiện tại mà MicroStrategy phải đối mặt - tâm lý thị trường đã thay đổi kể từ khi giá Bitcoin đạt khoảng 125.000 đô la vào quý IV năm 2025. Chu kỳ tích cực của “giá cổ phiếu tăng-phát hành cổ phiếu-mua Bitcoin-giá cổ phiếu tăng trở lại” mà công ty dựa vào trong quá khứ đang bị phá vỡ.

mNAV giảm xuống dưới điểm bùng phát

Với sự biến động giá Bitcoin gần đây và những nghi ngờ của thị trường về các mô hình chiến lược vi mô, chỉ số định giá chính của công ty, mNAV, hoặc bội số của giá trị thị trường trên giá trị ròng, đã bước vào vùng nguy hiểm.

Tính đến ngày 26 tháng 1 năm 2026, mNAV pha loãng của MicroStrategy là khoảng 0,94 lần, có nghĩa là cổ phiếu đang giao dịch với mức chiết khấu thấp hơn 6% so với dự trữ Bitcoin ròng của nó. Quan trọng hơn, từ ngày 5 tháng 1 đến ngày 26 tháng 1, cổ phiếu pha loãng của công ty tăng 5,36%, trong khi nắm giữ Bitcoin chỉ tăng 5,77%. Tốc độ tăng trưởng gần như đi ngang này cho thấy các đợt chào bán cổ phiếu mới không còn làm tăng đáng kể lượng cổ đông nắm giữ Bitcoin nữa. Chiến lược ban đầu của chiến lược vi mô, dựa vào việc phát hành cổ phiếu với giá cao để mua Bitcoin, đã làm giảm đáng kể hiệu quả của nó.

Chuyển từ lõi hàm mũ sang cạnh

Đối với các chiến lược vi mô, thách thức cấu trúc nghiêm trọng hơn đến từ việc loại trừ các hệ thống tài chính truyền thống. Công ty có nguy cơ bị loại khỏi Chỉ số MSCI Major Equity Index.

Theo báo cáo của JPMorgan, nếu MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số MSCI, nó có thể kích hoạt dòng tiền chảy ra khoảng 2,8 tỷ USD; Nếu các nhà cung cấp chỉ số khác làm theo, dòng tiền chảy ra có thể lên tới 8,8 tỷ đô la. Con số này tương đương với gần 15% vốn hóa thị trường hiện tại của công ty và tác động đến giá cổ phiếu sẽ rất thảm khốc.

Ngày 15/01/2026, MSCI đã chính thức loại bỏ các chiến lược vi mô khỏi tất cả các chỉ số chính. Đây không chỉ là điều chỉnh kỹ thuật mà còn là câu hỏi cơ bản của mô hình kinh doanh chiến lược vi mô của thị trường. Khi tài sản tiền điện tử của một công ty chiếm hơn 50%, nó đã được coi là một quỹ tiền điện tử chứ không phải là một công ty truyền thống bởi những người biên soạn chỉ số. MicroStrategy hiện chiếm 77% tổng tài sản của mình.

Rủi ro cấu trúc của mô hình kinh doanh

Mô hình kinh doanh của các chiến lược vi mô đang phải đối mặt với những rủi ro cấu trúc chưa từng có. Trong 19 tháng qua, công ty đã huy động được khoảng 18,56 tỷ USD thông qua các đợt chào bán cổ phiếu phổ thông và phát hành khoảng 226,6 triệu cổ phiếu. Các đợt mua mới nhất tiếp tục xu hướng này, làm loãng hơn nữa vốn chủ sở hữu của cổ đông hiện tại vào thời điểm điều kiện thị trường yếu.

Đồng thời, sự phụ thuộc của MicroStrategy vào cổ phiếu ưu đãi, vốn có yêu cầu cổ tức cố định và ưu tiên hoàn trả cao hơn cổ phiếu phổ thông, đang tăng lên. Mặc dù cổ phiếu ưu đãi có thể duy trì sức mua Bitcoin khi cổ phiếu yếu, nhưng nó cũng làm tăng nghĩa vụ dài hạn và tăng độ phức tạp của bảng cân đối kế toán. Đáng chú ý hơn, các chiến lược vi mô đã chuyển từ chiến lược “nắm giữ mãi mãi” sang “sẵn sàng bán trong một số trường hợp”. Công ty cho biết họ sẽ xem xét bán Bitcoin nếu mNAV của họ giảm xuống dưới 1 và họ cần bán Bitcoin để đáp ứng các nghĩa vụ của mình đối với các chủ nợ.

Tác động tiềm năng đến thị trường Bitcoin

Là công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, tính bền vững của MicroStrategy có tác động không đáng kể đến thị trường Bitcoin. Dữ liệu lịch sử cho thấy lượng Bitcoin nắm giữ của công ty chiếm một tỷ lệ đáng kể trong tổng nguồn cung lưu hành và bất kỳ chuyển động đáng kể nào trong đó đều có thể gây ra biến động thị trường.

Theo dữ liệu thị trường Gate, tính đến ngày 26 tháng 1 năm 2026, giá Bitcoin là 88.641,9 đô la, với vốn hóa thị trường là 1,76 nghìn tỷ đô la và thị phần là 56,49%. Nó đã tăng 0,9% trong 24 giờ qua nhưng giảm 4,85% trong 7 ngày qua. Tâm lý thị trường được đánh giá là trung lập.

Theo Gate, giá trung bình của Bitcoin vào năm 2026 dự kiến là 88 triệu 432,3 đô la, có khả năng dao động trong khoảng tối thiểu 84.010,68 đô la và tối đa là 91.969,59 đô la. Đến năm 2031, giá có thể tăng lên 211.213 đô la, mang lại lợi nhuận tiềm năng là +62,00% so với hiện tại.

Sự phụ thuộc và tương lai của thị trường vốn

Chiến lược Bitcoin của MicroStrategy đã trở thành một mô hình hoàn toàn dựa vào thị trường vốn. Các công ty tiếp tục huy động vốn để mua Bitcoin thông qua các đợt chào bán cổ phiếu, nhưng khi cổ phiếu giao dịch dưới giá trị dự trữ Bitcoin của họ, việc phát hành sẽ làm loãng một cách hiệu quả thay vì tăng giá trị cổ đông.

Dữ liệu thị trường cho thấy phí bảo hiểm của cổ phiếu MicroStrategy đã giảm từ 2,5 lần trong thời kỳ hoàng kim xuống gần với giá trị tài sản ròng. Các chiến lược vi mô, từng được các nhà đầu tư coi là “công cụ đòn bẩy Bitcoin”, giờ đây được thị trường coi chỉ đơn thuần là một giải pháp thay thế cho Bitcoin. Với sự ra đời của ETF giao ngay Bitcoin, các nhà đầu tư giờ đây có một cách trực tiếp hơn và chi phí thấp hơn để đầu tư vào Bitcoin mà không cần các cấu trúc trung gian phức tạp như chiến lược vi mô để tiếp xúc với Bitcoin. Điều này càng làm suy yếu lý do tồn tại của các mô hình kinh doanh chiến lược vi mô.

MSCI đã chính thức loại bỏ các chiến lược vi mô khỏi tất cả các chỉ số chính vào ngày 15 tháng 1 và các quỹ theo dõi chỉ số thụ động đang được rút khỏi công ty. Giá cổ phiếu của công ty đã giảm mạnh 66% kể từ mức cao nhất vào tháng 7 năm 2024, trong khi chỉ số chính của nó, mNAV, chỉ duy trì gần 1,02, tiến gần đến điểm bùng phát. Với mỗi đô la dòng tiền chuyển sang Bitcoin ETF, MicroStrategy đang biến thành một “quỹ Bitcoin đóng”. Người sáng lập của nó, Michael Saylor, đã thuần hóa những con gấu Bắc Cực của thị trường tiền điện tử và bây giờ các thuật toán của Phố Wall đang viết lại các quy tắc của trò chơi mà không có cảm xúc.