Cổng duy nhất để giàu có của Crypto mờ nhạt khi vốn đầu tư khám phá các con đường thay thế để đạt lợi nhuận thuần túy

Thị trường tiền điện tử đã trải qua một bước chuyển đổi địa chấn. Những gì từng là một sân chơi độc quyền để đạt lợi nhuận vượt trội nay cạnh tranh quyết liệt để thu hút vốn đầu cơ cùng với chất bán dẫn, hạ tầng trí tuệ nhân tạo và công nghệ vũ trụ. Ảo tưởng về crypto giữ vị trí độc quyền thuần túy trong việc tích lũy của cải nhanh—một niềm tin chi phối các câu chuyện trong hơn một thập kỷ—đã tan biến khi các tổ chức tài chính truyền thống, nhà đầu tư tinh vi và người dùng bán lẻ cùng lúc phát hiện ra các cơ hội hấp dẫn không kém ở nơi khác.

Sự biến đổi căn bản này đánh dấu một bước ngoặt: crypto đã bước vào kỷ nguyên mà các tài sản token hóa phải bảo vệ giá trị của mình thông qua các chỉ số hiệu suất rõ ràng thay vì chỉ dựa vào đà tăng của câu chuyện.

Sự Thay Đổi Trong Phân Bổ Vốn Phản Ánh Sự Chín Muồi Của Thị Trường

Khi các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu tham gia vào crypto một cách có hệ thống từ năm 2024, họ mang theo bộ công cụ hoàn toàn khác so với các nhà đầu cơ bán lẻ và những người tin vào chu kỳ sớm đã chi phối các chu kỳ thị trường trước đó. Chỉ riêng ETF Bitcoin của BlackRock đã thu hút hơn 63 tỷ đô la dòng vốn trong vòng hai năm, minh chứng cho làn sóng tổ chức này. Tuy nhiên, làn sóng này mang theo điều còn quan trọng hơn cả vốn—đó là việc đưa các khung định giá khắc nghiệt của tài chính truyền thống vào hệ sinh thái crypto.

Mô hình dòng tiền chiết khấu, từng xa lạ với một không gian dựa trên niềm tin cộng đồng và lý tưởng công nghệ, nay đã trở thành tiêu chuẩn mới. Khi ủy ban đầu tư của bạn tại Manhattan đánh giá một giao thức crypto giống như đánh giá một công ty phần mềm—bằng cách tính toán dòng doanh thu bền vững và khả năng tạo dòng tiền trong tương lai—bối cảnh đầu tư hoàn toàn thay đổi.

Hãy xem bằng chứng thực nghiệm: cổ phiếu AI như NVDA và các nhà sản xuất chất bán dẫn như SMCI đã mang lại lợi nhuận tương đương hoặc vượt trội so với hầu hết altcoin trong 18 tháng qua. Những lựa chọn này cung cấp điều gì đó ngày càng hiếm trong crypto—doanh thu thể hiện rõ ràng, biên lợi nhuận mở rộng và tính hợp pháp của tổ chức. Một nhà giao dịch bán lẻ hoặc quỹ phòng hộ trước đây buộc phải xoay vòng chỉ giữa Bitcoin, Ethereum và các câu chuyện Layer-1 khác giờ đây có thể tiếp cận các cơ hội đa dạng, có độ tin cậy cao qua tài khoản môi giới tiêu chuẩn.

Các Yếu Tố Cơ Bản Thay Thế Cảm Xúc Trong Định Giá

Hậu quả của sự phân bổ vốn này đặc biệt khắc nghiệt đối với các dự án thiếu tiện ích rõ ràng hoặc mô hình doanh thu bền vững. Các chu kỳ thị trường trước đây chứng kiến làn sóng altcoin có giá trị hàng tỷ đô la mặc dù sử dụng rất ít hoặc tokenomics chỉ có lợi cho nhà đầu cơ chứ không phải người dùng thực sự của sản phẩm. Các điều kiện cho phép định giá như vậy—thiếu thông tin, ít lựa chọn thay thế, và đà câu chuyện mạnh mẽ—đã phần lớn biến mất.

Rào cản ra mắt token đã sụp đổ. Sự phổ biến của launchpad khiến các dự án mới xuất hiện với tốc độ tăng vọt. Các thiết kế tokenomics lấy phần trăm tối thiểu, định giá fully-diluted bị pha loãng lớn, phân phối thân thiện với nhà sáng lập đã trở thành tiêu chuẩn chứ không còn là ngoại lệ. Tuy nhiên, đồng thời, các nhà tham gia thị trường ngày càng hoài nghi về các cấu trúc này, nhận ra chúng là các phương tiện để các insider thoát ra chứ không phải tạo ra giá trị thực sự.

Hầu hết altcoin giờ đây hoạt động kém thuyết phục so với các chu kỳ trước, một hiện tượng phần nào giải thích bởi các thách thức cấu trúc này. Tuy nhiên, vẫn tồn tại những ngoại lệ xuất sắc, cung cấp bài học quan trọng về sự sắp xếp lại định giá tài sản crypto. Hyperliquid là ví dụ điển hình của mô hình mới này—một dự án thành công không phải vì, mà chính nhờ vào việc tập trung không ngừng vào chất lượng sản phẩm và nhu cầu từ người dùng.

Hyperliquid: Mẫu Mực Cho Lợi Nhuận Dựa Trên Các Yếu Tố Cơ Bản

Hành trình của Hyperliquid từ khi ra mắt đến mức định giá fully-diluted 21,40 tỷ đô la (vốn hóa lưu hành 5,30 tỷ đô la) diễn ra dù vẫn thấp hơn đỉnh cao mọi thời đại 60%—một lời nhắc nhở rằng ngay cả các dự án thành công cũng chịu đựng biến động. Các yếu tố thúc đẩy thành công của dự án làm sáng tỏ luận đề đầu tư mới:

Thứ nhất, nhu cầu thực tế về sản phẩm tồn tại. Nhà giao dịch perpetual thực sự ưu tiên lớp thực thi của Hyperliquid—độ sâu thanh khoản, chất lượng thực thi và bộ tính năng vượt trội so với các đối thủ dựa trên các chỉ số quan trọng. Đây không phải là đam mê câu chuyện; đó là sở thích rõ ràng qua khối lượng giao dịch.

Thứ hai, sản phẩm tạo ra doanh thu đáng kể. Người dùng sẵn sàng trả phí vì dịch vụ xứng đáng với chi phí đó. Thứ ba, thiết kế tokenomics thể hiện tư duy tinh vi: không có lockup cho nhà đầu tư, không bán giảm giá làm loãng các nhà đầu tư sớm, và phân phối không thiên vị nhà sáng lập. Cuối cùng, và quan trọng nhất, giao thức phân phối dòng doanh thu trực tiếp cho các token holder qua các cơ chế mua lại định kỳ.

Điều này đánh dấu một bước đi căn bản so với các nguyên tắc crypto trước đây, khi token chủ yếu là phương tiện đầu cơ hoặc token quản trị tách rời khỏi dòng tiền thực tế. Cấu trúc của Hyperliquid cho thấy rằng các giao thức crypto có thể được đánh giá, định giá và giao dịch như các thực thể tạo ra lợi nhuận thực—chứ không chỉ dựa vào cảm xúc.

Yếu Tố Cần Thiết Về Tương Tác Liên Chuỗi: LayerZero và Sức Mạnh Hạ Tầng

Khi các tổ chức xây dựng hệ thống giao dịch cạnh tranh, các hệ thống stablecoin, mạng lưới thanh toán và nền tảng tài sản token hóa, một nút thắt quan trọng xuất hiện: các hệ thống này phải liên thông một cách liền mạch. Nhu cầu hạ tầng này tạo ra các cơ hội gọi là “picks and shovels”—các doanh nghiệp kiếm lợi bất kể câu chuyện nào chiếm ưu thế trên thị trường.

LayerZero nổi lên như tiêu chuẩn chủ đạo cho giao tiếp liên chuỗi, chiếm lĩnh thị phần vượt trội trong khả năng liên thông qua tiêu chuẩn Omnichain Fungible Token (OFT). Với giá 1,89 đô la mỗi token, LayerZero là một ví dụ điển hình về cách các nhà cung cấp hạ tầng kiếm tiền từ một hệ sinh thái trưởng thành.

Hành trình tài chính của dự án thể hiện tư duy cấp tổ chức về tạo giá trị bền vững:

Doanh Thu và Cơ Chế Mua Lại: LayerZero Labs, được tài trợ độc lập qua các tính năng của giao thức, đã thực hiện mua lại token trị giá 10 triệu đô la vào tháng 11 cùng cam kết công khai mở rộng chương trình này đáng kể. Hiện tại, mua lại chiếm 50% doanh thu của giao thức, dự kiến sẽ đạt 100% trong vài tháng tới. Các nhà sáng lập cho biết dự kiến doanh thu hàng năm đạt 100 triệu đô la vào cuối năm—một con số, ngay cả ở mức một nửa, cũng cho thấy tiềm năng tăng trưởng vượt trội so với vốn hóa hiện tại.

Lợi Thế Về Cung: Khác với áp lực bán liên tục (“thuế mở khoá token”) gây ra bởi phần lớn các giao thức, LayerZero đã chứng kiến sự cam kết mạnh mẽ từ các tổ chức lớn. Andreessen Horowitz đã mua 55 triệu đô la token vào năm 2025, khóa lại trong ba năm. Việc tích trữ của các nhà sáng lập và insider đã thay thế việc pha loãng liên tục—một hiện tượng hiếm trong crypto.

Hợp Nhất Sản Phẩm: Việc mua lại cầu nối cross-chain Stargate đã hợp nhất hệ sinh thái sản phẩm của LayerZero. Doanh thu của Stargate giờ đây trực tiếp tài trợ cho các chương trình mua lại token, tạo ra hiệu ứng lồng ghép tăng trưởng.

Các Cơ Hội Doanh Thu Trong Tương Lai: Một thông báo lớn chưa rõ lý do dự kiến ngày 10/2 gợi ý về các dòng doanh thu mới đáng kể, có thể liên quan đến tích hợp tài chính truyền thống. Nhiều sáng kiến nghiên cứu dự đoán khả năng doanh thu hàng năm hàng chục triệu đô la trong vòng 12-24 tháng. Thêm vào đó, một cuộc bỏ phiếu mở lại phí trong tháng 6 có thể giới thiệu các khoản phí dựa trên message, mở rộng quy mô mua lại vốn qua hàng tỷ giao dịch.

Phối Hợp Chính Sách Vĩ Mô: LayerZero giữ vị trí chiến lược trong giai đoạn tổ chức của crypto—lớp nền tảng cho phép tài chính xuyên chuỗi liền mạch, dành cho các tổ chức và các loại tài sản.

Vốn Theo Khả Năng, Không Phải Niềm Tin

Logic rộng hơn đằng sau sự biến đổi này dựa trên một quan sát không thể tránh khỏi: khi các nhà hoạt động tài chính truyền thống tinh vi nhất bắt đầu tham gia thị trường một cách có hệ thống, họ mang theo toàn bộ bộ công cụ phân tích của mình. Các mô hình dòng tiền chiết khấu, phân tích chi phí thu hút khách hàng, chỉ số doanh thu trên người dùng, đánh giá hàng rào cạnh tranh—tất cả đều là công cụ để đánh giá các mô hình kinh doanh bền vững—giờ đây cũng áp dụng cho các giao thức blockchain và tài sản token hóa.

Hậu quả là, phần thưởng vốn đã từng dành riêng cho việc “thuần crypto” đã bị nén lại đáng kể. Các dự án giờ đây phải cạnh tranh dựa trên khả năng thực thi, phù hợp thị trường, và khả năng tạo doanh thu bền vững hơn là dựa vào công nghệ mới hay sự nhiệt huyết cộng đồng.

Điều này buộc phải điều chỉnh toàn diện cách tiếp cận đầu tư. Từ 2009 đến 2021, đầu tư crypto thành công thường giống như đầu tư mạo hiểm: hậu thuẫn các đội nhóm chưa được chứng minh theo đuổi các ý tưởng cách mạng, chấp nhận tỷ lệ thất bại 95% để có những người chiến thắng 1000x thỉnh thoảng. Sự trở lại của phân tích dòng tiền cho thấy một sự chuyển đổi hướng tới các động thái thị trường trưởng thành hơn.

Trong môi trường này, ba danh mục đáng xem xét nghiêm túc là: các ứng viên lưu trữ giá trị phi chủ quyền (chủ yếu là Bitcoin và các giao thức tập trung vào quyền riêng tư), các ứng dụng tài chính truyền thống thực sự hưởng lợi từ phi tập trung, và các nhà cung cấp hạ tầng nắm giữ giá trị trong hệ sinh thái tổ chức mở rộng.

Sự Thay Đổi Thị Trường Thầm Lặng

Sự biến đổi này không loại bỏ rủi ro, biến động hay cơ hội đầu cơ. Thay vào đó, nó sắp xếp lại thứ tự các yếu tố thúc đẩy định giá. Các memecoin và các câu chuyện Layer-1 thay thế đã từng thu hút dòng vốn khổng lồ trong 2021-2024 giờ đây gặp khó khăn trong việc thu hút sự tham gia của các tổ chức—không phải vì đầu cơ biến mất, mà vì các tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận vượt trội đã xuất hiện ở nơi khác.

“Thế hệ Moonshot” chưa biến mất; nó chỉ đã chuyển hướng sang các cơ hội có khả năng thắng cao hơn. Các cổ phiếu AI, các lĩnh vực robot và kim loại quý ngày càng cạnh tranh hiệu quả hơn để thu hút vốn đầu cơ so với hầu hết altcoin. Sự phân bổ này phản ánh tối ưu hóa vốn hợp lý chứ không phải sự rối loạn thị trường.

Điều nổi bật từ sự thay đổi này là một hệ sinh thái crypto nhỏ hơn, kỷ luật hơn. Các dự án thành công trong môi trường này sẽ có vẻ ít hấp dẫn hơn đối với những người quen với các vòng câu chuyện hàng tuần và các cú pump 10x do cộng đồng mạng thúc đẩy. Chúng sẽ ít hào nhoáng về mặt vận hành. Tuy nhiên, chúng sẽ hấp dẫn đối với các nhà tham gia mới thúc đẩy phân bổ vốn: các tổ chức đánh giá đầu tư dựa trên dòng tiền, vị thế cạnh tranh và mô hình phí bền vững.

Crypto vẫn giữ mọi lợi thế kỹ thuật mà nó từng có. Nó không còn giữ vị trí độc quyền trong việc tạo ra của cải nhanh—không còn độc quyền thu lợi lớn. Thay vào đó, nó cạnh tranh như một lớp công nghệ vượt trội cho các chức năng tài chính cụ thể: thanh toán nhanh hơn, giảm thiểu rủi ro đối tác, tiền có thể lập trình và hạ tầng liên thông. Đối với các dự án chứng minh được các lợi thế này qua việc áp dụng sản phẩm thực sự và dòng doanh thu bền vững, thị trường đã chứng minh sẵn sàng trả giá phù hợp.

Thông báo: Phân tích này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Tác giả hiện giữ các vị trí trong các token $ZRO và $HYPE, cùng với các khoản đầu tư tư nhân khác. Tất cả các vị trí có thể thay đổi mà không cần thông báo.