Tại sao sau khi nâng cấp Ethereum vẫn bị giảm giá? JPMorgan tiết lộ ba khó khăn lớn

摩根大通在最新报告中对以太坊Fusaka升级泼了一盆冷水。虽然这次升级在短期内确实提升了网络活跃度，但这家华尔街巨头认为，这种反弹很难持续。他们指出，以太坊不仅面临来自Layer 2和Solana的竞争压力，还要承受应用生态迁移带来的资本分流。这背后反映的是一个更深层的问题：技术升级能否真正改变生态困境？

Fusaka升级的短期胜利

以太坊于2025年12月完成的Fusaka升级确实达到了技术目标。通过增加每个区块的数据容量，这次升级有效降低了交易费用，进而带动了交易笔数和活跃地址数的上升。从数据表现看，这是一次成功的技术迭代。

当前ETH的市场表现也印证了市场对升级的一定认可——ETH价格在2,971.69美元附近波动，24小时涨幅为0.31%，市值达358.67亿美元。但这只是表面的繁荣。

摩根大通为何不看好持续性

摩根大通的悲观预期不是空穴来风。报告明确指出了三个层面的结构性压力：

历史规律的重复

摩根大通指出，以太坊的历次升级都未能带来网络活动的持续增长。这不是技术问题，而是市场结构问题。升级能解决的是效率问题，解决不了生态吸引力问题。

竞争格局的挤压

以太坊正面临多维度的竞争压力：

• Layer 2网络（Base、Arbitrum等）分流了主网的流量
• Solana等竞争公链在性能和成本上持续优化
• 这些替代方案已经建立了自己的生态，用户迁移成本逐年降低

生态活力的衰退

与NFT、Meme币相关的投机热潮已经减退，这曾是以太坊活跃度的重要驱动力。更严重的是，Uniswap等主要应用正在向专用链迁移，导致资本和流量持续分流。

这些因素的叠加效应已经显现：以太坊的费用销毁在减少，ETH供应量在增加，以ETH计的总锁仓价值（TVL）出现了下降。

升级解决不了的根本问题

这里有个值得思考的悖论：技术升级改善了网络效率，却改变不了生态的竞争地位。原因在于，Fusaka升级只是把以太坊主网变得更便宜、更快，但这些优势对于已经迁移到Layer 2或其他链的应用来说，吸引力有限。

摩根大通的观点反映了一个行业共识——单纯的技术进步已经不足以维持以太坊的网络效应。生态的分散化是一个长期趋势，不会因为一次升级而逆转。

总结

Fusaka升级确实在短期内提振了以太坊的活跃度，但这更像是一剂强心针，而非根本疗法。摩根大通的悲观预期虽然听起来刺耳，但指出了以太坊生态面临的真实困境：竞争加剧、应用分流、投机热潮退却。升级改善了技术指标，却改变不了市场结构。以太坊要维持长期增长，需要的不仅是更快的交易速度，更是能够吸引新应用、新用户的生态创新。短期看升级有效，中期看压力依然，这才是摩根大通真正想表达的。