Từ đỉnh cao đến sụp đổ: Sự sụp đổ của tiền điện tử đã chôn vùi những lời hứa cuối năm

Vào đầu năm 2025, thị trường tiền điện tử đang chuẩn bị cho một đợt đóng cửa ngoạn mục. Các nhà phân tích nói về một đợt sụp đổ tiền điện tử không thể xảy ra trong quý IV, dựa trên ba trụ cột dường như không thể lay chuyển: dòng chảy kỷ lục của ETF, thế hệ mới của các kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs) hoạt động như những người mua cấu trúc, và các mẫu hình lịch sử cho thấy ba tháng cuối cùng của năm gần như là một cược thắng chắc chắn. Nhưng thay vì pháo hoa, thị trường chứng kiến một vụ sụp đổ làm tan rã từng câu chuyện đó.

Những kỳ vọng nuôi dưỡng sự lạc quan

Chỉ vài tháng trước, sự hội tụ của các yếu tố dường như hoàn hảo. Các ETF Bitcoin ghi nhận dòng tiền lịch sử, với BlackRock dẫn đầu trong lĩnh vực tổ chức. Các kho bạc tài sản kỹ thuật số — các công ty niêm yết được thành lập vội vàng để sao chép chiến lược của Michael Saylor và tích trữ bitcoin như một dự trữ giá trị — hứa hẹn tạo ra một hiệu ứng quay vòng vĩnh cửu: nhiều mua vào doanh nghiệp hơn sẽ tạo ra nhu cầu lớn hơn, đẩy giá lên cao, xác thực các định giá của các phương tiện này và cho phép họ phát hành thêm nợ để mua sắm trong tương lai.

Các nhà phân tích cũng lấy lại các biểu đồ lịch sử cho thấy từ năm 2013, quý IV của Bitcoin mang lại lợi nhuận trung bình 77%, với lợi nhuận trung bình 47%. Giữa 2013 và 2025, tám trong mười hai quý IV tạo ra lợi nhuận tích cực. Ngoại lệ duy nhất là các thị trường giảm sâu của 2022, 2019, 2018 và 2014.

Thêm vào đó, lời hứa về một chính quyền phản ứng tốt hơn với tiền điện tử ở Washington và lãi suất thấp hơn, không có gì ngạc nhiên khi nhiều người tin rằng năm 2025 sẽ kết thúc với các mức đỉnh lịch sử mới cho Bitcoin.

Chu kỳ tích cực của các DATs phản lại thị trường

Sự sụp đổ tiền điện tử bắt đầu khi dòng vốn đầu tư bắt đầu rút lui. Chuỗi thanh lý trị giá $19 nghìn tỷ vào ngày 10 tháng 10 đã mở ra một lỗ hổng trong thị trường sâu thẳm kéo dài đến ngày nay. Bitcoin sụt giảm từ $122,500 xuống còn $107,000 trong vòng vài giờ, với mức giảm phần trăm lớn hơn nhiều trong toàn bộ hệ sinh thái.

Nhưng điều đáng lo ngại nhất là những gì xảy ra sau đó với các DATs. Trong giai đoạn mở rộng vào mùa xuân, các công ty này tích trữ tài sản một cách quyết liệt. Sau đó, khi giá bắt đầu giảm vào tháng 10, chu kỳ tích cực hoàn toàn đảo ngược. Giá cổ phiếu của các DATs lao dốc, nhiều cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị ròng tài sản (NAV), loại bỏ khả năng phát hành nợ mới để tài trợ cho các khoản mua sắm.

Những người mua cấu trúc ban đầu trở thành những người bán buộc tiềm năng. Trường hợp cực đoan nhất là KindlyMD (NAKA), đã chứng kiến cổ phiếu của họ giảm mạnh đến mức các vị thế Bitcoin của họ hiện có giá trị gấp đôi giá trị doanh nghiệp của toàn bộ công ty. Hiện tại, thay vì chuyển đổi tiền pháp định thành tiền điện tử, nhiều DATs đang dùng đô la để mua lại cổ phần của chính họ.

CoinShares cảnh báo vào đầu tháng 12 rằng bong bóng của các DATs đã vỡ ở nhiều khía cạnh. Mối lo ngại chính là nếu nhiều công ty như KindlyMD tiếp tục giảm, họ có thể đối mặt với các đợt bán tháo bắt buộc, đẩy các tài sản vào một thị trường đã yếu ớt.

ETF altcoin: Nhu cầu không chuyển thành giá

Trong khi lệnh tử hình âm thầm được viết lên mô hình DAT, thì điều được cho là một chất xúc tác khác đã đến: các ETF altcoin giao ngay tại Mỹ. Một số phương tiện này đã thu hút dòng chảy đáng kể: các ETF Solana tích lũy $900 triệu đô la kể từ cuối tháng 10, trong khi các ETF XRP vượt quá $1,000 triệu chỉ trong vòng một tháng.

Tuy nhiên, nhu cầu mạnh mẽ đó không chuyển thành lợi nhuận giá. SOL đã giảm khoảng 35% kể từ khi ETF của nó ra mắt. XRP giảm gần 20%. Các ETF altcoin nhỏ hơn khác — Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE) và Litecoin (LTC) — ghi nhận nhu cầu gần như không đáng kể khi các nhà đầu tư rút lui khỏi rủi ro.

Mô hình rõ ràng: các ETF có thể thu hút vốn, nhưng trong một thị trường nơi khẩu vị rủi ro đang giảm dần, vốn đó không chuyển thành các khoản mua thực sự các tài sản cơ sở. Thay vào đó, là vốn phòng thủ tìm kiếm sự thay thế hơn là nhu cầu tăng giá thực sự.

Lời hứa về mùa vụ sụp đổ tan vỡ

Dữ liệu lịch sử về Bitcoin trong quý IV rất vững chắc đến mức dễ dàng rơi vào bẫy cho rằng chúng sẽ hoạt động lại lần nữa. Nhưng năm 2025 đang trên đường trở thành quý IV tệ nhất của Bitcoin trong bảy năm.

Từ tuần đầu tháng 10, BTC đã giảm khoảng 23%, một mức giảm sẽ mang tính lịch sử trong bất kỳ bối cảnh nào khác. Đến ngày 21 tháng 11, Bitcoin chạm đáy cục bộ ở mức $80,500, rồi phục hồi lên đến $94,500 vào ngày 9 tháng 12. Tuy nhiên, ngay cả trong giai đoạn phục hồi đó, các tín hiệu về sức mạnh vẫn yếu ớt: lãi mở tiếp tục giảm, từ $30 nghìn tỷ xuống còn $28 nghìn tỷ, theo Coinalyze.

Việc phục hồi giá không do các nhà mua mới tham gia thị trường thúc đẩy, mà do các nhà giao dịch đóng vị thế bán khống. Đây là một dạng phục hồi khác —ít bền vững hơn— và rất khác so với những gì các phe bò đã hứa hẹn.

Khoảng trống thanh khoản: vết thương chưa lành

Hai tháng sau đợt sụp đổ tháng 10, độ sâu của thị trường không những chưa hồi phục mà còn ảnh hưởng kéo dài đến niềm tin của các nhà đầu tư. Nhiều người giờ đây hoàn toàn tránh xa mọi hình thức đòn bẩy, phản ứng dễ hiểu sau những thiệt hại do các vụ thanh lý hàng loạt gây ra.

Việc tổ chức lại qua ETF được quảng bá như giải pháp tối ưu để tiền điện tử tránh khỏi các đợt giảm giá kiểu này. Thực tế cho thấy rằng một thị trường vốn đã bị thống trị bởi sự phấn khích đầu cơ lịch sử chỉ đơn giản là đã thích nghi với các dạng bất ổn mới mà không giải quyết các vấn đề thanh khoản căn bản.

Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức $90,000 (dữ liệu ngày 22 tháng 1 năm 2026), thể hiện sự biến động liên tục trong bối cảnh thanh khoản vẫn còn hạn chế. Đây là môi trường mà thị trường đang hoạt động hiện nay: mong manh hơn, không ít hơn.

Khoảng cách lợi nhuận mà thực tế đã phơi bày

Sự sụp đổ của tiền điện tử năm 2025 nổi bật bởi sự tương phản. Trong khi Bitcoin giảm khoảng 21% kể từ giữa tháng 10, thì Nasdaq Composite tăng 5.6% cùng kỳ và vàng tăng 6.2%. Tiền điện tử là tài sản hoạt động kém nhất trong tất cả các loại tài sản được cho là rủi ro.

Thất bại tương đối này nhấn mạnh hai sự thật khó chịu: thứ nhất, các chất xúc tác của năm 2025 không đạt được như kỳ vọng; thứ hai, các thị trường đơn giản là không thấy rõ các chất xúc tác cho năm 2026.

Sự phấn khích đầu năm về các quy định nhẹ nhàng hơn và chiến lược Bitcoin tại Washington đã tan biến. Các đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (tháng 9, tháng 10 và tháng 12) đã mang lại lợi nhuận âm cho Bitcoin. Dòng chảy ETF, dù vẫn còn tích cực, đã mất đà trước đó.

2026: Các chất xúc tác ở đâu?

Để thị trường có thể hồi phục sau đợt sụp đổ tiền điện tử để lại vết sẹo trong năm 2025, cần có các chất xúc tác mới. Hiện tại, quan điểm chung là rõ ràng rằng chúng không tồn tại.

Tuy nhiên, có một góc nhìn lịch sử cần xem xét. Trong các thị trường giảm giá trước đây — như sự sụp đổ năm 2022 sau các thất bại của Celsius, Three Arrows Capital và FTX — các nền tảng cho lợi nhuận tương lai chính xác là khi các công ty này bắt đầu đóng cửa và đầu hàng hoàn toàn.

Giám đốc điều hành của MicroStrategy, Phong Le, gần đây đã ám chỉ rằng công ty có thể bán Bitcoin nếu NAV thị trường (mNAV) của họ giảm xuống dưới 1.0, mặc dù cần lưu ý rằng công ty vẫn đang huy động hàng tỷ đô la để mua BTC, do đó đây vẫn là kịch bản xấu nhất.

Từ góc độ kỹ thuật thuần túy, thị trường đã trải qua đủ đau đớn để có thể sắp đến thời điểm capitulation. Nếu kịch bản đó xảy ra, theo lịch sử, đó chính xác là thời điểm mua vào có lợi nhất về dài hạn. Nhưng trước tiên, đợt sụp đổ tiền điện tử cần hoàn tất chu kỳ của nó.