Tại sao tiền điện tử lại sụp đổ? Các chất xúc tác cuối năm không thành công

Crypto dự kiến sẽ khởi đầu năm 2026 với đà tăng trưởng mới, nhưng thay vào đó ngành công nghiệp đã bước vào năm mới trong tình trạng chảy máu vết thương. Đợt tăng giá dựa trên các chất xúc tác đã hứa hẹn chưa bao giờ thành hiện thực, khiến các nhà đầu tư tự hỏi tại sao các đồng tiền mã hóa lại sụp đổ và chuyện gì đã xảy ra sai lầm.

Câu chuyện bắt đầu từ những lời hứa không thành. Trong quý 4 năm 2025, các quỹ tài sản kỹ thuật số (DATs) được ca ngợi như những cược đòn bẩy vào bước tiến tiếp theo. Đồng thời, các ETF altcoin spot chờ đợi từ lâu cuối cùng cũng ra mắt thị trường Mỹ. Các nhà phân tích đã lấy lại các biểu đồ cho thấy sức mạnh theo mùa đáng tin cậy nhất của crypto, và chính quyền Trump mới dự kiến sẽ ban hành các chính sách thân thiện hơn. Với việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào tháng 9, tháng 10 và tháng 12, nhiều nhà đầu tư tự thuyết phục rằng bitcoin sẽ dễ dàng vượt qua các kỷ lục trước đó vào cuối năm. Thay vào đó, Bitcoin giảm mạnh, giảm 23% từ tháng 10 đến đầu tháng 1 — một sự đảo chiều đau đớn khiến hầu hết các chất xúc tác bị tàn phá.

Hiện tượng nghịch lý DATs: Từ Người mua cấu trúc đến Người bán buộc phải bán

Các quỹ tài sản kỹ thuật số dự kiến sẽ là yếu tố thay đổi cuộc chơi. Các công ty niêm yết công khai này, phần lớn ra mắt năm 2025 và mô hình theo MicroStrategy, hứa hẹn sẽ chuyển hàng tỷ đô la vốn của nhà đầu tư trực tiếp vào các khoản nắm giữ crypto. Lý thuyết đơn giản: việc mua vào liên tục của các tổ chức sẽ tạo ra hiệu ứng “flywheel” nâng giá vô thời hạn.

Thực tế lại phức tạp hơn nhiều. Sau sự nhiệt tình ban đầu vào mùa xuân, sự quan tâm của nhà đầu tư đã tan biến khi giá giảm. Đến tháng 10, DATs đối mặt với một bài toán toán học khắc nghiệt. Giá cổ phiếu của họ giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng (NAV), cắt đứt cơ chế huy động vốn chính của họ — phát hành cổ phiếu mới và nợ để gây quỹ. Điều tiếp theo là một sự đảo ngược chiến lược: thay vì đổ vốn mới vào crypto, DATs bắt đầu dùng đô la để mua lại chính cổ phiếu của họ nhằm nâng đỡ định giá.

Mối lo ngại ngày càng gia tăng. Một số DATs đã giao dịch ở mức giá cho thấy khoản nắm giữ Bitcoin của họ có giá trị gấp nhiều lần vốn hóa thị trường toàn bộ. Nếu giá cổ phiếu tiếp tục giảm, một số có thể phải bán tháo bắt buộc — về cơ bản là bán tháo các khoản nắm giữ crypto vào một thị trường đã yếu ớt. Thậm chí lãnh đạo của MicroStrategy cũng chưa loại trừ khả năng này; CEO Phong Le gần đây gợi ý rằng công ty có thể bán Bitcoin nếu mNAV của họ giảm xuống dưới 1.0, mặc dù công ty vẫn tiếp tục huy động hàng tỷ đô la để mua thêm. Sự mỉa mai rõ rệt: những gì hứa hẹn sẽ là sự hỗ trợ mua cấu trúc đã biến thành một trở ngại tiềm năng khác cho giá.

ETF altcoin thất bại trong việc đảo ngược đà giảm của thị trường

Việc chấp thuận ETF altcoin spot tại Mỹ được ca ngợi như một bước ngoặt. Các ETF Solana thu hút $900 triệu đô la$1 tài sản kể từ cuối tháng 10. Các quỹ XRP vượt qua (tỷ đô la) dòng vốn ròng chỉ trong hơn một tháng. Theo các chỉ số truyền thống, nhu cầu là ấn tượng.

Tuy nhiên, dòng vốn ấn tượng chỉ kể một nửa câu chuyện. Các token cơ sở lại lệch xa so với thành công của ETF. SOL giảm khoảng 35% mặc dù quỹ hoạt động tốt, trong khi XRP giảm gần 20%. Trong khi đó, các ETF altcoin theo dõi các token nhỏ hơn — Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE) ở mức $0.13, và Litecoin (LTC) gần $68.63 — ít có sự thu hút khi các nhà đầu tư chạy khỏi rủi ro hoàn toàn.

Thông điệp rõ ràng: ngay cả việc chấp nhận của các tổ chức thông qua ETF cũng không thể ngăn đà giảm chung của thị trường. Trong nhiều trường hợp, các phương tiện ETF trở thành nơi chứa các khoản nắm giữ hiện có hơn là chất xúc tác cho sự tăng giá mới. Sự thèm muốn rủi ro đã biến mất quá nhiều để các sản phẩm mới có thể thay đổi xu hướng.

Cú sốc thanh khoản tháng 10 vẫn còn ám ảnh sự phục hồi của thị trường

Chuỗi thanh lý ngày 10 tháng 10 đã đẩy Bitcoin từ $122,500 xuống còn $107,000 chỉ trong vài giờ, gây thiệt hại vượt xa hành động giá ngay lập tức. Nó đã làm vỡ tan niềm tin phổ biến rằng sự chấp nhận của các tổ chức qua ETF đã thay đổi căn bản cấu trúc thị trường crypto.

Niềm tin đó trở nên ngây thơ. Sự kiện tháng 10 cho thấy rằng việc tổ chức hóa chỉ là cách đóng gói lại các cơ chế thị trường mà không giải quyết được tính dễ tổn thương cốt lõi của crypto. Đợt thanh lý đã làm trống rỗng độ sâu của thị trường, và sau hơn hai tháng, sự phục hồi vẫn chưa hoàn tất. Lượng mở lệnh tiếp tục giảm so với mức trước khi xảy ra crash, cho thấy rằng đợt tăng giá sau đó của Bitcoin — từ mức thấp gần $80,500 tháng 11 đến đỉnh gần đây trên $94,000 — chủ yếu dựa vào việc các vị thế short đóng lại hơn là niềm tin mua mới.

Sự phân biệt này cực kỳ quan trọng. Các đợt tăng giá thị trường do các yếu tố kỹ thuật (shorts cover) thúc đẩy vốn dĩ không bền vững. Chúng thiếu nhu cầu cơ bản để duy trì mức giá cao hơn. Khi cả nhà đầu tư cá nhân lẫn tổ chức vẫn còn đau thương sau tháng 10 và tránh đòn bẩy, thanh khoản vẫn còn rất mỏng — tạo điều kiện cho thị trường dễ bị dao động mạnh theo chiều nào cũng được.

Sức mạnh theo mùa thất bại khi phép thuật tổ chức chứng tỏ giới hạn

Lịch sử cho thấy quý 4 là mùa vụ đáng tin cậy nhất của Bitcoin. Từ năm 2013, quý 4 trung bình đạt lợi nhuận 77%, với mức trung vị là 47%. Trong mười hai năm dữ liệu, tám quý đã mang lại lợi nhuận dương — tỷ lệ thành công cao nhất của bất kỳ quý nào. Các ngoại lệ? Các thị trường gấu sâu: 2022, 2019, 2018 và 2014.

Năm 2025 đang có vẻ sẽ gia nhập câu lạc bộ quý 4 thất vọng đó. Sự giảm khoảng 21-23% của Bitcoin kể từ tháng 10 khiến đây có thể là quý cuối tệ nhất trong bảy năm nếu giá duy trì quanh mức hiện tại. Sách lược lịch sử không cung cấp sự bảo vệ nào trước sự hội tụ của các chất xúc tác thất bại và tâm lý tiêu cực ngày càng tồi tệ.

Điều còn đáng chú ý hơn là tại sao mùa vụ thất bại. Crypto tổ chức, thay vì làm giảm độ biến động, có thể đã thực sự làm tăng nó. Các DATs mua vào trong các đợt tăng và miễn cưỡng thanh lý trong các đợt giảm tạo ra một động thái ngược đời. Trong khi đó, các nhà giao dịch cá nhân — vốn thường không đáng tin cậy nhưng đôi khi lại phản biện — đã mất hứng thú với đòn bẩy sau cú sốc tháng 10. Kết quả: một thị trường chỉ di chuyển theo một hướng, không có hỗ trợ đáng kể nào xuất hiện tại các mức quan trọng.

Cuộc săn tìm chất xúc tác cho năm 2026 giữa các tín hiệu đầu hàng

Khi năm 2026 mở ra, bức tranh có vẻ ảm đạm hơn nhiều so với đầu năm 2025. Bitcoin kém hiệu quả hơn nhiều so với các cổ phiếu (Nasdaq tăng 5.6% kể từ ngày 12 tháng 10) và kim loại quý @E0#vàng tăng 6.2% trong cùng kỳ. Sự yếu kém tương đối này nhấn mạnh rằng các chất xúc tác của năm 2025 chỉ là ảo ảnh hơn là động lực thật sự.

Cuộc săn tìm các yếu tố thúc đẩy năm 2026 đã bắt đầu. Các đợt cắt giảm lãi suất trước đây tưởng chừng như là vũ khí bí mật của crypto đã thất bại thảm hại — ba lần cắt giảm của Fed kể từ tháng 9 trùng khớp với đợt giảm 24% của BTC. Lạc quan về quy định đã giảm sút. Các DATs đang rơi vào tình trạng nguy hiểm khi nhiều cổ phiếu giao dịch dưới giá trị tài sản ròng đã công bố.

Một điểm sáng: sự đầu hàng thường đi trước các đợt phục hồi. Thị trường gấu năm 2022 đã chứng kiến các đợt thanh lý bắt buộc tương tự của các nhà đòn bẩy và các công ty có nhiều dự trữ, nhưng những điểm thấp đó thường là dấu hiệu của sự đảo chiều cuối cùng. Nếu các DATs bắt đầu bán tháo bắt buộc một cách nghiêm túc, nỗi đau có thể tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư kiên nhẫn.

Nhưng hiện tại, quan điểm rõ ràng là: những gì dự kiến sẽ là sự chuyển đổi mạnh mẽ cuối năm của crypto đã trở thành lời nhắc nhở rằng các lời hứa — dù từ ETF mới, cổ phiếu quỹ dự trữ, các mẫu mùa vụ hay các yếu tố vĩ mô — không thể vượt qua các yếu tố cơ bản. Tại sao cryptos lại sụp đổ? Bởi vì gần như mọi hỗ trợ cấu trúc đều đã bị phá vỡ dưới áp lực, để thị trường phát hiện ra rằng tổ chức hóa đi kèm với những điểm yếu chứ không chỉ có tính hợp pháp. Ngành công nghiệp bước vào năm 2026 mà không có các chất xúc tác đã hứa hẹn, tìm kiếm câu trả lời trong sự đầu hàng và hy vọng rằng bán tháo bắt buộc sẽ là đáy chứ không phải bắt đầu của một đợt suy thoái sâu hơn.