Bitcoin tại Ngã Ba Đường: Tại sao Sự mất giá của Đô la trở thành Chất xúc tác ẩn

Các động thái mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang đã gây ra cuộc tranh luận sôi nổi trên các thị trường tài chính. Sau khi cắt giảm lãi suất quỹ liên bang xuống còn 3.50%–3.75% vào tuần trước—lần giảm thứ ba trong năm và lần thứ sáu kể từ tháng 9 năm 2024, đưa tổng mức cắt giảm lên 175 điểm cơ bản—Powell đã công bố một điều gì đó còn hấp dẫn hơn: Ngân hàng Trung ương sẽ mua $40 tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn hàng tháng bắt đầu từ tháng 12. Thị trường ngay lập tức gọi đây là “QE-lite,” nhưng cách hiểu đó bỏ qua câu chuyện thực sự.

Cạm Bẫy Chính Sách: Ngân hàng Trung ương Thực Sự Đang Làm Gì

Đây là nơi phần lớn các nhà bình luận hiểu sai. Khi Fed mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn, nó không loại bỏ rủi ro về thời gian trong thị trường. Nó không làm giảm lợi suất dài hạn. Và chắc chắn không phải là chính sách nới lỏng định lượng truyền thống.

Tại sao điều này quan trọng: Các khoản mua hiện tại của Fed chỉ nhắm vào khoảng 84% lượng phát hành trái phiếu kho bạc, tập trung vào các trái phiếu ngắn hạn thay vì trái phiếu kỳ hạn dài có lãi suất cố định. Điều này giúp ổn định thị trường repo và thanh khoản ngân hàng—cơ bản là sửa chữa hệ thống tài chính—nhưng không ép buộc các nhà đầu tư chuyển sang các tài sản rủi ro hơn bằng cách làm giảm chi phí vay dài hạn.

Sự phân biệt này rất quan trọng. Thực sự đàn áp tài chính sẽ làm giảm:

• Lãi suất thực
• Chi phí vay doanh nghiệp
• Lãi suất thế chấp
• Tỷ lệ chiết khấu cổ phiếu

Chính sách ngày nay không làm gì trong số này. Nó mang tính cục bộ, không mang tính hệ thống. Bitcoin và các tài sản rủi ro sẽ không tăng giá cho đến khi Fed chuyển sang thực sự làm giảm lợi suất dài hạn của đường cong lợi suất thông qua việc loại bỏ thời gian. Khoảnh khắc đó vẫn chưa đến.

Câu Chuyện Lớn Hơn: Vấn Đề Cơ Cấu của Đồng Đô La

Nhưng đây là điều mà Phố Wall chưa bàn luận: các động thái gần đây của Fed là một triệu chứng của một cuộc khủng hoảng cấu trúc sâu sắc hơn—một cuộc khủng hoảng cuối cùng sẽ định hình lại kiến trúc tài chính toàn cầu và định vị Bitcoin như một công cụ phòng hộ quan trọng.

Hoa Kỳ đang đối mặt với một nghịch lý không thể giải quyết, thường được giải thích qua Tình Trạng Tiến Trình Triffin: duy trì vị thế dự trữ đô la đòi hỏi thâm hụt thương mại liên tục của Mỹ, nhưng để đạt được chiến lược chuyển sản xuất và cạnh tranh trong ngành công nghiệp, cần giảm các thâm hụt đó.

Xem xét các con số:

• Kể từ năm 2000, hơn $14 nghìn tỷ đã chảy vào thị trường vốn Mỹ (trừ $9 nghìn tỷ trong các trái phiếu do nước ngoài nắm giữ)
• Đồng thời, khoảng $16 nghìn tỷ đã rời khỏi Mỹ để trả cho hàng nhập khẩu

Khi Washington ưu tiên chuyển sản xuất và thống trị AI—cả hai đều cần vốn ở lại trong nước thay vì tái đầu tư qua trái phiếu kho bạc—cơ chế tái chế bị phá vỡ. Vốn của Nhật Bản và Trung Quốc không thể đồng thời xây dựng nhà máy ở nước ngoài và tài trợ cho thị trường cổ phiếu Mỹ. Điều này là toán học không thể.

Chiến Tranh Tiền Tệ Gia Tăng Tốc Độ

Trong khi đó, bối cảnh tỷ giá hối đoái kể một câu chuyện khác. Trung Quốc cố tình giữ giá nhân dân tệ thấp, tạo lợi thế về giá cả cho các nhà xuất khẩu của mình. Đồng đô la, bị thổi phồng bởi dòng vốn nước ngoài, vẫn còn bị định giá quá cao một cách nhân tạo. Sự mất cân đối này không thể kéo dài mãi.

Quan điểm của chúng tôi: sẽ có một đợt phá giá đô la bắt buộc. Đây là giải pháp khả thi duy nhất cho những mâu thuẫn cấu trúc này. Khi điều đó xảy ra, giá trị thực của trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ giảm, và các nhà đầu tư sẽ vội vàng tìm kiếm các nơi lưu trữ giá trị thay thế—những tài sản không phụ thuộc vào uy tín chính sách hay sự ổn định của chủ quyền.

Thời Điểm của Bitcoin: Không Ngay Hôm Nay, Mà Sớm

Đây là lý do tại sao Bitcoin quan trọng hơn chính sách ngắn hạn của Fed. Khi giai đoạn thực sự của đàn áp tài chính bắt đầu—khi Fed cuối cùng làm giảm lợi suất dài hạn và lợi suất thực giảm do kỳ vọng lạm phát—các nhà đầu tư sẽ nhận ra dấu hiệu rõ ràng. Đến lúc đó, họ sẽ chuyển hướng sang các tài sản khan hiếm, không thuộc chủ quyền.

Bitcoin và vàng không cần phải tuân thủ quy định phát hành trái phiếu kho bạc hay tái phân bổ vốn nước ngoài. Chúng hoạt động ngoài hệ thống đô la hoàn toàn. Trong một thế giới mà Tình Trạng Tiến Triffin cuối cùng buộc phải đối mặt, những lựa chọn thay thế này trở thành thành phần thiết yếu trong danh mục đầu tư thay vì các khoản đầu tư mang tính đầu cơ.

Vấn đề thời điểm vẫn còn khó khăn, nhưng dự kiến sẽ có biến động lớn trong Quý 1 năm 2025 khi các căng thẳng này tích tụ. Cảm xúc “rủi ro tăng” hiện tại che giấu một sự tái cấu trúc căn bản của dòng chảy vốn toàn cầu. Khi mọi thứ lắng xuống, vai trò của Bitcoin trong hệ thống tiền tệ quốc tế sẽ trông khác xa so với ngày hôm nay.