Ai sẽ định hình chính sách của Fed trong nhiệm kỳ thứ hai của Trump? Cuộc đua Warsh-Hassett và ý nghĩa của nó đối với thị trường

Cú Twists Không Ai Ngờ Đến

Ngay khi Wall Street nghĩ rằng họ đã hiểu rõ bước đi tiếp theo của Trump, kịch bản đã đảo chiều. Hai tuần trước, Kevin Hassett có vẻ là ứng viên sáng giá nhất cho vị trí Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang—tỷ lệ cược của ông trên thị trường dự đoán vượt trên 80%. Nhưng một cuộc họp tại Nhà Trắng giữa Trump và cựu Thống đốc Fed Kevin Warsh tuần trước đã hoàn toàn viết lại câu chuyện.

Vào ngày 16 tháng 12, dữ liệu từ Polymarket cho thấy điều gì đó đáng chú ý: tỷ lệ cược của Warsh đã tăng lên 45%, chính thức vượt qua Hassett với 42%. Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử và nhà giao dịch cổ phiếu, sự thay đổi này biểu thị nhiều hơn một sự thay đổi nhân sự—nó báo hiệu một sự thay đổi căn bản trong hướng đi của chính sách tiền tệ của Mỹ trong bốn năm tới. Hiểu rõ những gì đang diễn ra đòi hỏi phải nhìn xa hơn các tiêu đề để thấy mỗi ứng viên đại diện cho điều gì.

Tại Sao Warsh Đột Nhiên Được Trump Chú Ý

Warsh không phải là người xa lạ với Trump. Trong nhiệm kỳ đầu, ông thực sự là ứng viên chạy đua gần nhất cho vị trí Chủ tịch Fed—một vị trí cuối cùng đã thuộc về Jerome Powell vào năm 2017. Câu chuyện về cách Powell, mặc dù sau này bị Trump chỉ trích, đã chiến thắng trước Warsh chính là một câu chuyện đáng chú ý: Thủ tướng Bộ trưởng Tài chính Steven Mnuchin đã tích cực vận động để Powell được chọn lúc đó.

Nhanh chóng đến năm 2025, có vẻ như Trump đang sửa sai quyết định đó. Một số yếu tố giải thích sự tăng mạnh gần đây của Warsh:

Yếu tố Mạng lưới Cá nhân. Khác với Hassett, người có vẻ như chỉ là một nhân viên hỗ trợ, Warsh có mối liên hệ cá nhân sâu sắc với vòng trong của Trump. Cha vợ ông là Ronald Lauder, một tỷ phú doanh nhân và người thân thiết lâu năm của Trump. Thêm vào đó, Warsh và Bộ trưởng Tài chính Mnuchin hiện tại là bạn cũ—một mối liên hệ quan trọng trong thế giới của Trump. Những mối quan hệ này giúp Warsh tiếp cận trực tiếp với nhóm chuyển đổi quyền lực và định vị ông như “một trong số những người của Trump.”

Sự Ủng Hộ Từ Phố Wall. Giám đốc điều hành JPMorgan Jamie Dimon gần đây đã thể hiện rõ sự ủng hộ dành cho Warsh trong một buổi gặp riêng với các nhà quản lý tài sản lớn. Theo nguồn tin từ Financial Times, Dimon đặc biệt cảnh báo rằng Hassett có thể theo đuổi các chính sách cắt lãi suất mạnh mẽ để làm hài lòng Trump—một chính sách có thể kích hoạt lại lạm phát. Sự hậu thuẫn từ giới tài chính này mang trọng lượng lớn.

Thời Điểm và Sai Lầm. Hassett dường như đã mắc một sai lầm chiến lược. Chỉ vài ngày trước cuộc gặp của Trump với Warsh, Hassett đã đưa ra một số phát biểu công khai dường như nhằm trấn an thị trường trái phiếu về “sự độc lập” của mình. Khi được hỏi liệu quan điểm của Trump có ảnh hưởng đến quyết định của Fed không, Hassett trả lời: “Không, ý kiến của ông ấy sẽ không mang nhiều trọng lượng… chỉ khi ý kiến của ông ấy hợp lý và dựa trên dữ liệu thì mới có ý nghĩa tham khảo.” Ông còn nói rằng nếu lạm phát tăng lên 4%, việc cắt lãi suất sẽ bị loại khỏi bàn.

Tư thế của một nhà quản lý tiền tệ theo sách giáo khoa này có thể đã làm dịu các nhà giao dịch trái phiếu, nhưng có khả năng đã làm Trump tức giận. Sau khi những phát biểu này công khai, cuộc gặp Warsh bắt đầu xuất hiện trong các chu kỳ tin tức—một tín hiệu rõ ràng rằng Trump đang xem xét lại các lựa chọn của mình.

Hai Triết Lý Khác Nhau Về Chính Sách Tiền Tệ

Đây là điểm thị trường cần chú ý sát sao. Hassett và Warsh không chỉ khác nhau về tính cách—họ đại diện cho hai cách tiếp cận cơ bản khác nhau đối với vai trò của Fed.

Con Đường Hassett: Thanh Khoản Trước. Nếu Hassett lên nắm quyền, dự kiến Fed sẽ chủ yếu đóng vai trò cổ vũ cho thị trường cổ phiếu. Nhà Trắng có thể tác động đáng kể đến các quyết định lãi suất. Trong ngắn hạn, điều này có thể khiến cổ phiếu—đặc biệt là Nasdaq—và Bitcoin tăng mạnh. Chi phí? Rủi ro lạm phát dài hạn và sự suy giảm uy tín của đồng đô la trên toàn cầu.

Con Đường Warsh: Cải Cách Cơ Cấu. Warsh đã dành mười lăm năm là một trong những người phản đối mạnh mẽ nhất của chính sách nới lỏng định lượng (QE). Ông từ chức khỏi Fed vào năm 2010 đặc biệt để phản đối việc in tiền quy mô lớn. Lập luận cốt lõi của ông: “Nếu chúng ta im lặng hơn về việc in tiền, lãi suất của chúng ta thực sự có thể thấp hơn.”

Điều này có nghĩa là Warsh muốn giảm cung tiền thông qua việc thắt chặt cân đối kế toán một cách quyết liệt (quantitative tightening, hay QT) trong khi phối hợp các đợt cắt lãi suất nhỏ. Đây là một màn trình diễn cân bằng cao—cố gắng hạ kỳ vọng lạm phát mà không làm suy giảm tăng trưởng kinh tế. Theo phân tích của Deutsche Bank, một Fed do Warsh dẫn dắt có khả năng kết hợp cắt lãi suất với giảm cân đối kế toán quyết liệt, một sự pha trộn chính sách chưa từng thấy trước đây.

Khác với Powell, người cố gắng điều chỉnh nền kinh tế một cách tinh tế, Warsh ủng hộ sự kiềm chế của Fed. Ông đã chỉ trích “mục tiêu nhiệm vụ” của tổ chức này trong các lĩnh vực như chính sách khí hậu và các sáng kiến đa dạng, lập luận rằng Fed nên tập trung vào nhiệm vụ cốt lõi của mình: duy trì ổn định giá cả và bảo vệ giá trị của đồng tiền.

Thẻ Đặc Biệt Trong Tiền Điện Tử

Đối với những người đầu tư vào tài sản kỹ thuật số, Warsh mang đến một nghịch lý. Trong ngắn hạn, cách tiếp cận thắt chặt thanh khoản của ông có thể gây áp lực lên giá crypto—ông xem việc mở rộng tiền tệ vô hạn là phá hoại chứ không phải có lợi. Nhưng điều thú vị là: Warsh là một trong số ít các quan chức cấp cao đã thực sự đầu tư vào các dự án crypto (bao gồm Basis và Bitwise). Quan trọng hơn, ông là một người ủng hộ mạnh mẽ cho việc giảm quy định và thị trường tự do, và ông lạc quan về các tăng trưởng năng suất dựa trên AI.

Warsh về cơ bản tin rằng nền kinh tế có thể tăng trưởng nhanh hơn dự kiến của thị trường hiện tại, tạo ra không gian cho các tài sản tài chính tăng giá một cách tự nhiên thay vì dựa vào kích thích tiền tệ. Kịch bản “giảm bong bóng” này cuối cùng có thể tốt hơn cho quỹ đạo dài hạn của crypto hơn là một đợt tăng giá dựa trên thanh khoản rồi kết thúc trong nước mắt.

Thẻ Đặc Biệt Chính Sách Thương Mại

Tuy nhiên, Warsh không hoàn toàn phù hợp với Trump. Điểm bất đồng lớn nhất của ông là thuế quan. Warsh là một người ủng hộ tự do thương mại kiên định và đã công khai cảnh báo rằng kế hoạch thuế của Trump có thể dẫn đến “sự cô lập kinh tế.” Mặc dù gần đây ông đã tuyên bố sẽ ủng hộ cắt lãi suất ngay cả khi thuế quan tăng, nhưng căng thẳng này vẫn còn đó. Cách Warsh điều hướng giữa việc duy trì uy tín của đồng đô la và đáp ứng các tham vọng thuế quan của Trump sẽ định hình nhiệm kỳ của ông.

Kết Luận: Trump Giờ Đây Là Người Đạo Diễn

Bất kể ai thắng trong “cuộc đối đầu Kevin,” một điều chắc chắn: sự trở lại của Trump đã thay đổi căn bản các thế lực quyền lực. Năm 2020, Trump chỉ có thể chỉ trích Powell qua Twitter từ phía lề cuộc chơi. Năm 2025, với một nhiệm kỳ bầu cử áp đảo, ông sẽ không còn là người quan sát nữa.

Dù Hassett hay Warsh cuối cùng nắm quyền, điều đó có thể quyết định hướng đi của câu chuyện, nhưng Trump đã rõ ràng rằng ông muốn là người viết kịch bản. Thị trường nên chuẩn bị cho một Chủ tịch Fed nhìn nhận mối quan hệ với Nhà Trắng khác xa Powell.