Cách các chính sách ủng hộ tiền điện tử của Trump đã kích hoạt một cuộc tính toán lại của thị trường và phơi bày các rủi ro hệ thống

Thảm họa Tháng 10: Khi Đòn Bẩy Gặp Phản Ứng Thị Trường

Sự hưng phấn của thị trường tiền điện tử đã chấm dứt đột ngột vào giữa tháng 10 khi giá Bitcoin và Ethereum giảm mạnh trong vòng vài giờ. Đây không chỉ đơn thuần là một đợt điều chỉnh thông thường—nó là một sự kiện thanh lý dây chuyền phơi bày mức độ đòn bẩy đã thâm nhập sâu vào thị trường tài sản kỹ thuật số. Trong một ngày, khoảng $19 tỷ USD hợp đồng tương lai đòn bẩy bị thanh lý cưỡng chế trên nhiều nền tảng, ảnh hưởng đến 1.6 triệu nhà giao dịch toàn cầu.

Nguyên nhân ngay lập tức mang tính địa chính trị: tuyên bố của Trump về việc áp dụng thuế mới đối với Trung Quốc đã gây chấn động thị trường tài chính. Tuy nhiên, các tài sản crypto chịu thiệt hại nhiều hơn do ngành này đã trở nên bão hòa với vốn vay mượn. Theo Galaxy Research, tổng khoản vay toàn cầu dựa trên tài sản crypto đã tăng vọt thêm $20 tỷ USD trong quý III, đạt mức kỷ lục $74 tỷ USD. Sự tập trung đòn bẩy này đã biến một điều chỉnh giá nhỏ thành một sự kiện căng thẳng hệ thống.

Cơ chế hoạt động diễn ra vô cùng hiệu quả. Khi giá giảm, các sàn tự động kích hoạt thanh lý—bán cưỡng chế tài sản thế chấp hỗ trợ các vị thế đòn bẩy. Những đợt bán cưỡng chế này tạo ra áp lực giảm giá thêm, thúc đẩy đà giảm mạnh hơn. Các nền tảng giao dịch gặp phải tắc nghẽn kỹ thuật khi khối lượng giao dịch tăng vọt; một số khách hàng báo cáo tài khoản bị đóng băng và chậm trễ chuyển tiền, khiến họ không thể đóng vị thế đúng thời điểm. Một kỹ sư phần mềm cho biết đã mất khoảng 50.000 USD phần lớn do không thể thực hiện thoát lệnh kịp thời khi nền tảng gặp sự cố về hiệu suất.

Sự Trỗi Dậy của Các Công Cụ Đầu Tư Tiền Điện Tử và Những Rủi Ro Tiềm Ẩn

Sự biến động của thị trường này không xuất hiện trong môi trường độc lập. Nó là hệ quả tất yếu của sự tăng trưởng bùng nổ các sản phẩm đầu tư liên quan đến tiền điện tử được giới thiệu trong suốt năm. Hơn 250 công ty niêm yết công khai đã bắt đầu tích trữ tài sản kỹ thuật số, thay đổi căn bản cách dòng vốn của các tổ chức chảy vào hệ sinh thái crypto.

Xu hướng nổi bật nhất là sự xuất hiện của các công ty DAT—các công ty niêm yết công khai với chiến lược chính là tích trữ tiền điện tử một cách tích cực. Các phương tiện này cho phép nhà đầu tư cá nhân và tổ chức tiếp xúc với tiền điện tử qua các thị trường cổ phiếu quen thuộc thay vì phải điều hướng phức tạp của các sàn giao dịch crypto trực tiếp. Sức hấp dẫn là rõ ràng: việc quản lý custody blockchain đòi hỏi kỹ thuật cao và dễ bị tấn công; bằng cách đầu tư vào các công ty theo cấu trúc DAT, các nhà quản lý quỹ có thể thuê ngoài các gánh nặng vận hành này.

Tuy nhiên, thực tế vận hành đã chứng minh phức tạp hơn nhiều so với các tài liệu marketing. Nhiều công ty này được thành lập vội vàng bởi các đội ngũ quản lý thiếu kinh nghiệm vận hành các phương tiện niêm yết công khai. Theo Architect Partners, các công ty DAT này đã công bố kế hoạch vay mượn hơn $20 tỷ USD để tài trợ cho các khoản mua crypto. Forward Industries là ví dụ điển hình về sự biến động: sau khi huy động 1.6 tỷ USD từ các nhà đầu tư tư nhân vào tháng 9 và đẩy giá cổ phiếu lên gần $40 mỗi cổ phiếu, cùng cổ phiếu này đã sụp đổ xuống $7 chỉ trong vài tuần sau đợt điều chỉnh thị trường. Một nhà đầu tư đã cam kết 2.5 triệu USD giờ đây lỗ 1.5 triệu USD mà không rõ khi nào các khoản lỗ này sẽ ổn định.

Từ Sản Phẩm Đầu Tư Đến Đổi Mới Kiến Trúc Tài Chính

Ngoài các phương tiện DAT, ngành công nghiệp crypto còn theo đuổi một mục tiêu tham vọng hơn: token hóa các tài sản thế giới thực. Khái niệm này đề xuất chuyển đổi các chứng khoán truyền thống—cổ phần công ty, bất động sản, hàng hóa—thành các token dựa trên blockchain có thể được giao dịch liên tục qua hạ tầng phi tập trung.

Các nhà chơi lớn đã bắt đầu thử nghiệm các khung này. Một nền tảng crypto nổi bật đã thiết lập một mạng lưới khách hàng quốc tế mua cổ phần token hóa, tạo ra một thị trường chứng khoán toàn cầu 24/7 hoạt động ngoài giờ giao dịch và kỳ hạn thanh toán truyền thống. Lý do hiệu quả là rõ ràng: các giao dịch blockchain có thể kiểm toán công khai và theo dõi dễ dàng, giảm ma sát trong việc thanh toán chứng khoán.

Tuy nhiên, tham vọng này đối mặt trực tiếp với quy định về chứng khoán của Mỹ. Hàng thập kỷ luật pháp tích tụ yêu cầu mọi “cổ phần” phát hành phải có các công bố bắt buộc rộng rãi và tuân thủ nghiêm ngặt—những yêu cầu nhằm bảo vệ nhà đầu tư cá nhân. Việc token hóa chứng khoán tại Mỹ phải đối mặt với các rào cản pháp lý cao hơn nhiều so với các khu vực như trung tâm tài chính offshore.

Dù gặp nhiều trở ngại, các doanh nhân và giám đốc điều hành trong ngành đã tăng cường hợp tác với các cơ quan quản lý. Đại diện các nền tảng crypto lớn đã gặp nhiều lần với nhóm đặc nhiệm crypto mới thành lập của SEC. Các nhà sáng lập startup đã góp ý cho các báo cáo chính sách của Nhà Trắng. Môi trường pháp lý đã thay đổi đáng kể: SEC đã rút lại hướng dẫn trước đó về hạn chế đòn bẩy cao, mở lại khả năng đặt cược đòn bẩy 10x mà các cơ quan liên bang từng khuyên tránh.

Sự Đồng Thuận Chính Sách và Câu Hỏi Về Xung Đột Lợi Ích

Việc thúc đẩy chương trình này không thể tách rời khỏi các diễn biến chính trị. Chính quyền Trump đã tự định vị là người bảo vệ đổi mới sáng tạo trong crypto, với chính Tổng thống tự phát triển một dự án tiền điện tử và tự xưng là “tổng thống crypto.” Chính sách này đã tạo ra một môi trường pháp lý thân thiện chưa từng có.

Nặng nề hơn, các thực thể liên quan đến Trump có lợi ích tài chính trực tiếp trong các dự án crypto mới nổi. Một startup tiền điện tử lớn liên kết gia đình đã công bố hợp tác với các phương tiện niêm yết công khai nhằm tích trữ token của chính mình. Thỏa thuận này tạo ra xung đột lợi ích rõ ràng: mỗi giao dịch trong token gia đình đều tạo doanh thu cho hệ sinh thái kinh doanh của Trump. Một công ty tham gia vào liên minh này sau đó đã tiết lộ rằng các giám đốc điều hành của công ty con đã bị kết án rửa tiền, dẫn đến đình chỉ hoạt động và thiệt hại uy tín đáng kể—được phản ánh qua mức giảm 85% giá cổ phiếu kể từ tháng 8.

Những mối liên hệ giữa quyền lực điều hành và lợi ích tài chính này đã thúc đẩy cảnh báo từ các nhà quản lý lâu năm và các nhà kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang. Họ đã đưa ra phân tích chính thức cho rằng token hóa có thể truyền tải sự bất ổn tài chính từ thị trường crypto vào nền kinh tế rộng lớn hơn, đe dọa khả năng phản ứng của các nhà hoạch định chính sách trước các căng thẳng hệ thống.

Sự Tích Lũy Đòn Bẩy và Rủi Ro Hệ Thống

Mối lo ngại lớn nhất của các nhà quan sát thị trường là tốc độ tích lũy đòn bẩy. Biểu đồ tổng vay mượn crypto cho thấy một đà tăng gần như thẳng đứng: $54 tỷ USD vào đầu năm 2024, nay gần chạm $74 tỷ USD. Trên các nền tảng giao dịch crypto, tổng giá trị danh nghĩa của các vị thế mở về biến động giá tương lai vượt quá $200 tỷ USD.

Các công cụ này vốn dĩ gây mất ổn định. Đòn bẩy làm tăng lợi nhuận khi thị trường đi theo chiều thuận, nhưng cũng gây ra các khoản lỗ theo cấp số nhân khi tâm lý đảo chiều. Một nhà giao dịch với đòn bẩy 10x sẽ mất 100% nếu giá di chuyển ngược lại 10%. Nhân rộng cơ chế này qua hàng triệu vị thế, điều tất yếu về mặt toán học là: bất kỳ biến động giá đáng kể nào cũng sẽ kích hoạt thanh lý cưỡng chế, từ đó tạo ra áp lực giảm giá thêm qua cơ chế bán cưỡng chế.

“Các mối liên hệ giữa đầu cơ và đầu tư đã phần lớn biến mất,” nhận xét của Timothy Massad, người từng là Thư ký Phụ trách An toàn Tài chính sau khủng hoảng tài chính 2008. “Điều này thật sự đáng lo ngại.”

Thảm họa tháng 10 đã cho thấy một phần dự báo hơn là một sự kiện thảm khốc—không có các vụ phá sản lớn như năm 2022. Nhưng nó đã chứng minh cơ chế truyền tải mà qua đó khủng hoảng thị trường crypto có thể lan sang các hệ thống tài chính truyền thống, ngày càng liên kết chặt chẽ hơn qua các sáng kiến token hóa và các sản phẩm cho vay dựa trên crypto.

Thử Thách Tiếp Tục Dù Có Những Dấu Hiệu Cảnh Báo

Dù gặp nhiều rủi ro mới nổi, câu chuyện ngành vẫn lạc quan. Các giám đốc điều hành cho rằng biến động giá là cơ hội chứ không phải mối đe dọa. Các công ty tập trung vào crypto nhấn mạnh vai trò của họ trong việc mang lại hạ tầng tài chính hiệu quả, minh bạch cho đại chúng. Môi trường pháp lý, qua nhóm đặc nhiệm crypto của SEC và các phát biểu công khai của các quan chức cao cấp về token hóa, vẫn tiếp tục tạo điều kiện cho ra mắt các sản phẩm mới.

Mâu thuẫn cơ bản vẫn chưa được giải quyết: đổi mới nhanh chóng và đầu tư vào thị trường tiền điện tử đang tiến xa hơn khả năng thích ứng của khung pháp lý, trong khi đòn bẩy và các cấu trúc tài chính mới đang tạo ra các con đường để bất ổn crypto cục bộ có thể truyền sang hệ thống toàn cầu. Năm bắt đầu với sự ủng hộ chính trị chưa từng có dành cho tài sản kỹ thuật số đã chứng minh cả tiềm năng biến đổi lẫn khả năng tập trung rủi ro theo cách mà các biện pháp phòng ngừa tài chính truyền thống không thể kiểm soát.

Việc đầu tư vào tiền điện tử đã chuyển từ hoạt động đầu cơ rìa rác sang trạng thái chính thống của các tổ chức. Liệu sự hội nhập này có giúp tăng cường khả năng chống chịu tài chính qua đa dạng hóa hay lại tập trung rủi ro hệ thống qua đòn bẩy liên kết sẽ là câu hỏi quyết định của chu kỳ thị trường này.