Khi Fed cắt giảm lãi suất, tại sao thị trường lại hành xử phản kháng như vậy?

Chính vào thời điểm Cục Dự trữ Liên bang công bố cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào ngày 11 tháng 12 năm 2025, một điều kỳ lạ đã xảy ra trên các thị trường tài chính. Giá bạc phá vỡ các kỷ lục lịch sử, vượt qua $61 đô la mỗi ounce. Lợi suất trái phiếu tăng thay vì giảm. Vàng đi ngang với những biến động nhẹ. Bitcoin giảm mạnh bất ngờ từ $94,500 xuống khoảng $92,000. Các nhà đầu tư nhìn nhau trong sự bối rối khi các tài sản cùng nhau thách thức quy tắc truyền thống—một đợt cắt giảm lãi suất nên thúc đẩy khẩu vị rủi ro, đúng không? Nhưng ở đây chúng ta đang chứng kiến hành vi thị trường nổi loạn cho thấy điều gì đó sâu xa hơn đang thay đổi dưới bề mặt.

Đợt cắt thứ sáu của Fed và những vết nứt nội bộ

Quyết định tháng 12 đánh dấu đợt cắt lãi suất thứ sáu kể từ khi chu kỳ nới lỏng bắt đầu vào tháng 9 năm 2024. Mục tiêu lãi suất trung bình của liên bang hiện nằm trong khoảng 3.5%-3.75%. Trên bề mặt, điều này có vẻ bình thường. Tuy nhiên, bên dưới vẻ bình yên này, những vết nứt đang xuất hiện trong chính ngân hàng trung ương.

Ba phiếu phản đối—lần nhiều nhất kể từ tháng 9 năm 2019—cho thấy sự chia rẽ trong đồng thuận. Một quan chức đề xuất giảm lớn hơn 50 điểm cơ bản, trong khi hai người khác muốn giữ nguyên. Tuyên bố chính sách trích dẫn suy yếu của thị trường lao động như là nguyên nhân chính, báo hiệu sự chuyển hướng của Fed nhằm ngăn chặn sự suy giảm của việc làm không lan rộng vào chi tiêu tiêu dùng và tăng trưởng kinh tế chung.

Nhìn về phía trước, biểu đồ chấm dự báo chỉ có một đợt cắt duy nhất trong năm 2026. Nhưng các nhà kinh tế lại tỏ ra hoài nghi. Wen Bin từ Ngân hàng Minsheng gợi ý rằng nếu lãnh đạo Fed mới theo hướng dovish, các đợt cắt thực tế có thể vượt xa các dự báo này. Trong khi đó, áp lực không ngừng của Trump lên ngân hàng trung ương—gọi đợt điều chỉnh mới nhất là “quá nhỏ” và yêu cầu nó “gấp đôi”—thêm một lớp không chắc chắn nữa. Liệu chủ tịch tiếp theo có ưu tiên độc lập hay tuân thủ? Thị trường đang theo dõi chặt chẽ, và câu trả lời là vô cùng quan trọng.

Lợi suất trái phiếu thách thức trọng lực

Đây là một trong những hiện tượng nổi loạn nhất của thị trường năm 2025: Lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tăng thay vì giảm sau đợt cắt lãi suất—lần đầu tiên trong gần ba thập kỷ.

Kể từ khi Fed bắt đầu chiến dịch nới lỏng, lợi suất trái 10 năm đã tăng khoảng 50 điểm cơ bản. Tính đến ngày 9 tháng 12, đạt 4.17%, mức cao nhất trong ba tháng. Trái 30 năm cũng theo xu hướng phản kháng này, tăng lên khoảng 4.82%.

Các nhà quan sát giải thích sự nổi loạn này qua ba góc nhìn đối lập:

Quan điểm lạc quan: Thị trường tin rằng suy thoái sẽ không xảy ra, do đó đòi hỏi phần thưởng kỳ hạn cao hơn để phản ánh kỳ vọng tăng trưởng tích cực.

Quan điểm trung lập: Lợi suất trái phiếu đang trở lại mức trước khủng hoảng 2008 sau nhiều năm bị đẩy xuống thấp.

Quan điểm bi quan: Các nhà đầu cơ trái phiếu đang trừng phạt sự rối loạn tài chính của Mỹ bằng cách tăng chi phí vay mượn.

Barry, trưởng chiến lược lãi suất toàn cầu của JPMorgan, xác định hai yếu tố then chốt: Thứ nhất, thị trường đã định giá trước sự chuyển hướng dovish của Fed trước khi công bố tháng 12. Thứ hai, ngân hàng trung ương đang cắt giảm mạnh trong khi lạm phát vẫn còn cao, về cơ bản chọn mở rộng kinh tế thay vì giảm phát. Sự đối lập này—chính sách nới lỏng trong bối cảnh giá cả vẫn cứng đầu—gây rối các tín hiệu truyền thống.

Sự bứt phá lịch sử của bạc

Trong khi các nhà giao dịch trái phiếu do dự, thị trường bạc lại bùng nổ rõ ràng. Vào ngày 12 tháng 12, giá bạc giao ngay vượt qua $64 đô la mỗi ounce, xóa bỏ các kỷ lục trước đó. Từ đầu năm đến nay, kim loại quý này đã tăng vọt tới mức 112%—gần gấp đôi mức tăng của vàng.

Cơ chế cung cầu là nền tảng cho sự nổi loạn này. Thị trường bạc toàn cầu đã ghi nhận thâm hụt trong năm thứ năm liên tiếp. Viện bạc dự báo thiếu hụt trong năm 2025 từ 100 đến 118 triệu ounce. Với việc kim loại quý này mới được xếp vào danh sách khoáng sản chiến lược của Mỹ, các lo ngại về hạn chế thương mại càng thêm phần kích thích đầu cơ.

Tuy nhiên, cầu còn kể câu chuyện sâu hơn. Các ứng dụng công nghiệp, đặc biệt là quang điện, tiêu thụ 55% lượng bạc toàn cầu. Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự báo rằng việc triển khai năng lượng mặt trời sẽ tạo ra thêm 150 triệu ounce nhu cầu hàng năm vào năm 2030. Lãi suất thấp làm giảm chi phí cơ hội của việc giữ các tài sản không sinh lợi, nhưng chính sự mất cân đối cung cầu mang tính cấu trúc mới là động lực thực sự thúc đẩy sự nổi loạn của bạc chống lại logic cắt giảm lãi suất truyền thống.

Vàng: Phản ứng thận trọng

Phản ứng của vàng lại khá nhẹ nhàng. Các hợp đồng tương lai COMEX chỉ tăng nhẹ 0.52% lên $4,258.30 mỗi ounce ngay sau đó.

Khoản nắm giữ ETF vàng thể hiện sự tinh tế. SPDR, quỹ vàng lớn nhất thế giới, quản lý khoảng 1,049.11 tấn tính đến ngày 12 tháng 12. Dù giảm nhẹ so với đỉnh tháng 10, nhưng lượng nắm giữ trong năm đã tăng 20.5%, cho thấy nhu cầu tiềm năng vẫn mạnh mẽ mặc dù giá không biến động nhiều.

Việc tích trữ của các ngân hàng trung ương cung cấp sự hỗ trợ ổn định về cấu trúc. Trong quý 3 năm 2025, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua tổng cộng 220 tấn vàng, tăng 28% so với quý trước. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc kéo dài chuỗi mua vào của mình lên 13 tháng liên tiếp. Những dòng chảy này giữ vững sàn vàng ngay cả khi các nhà giao dịch ngắn hạn phải đối mặt với các lực lượng đối nghịch: đà giảm lãi suất từ một phía, căng thẳng địa chính trị giảm bớt và nhu cầu đầu tư yếu đi từ phía kia.

Bitcoin giảm đột ngột

Thế giới tiền mã hóa có thể kể câu chuyện nổi loạn rõ ràng nhất. Bitcoin tăng vọt lên $94,500 ngay sau thông báo, rồi lao về quanh $92,000 trong vòng vài giờ. Đó là một cú sụp đổ hình chữ V theo sách giáo khoa dù điều kiện tiền tệ mở rộng.

Trong vòng 24 giờ, các khoản thanh lý trên các sàn giao dịch tiền mã hóa vượt quá $300 triệu đô la, tiêu tốn 114,600 nhà giao dịch. Phản ứng này đảo ngược kỳ vọng về một tài sản rủi ro truyền thống sẽ hưởng lợi từ chính sách nới lỏng.

Bán tháo cấu trúc chiếm ưu thế so với mua theo chu kỳ. Trong khi MicroStrategy và các nhà mua doanh nghiệp tiếp tục tích trữ, thị trường rộng lớn hơn đang vật lộn với áp lực phân phối. Ngân hàng Standard Chartered gần đây đã giảm mục tiêu bitcoin cuối năm từ $200,000 xuống còn khoảng $100,000, lập luận rằng làn sóng mua lớn của các doanh nghiệp đã có thể đã cạn kiệt.

Bitcoin thể hiện rõ đặc điểm tách rời—di chuyển theo nhịp riêng của nó chứ không theo kịch bản chính sách tiền tệ.

Sự phân kỳ sâu hơn

Khi các loại tài sản phản ứng theo các cách trái ngược với cùng một kích thích chính sách, thị trường đang gửi đi một thông điệp meta: chính sách tiền tệ không còn là yếu tố duy nhất định hướng biến động giá tài sản nữa.

Các quan chức Fed nâng dự báo tăng trưởng năm 2026 từ 1.8% lên 2.3%, nhưng bất đồng nội bộ về quỹ đạo chính sách đã mở rộng rõ rệt. Biểu đồ chấm với dự báo trung bình 3.375% mang theo “sự phân kỳ đáng kể” theo Cecilia Cui của Pictet Wealth Management—một điểm neo không ổn định trong vùng biển bất định.

Thêm vào đó, sự chỉ trích ngày càng gay gắt của Trump về tính độc lập của Fed đe dọa làm thay đổi uy tín của tổ chức này. Một chủ tịch “tuân thủ” hơn có thể làm suy yếu thêm niềm tin của thị trường vào tính tự chủ của ngân hàng trung ương, có thể kích hoạt thêm các hành vi nổi loạn của các tài sản trên nhiều mặt trận.

Thông điệp rõ ràng: khi Fed chuyển đổi lãnh đạo và dữ liệu kinh tế dao động trong năm 2026, các nhà đầu tư nên chuẩn bị cho nhiều hiện tượng bất thường hơn nữa. Những ai có thể phân biệt được các động lực cấu trúc thực sự—thâm hụt cung, mất cân đối tài khóa, chuyển biến địa chính trị và uy tín chính sách—với các yếu tố chu kỳ có thể tìm thấy sự phù hợp sinh lợi trong cuộc nổi loạn của thị trường này.