Capital One Sau Thỏa Thuận Discover: Một Nghịch Lý Của Mở Rộng Và Rủi Ro

Cài đặt: Capital One vừa hoàn tất việc mua lại Discover—một động thái táo bạo định hình lại DNA của ngân hàng. Nhưng có một điều cần lưu ý: lớn hơn không phải lúc nào cũng có nghĩa là tốt hơn.

Điều Tốt: Một Dòng Doanh Thu Mượt Mà

Hãy cùng phân tích những gì Capital One thực sự làm. Nó không phải là một ngân hàng điển hình. Trong khi nó cung cấp tài khoản thanh toán và sản phẩm tiết kiệm như hầu hết các ngân hàng, mảng kinh doanh chính của nó là cho vay cho những khách hàng có chất lượng tín dụng thấp hơn—hãy nghĩ đến thẻ tín dụng kém và cho vay xe.

Lịch sử cho thấy, đây là một trò chơi có biên lợi nhuận cao. Những khách hàng này có ít lựa chọn hơn, vì vậy Capital One có thể tính phí với tỷ lệ cao. Họ cũng giữ số dư lâu hơn, tạo ra thu nhập lãi ổn định.

Nhập Discover. Trò chơi đã thay đổi. Thay vì chỉ phát hành các sản phẩm Visa và Mastercard, Capital One giờ đây vận hành mạng thanh toán riêng của mình. Dịch nghĩa: mỗi giao dịch tạo ra phí xử lý chảy trực tiếp vào công ty. Những khoản phí này là nhỏ cho mỗi giao dịch nhưng quy mô lên thành doanh thu nghiêm trọng. Tốt hơn nữa, chúng rất bền vững—doanh thu từ xử lý thanh toán vẫn ổn định ngay cả trong thời kỳ suy thoái.

Về lý thuyết, Discover tạo ra một lớp đệm dòng tiền ổn định để bù đắp cho sự biến động của việc cho vay với tín dụng kém. Đó là lý do cho trường hợp lạc quan.

Vấn đề: Bạn đang mua vào thời điểm sai

Đây là nơi trí tuệ của Benjamin Graham áp dụng: một doanh nghiệp tuyệt vời với giá tồi vẫn là một khoản đầu tư tồi.

Định giá của Capital One đang nhấp nháy màu đỏ:

• Tỷ lệ giá trên doanh thu: trên mức trung bình năm năm
• Tỷ lệ giá trên lợi nhuận: trên trung bình năm năm
• Giá trị giá trên sổ sách: trên mức trung bình năm năm
• Lợi suất cổ tức: 1.1% (đáy của phạm vi thập kỷ )

Dịch: bạn đang trả một mức giá cao trong khi thị trường đang định giá tất cả tin tốt.

Tại sao điều này quan trọng? Bởi vì mô hình kinh doanh của Capital One có tính chu kỳ. Hiện tại, dữ liệu Q1 2025 cho thấy công ty đã giảm dự phòng tổn thất tín dụng—mã cho “khách hàng của chúng tôi đang thanh toán hóa đơn đúng hạn.” Mọi thứ trông có vẻ tươi sáng.

Nhưng khi suy thoái xảy ra (và nó sẽ ), những khách hàng có chất lượng tín dụng thấp sẽ là những người đầu tiên vỡ nợ. Capital One sẽ vượt qua giai đoạn này—họ đã từng làm như vậy trước đây. Nhưng các cổ đông mua ở mức định giá cao nhất sẽ không tận hưởng được hành trình giảm giá.

Câu Hỏi Thực Sự

Việc mua lại Discover thực sự cải thiện khả năng chống chịu cấu trúc của Capital One. Điều đó là hợp lý. Nhưng nó không thay đổi sự thật cơ bản: đây là một ngân hàng theo chu kỳ đang chơi một trò chơi theo chu kỳ, và tỷ lệ cược nghiêng về việc chờ đợi một điểm vào tốt hơn.

Dòng cuối: Đưa nó vào danh sách theo dõi của bạn. Khi các chỉ số của Capital One giảm và lợi suất cổ tức tăng trở lại trên 2%, đó là lúc bạn nên mua. Việc trả giá cao trong thời kỳ tốt đẹp là cách tiêu diệt giá trị.