Bittensor lần đầu giảm một nửa, tại sao tôi vẫn bullish $TAO?

Tác giả: Sami Kassab

Biên dịch: Shenchao TechFlow

Vào tháng 12 năm 2025, Bittensor sẽ sớm trải qua lần giảm một nửa đầu tiên, điều này đã gây ra những phản ứng cảm xúc khác nhau trong cộng đồng. Một số người bình tĩnh và tự tin, cho rằng mạng lưới có thể thích ứng với sự thay đổi này; trong khi những người khác cảm thấy lo lắng, cho rằng giao thức có thể cần phải điều chỉnh. Phản ứng như vậy không có gì đáng ngạc nhiên.

Nếu nhìn lại lịch sử lần giảm một nửa đầu tiên của Bitcoin, bạn sẽ thấy cảm xúc lúc đó rất giống với bây giờ: những người bi quan tin chắc rằng Bitcoin sẽ rơi vào vòng xoáy chết chóc, trong khi những người lạc quan thì cho rằng hệ thống sẽ thích nghi, vì chính cơ chế khuyến khích yêu cầu điều đó.

Nói một cách ngắn gọn, những người bi quan đã sai. Bitcoin vẫn tồn tại cho đến nay và chứng minh được tính hiệu quả của chính sách tiền tệ lập trình. Chúng tôi tin rằng việc giảm một nửa của Bittensor cũng sẽ cho thấy kết quả tương tự.

Tuy nhiên, có một sự khác biệt quan trọng giữa Bitcoin và Bittensor: Bittensor có hai token - TAO và Alpha (token mạng con), chúng tuân theo các lịch trình giảm một nửa khác nhau, điều này làm cho tình huống trở nên phức tạp hơn.

Chúng tôi sẽ phân tích chi tiết, nhưng trước tiên hãy làm rõ quan điểm dài hạn của chúng tôi: việc giảm một nửa là điều có lợi cho TAO và các token subnet, ngay cả khi giống như Bitcoin, thời điểm cụ thể của ảnh hưởng này khó có thể dự đoán.

Tổng quan

Nếu bạn không muốn tìm hiểu sâu về chi tiết, đây là phiên bản tóm tắt:

Đối với TAO, việc giảm một nửa sẽ làm giảm một nửa lượng phát hành token, có nghĩa là lượng TAO đang lưu thông sẽ giảm, và lượng TAO có thể được bán cũng sẽ giảm. Điều này rõ ràng là một tin tốt.

Có thể hiểu như sau: trong mạng Bitcoin, thợ mỏ trực tiếp kiếm được BTC, và việc giảm một nửa sẽ làm giảm lợi nhuận và số lượng có thể bán của họ. Trong Bittensor, các subnet kiếm được TAO, việc giảm một nửa có nghĩa là lượng TAO chảy vào các subnet này giảm, do đó, lượng TAO mà thợ mỏ, người xác thực và chủ sở hữu token có thể bán cũng giảm.

Đối với token subnet, tình hình trở nên phức tạp hơn. Cốt lõi của subnet là một bể thanh khoản, và việc giảm một nửa TAO sẽ làm giảm một nửa lượng thanh khoản được bơm vào chuỗi. Việc thắt chặt thanh khoản sẽ mang lại độ biến động cao hơn, khiến sự thay đổi giá cả bị khuếch đại theo cả hai hướng.

Ví dụ, nếu thị trường subnet (tổng giá) đã tăng 1% trong tuần trước dưới điều kiện thanh khoản hiện tại, thì trong môi trường thanh khoản sau khi giảm một nửa, sự tăng trưởng này có thể được khuếch đại gấp đôi ở mức biên. Hướng dòng chảy ròng sẽ trở thành biến số duy nhất ảnh hưởng đến giá subnet.

Quan điểm của chúng tôi như sau:

Bittensor vẫn là nhà lãnh đạo không thể tranh cãi trong lĩnh vực AI và tiền điện tử.

TAO đã nhanh chóng phục hồi giá sau khi trải qua cuộc thanh lý khắc nghiệt của các đồng tiền điện tử vào ngày 10 tháng 10, cho thấy sức mạnh bền bỉ của nó.

Thị trường subnet (tức là tổng giá) dường như đã chạm đáy.

Các yếu tố cơ bản của subnet dẫn đầu đang cải thiện, việc mua lại bắt đầu mang lại doanh thu thực cho token.

Các sản phẩm quản lý tài sản trên subnet như của Yuma, đơn xin ủy thác TAO công khai của Grayscale và sự ra mắt của nhiều DAT Bittensor sẽ giúp các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân dễ dàng tiếp cận subnet.

Lợi suất của TAO Staking (Root) tiếp tục giảm, điều này có thể thúc đẩy dòng tiền TAO vào subnet, vì các nhà đầu tư muốn tránh bị pha loãng và nắm bắt khoảng không gian tăng trưởng.

Vì vậy, quan điểm của chúng tôi là: Chúng tôi tin rằng dòng tiền của subnet sắp chuyển sang hướng tích cực. Trong một môi trường có biến động cao hơn và thanh khoản chặt chẽ hơn sau đợt giảm một nửa, điều này sẽ là một lợi thế cho token của subnet.

Phân tích chi tiết

Giao thức Bittensor phân bổ TAO theo tỷ lệ giá token mạng con (Alpha) bằng cách tiêm TAO vào các bể thanh khoản của từng mạng con. Cơ chế này được giới thiệu vào tháng 2 năm 2025 thông qua việc nâng cấp TAO động, đánh dấu sự chuyển đổi của hệ thống phân phối token của Bittensor sang chế độ thị trường.

Mục đích thiết kế của việc tiêm TAO vào hồ thanh khoản là để duy trì sự ổn định giá của mã thông báo mạng con. Khi chuỗi tiêm TAO vào một bên của hồ, đồng thời tiêm Alpha vào bên kia để giữ cân bằng. Sau khi giảm một nửa, lượng TAO tiêm sẽ giảm 50%, và lượng Alpha tiêm tương ứng cũng sẽ tự động giảm để ngăn chặn sự biến động giá.

Ví dụ, nếu một subnet hiện có 10% tỷ lệ phát hành và giao dịch với 0.1 TAO (giả sử tổng giá là 1 để đơn giản hóa tính toán), nó sẽ nhận được 0.1 TAO và 1 Alpha cho mỗi khối. Sau khi giảm một nửa, cùng một subnet sẽ nhận được 0.05 TAO và 0.5 Alpha cho mỗi khối.

Ảnh hưởng chính là tốc độ tăng trưởng tính thanh khoản của TAO và Alpha trong hồ bơi subnet chậm lại. Sự giảm thiểu tính thanh khoản có nghĩa là sự biến động giá tăng lên, dù là tăng hay giảm. Về cơ bản, giao dịch token subnet sẽ thể hiện giá trị Beta cao hơn.

Điều này có ảnh hưởng lớn nhất đến các thợ mỏ. Họ là những người bán cấu trúc, phải đối mặt với chi phí tính bằng đô la Mỹ, vì vậy họ sẽ thường xuyên chuyển đổi Alpha sang TAO (sau đó chuyển TAO sang đô la Mỹ) để thanh toán chi phí. Sau khi giảm một nửa, tính thanh khoản giảm có nghĩa là mỗi lần bán Alpha sẽ nhận được ít TAO hơn, vì độ sâu của TAO giảm, trượt giá tăng. Do đó, số lượng TAO được rút ra và bán từ pool subnet sẽ giảm.

Chủ sở hữu subnet có thể đối phó với sự mất cân bằng này bằng cách giảm khoảng 50% lượng phát hành của thợ mỏ, từ đó hiệu quả tạo ra một "Giảm phát Alpha". Mặc dù điều này không thể phục hồi hoàn toàn các điều kiện trước khi giảm phát, nhưng nó có thể đưa hệ thống gần hơn với sự cân bằng. Bằng cách giảm số lượng Alpha lưu thông, subnet có thể làm chậm tốc độ bán Alpha trong bể TAO mỏng, ngăn chặn tính thanh khoản cạn kiệt nhanh chóng hơn. Giảm lượng phát hành Alpha đồng bộ với việc giảm phát TAO có thể ổn định giá subnet và giảm bớt sự biến động của toàn bộ mạng lưới.

Hoặc, mạng con có thể bù đắp tác động của việc giảm một nửa bằng cách từ từ tăng nhu cầu cấu trúc (có thể thông qua việc mua lại), giảm nhu cầu về việc cắt giảm lượng phát hành của thợ mỏ.

Phân tích ảnh hưởng

Ảnh hưởng trực tiếp của việc giảm một nửa là các subnet sẽ nhận được ít TAO hơn. Áp lực này sẽ khiến các thợ đào kém hiệu quả rời khỏi mạng, đây là một mô hình thường xảy ra sau mỗi lần giảm một nửa của Bitcoin.

Các subnet yếu hơn cũng sẽ gặp khó khăn. Khi dòng TAO giảm một nửa, sự tăng trưởng thanh khoản chậm lại, tỷ suất lợi nhuận của thợ mỏ thu hẹp, việc duy trì tham gia trở nên khó khăn hơn. Điều này sẽ củng cố phân phối Pareto, dẫn đến việc phát hành tập trung vào các subnet mạnh hơn. Thực tế, mạng sẽ phân bổ lại TAO từ các subnet yếu hơn sang các subnet mạnh hơn.

Trong khi đó, các subnet mới sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức hơn khi khởi động tính thanh khoản. Chúng sẽ cạnh tranh với lượng phát hành TAO ít hơn, điều này có nghĩa là giá trị dòng chảy vào hệ thống TAO động giảm, trong khi các subnet mới bắt đầu từ con số không. Do lượng Alpha tiêm vào trong các bể thanh khoản cũng giảm một nửa, tốc độ tăng trưởng nguồn cung lưu thông của các subnet mới sẽ chậm hơn so với các subnet cũ. Nguồn cung lưu thông thấp hơn giữ cho tỷ lệ căn bản (Root Prop) ở mức cao trong thời gian dài hơn, điều này có nghĩa là áp lực bán hệ thống của các subnet mới sẽ rõ ràng hơn so với những người tiền nhiệm.

Nhưng đó chỉ là một mặt của vấn đề. Nếu giá TAO tăng lên do áp lực bán giảm, các chủ sở hữu subnet có thể không cần phải cắt giảm mạnh lượng phát hành của thợ mỏ, thậm chí có thể không cắt giảm. Biên lợi nhuận của thợ mỏ có thể phục hồi về mức trước khi giảm một nửa, trong khi thách thức về thanh khoản khi khởi động subnet mới cũng sẽ được giảm bớt khi giá trị đô la của lượng phát hành TAO tăng lên. Tương tự như Bitcoin, hiệu ứng này có thể không xuất hiện ngay lập tức, nhưng sẽ dần dần xuất hiện khi nguồn cung giảm và theo kịp nhu cầu.

Kháng yếu tố dễ vỡ

Việc giảm một nửa sẽ gây ra tác động và biến động. Việc giảm nguồn cung sẽ cần thời gian để thể hiện ảnh hưởng đến hệ thống. Nhưng sau khi Bitcoin xác thực thành công chính sách tiền tệ lập trình, không có lý do nào để nghi ngờ về tính hiệu quả của nó. Với cùng một cộng đồng kiên định, chúng tôi tin rằng Bittensor sẽ đi theo con đường tương tự.

Nassim Taleb cho rằng, sự biến động thấp dẫn đến sự mong manh, vì nó che giấu áp lực cho đến khi hệ thống sụp đổ. Ngược lại, những hệ thống phải đối mặt với các cú sốc định kỳ sẽ trở nên mạnh mẽ hơn. Việc giảm một nửa Bittensor là một trong những cú sốc như vậy. Đây là một bài kiểm tra áp lực vô tình, có thể làm cho mạng lưới trở nên kiên cường hơn. Đây là lần đầu tiên trong nhiều cú sốc, nếu mạng lưới muốn phát triển mạnh mẽ trong vài thập kỷ tới, nó phải trải qua những thử thách như vậy.