mã hóa lớn bán phá giá sau, cổ phiếu của công ty DAT còn tốt không?

Vào chiều ngày 10, Tổng thống Trump đã thông báo trên Truth Social về việc đánh thuế 100% lên hàng hóa Trung Quốc. Tin tức này ngay lập tức đã thanh lý tâm lý hoảng loạn của thị trường tài chính toàn cầu.

Trong vòng 24 giờ tiếp theo, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử, với hơn 19 tỷ đô la vị thế đòn bẩy bị thanh lý. Bitcoin đã giảm mạnh từ 117,000 đô la, có lúc xuống dưới 102,000 đô la, với mức giảm hơn 12% trong ngày.

Thị trường chứng khoán Mỹ cũng không thoát khỏi vận rủi. Vào cuối ngày 10 tháng 10, chỉ số S&P 500 giảm 2,71%, chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones giảm 878 điểm, chỉ số tổng hợp Nasdaq giảm 3,58%, đều đạt mức giảm lớn nhất trong một ngày kể từ tháng 4.

Tuy nhiên, khu vực bị ảnh hưởng nặng nề thực sự là những công ty DAT (Digital Asset Treasury) sử dụng tài sản tiền điện tử làm dự trữ kho bạc.

MicroStrategy với tư cách là người nắm giữ Bitcoin lớn nhất, giá cổ phiếu của họ cũng không thoát khỏi số phận; các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử khác thì tình hình giảm giá càng rõ rệt hơn. Theo dữ liệu giao dịch sau giờ, các nhà đầu tư vẫn đang tiếp tục bán tháo.

Đối với những công ty đang phải đối mặt với rủi ro kép từ thị trường tiền điện tử và thị trường chứng khoán, liệu thời điểm tồi tệ nhất đã qua đi?

Tại sao công ty DAT lại giảm mạnh hơn?

Công ty DAT trước tiên phải đối mặt với cú sốc trực tiếp từ bảng cân đối kế toán. Lấy MicroStrategy làm ví dụ, công ty này nắm giữ khoảng 639,835 đồng Bitcoin, khi giá Bitcoin giảm 12%, có nghĩa là giá trị tài sản của họ ngay lập tức bốc hơi gần 10 tỷ USD.

Mất mát này phải được ghi nhận là "lỗ chưa thực hiện" theo các chuẩn mực kế toán. Mặc dù chỉ cần không bán ra thì không phải là thua lỗ thực sự, nhưng con số trên báo cáo tài chính thì vẫn là có thật.

Là một nhà đầu tư, bạn thấy rằng tài sản cốt lõi của một công ty đang nhanh chóng mất giá. Ở đây còn có hiệu ứng nhân về sự tự tin của thị trường.

Đầu năm 2025, giá trị tài sản ròng (NAV) của cổ phiếu MicroStrategy đã từng tăng lên gấp 2 lần, nhưng đến cuối tháng 9 đã giảm xuống còn 1,44 lần; hiện tại gần như ở mức 1,2.

Một số công ty khác, mNAV gần như đều đang hướng về 1, một số đã giảm xuống dưới 1. Những biến động này phản ánh một thực tế tàn khốc, niềm tin của thị trường vào mô hình DAT đang bị lung lay trong bối cảnh thị trường cực đoan.

Trong thị trường tăng, các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao cho những công ty này, câu chuyện có thể là người tiên phong trong đổi mới tiền mã hóa. Nhưng khi thị trường chuyển hướng, cùng một câu chuyện trở thành rủi ro không cần thiết.

Các loại tiền điện tử không phải Bitcoin đã chịu tổn hại kỹ thuật lớn trong đợt sụt giảm mạnh do đòn bẩy gây ra, có những loại thậm chí giảm về 0 ngay lập tức; ngay cả các đồng coin có vốn hóa lớn cũng đã bị giảm một nửa hoặc hơn nữa do thiếu thanh khoản.

Và cổ phiếu của các công ty nắm giữ những tài sản này đã trở thành mục tiêu bán khống được ưa chuộng khi tâm lý thị trường xấu đi.

Khi thị trường hoảng loạn, nhà đầu tư cần nhanh chóng giảm vị thế. Thị trường Bitcoin mặc dù giao dịch 24/7, nhưng việc bán lớn sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá. So với đó, việc bán cổ phiếu như MSTR hoặc COIN trên Nasdaq dễ dàng hơn nhiều.

Việc bán ra vàng trị giá hàng trăm tỷ đô la sẽ không làm xáo trộn thị trường, nhưng việc bán ra 700 tỷ đô la Bitcoin có thể dẫn đến sự sụp đổ giá cả và gây ra thanh lý quy mô lớn; sự khác biệt về tính thanh khoản này đã khiến cổ phiếu của công ty DAT trở thành một kênh rút tiền nhanh chóng.

Thậm chí tồi tệ hơn, nhiều nhà đầu tư tổ chức có những giới hạn kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt. Khi độ biến động vượt quá một ngưỡng nào đó, họ phải giảm vị thế, dù có muốn hay không. Và công ty DAT chính là một trong những tài sản có độ biến động cao nhất.

Nói một cách không thích hợp, nếu các công ty công nghệ thông thường đang ngồi trên một chiếc thuyền, thì công ty DAT như là đang buộc hai chiếc thuyền lại với nhau, một chiếc đang hành trình trên sóng gió của thị trường chứng khoán, trong khi chiếc còn lại đang vật lộn trong cơn bão của thị trường tiền điện tử.

Khi cả hai bên đều gặp phải thời tiết xấu, cú sốc mà chúng chịu đựng không phải là cộng lại, mà là nhân lên.

Ai là người khổ nhất, ai là người chịu đựng tốt nhất?

Xem lại bảng giảm điểm của công ty DAT trong ngày giao dịch trước, bạn có thể nhận thấy một quy luật rõ ràng là, những công ty nhỏ hơn thì giảm điểm càng mạnh.

Forward Industries đã giảm 15.32%, mNAV của nó chỉ có 0.053. BTCS Inc. đã giảm 12.70%, Helius Medical Tech đã giảm 12.91%.

Những công ty nhỏ có giá trị thị trường dưới 100 triệu USD này hầu như không thể tìm thấy người mua trong cơn hoảng loạn. Ngược lại, mặc dù MicroStrategy là người nắm giữ Bitcoin lớn nhất, nhưng mức giảm chỉ là 4.84%.

Logic đằng sau điều này rất đơn giản: tính thanh khoản.

Khi nỗi lo sợ ập đến, chênh lệch giá mua bán của các cổ phiếu vốn hóa nhỏ sẽ mở rộng một cách đột ngột, một lệnh bán hơi lớn cũng có thể đẩy giá cổ phiếu xuống.

Trong danh sách này, Tesla có vẻ không hợp. Nó giảm 5.06%, gần như là mức giảm nhỏ nhất, nhưng nếu tính đến dữ liệu, mNAV của nó lên tới 985.96. Con số này có nghĩa là thị trường định giá Tesla gấp gần 1000 lần giá trị tài sản nắm giữ của nó.

Bởi vì Tesla về bản chất không phải là công ty DAT, việc tích trữ coin chỉ là một hoạt động phụ. Các nhà đầu tư mua Tesla là vì họ lạc quan về các hoạt động liên quan đến xe điện, sự tăng giảm của Bitcoin ảnh hưởng rất ít đến giá trị của nó; lý do tương tự cũng áp dụng cho Coinbase, nó đã giảm 7,75%, nhưng với tư cách là một sàn giao dịch, nó có thu nhập từ phí giao dịch thực tế.

Ngược lại, những công ty DAT thuần túy thì tình hình hoàn toàn khác.

mNAV của MicroStrategy chỉ có 1,28 lần, gần như đang giao dịch theo giá trị nắm giữ. mNAV của Galaxy Digital là 5,49 lần, MARA Holdings là 1,29 lần. Thị trường định giá các công ty này chủ yếu dựa vào giá trị tài sản tiền điện tử của họ cộng với một chút phí bảo hiểm. Khi thị trường tiền điện tử sụp đổ, họ không có hoạt động kinh doanh nào khác để làm đệm.

Khi giá trị thị trường của một công ty gần bằng giá trị tài sản tiền điện tử mà nó nắm giữ (mNAV gần bằng 1), điều này có nghĩa là thị trường cho rằng công ty này ngoài việc giữ coin ra, không có giá trị bổ sung nào khác.

mNAV của Bitmine là 0.98, American Bitcoin không công bố nhưng ước tính cũng rất thấp. Những công ty này thực sự đã trở thành quỹ ETF Bitcoin đội lốt công ty niêm yết.

Vấn đề là, kể từ bây giờ có Bitcoin ETF thực sự để mua, tại sao các nhà đầu tư vẫn phải nắm giữ gián tiếp thông qua những công ty này?

Điều này có thể giải thích tại sao trong thời gian hoảng loạn, những công ty có mNAV thấp này lại giảm giá mạnh hơn. Chúng vừa gánh chịu rủi ro của tài sản tiền điện tử, vừa gánh chịu rủi ro của thị trường chứng khoán, nhưng không cung cấp giá trị bổ sung nào.

Chỉ còn vài giờ nữa thị trường chứng khoán Mỹ sẽ mở cửa. Sau một kỳ nghỉ cuối tuần bình tĩnh, liệu tâm lý thị trường có cải thiện không? Những công ty DAT nhỏ có mức giảm trên 10% sẽ tiếp tục bị bán tháo hay sẽ có nguồn vốn bắt đáy tham gia?

Dựa trên dữ liệu, các công ty có mNAV thấp hơn 1 có thể có cơ hội giảm giá mạnh, nhưng cũng có thể là bẫy giá trị. Dù sao đi nữa, khi một mô hình kinh doanh tự nó bị nghi ngờ, giá rẻ chưa chắc đã là lý do để mua.