Sự công khai về sự khác biệt trong quy định của EU: Ủy ban cho rằng MiCA đủ để đối phó với rủi ro từ stablecoin, Ngân hàng trung ương châu Âu kiên quyết bịt lỗ hổng.

Ủy ban Châu Âu và Ngân hàng trung ương châu Âu có những khác biệt rõ rệt về vấn đề quản lý stablecoin, bên trước cho rằng khung MiCA hiện tại đã đủ để đối phó với rủi ro, trong khi bên sau lo ngại rằng mô hình phát hành nhiều có thể gây ra rủi ro hệ thống, điều này phản ánh những tính toán khác nhau trong nội bộ EU về điểm cân bằng trong quản lý tiền điện tử.

🔵 Bối cảnh tranh cãi và những khác biệt cốt lõi

Ủy ban Châu Âu đã phát biểu qua Reuters vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, cho rằng dự thảo "Luật quản lý thị trường tài sản tiền điện tử" (MiCA) của EU cung cấp một "khung mạnh mẽ và vừa phải" cho các rủi ro của stablecoin, không cần điều chỉnh lớn. Quan điểm này trực tiếp phản hồi những lo ngại trước đó được đưa ra bởi Ủy ban Rủi ro Hệ thống Châu Âu (ESRB) - ủy ban này do Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Châu Âu Christine Lagarde dẫn dắt, đã cảnh báo rằng các stablecoin phát hành đa địa điểm (tức là stablecoin được phát hành đồng thời ở EU và các khu vực pháp lý khác) có thể gây ra "rủi ro pháp lý, vận hành, thanh khoản và ổn định tài chính đáng kể". Điểm tranh cãi là liệu các công ty stablecoin xuyên quốc gia (như Circle) có thể coi các token phát hành bên trong và bên ngoài EU là tài sản có thể hoán đổi hay không, trong khi Ngân hàng Trung ương Châu Âu lo ngại rằng mô hình này có thể dẫn đến việc các chủ sở hữu token nước ngoài thực hiện quyền đòi bồi thường đối với các thực thể phát hành ở EU, từ đó kích hoạt tình trạng rút tiền dự trữ.

📜 Quan điểm của Ủy ban Châu Âu

Sự tự tin của Ủy ban châu Âu vào khung MiCA xuất phát từ các đặc điểm thiết kế của nó. Ủy ban cho rằng, MiCA đã kiểm soát ranh giới rủi ro thông qua cơ chế quản lý phân tầng: ví dụ, thiết lập ngưỡng cho tài sản tham chiếu mã thông báo (ART) có "quy mô đáng kể" như số lượng người nắm giữ trên 10 triệu, vốn hóa thị trường trên 5 tỷ euro, và yêu cầu ít nhất 60% tài sản dự trữ phải được lưu giữ dưới dạng tiền mặt để đảm bảo khả năng thanh toán. Đối với quản lý dự trữ xuyên biên giới, Ủy ban chỉ ra rằng MiCA cho phép yêu cầu nhà phát hành đảm bảo dự trữ trong lãnh thổ EU phù hợp với số lượng mã thông báo địa phương thông qua "cơ chế tái cân bằng", từ đó tránh sự lây lan của rủi ro chạy đua. Hơn nữa, Ủy ban nhấn mạnh rằng việc sàng lọc quyền truy cập thị trường đã có hiệu quả — nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới Tether (USDT) đã tự nguyện rút lui khỏi thị trường EU do không muốn tuân thủ các yêu cầu địa phương hóa dự trữ của MiCA (như lưu giữ 60% dự trữ tại ngân hàng châu Âu), từ đó khách quan làm giảm xác suất rủi ro bên ngoài.

🏦 Cảnh báo rủi ro của Ngân hàng trung ương châu Âu

Ngân hàng trung ương châu Âu đã đưa ra một góc nhìn thận trọng hơn từ quan điểm ổn định tài chính. Luận điểm cốt lõi của họ là các mô hình phát hành đa dạng có thể làm suy yếu hiệu lực thực tế của MiCA: nếu các nhà phát hành quản lý hỗn hợp quỹ dự trữ toàn cầu, các cơ quan quản lý của EU sẽ gặp khó khăn trong việc đảm bảo rằng việc chuyển đổi mã thông báo ở nước ngoài sẽ không tiêu tốn tài sản dự trữ địa phương. Lagarde đã chỉ ra rằng nếu quỹ dự trữ được đầu tư vào các tài sản định giá bằng đô la bên ngoài khu vực đồng euro (như trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ), điều này sẽ làm suy yếu chương trình đầu tư và chủ quyền tiền tệ của EU. Ngân hàng trung ương châu Âu trong tài liệu không chính thức tháng 4 năm 2025 đã cảnh báo thêm rằng cấu trúc này có thể khiến các công ty không thuộc EU "khẳng định sai rằng họ tuân thủ các tiêu chuẩn của EU", nhưng lại chuyển giao trách nhiệm quản lý cho các cơ quan của EU mà không có sự giám sát thực chất.

💡 Yêu cầu của ngành và khó khăn thực tế

Quan điểm của các nhà phát hành stablecoin và hiệp hội ngành gần gũi hơn với Ủy ban Châu Âu. Bao gồm Circle, sáu hiệp hội ngành công nghiệp tiền điện tử đã cùng nhau gửi thư cho Ủy viên Châu Âu vào ngày 7 tháng 10 năm 2025, kêu gọi phát hành hướng dẫn để xác nhận tính hợp pháp của mô hình phát hành đa dạng. Ngành công nghiệp cho rằng, giá trị cốt lõi của stablecoin nằm ở khả năng sử dụng xuyên biên giới, nếu bắt buộc phân chia tính thanh khoản của token theo khu vực pháp lý, sẽ phá hủy lợi thế về khả năng tương tác của công nghệ blockchain và giảm trải nghiệm của người dùng. Các nhà phát hành như Circle nhấn mạnh rằng họ có đủ dự trữ để đối phó với việc thanh lý, và cơ cấu công nghệ hiện tại (như chứng minh dự trữ có thể kiểm tra trên chuỗi) đã có thể quản lý rủi ro một cách hiệu quả.

🌐 Thách thức và xu hướng tương lai của khuôn khổ MiCA

Cuộc tranh cãi này đã phơi bày những thách thức sâu sắc của MiCA với tư cách là quy định về quản lý tiền điện tử toàn cầu đầu tiên. Quan chức ngân hàng trung ương Tây Ban Nha, Judith Arnal, đã chỉ ra rằng sự khác biệt giữa các tổ chức của Liên minh Châu Âu có thể gửi tín hiệu "MiCA yếu kém và dễ bị hiểu sai" đến cộng đồng quốc tế. Trong ngắn hạn, Ủy ban Châu Âu cam kết "cung cấp sự làm rõ càng sớm càng tốt", có thể tập trung vào các giải pháp cân bằng giữa việc cách ly dự trữ và khả năng hoán đổi trong các mô hình phát hành đa dạng. Về lâu dài, kết quả của tranh cãi này sẽ ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của Liên minh Châu Âu trong lĩnh vực tài chính kỹ thuật số - nếu hạn chế quá nghiêm ngặt, có thể khiến hoạt động đổi mới chuyển sang các khu vực tài phán có quy định linh hoạt hơn; nếu quá lỏng lẻo, có thể tái hiện rủi ro hệ thống tương tự như vụ sụp đổ của Terra/Luna (làm mất 40 tỷ đô la).

💎 Kết luận: Cân bằng động dưới sự khác biệt trong triết lý quản lý

Sự khác biệt giữa Ủy ban Châu Âu và Ngân hàng trung ương châu Âu về cơ bản là sự va chạm giữa hai triết lý quản lý: bao gồm đổi mới và kiểm soát rủi ro. Ủy ban chú trọng đến việc duy trì hiệu quả của thị trường đơn và tính khả thi trong tuân thủ của doanh nghiệp, trong khi Ngân hàng trung ương ưu tiên sự ổn định tài chính và chủ quyền tiền tệ. Sự căng thẳng này là hiện tượng bình thường trong giai đoạn đầu triển khai MiCA, nhưng tốc độ và kế hoạch giải quyết của nó sẽ quyết định xem Liên minh Châu Âu có thể duy trì ảnh hưởng toàn cầu của "hiệu ứng Brussels" trong lĩnh vực quản lý tài sản tiền điện tử hay không. Đối với các bên tham gia thị trường, điều quan trọng hiện nay là chứng minh tính bền vững của mô hình phát hành đa dạng thông qua các biện pháp công nghệ (như minh bạch hóa dự trữ trên chuỗi) và đổi mới tuân thủ (như cơ chế cân bằng động) để thu hẹp khoảng cách niềm tin trong quản lý.