Tiêu đề gốc: "Diệp Khai: Tái cấu trúc thanh khoản tài sản - RWA如何重塑数据资产管理模式 | Diễn đàn Quản lý Tài sản Dữ liệu Trung Quốc 50+"
Nguồn gốc văn bản: Sàn giao dịch dữ liệu Thượng Hải
Một, chi phí tài trợ RWA ở Hồng Kông cao hơn.
Chi phí huy động vốn trên thị trường RWA tại Hồng Kông hiện nay rất cao. Xét về chi phí huy động vốn, các doanh nghiệp chất lượng cao trong nước thường duy trì chi phí huy động qua kênh ngân hàng trong khoảng 3,5%-4%, trong khi chi phí tổng hợp để phát hành RWA tại Hồng Kông (bao gồm chi phí phát hành từ 400-500 triệu đô la Hồng Kông) lên tới 10%, hiện tượng chênh lệch chi phí rất rõ ràng. Trong bối cảnh này, yêu cầu cốt lõi của các công ty niêm yết tham gia RWA đã chuyển từ việc huy động vốn đơn thuần sang quản lý giá trị thị trường. Các trường hợp điển hình cho thấy, một công ty công nghệ đã chứng kiến giá trị thị trường của mình tăng từ 6,7 tỷ đô la Hồng Kông lên 14,6 tỷ đô la Hồng Kông trong vòng ba đến bốn tháng sau khi phát hành RWA.
Đặc điểm chuyển tiếp của khuôn khổ quy định ở Hồng Kông đặc biệt nổi bật. Theo quy định hiện hành, RWA loại nợ chỉ giới hạn cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp (PI) tham gia, nền tảng giao dịch có giấy phép không thể mở thị trường bán lẻ thứ cấp. Hạn chế này khách quan thúc đẩy thị trường hình thành mô hình Web2.5 "chứng khoán hóa đi trước, mã hóa theo sau": các doanh nghiệp cần chuyển đổi tài sản thành sản phẩm quỹ được quản lý bởi giấy phép số 9, sau đó thông qua các tổ chức có giấy phép để thực hiện việc mã hóa. Mặc dù trong ngắn hạn hạn chế thanh khoản, nhưng lại tạo cơ hội để xây dựng hệ thống thị trường xuyên biên giới đa tầng.
Hai, Cấu trúc hợp tác thị trường đa cấp
Khóa giải vấn đề thanh khoản của thị trường Hồng Kông nằm ở việc xây dựng cơ chế phối hợp xuyên biên giới. Chẳng hạn như thiết lập cấu trúc thí nghiệm ba tầng giữa Trung Quốc đại lục - Hồng Kông - Singapore.
· Lớp đầu tiên là lớp xác định quyền trong nước, thực hiện xử lý tiêu chuẩn hóa tài sản dữ liệu trên nền tảng giao dịch tài sản dữ liệu trong nước, hoàn thành chuẩn bị tài sản thông qua cơ chế hộp cát, đảm bảo các hoạt động như xác định quyền dữ liệu cốt lõi trong nước.
· Tầng thứ hai là tầng phát hành offshore, các tổ chức có giấy phép tại Hồng Kông sẽ đóng gói tài sản dữ liệu đã được xử lý thành sản phẩm quỹ tuân thủ, dựa vào giấy phép số 9 để hoàn thành phát hành riêng lẻ.
· Tầng thứ ba là tầng lưu thông toàn cầu, Singapore tận dụng lợi thế giấy phép RMO để tiếp nhận lưu thông thị trường thứ cấp, thông qua kênh dữ liệu quốc tế Trung-Singapore để thực hiện lưu thông xuyên biên giới hợp pháp.
Giá trị đổi mới của kiến trúc này được thể hiện qua ba chiều: thứ nhất là các khâu trong nước nghiêm ngặt bảo vệ giới hạn an toàn dữ liệu, tránh rủi ro quản lý theo văn bản số 38; thứ hai là Hồng Kông phát huy lợi thế chuyên môn của các tổ chức có giấy phép, tập trung vào phát hành thị trường sơ cấp; thứ ba là Singapore mở cửa thị trường bán lẻ thứ cấp, kích hoạt sự tham gia của vốn toàn cầu.
Ba, tư duy thiết kế tài chính cấu trúc
Tài sản đơn giản lên chuỗi không thể hình thành sản phẩm tài chính hiệu quả, cần thiết kế sản phẩm tài chính có cấu trúc. Lấy mô hình hoạt động của quỹ BlackRock làm ví dụ, BlackRock kết hợp giữa ETF trái phiếu Mỹ ngắn và trung hạn với việc thế chấp hợp đồng thông minh, vừa đảm bảo lợi suất cơ bản 6-8%, vừa thông qua việc phát hành token gốc để giải phóng không gian chênh lệch biến động. Mô hình này đã thu hút thành công hơn 30% nhu cầu phân bổ vốn gốc trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Hệ thống hỗ trợ ngoài khơi cũng rất quan trọng. Ví dụ: sự kết hợp giữa cấu trúc VIE + tài khoản FT có thể được thí điểm tại Khu thương mại tự do Hải Nam để đạt được tài sản xuyên biên giới và vòng lặp quỹ khép kín trong khuôn khổ cách ly vật lý, và thiết kế "hộp cát quy định + mạng lưới danh sách trắng" của nó cung cấp giải pháp lưu thông tài sản nhạy cảm. Mô hình này hiện thực hóa việc xuất khẩu quyền và lợi ích tài sản theo nghĩa pháp lý thông qua cấu trúc VIE, sử dụng hệ thống tài khoản FT để xây dựng tường lửa cho dòng vốn và thiết lập một kênh mạng chuyên dụng để phá vỡ những trở ngại đối với hoạt động xuyên biên giới.
Bốn, Chiến lược thâm nhập từng bậc của Phố Wall
Chiến lược thâm nhập theo bậc của BlackRock đáng được chú ý. Từ quỹ ETF Bitcoin giao ngay (quản lý quy mô trên 30 tỷ USD) đến việc mã hóa quỹ tiền tệ (quỹ BUIDL vượt 1 tỷ USD), và sau đó là hợp tác với Circle để phát hành stablecoin USDB, con đường phát triển của họ thể hiện tư duy liên thông từ thị trường tổ chức đến thị trường bán lẻ. Đáng chú ý hơn, tổ chức này có kế hoạch chuyển đổi 11,6 nghìn tỷ USD tài sản trung và dài hạn thành thanh khoản trên chuỗi thông qua staking, có thể định hình lại mô hình lưu chuyển vốn toàn cầu.
Hệ thống danh tính số phân tán (DID) tạo thành điểm chiến lược. BlackRock đã xác định rõ trong các tài liệu công khai rằng DID là cơ sở hạ tầng cho tài chính bao trùm, cố gắng phá vỡ rào cản giữa thị trường tổ chức và nhà đầu tư cá nhân thông qua hệ thống tín dụng có thể xác minh. Bài học cho Hồng Kông là sự phát triển RWA không nên giới hạn trong thị trường nhà đầu tư chuyên nghiệp, mà cần có sự chuẩn bị cho các khả năng nền tảng như xác thực danh tính số và thanh toán trên chuỗi.
Năm, Phát triển đánh giá và lựa chọn con đường
Hệ sinh thái RWA của Hồng Kông đang ở giai đoạn chồng chéo giữa cửa sổ arbitrage quy định và giai đoạn định hình mô hình. Hướng đi phá vỡ thể hiện ba xu hướng chính, một là tối ưu hóa cấu trúc thị trường, củng cố vị thế thị trường phát hành cấp một của Hồng Kông, tạo sự bổ sung không gian với thị trường cấp hai của Singapore. Hai là nâng cấp khả năng sản phẩm, chuyển từ tài sản đơn giản lên chuỗi sang thiết kế cấu trúc như phân lớp ABS, quyền lợi thu nhập xuyên thấu. Ba là hạ tầng số đi trước, tăng tốc xây dựng cơ sở hạ tầng như hệ thống DID, nền tảng thanh toán hợp đồng thông minh.
Đối với hoạt động trong nước, điều cấp bách là thứ nhất là đổi mới mô hình phát triển, thiết lập quy trình tiêu chuẩn hóa "chuẩn bị tài sản trong nước - phát hành tài chính ngoài khơi", thứ hai là phát triển khả năng thiết kế sản phẩm cấu trúc xuyên biên giới, hình thành lợi thế cạnh tranh khác biệt, thứ ba là chú ý đến sự đổi mới của stablecoin và sản phẩm phái sinh thế chấp, ngăn ngừa hiệu ứng hút thanh khoản từ nước ngoài.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Diệp Khai: Tái cấu trúc thanh khoản tài sản - RWA làm thế nào để định hình lại mô hình quản lý tài sản dữ liệu
Một, chi phí tài trợ RWA ở Hồng Kông cao hơn.
Chi phí huy động vốn trên thị trường RWA tại Hồng Kông hiện nay rất cao. Xét về chi phí huy động vốn, các doanh nghiệp chất lượng cao trong nước thường duy trì chi phí huy động qua kênh ngân hàng trong khoảng 3,5%-4%, trong khi chi phí tổng hợp để phát hành RWA tại Hồng Kông (bao gồm chi phí phát hành từ 400-500 triệu đô la Hồng Kông) lên tới 10%, hiện tượng chênh lệch chi phí rất rõ ràng. Trong bối cảnh này, yêu cầu cốt lõi của các công ty niêm yết tham gia RWA đã chuyển từ việc huy động vốn đơn thuần sang quản lý giá trị thị trường. Các trường hợp điển hình cho thấy, một công ty công nghệ đã chứng kiến giá trị thị trường của mình tăng từ 6,7 tỷ đô la Hồng Kông lên 14,6 tỷ đô la Hồng Kông trong vòng ba đến bốn tháng sau khi phát hành RWA.
Đặc điểm chuyển tiếp của khuôn khổ quy định ở Hồng Kông đặc biệt nổi bật. Theo quy định hiện hành, RWA loại nợ chỉ giới hạn cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp (PI) tham gia, nền tảng giao dịch có giấy phép không thể mở thị trường bán lẻ thứ cấp. Hạn chế này khách quan thúc đẩy thị trường hình thành mô hình Web2.5 "chứng khoán hóa đi trước, mã hóa theo sau": các doanh nghiệp cần chuyển đổi tài sản thành sản phẩm quỹ được quản lý bởi giấy phép số 9, sau đó thông qua các tổ chức có giấy phép để thực hiện việc mã hóa. Mặc dù trong ngắn hạn hạn chế thanh khoản, nhưng lại tạo cơ hội để xây dựng hệ thống thị trường xuyên biên giới đa tầng.
Hai, Cấu trúc hợp tác thị trường đa cấp
Khóa giải vấn đề thanh khoản của thị trường Hồng Kông nằm ở việc xây dựng cơ chế phối hợp xuyên biên giới. Chẳng hạn như thiết lập cấu trúc thí nghiệm ba tầng giữa Trung Quốc đại lục - Hồng Kông - Singapore.
· Lớp đầu tiên là lớp xác định quyền trong nước, thực hiện xử lý tiêu chuẩn hóa tài sản dữ liệu trên nền tảng giao dịch tài sản dữ liệu trong nước, hoàn thành chuẩn bị tài sản thông qua cơ chế hộp cát, đảm bảo các hoạt động như xác định quyền dữ liệu cốt lõi trong nước.
· Tầng thứ hai là tầng phát hành offshore, các tổ chức có giấy phép tại Hồng Kông sẽ đóng gói tài sản dữ liệu đã được xử lý thành sản phẩm quỹ tuân thủ, dựa vào giấy phép số 9 để hoàn thành phát hành riêng lẻ.
· Tầng thứ ba là tầng lưu thông toàn cầu, Singapore tận dụng lợi thế giấy phép RMO để tiếp nhận lưu thông thị trường thứ cấp, thông qua kênh dữ liệu quốc tế Trung-Singapore để thực hiện lưu thông xuyên biên giới hợp pháp.
Giá trị đổi mới của kiến trúc này được thể hiện qua ba chiều: thứ nhất là các khâu trong nước nghiêm ngặt bảo vệ giới hạn an toàn dữ liệu, tránh rủi ro quản lý theo văn bản số 38; thứ hai là Hồng Kông phát huy lợi thế chuyên môn của các tổ chức có giấy phép, tập trung vào phát hành thị trường sơ cấp; thứ ba là Singapore mở cửa thị trường bán lẻ thứ cấp, kích hoạt sự tham gia của vốn toàn cầu.
Ba, tư duy thiết kế tài chính cấu trúc
Tài sản đơn giản lên chuỗi không thể hình thành sản phẩm tài chính hiệu quả, cần thiết kế sản phẩm tài chính có cấu trúc. Lấy mô hình hoạt động của quỹ BlackRock làm ví dụ, BlackRock kết hợp giữa ETF trái phiếu Mỹ ngắn và trung hạn với việc thế chấp hợp đồng thông minh, vừa đảm bảo lợi suất cơ bản 6-8%, vừa thông qua việc phát hành token gốc để giải phóng không gian chênh lệch biến động. Mô hình này đã thu hút thành công hơn 30% nhu cầu phân bổ vốn gốc trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Hệ thống hỗ trợ ngoài khơi cũng rất quan trọng. Ví dụ: sự kết hợp giữa cấu trúc VIE + tài khoản FT có thể được thí điểm tại Khu thương mại tự do Hải Nam để đạt được tài sản xuyên biên giới và vòng lặp quỹ khép kín trong khuôn khổ cách ly vật lý, và thiết kế "hộp cát quy định + mạng lưới danh sách trắng" của nó cung cấp giải pháp lưu thông tài sản nhạy cảm. Mô hình này hiện thực hóa việc xuất khẩu quyền và lợi ích tài sản theo nghĩa pháp lý thông qua cấu trúc VIE, sử dụng hệ thống tài khoản FT để xây dựng tường lửa cho dòng vốn và thiết lập một kênh mạng chuyên dụng để phá vỡ những trở ngại đối với hoạt động xuyên biên giới.
Bốn, Chiến lược thâm nhập từng bậc của Phố Wall
Chiến lược thâm nhập theo bậc của BlackRock đáng được chú ý. Từ quỹ ETF Bitcoin giao ngay (quản lý quy mô trên 30 tỷ USD) đến việc mã hóa quỹ tiền tệ (quỹ BUIDL vượt 1 tỷ USD), và sau đó là hợp tác với Circle để phát hành stablecoin USDB, con đường phát triển của họ thể hiện tư duy liên thông từ thị trường tổ chức đến thị trường bán lẻ. Đáng chú ý hơn, tổ chức này có kế hoạch chuyển đổi 11,6 nghìn tỷ USD tài sản trung và dài hạn thành thanh khoản trên chuỗi thông qua staking, có thể định hình lại mô hình lưu chuyển vốn toàn cầu.
Hệ thống danh tính số phân tán (DID) tạo thành điểm chiến lược. BlackRock đã xác định rõ trong các tài liệu công khai rằng DID là cơ sở hạ tầng cho tài chính bao trùm, cố gắng phá vỡ rào cản giữa thị trường tổ chức và nhà đầu tư cá nhân thông qua hệ thống tín dụng có thể xác minh. Bài học cho Hồng Kông là sự phát triển RWA không nên giới hạn trong thị trường nhà đầu tư chuyên nghiệp, mà cần có sự chuẩn bị cho các khả năng nền tảng như xác thực danh tính số và thanh toán trên chuỗi.
Năm, Phát triển đánh giá và lựa chọn con đường
Hệ sinh thái RWA của Hồng Kông đang ở giai đoạn chồng chéo giữa cửa sổ arbitrage quy định và giai đoạn định hình mô hình. Hướng đi phá vỡ thể hiện ba xu hướng chính, một là tối ưu hóa cấu trúc thị trường, củng cố vị thế thị trường phát hành cấp một của Hồng Kông, tạo sự bổ sung không gian với thị trường cấp hai của Singapore. Hai là nâng cấp khả năng sản phẩm, chuyển từ tài sản đơn giản lên chuỗi sang thiết kế cấu trúc như phân lớp ABS, quyền lợi thu nhập xuyên thấu. Ba là hạ tầng số đi trước, tăng tốc xây dựng cơ sở hạ tầng như hệ thống DID, nền tảng thanh toán hợp đồng thông minh.
Đối với hoạt động trong nước, điều cấp bách là thứ nhất là đổi mới mô hình phát triển, thiết lập quy trình tiêu chuẩn hóa "chuẩn bị tài sản trong nước - phát hành tài chính ngoài khơi", thứ hai là phát triển khả năng thiết kế sản phẩm cấu trúc xuyên biên giới, hình thành lợi thế cạnh tranh khác biệt, thứ ba là chú ý đến sự đổi mới của stablecoin và sản phẩm phái sinh thế chấp, ngăn ngừa hiệu ứng hút thanh khoản từ nước ngoài.
Liên kết gốc
：