مقدمة:

سيقوم هذا المقال بتحليل المسار rwa ولاعب قطاع المسار ondo finance من النواحي الثلاثة التالية بالترتيب:

1. ابتداءً من الوضع الماكروسكوبي للويب3، من خلال استخلاص البيانات السوقية الحديثة ودمج بيانات من السوقين الأمنيين العالميين الرئيسيين، أسهم A والأسهم الأمريكية، لتحليل مقارنة، سنلاحظ المشاكل الحالية والوضع للمسار الويب3.

2. ابتداءً من مسار RWA، قم بتحليل تأثير مسار RWA على البيئة الصناعية

3. استخدم Ondo Finance كحالة استخدام لتحليل حل الإيرادات لهذا المنتج

1. تحليل الوضع الحالي ل Web3

(1) حالة تطوير Web3

وفقًا لبيانات السوق، ستكون القيمة السوقية المتوسطة لسوق العملات المشفرة في عام 2024 حوالي 2.6 تريليون دولار، وهو زيادة بنسبة 62.5% عن السوق السابق (القيمة السوقية المتوسطة في عام 2021 كانت 1.6 تريليون دولار)؛

لقد قامت العديد من الشركات المالية وشركات الصناديق الرائدة بتضمين أصول العملات المشفرة في توزيع أصولها، وقد قبلت العديد من الدول السيادية أصول العملات المشفرة كاحتياطيات استراتيجية؛ وتشمل الحالات النموذجية: MicroStrategy، Grayscale، Tesla...

ولكن في الوقت نفسه، تواجه العملة المشفرة أيضًا العديد من التحديات، مثل السيولة غير الكافية، والتقييم القيمي غامض، والأمان والمراجعة المركزية.

(2) تحليل البيانات والمقارنة

1. التركيز ورأس المال السوقي

وفقًا للبيانات في بعد ظهر 23 فبراير 2025، كانت القيمة السوقية لسوق العملات المشفرة 3،319.774 مليار دولار. خلال نفس الفترة، وفقًا لبيانات الإغلاق في 20 فبراير 2025، كانت القيمة السوقية الإجمالية لسوق الأسهم A الصينية تقدر بحوالي 13،784.617 مليار دولار، وكانت القيمة السوقية الإجمالية لسوق الأسهم الأمريكي تقدر بحوالي 82،102.492 مليار دولار. تظهر البيانات المفصلة في الجدول أدناه:

مصدر البيانات: كوين جيكو، ويند

تُظهر البيانات أن تركيز سوق العملات المشفّرة أعلى بكثير من تركيز سوق الأسهم الصينية والأمريكية، بغض النظر عن مدى تأثير بيتكوين وإيثيريوم، أكبر عملتين مشفّرتين في السوق الحالية.

هذا يعني أن سوق العملات المشفرة في نظام بنيوي متحكم بشكل كبير، حيث تمثل بتكوين + إيثيريوم 70٪ من قيمة السوق، مكونة بنية احتكارية.

إنه يعكس نقص الثقة في السوق في الاحتفاظ بالعملات المشفرة الأخرى. لنكون صريحين، يعني أن العملات البديلة قد فقدت "اعتراف قيمتها" وتتركز الأموال في العملات الرئيسية. النتيجة هي نقص خطير في السيولة في مشاريع الذيل الطويل، مما ظهر في اتجاهات أسعار مشروع TGE.

2. حجم التداول ورأس المال السوقي

وفقًا للبيانات في بعد ظهر 23 فبراير 2025، بلغت حجم تداول سوق العملات المشفرة 84.74 مليار دولار. خلال نفس الفترة، ووفقًا لبيانات الإغلاق في 20 فبراير 2025، بلغ إجمالي حجم تداول سوق الأسهم A في الصين حوالي 255.923 مليار دولار، وكان إجمالي حجم تداول سوق الأسهم الأمريكية حوالي 536.172 مليار دولار. تظهر البيانات التفصيلية في الجدول أدناه:

وحدة: مليار دولار أمريكي

مصدر البيانات: CoinGecko، wind

تُظهر البيانات أن نسبة حجم تداول سوق العملات المشفرة إلى رأس المال السوقي (2.55٪) أفضل من أسهم A (1.86٪) والأسهم الأمريكية (0.65٪)، ولكن السيولة السوقية لا تزال غير كافية. السبب في ذلك هو أنه بصرف النظر عن العملات المشفرة ذات السيولة الجيدة، فإن سيولة العملات المشفرة المتبقية تفتقر بشكل خطير؛ بإختصار، يجتمع معظم المتداولين على العملات الرئيسية الرئيسية للتداول، وعدد المتداولين في عملات الألتكوينز صغير نسبياً.

الوحدة: مليار دولار أمريكي

مصدر البيانات: كوينجيكو، ويند

أسهمت أعلى 40 عملة مشفرة من حيث حجم التداول بنسبة 99.67٪ من حجم التداول، بينما ساهمت العملات المشفرة المتبقية بنسبة 0.33٪ من حجم التداول، وكان معدل حجم التداول الخاص بهم إلى نسبة رأس المال السوقي (أ/ب) 0.09٪ فقط. ومع ذلك، يبلغ قيمة السوق للعملات المشفرة الأخرى حوالي 90٪ من قيمة سوق العملات المشفوظة. من وجهة نظر قيمة السوق وحدها، هذه مجموعة عملات كبيرة جدًا.

لإعطاء إشارة أخرى للبيانات، سيمثل متوسط ​​مبلغ معاملات العقارات اليومية في بكين في عام 2023 نسبة تبلغ حوالي 0.042٪ من مبلغ العقارات المعروضة للبيع (جديدة + مستعملة) في بكين في عام 2023. استنادًا إلى المقارنة أعلاه، فإن سيولة العملات المشفرة ذات الرتب غير العليا مثلًا مقلقة حقًا، وهو ما يتطابق أيضًا تمامًا مع المعلومات من بيانات التركيز.

3. تقلب سعر المعاملة

كما يمكن رؤيته من الجدول أدناه، فإن تقلبات العملات المشفرة هي في الواقع أعلى من تلك العملات التقليدية أو المايعادل العام للذهب. ومع ذلك، نظرًا لتعزيز التوافق وتطور الصناعة، فإن سمات الذهب الرقمي وسمات العملة لبيتكوين وإيثيريوم تصبح أكثر بروزًا، وتميل التقلبات في القيمة إلى الاستقرار. العملات الأخرى (مثل SOL، على سبيل المثال) تتقلب بشكل عنيف جدًا، وهي أكثر شبهًا بالأوراق المالية المشفرة من العملات المشفرة.

أعتقد أنه إذا استخرجنا عملات مشفرة أخرى ذات سيولة أقل وقيمة سوقية أقل كما ناقشنا أعلاه، فإن التقلبات المعكوسة في البيانات ستكون أكثر حدة. تزيد التقلبات الحادة في الأسعار من مخاطر توفير السيولة، مما سيقلل من استعداد صانعي السوق ومزودي السيولة لتوفير السيولة في سياق تباين الدخل، مكونة بذلك دورة سلبية. حتى لو يمكن إدراج العديد من العملات المشفرة على منصات التبادل، فإن العديد منها تصل إلى ذروتها، وقد استثمرت المؤسسات الاستثمارية والمستثمرون الأفراد وسحبوا أموالهم حتى تنشف السيولة.

مصدر البيانات: كوين جيكو، ويند، فهرس الدولار الأمريكي يستخدم الدولار الأمريكي عام 1973 كمرجع بنسبة 100.

نطاق الإحصاء: 1 يناير 2021 - 23 فبراير 2025، باستثناء التواريخ التي لا تتوفر فيها بيانات تداول الذهب في كوميكس، فإن نطاق تداول المنتجات الأخرى غير العملات المشفرة هو الأيام الطبيعية، ويتم حساب سعر الإغلاق لصفقات العملات المشفرة في تمام الساعة 12:00 بتوقيت بكين.

حساب المؤشر: صيغة حساب القيمة المطلقة المتوسطة للتقلب هي abs (سعر الإغلاق اليومي/سعر الإغلاق السابق - 1)، والتي يتم حسابها بشكل متوسط داخل النطاق الإحصائي؛ صيغة حساب أقصى قيمة للتقلب هي خلال الفترة الإحصائية (القيمة القصوى/القيمة الدنيا - 1).

(3) تحليل المشاكل الحالية

1. مأزق السيولة

شخصيًا، أعتقد أن مشكلة السيولة موجودة في جانبين:

واحدة من الأسباب هي أن الاتفاق مركز على العملة المشفرة الرائدة، وذلك بسبب استراتيجيات الاستثمار لحائزي العملات وآليات الاتفاق مثل POS. السيولة الناتجة عن العملات مثل BTC و ETH التي تمتلك لفترة طويلة أو تم رهنها/ضياعها على السلسلة المقابلة لا يمكن أن تطلق.

الحلول في هذا المجال متوفرة بالفعل بشكل وفير في التطبيقات والمشاريع في مجالات Defi المختلفة. سواء كان الأمر يتعلق بإصدار سولف للرموز المرهونة للرهن الثانوي من خلال إعادة الرهن، وآليات LST و LSD، أو بابلون الذي يطلق السيولة عن طريق رهن بيتكوين عن بُعد، فإنها توفر العديد من الحلول لإطلاق السيولة لأهم العملات.

من ناحية أخرى، وفقًا لتحليل البيانات السابق، تتجلى معضلة السيولة في نقص السيولة للعملات الرقمية غير الرئيسية (العملات البديلة).

أعتقد أن الأسباب الرئيسية لهذا هي:

(1) سيناريوهات التطبيق الفعلية وتقييم المستخدمين للأسس المشروع هي القوة الدافعة للسيولة. إذا كانت سيناريوهات التطبيق الفعلية غامضة وتفتقر إلى الدعم الأساسي، فإن التوافق الضعيف للعملات سيؤدي بشكل طبيعي إلى نقص في السيولة؛

(2) سوق البلوكشين غالبًا ما يكون سيولته مدفوعة بـ "السرد الساخنة"، وهذه السرد عادة ما تكون قصيرة الأجل. بمجرد أن يفقد السرد جاذبيته، تُخرج سريعًا الأموال السوقية، مما يؤدي إلى جفاف السيولة وفقدان التوكنات للتجار. من الصعب على مقدمي السيولة وأطراف المشروع أن يفهموا الوقت في هذه العملية، وعليهم أن يتحملوا مخاطر عالية أثناء توفير السيولة للعملة.

2. قيمة غامضة

قيمة العملة المشفرة تأتي من التوافق، وتجسيد التوافق هو تجميع القيم الرئيسية وغير الرئيسية والأشياء المعترف بها من قبل مجموعات مختلفة؛ تمامًا مثلما شكل بيتكوين نظام عملة لامركزي، الذي يتم التعرف عليه من قبل الجميع على أنه: الاتجاه الذي سيرتبط به المجتمع في المستقبل، وهو المستقبل

يتفق العديد من عشاق العملات المشفرة على أن المجتمع المستقبلي سيكون مركزيًا

يجب على كل عملة رقمية أن تجد قيمتها الخاصة، سواء كانت ثقافة وعاطفة (ميم)، أو ديفي (تقديم المزيد من الفوائد لحاملي العملات الرقمية والمتبرعين)، أو تقليل تكاليف المعاملات الأصلية من خلال التوسيع، ولكن الشرط الأساسي لتحقيق الاتفاق هو قيمة واضحة.

من الواضح أن هذه المصطلحات المتقدمة وسيناريوهات التطبيق مثيرة للغاية، ولكن سوق العملات المشفرة لا يزال في مرحلة النمو السريع وقبول أعضاء خارجيين. منطق الأعمال الذي يمكن أن يُعترف به من قبل العديد من المستثمرين الجدد ذوي الاحتياطيات المعرفية الأقل سيساعد web3 في جذب المزيد من الاهتمام والبناة.

3. كيفية نشر الإيمان

أظهرت الأحداث مثل حرب روسيا وأوكرانيا عدم جدارة النظام المالي المركزي، وطبيعة النظام اللامركزي لنظام العملات المشفرة توفر إمكانية حل هذه المشكلة. كيفية تسريع عملية القبول، وكسب ثقة الغالبية ونشر الإيمان هي مواضيع مهمة.

يمكن أن يكون تجزئة الأصول الحقيقية حالة تستحق الدراسة في هذا السياق، لأنها يمكن أن تقنع المستثمرين الخارجيين بقيمة Web3 بشكل أفضل.

2. تحليل المسار RWA

(1) التعريف

لجلب الأصول الحقيقية إلى DeFi، يجب 'تشفير' قيمة الأصل - مما يشير إلى عملية تحويل شيء ذو قيمة مالية إلى رمز رقمي بحيث يمكن تمثيل قيمته وتداوله على البلوكشين.

أصول العالم الحقيقي الرمزية (RWAs) هي رموز رقمية مسجلة على blockchain تمثل الملكية أو الحقوق القانونية للأصول المادية أو غير الملموسة. يمكن تمثيل أي أصل في العالم الحقيقي بقيمة نقدية واضحة من خلال RWA ، والتي يمكن أن تمثل الأصول الملموسة بما في ذلك العقارات (العقارات السكنية والتجارية وصناديق الاستثمار العقاري) والسلع (الذهب والفضة والنفط والمنتجات الزراعية). والأصول غير الملموسة مثل الأعمال الفنية والمقتنيات (الفن عالي القيمة والطوابع النادرة والنبيذ العتيق) والملكية الفكرية (براءات الاختراع والعلامات التجارية وحقوق التأليف والنشر) ومؤشرات انبعاثات الكربون والأدوات المالية (السندات والرهون العقارية وبوالص التأمين).

المصدر: بحث بينانس
المصدر: بحث بينانس

(2) عملية التمثيل الرمزي والطريقة

عملية توكينة:

أساليب تقسيم الرموز الأربعة هي كما يلي:

• عنوان مباشر: في هذا النهج، يعمل الرمز الرقمي نفسه كسجل الملكية الرسمي، مما يقضي على الحاجة إلى وجود وصي. يعمل هذا النهج فقط للأصول الرقمية بطبيعتها. يستخدم النظام دفترًا واحدًا (ربما دفترًا موزعًا) لتسجيل ملكية الرمز. على سبيل المثال، بدلاً من إصدار الرموز المدعومة بسجل الأسهم، يمكن تجسيد السجل مباشرة، مما يجعل الرمز سجلاً فعليًا للملكية. يقضي هذا النهج المبسط على الحاجة إلى وصي أو تسجيلات مكررة. بينما يمكن لهذا النهج استخدام الدفاتر الموزعة، فإن النظام التسجيلي نفسه لا يحتاج بالضرورة إلى أن يكون موزعًا. ومع ذلك، إن الإطار القانوني الحالي لمعظم فئات الأصول لهذا النهج لتوكينة محدود، والهياكل التنظيمية غير ناضجة.
• الرموز المدعومة بالأصول 1:1: في هذا النهج، يحتفظ العهد بالأصل ويصدر الرموز التي تمثل مصلحة مباشرة في الأصل الأساسي. يمكن تبادل كل رمز مقابل الأصول الحقيقية أو ما يعادلها نقديًا. على سبيل المثال، يمكن لمؤسسة مالية أن تصدر رموز سندات استنادًا إلى السندات الموجودة في حساب الأمان، أو يمكن للبنك التجاري أن يصدر رموز stablecoin مدعومة بنسبة واحد إلى واحد بعملة البنك التجاري في حساب مخصص.
• الرموز المرفوعة التي تم تأمينها: يتم استخدام هذه الطريقة لإصدار رموز الأصول التي تم تأمينها بواسطة أصول أخرى غير الأصول أو الفوائد ذات الصلة المقصودة لتمثيلها. عادةً ما يتم تأمين الرموز بشكل زائد بالرد على تقلبات قيمة الأصول المرجعية مقارنة بالقيمة المتوقعة للرمز. على سبيل المثال، لا تعتمد العملة المستقرة Tether فقط على النقدية بل أيضًا على مجموعة من الأصول الأخرى مثل الأوراق المالية ذات العائد الثابت. وبالمثل، من الممكن إنشاء رمز سند حكومي مدعوم بسندات البنك التجاري، أو رمز أسهم مدعوم بمحفظة زائدة التأمين من الأسهم الأساسية.
• الرموز غير المرصودة: الرموز التي تصدر بموجب هذه الطريقة مصممة لتتبع قيمة أصل ما ولكنها ليست مرصودة بالكامل. مثل نظام الاحتياطي الجزئي المصرفي، يتطلب الحفاظ على قيمة الرمز إدارة نشطة لمحفظة احتياطي جزئي وعمليات سوق مفتوحة. هذا هو شكل أكثر خطورة من رمز الأصول وله تاريخ من الفشل. على سبيل المثال، لم يكن العملة المستقرة Terra/Luna المنهارة مدعومة بأصل مستقل واعتمدت بدلاً من ذلك على استقرار خوارزمي من خلال خوارزمية تحكم بالإمداد. تم أيضًا إصدار رموز أخرى أقل خطورة والتي تكون مرصودة جزئيًا.

(3) تاريخ التطوير والوضع الحالي

1. عملية التطوير

تاريخياً، تم استخدام شهادات الحيازة الفعلية لإثبات ملكية الأصول. على الرغم من كونها مفيدة، إلا أن هذه الشهادات عرضة للسرقة والضياع والتزوير وغسيل الأموال. ظهرت أدوات الحيازة الرقمية كحل محتمل منذ الثمانينيات. على سبيل المثال: توقيع رقمي RSA، توقيع أعمى ونقد إلكتروني، شهادة رقمية والبنية التحتية للمفتاح العام (PKI)

ومع ذلك، نظرًا للقيود في قدرة الحوسبة وتقنية التشفير في ذلك الوقت، لم يمكن تنفيذ مثل هذه الأداة. بدلاً من ذلك، تتجه صناعة الخدمات المالية نحو أنظمة التسجيل الإلكتروني المركزية لتسجيل الأصول الرقمية. على الرغم من أن هذه الأصول الخالية من الورق تجلب بعض المكاسب في الكفاءة، إلا أن طبيعتها المركزية تتطلب مشاركة وسطاء متعددين، مما يُدخل تكاليف وكفاءات جديدة بدلاً من ذلك.

واحدة من أقدم أشكال RWA كانت العملات المستقرة. تعمل العملات المستقرة كنسخ مرمزة من العملات القانونية، وتوفر وحدة مستقرة للمعاملات. منذ عام 2014، قامت شركات مثل Tether و Circle بإصدار أصول مستقرة مرمزة مدعومة بضمانات العالم الحقيقي مثل الودائع البنكية، والسندات القصيرة الأجل، وحتى الذهب الفعلي.

في عام 2019، بالإضافة إلى إنشاء نسخ مرمزة من العملات الورقية، قامت الشركات مثل Paxos أيضًا بإطلاق نسخ مرمزة من الذهب، الذي يرتبط قيمته بسعر كمية محددة. الذهب المرمز مدعوم بالذهب الفعلي المخزن في خزائن البنوك والموثق من خلال تقارير التصديق الشهرية.

في عام 2021 و 2022، ظهرت أسواق الائتمان الخاصة من خلال منصات الإقراض غير المضمون مثل Maple وGoldfinch وClearpool، مما يسمح للمؤسسات المؤسسة باقتراض الأموال بناءً على جدارتها الائتمانية. ومع ذلك، تأثرت هذه البروتوكولات بانهيار Luna و3AC وFTX وشهدت انهيارات كبيرة.

مع انخفاض عوائد DeFi في عام 2023، انفجرت السندات الخزانة المرمزة بينما انتقل المستخدمون لكسب تعرض لمعدلات الخزانة الأمريكية المرتفعة. رأى مقدمو الخدمات مثل Ondo Finance وFranklin Templeton وOpenEden تدفقات كبيرة حيث ارتفع القيمة الإجمالية المقفلة في السندات الخزانة المرمزة بنسبة 782٪ من 104 مليون دولار في يناير 2023 إلى 917 مليون دولار في نهاية العام.

2. حالة التطوير

وفقًا لبيانات defillama، فإن قيمة القفل الحالية لـ RWA تبلغ حوالي 9 مليار دولار أمريكي، وهو زيادة بنسبة 34٪ عن بداية عام 2024 (6.7 مليار دولار أمريكي).

3. المشاركون الرئيسيون

كما هو موضح في الجدول التالي:

وفقًا لبيانات السوق، حتى 24 فبراير 2025، أفضل 10 مشاريع تتبع RWA بحجم مغلق إجمالي كما هو موضح في الجدول التالي:

(4) تتبع المزايا

ماذا يعني لويب3

(1) دعم القيمة

تحت الخلفية الاقتصادية الكلية، تفتقر أصول ديفي إلى معدل عائد؛ في الوقت نفسه، معدل عائد أصول ديفي يتقلب بشكل كبير ومن الصعب توفير اليقين؛ بالمقارنة، المنتجات المالية التقليدية أكثر تنوعًا وتنوعًا، وأساليب التحوط أكثر اكتمالًا ويمكنها توفير عوائد أكثر استقرارًا. ونظام التقييم ناضج، ووضع الأصول الحقيقية على السلسلة سيلعب دورًا رئيسيًا في دعم قيمة صناعة الويب3؛

سيكون لدى الأصول الرقمية المشفرة التي تحظى بدعم قيمة قوية رغبة سوقية أقوى في توفير السيولة، وسوف تزيد أيضًا رغبة المستثمرين في الاحتفاظ بها، مما يمكن أن يقلل من مشكلة نقص السيولة والتركيز الشامل الزائد للعملات الرقمية غير الأعلى إلى حد ما.

(2) تقاوم التقلبات الدورية

الأصول على البلوكشين مرتبطة بشكل كبير، ويمكن أن تُثير تقلبات السوق روابطًا بين جميع أنواع الأصول بسهولة، مما يؤدي إلى تعرض اتفاقات الإقراض للتشغيل أو التصفية بشكل كبير، مما يزيد من تقلبات السوق؛ ويمكن أن يحقق إدخال الأصول الحقيقية، وخاصة العقارات والسندات وغيرها من الأصول التي تكون أكثر استقرارًا وأقل تأثيرًا على سوق العملات المشفرة الأصلية، درجة معينة من التحوط، وتثري أنواع الأصول واستراتيجيات الاستثمار لنظام الديفي، وتساعد على جعل البيئة الاقتصادية للويب 3.0 الكلية أكثر صحة.

(3) تنويع منتجات إدارة الأصول على السلسلة

تسعى إدارة الأصول على السلسلة إلى تحقيق دخل مستقر وسيولة أفضل، وتعتبر المنتجات المالية مثل سندات الخزانة الأمريكية أهداف استثمارية معترف بها على نطاق واسع.

(4) بناء جسر من التحول والثقة

استبدال الأصول الحقيقية على السلسلة هو جسر لتحويل التمويل التقليدي إلى تمويل لامركزي، وهو أيضًا بناء جسر الثقة.

2. الأهمية للمسار المالي التقليدي

(1) تحسين مرونة الاستثمار

يديموقراطية توكنيزيشن الفرص الاستثمارية من خلال تمكين الملكية الجزئية للأصول ذات القيمة العالية، مثل العقارات والفن، إلى رموز قابلة للتداول، مما يسمح للمستثمرين الصغار بالمشاركة في الأسواق التي كانت غير قابلة للوصول في السابق بسبب التكاليف العالية.

(2) تحسين قدرة السيولة واكتشاف الأسعار

يقلل تجزئة الأصول من الاحتكاك في مبيعات الأصول والتحويلات والحفظ، مما يسمح بتداول الأصول غير السائلة بسلاسة بتكلفة تقترب من الصفر.

في الأسواق المالية التقليدية، ينطوي تحويل الأصول غالبًا على وسطاء متعددين، مما يجعل عملية الصفقة معقدة وتستغرق وقتًا طويلاً. خذ الأحجار الكريمة النادرة أو رأس المال الخاص كمثال. في الماضي، كان من الصعب جدًا على المستثمرين تداول المراكز في هذه الفئات من الأصول، مما يتطلب غالبًا الكثير من الوقت والجهد للعثور على مشترين أو بائعين.

يستفيد تعميم الرمز من الطبيعة اللامركزية للبلوكشين لتبسيط هذه العملية، مما يسمح للمشترين والبباعين بإجراء المعاملات مباشرة، وبالتالي تقليل تكاليف المعاملات. مع تقنية البلوكشين، لم يعد المستثمرون بحاجة إلى الانتظار لأشهر أو حتى سنوات للعثور على مشترٍ مناسب، بل يمكنهم نقل الأصول بسرعة إلى مستثمرين آخرين عند الحاجة، مما يوفر سيولة للسوق الثانوية بطريقة آمنة ومتوافقة.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن للمشترين والبائعين إجراء المعاملات بشكل أسهل وفقًا لأحدث المعلومات ذات الصلة. تتيح هذه الشفافية والطبيعة الفورية للمشاركين في السوق تقييم قيمة الأصول بشكل أكثر دقة واتخاذ قرارات استثمارية أكثر توجيها.

(3) تحسين شفافية المنتجات المالية وتقليل المخاطر النظامية

أزمة عام 2008 هي حالة كلاسيكية من الكوارث المالية العالمية التي تسببت فيها المشتقات المالية. خلال هذه الأزمة، قامت المؤسسات المالية بتجميع الرهن العقاري الفائق الخطورة في أوراق مالية (مثل أوراق الرهن العقاري وأدوات الدين المستقطعة) وبيعها للمستثمرين، مكونة منتجات مالية معقدة لدرجة أنه كان من المستحيل تمامًا تتبع الأصول المادية الكامنة وراءها.

تحت نظام البلوكشين، يمكن للمستثمرين تتبع الأصول الأساسية للمنتجات المالية بسهولة وشفافية، مما يقلل من احتمالية الأخطار النظامية في الجذور.

(5) المخاطر المحتملة

1. خطر فصل الملكية بين العوالم الحقيقية والافتراضية

على الرغم من أن الأصول الواقعية يمكن تداولها على السلسلة من خلال التمثيل الرمزي، ويمكن أيضًا تداول بعض الأصول من خلال التمثيل الرمزي، إلا أنه نظرًا للخصائص الفيزيائية لبعض الأصول الواقعية، لا يمكن تحقيق نقل الأصول الفعلي، لذلك ما زالت تقتصر بواسطة السيادة وجوانب أخرى على المستوى الفعلي؛

مخاطر التناسق بين الواقع وأسواق العملات المشفرة

مسألة الثقة والاتساق بين الأصول والبيانات على السلسلة هي التحدي الأساسي لـ RWA on-chain. المفتاح لوضع RWA على السلسلة هو ضمان الاتساق بين الأصول الحقيقية والبيانات على السلسلة. على سبيل المثال، بعد ترميز العقارات، يجب أن تتطابق الملكية والقيمة والمعلومات الأخرى المسجلة على السلسلة تمامًا مع الوثائق القانونية الفعلية وحالة الأصول.

ومع ذلك، ينطوي ذلك على مسألتين رئيسيتين: الأولى هي مصداقية البيانات على السلسلة، أي كيفية ضمان مصداقية مصدر البيانات على السلسلة؛ الثانية هي التحديث المتزامن للبيانات، أي كيفية ضمان أن تعكس المعلومات على السلسلة تغييرات الحالة للأصول الحقيقية في الوقت الحقيقي. حل هذه المشاكل عادة ما يتطلب إدخال طرف ثالث موثوق أو جهة رسمية (مثل حكومة أو جهة اعتماد)، ولكن هذا يتعارض مع الطبيعة اللامركزية للبلوكتشين، ومسألة الثقة تظل تحديًا أساسيًا لا يمكن تجنبه لـ RWA on-chain.

3. التوازن بين اللامركزية والامتثال

من حيث الاعتراف القانوني، يجب أن تكون للأصول المرمزة نفس التأثير القانوني كما هو الحال مع الأصول الحقيقية. وهذا يعني أن ملكية الأصول المرمزة والمسؤولية والحماية يجب أن تكون متسقة مع الأطر القانونية التقليدية. ومع ذلك، بدون تنسيق تنظيمي مناسب، قد تكون ملكية الأصول المرمزة عُرضة لصعوبة التنفيذ في المحكمة أو عدم الاعتراف بها في بعض الاختصاصات.

ومع ذلك، فإن الشروط المذكورة أعلاه لتخضع للرقابة القضائية والتنظيمية تتعارض مع الرؤية اللامركزية لتقنية البلوكشين ذاتها. كيف يمكن العثور على التوازن بين الامتثال واللامركزية في مسار RWA ما زال تحديًا.

3. تحليل حالة استخدام أوندو فاينانس

(1) الوضع الأساسي

(2) حالة المنتج

1. المنتجات الخاصة

(1) USDY (سعر الفائدة بالدولار الأمريكي)

يو.اس.دي.واي هو أداة مرمزة مدعومة بالأوراق المالية الأميركية ذات الأجل القصير وودائع الطلب البنكية. يو.اس.دي.واي مفتوحة للمستثمرين العاديين بحد شراء يبلغ 500 دولار أمريكي وما فوق، ويمكن إصدارها ونقلها على السلسلة بين 40 و50 يوما بعد الشراء.

بالمقارنة مع عملات مستقرة مثل USDT و USDC التي غالبًا ما تُستخدم في عالم العملات الرقمية، يبدو USDY أكثر مثل عملة مستقرة تحمل فائدة، ويمكن أيضًا تصنيفها كجزء من قطاع العملات المستقرة التي تحمل فائدة. ومع ذلك، بالمقارنة مع العملات المستقرة الأخرى التي تحمل فائدة، فإنها معتمدة من قبل البنوك التقليدية، ووفقًا لموقعها الرسمي، تفي USDY بمتطلبات التنظيم الأمريكي.

نظرًا لأن USDY يمكن أن تُخلق وتُتداول على السلسلة بعد فترة زمنية معينة والعمل كعملة مستقرة، فإن التصميم الهيكلي ومراقبة المخاطر لـ USDY مهمة بشكل خاص. وفيما يلي نقاط تصميم USDY وأساليب الرقابة الرئيسية.

• التصميم الهيكلي: يتم إصدار USDY بواسطة شركة Ondo USDY LLC ويعمل كشركة SPV. تُدار الأصول بشكل منفصل عن Ondo Finance ويتم الحفاظ على دفاتر وحسابات منفصلة. يضمن هذا الهيكل أن تكون أصول الضمان USDY منفصلة عن المخاطر المالية المحتملة لـ Ondo Finance؛
• الإفراط في الضمان: يستخدم USDY الإفراط في الضمانات كإجراء للتخفيف من المخاطر. يتم استخدام الحد الأدنى لمركز الخسارة الأولى بنسبة 3٪ للتخفيف من التقلبات قصيرة الأجل في أسعار سندات الخزانة الأمريكية. الدولار الأمريكي حاليا مضمون بشكل مفرط بنسبة 4.64٪ من مراكز الخسارة الأولى.
• الأولوية الأولى: يتمتع مستثمرو USDY بـ "الأولوية الأولى" في الودائع المصرفية الأساسية والسندات الحكومية. تعمل شركة Ankura Trust كوكيل ضمان، مراقبة مصالح الأمان لحاملي USDY. توجد اتفاقيات تحكم مع البنوك والعهدة القانونية التي تحمل الأصول، مما يمنح شركة Ankura Trust الحقوق القانونية والالتزامات للتحكم في الأصول واسترداد حاملي الرمز في حالة حدوث بعض الخروقات أو تسريع القروض من خلال تصويت حاملي USDY.
• تقارير الشفافية اليومية: تعمل Ankura Trust كشهادة وتقدم تقارير شفافية يومية تقريرًا عن حالة الاحتياطي. تفصل هذه التقارير تفاصيل حيازات الأصول، مما يضمن الشفافية والمساءلة. يتم التحقق من هذه التقارير بشكل مستقل، مما يوفر ضمانًا إضافيًا للموثوقية؛
• توزيع الأصول: يعتمد USDY استراتيجية استثمارية حذرة للحفاظ على سلامة وسيولة الأموال. الهدف من توزيع الأصول هو 65% وديعات بنكية و 35% سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل. تركز هذه النهج الاستثماري المحافظ فقط على هذه الأدوات الآمنة والأكثر سيولة، مما يقلل من تعرض المخاطر؛
• حفظ الأصول: تخزن سندات خزانة الخزانة الأمريكية التي تدعم USDY في حسابات "حفظ النقد" لمورغان ستانلي وستونكس لضمان سلامة الأصول. لن يتم إعادة الترهينة لهذه الأصول مرة أخرى. تحقق أنكورا تراست من وجود هذه الودائع يوميًا.

من خلال الطرق المذكورة أعلاه، تعزل منتجات USDY الأصول والمشاريع الرقمية لتقليل مخاطر مشروع RUG؛ يتم تعزيز الضمانات بشكل زائد لتحسين مخاطر تراجع أسعار السندات الحكومية؛ تعمل Ankura Trust كوكالة تنظيمية لضمان سلامة أموال المستثمرين ودخلهم؛ يتم تخزين الضمانات في حساب الودائع النقدية في بنك تقليدي لضمان عدم إعادة استخدام الأموال.

عتبة الاستثمار في USDY أقل من منتجات RWA الأخرى ، بالإضافة إلى الشراء على السلسلة باستخدام USDC ، يمكنك أيضا المشاركة من خلال التحويل البنكي.

(2) OUSG (صندوق سندات خزانة بالدولار الأمريكي)

تأتي غالبية أصول OUSG الأساسية من صندوق السندات الأمريكي القصيرة الأجل لشركة BlackRock: صندوق iShares للسندات الخزانة الأمريكية القصيرة المدى (NASDAQ: SHV)، وجزء صغير هو USDC وUSD كسيولة.

من بينهم يبرز Ondo I LP كمدير صندوق، حيث يدير أسهم OUSG's SHV ETF التي تم شراؤها من قبل المستثمرين. بصفته SPV لـ OUSG، فإن Ondo I LP هي شركة كيان أمريكية، مما يسهل عزل المخاطر عن المستثمرين ويساعد المستخدمين على استرداد أسهمهم في حالات الطوارئ (تشمل الحالات الطارئة إفلاس المشروع وأسباب أخرى).

(3) OMMF (صندوق السوق النقدي للحكومة الأمريكية)

OMMF هو رمز RWA مستند إلى صندوق سوق الأموال الحكومي الأمريكي (MMF)، والذي لم يصدر رسميًا بعد.

2. تحليل المنتجات التنافسية

(3) اقتصاد الرمز الرقمي

تم إطلاق الرمز ONDO على شبكة Ethereum في يناير 2024، وهو الرمز الذي يشغل نظام Ondo Finance، بإمداد أقصى يبلغ 10 مليار رمز، موزع كالتالي:

• بيع الوصول المجتمعي: 198,884,411 رمزًا (حوالي 2٪) تم إصدارها لداعمين مبكرين عبر CoinList، مع فتح حوالي 90٪ عند الإطلاق.
• نمو النظام البيئي: 5,210,869,545 رموز (~52.1%) تستخدم لتوزيعات جوائز الهبات الجوية وحوافز المساهمين والتوسع. 24% يتم فتحها عند الإطلاق، مع الباقي يتم تقسيمه على مدى خمس سنوات.
• تطوير البروتوكول: يتم تخصيص 3،300،000،000 رمز (حوالي 33٪) للبنية التحتية وبناء المنتج، ويتم قفلها لمدة لا تقل عن 12 شهرًا، وتفتح تدريجياً على مدى خمس سنوات.
• البيع الخاص: 1،290،246،044 رموز (حوالي 12.9٪) تم إصدارها للمستثمرين في البذرة والسلسلة A مع فترة قفل لا تقل عن 12 شهرًا وإصدار تدريجي على مدى خمس سنوات.

(4) ملاءمة بين الصناعة والمسار

1. وفقًا لتركيز الصناعة

السرد الأساسي لسوق الثيران 2024-2025 يتضمن RWA، دخول المؤسسات وطلب الدخل الثابت، وهو متماش مع استراتيجية ONDO؛

2. بناء جسر بين Tradfi و Defi

كجسر للمؤسسات المالية التقليدية للنشر في web3، قامت اوندو بتثبيت محرك بلوكشين للتمويل التقليدي، مما يسمح لأصول التمويل التقليدي بإعادة تشكيل السيولة على السلسلة، مع توفير دعم قيمة قوي لصناعة العملات المشفرة وتلبية احتياجات Tradfi و Dfi الثنائية؛

3.Products تلبي احتياجات الصناعة

في سوق العملات المشفرة الذي يفتقر إلى السيولة، اختارت أوندو سندات الخزانة الأمريكية والأصول ذات الصلة ذات الاعتراف العام كخطوة أولى في RWA، والتي يمكن أن توفر السيولة أثناء إدخال RWA. في الوقت نفسه، يشتهر سوق العملات المشفرة بعوائده العالية وتقلباته الكبيرة، مما يثير انزعاج العديد من المستثمرين ذوي الشهية للمخاطر المنخفضة. منتجات أوندو RWA الاستقرارية تزيد بلا شك من جاذبية المستثمرين الذين يتجنبون المخاطر لدخول سوق العملات المشفرة.

4. تلبية متطلبات الامتثال والثقة

بعد أن تعرضت الصناعة لفترة من النمو الهائل، من المؤكد أن تصبح أكثر توحيدًا. ONDO قامت بمحاولتها الخاصة في حل RWA الذي يجمع بين عمق سلسلة الكتل العامة مع أمان مستوى المؤسسات. المحاولة للامتثال تعني أيضًا جهودًا لنشر الثقة، وهو ما يلبي احتياجات المستقبل للصناعة.

(5) الابتكار - التوازن بين الامتثال واللامركزية

1. الدعم الأصلي لأصول RWA

يتمثل أبرز ملامح سلسلة أوندو النواة في دعمها الأصلي لأصول RWA، وتحديدًا الرموز الصادرة عن أوندو جي. تخطط سلسلة أوندو لدعم رهان رموز أوندو جي وأصول سائلة عالية الجودة أخرى، مما لا يوفر الأمان للشبكة فحسب، بل يخلق أيضًا فرص دخل للأصول الخاملة.

2. قدم التعاون مع مؤسسات Tradfi

من خلال التعاون مع مؤسسات تقليدية مثل مورغان ستانلي، بلاك روك، كوينبيس وشركات رائدة أخرى في الصناعة (كما أن كوينبيس مستثمر في أوندو)، يتم ترميز سندات خزانة الولايات المتحدة وصناديق السوق النقدية وأصول أخرى، والامتثال الصارم للقوانين واللوائح الأمريكية ذات الصلة يجعل من السهل كسب ثقة المستثمرين؛

ثانيا ، تحقق Ondo اتصالات سلسة مع الشبكات الخاصة والبيئات المالية التقليدية من خلال السماح لمجموعة مختارة من المؤسسات المالية بتشغيل عقد التحقق الجزئي. يمكن لهذا التصميم أن يقلل من تأخير المعاملات ، ويمنع المعاملات الأمامية ، ويوفر للمؤسسات إمكانية الوصول إلى أصولها السيولة الفريدة ، مما يعزز جاذبية وفائدة Ondo Chain في التطبيقات على المستوى المؤسسي.

3. البيانات على السلسلة دقيقة وتتم القضاء على الاحتيال.

يضمن المورد المدمج تزامنًا في الوقت الحقيقي لأسعار الأصول وأسعار الفائدة والبيانات الأخرى، ويتم الحفاظ على صحة البيانات من خلال العقداء المرخص لهم. تقلل هذه الشفافية من احتمالية التلاعب في السوق؛

4. التشغيل المشترك عبر السلاسل

تحقق Ondo Chain مراسلة كاملة السلسلة ونقل الأصول عبر السلاسل من خلال التكامل الأصلي مع Ondo Bridge. توفر شبكة التحقق اللامركزية (DVN) الخاصة بها الأمان الأساسي للنظام ، ويمكن زيادة تعزيز الحماية بشبكات DVN إضافية بمبالغ معاملات عالية. والأهم من ذلك ، تدعم Ondo Chain المشاركة السلسة لحالة اعرف عميلك وقائمة العقوبات ومبلغ الضمان والبيانات الأخرى ، مما يبسط العملية للمطورين لإنشاء تطبيقات كاملة السلسلة.

5. الرائد في الامتثال

(1) الامتثال لقانون الأوراق المالية: استثناءات Reg D وقيود المستثمر المؤهل

• الفقرة D 506(c): منتجات السندات المجمعة الخاصة بأوندو (مثل OUSG، USDY) تصدر وفقًا للفقرة D 506(c) من قانون الأوراق المالية الأمريكي، الذي يسمح بالوضع الخاص للأوراق المالية لالمستثمرون المؤهلون (المستثمرون المعتمدين)بدون تسجيل في هيئة الأوراق المالية ولكن يجب الامتثال: يحتاج المستثمرون إلى التحقق من الأصول (صافي القيمة الشخصية أكبر من 1 مليون دولار أمريكي أو الدخل السنوي أكبر من 200،000 دولار أمريكي) يحتاج الجهة المصدرة إلى التحقق من مؤهلات المستثمر من خلال خطوات معقولة (مثل كشوفات البنوك، وثائق الضرائب). يُمنع بيع الرموز بشكل عام خلال عام واحد من تاريخ الإصدار.
• الأهمية التوافقية: تجنب التعرف على الإصدار العام غير القانوني للأوراق المالية وتقليل مخاطر تنفيذ القانون من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات.

(2) المؤهلات الرئيسية

(3)مقارنة الامتثال مع النظراء

(6) القيود

1، اعتماد المؤسسات بشكل مفرط ونقص في دفع المجتمع

يعتمد هيكل Ondo Finance بشكل كبير على مشاركة المؤسسات المالية التقليدية ، ويتم دعم مصداقية وسيولة الأصول المرمزة بشكل أساسي من قبل هذه المؤسسات. في حين أن هذا يضمن جودة الأصول والامتثال ، إلا أنه يخلق أيضا مشكلة أساسية: نظامها البيئي موجه بشكل أساسي نحو المؤسسات ، مع مشاركة محدودة من مستخدمي التجزئة. بالمقارنة مع مشروع RWA اللامركزي تماما ، فإن Ondo يشبه إلى حد كبير امتدادا للعالم المالي التقليدي. يحدث تداول الأصول المرمزة وتداولها بشكل أساسي بين المؤسسات ، مما يقلل من تأثير المستثمرين الأفراد والمجتمع اللامركزي.

2، توزيع مركزي للسلطة تحت السيطرة المؤسسية

على الرغم من أن Ondo Chain تحتفظ بانفتاح معين ، إلا أن المدققين لها مصرح لهم ، مما يعني أن السلطة الأساسية تتركز في أيدي عدد قليل من المؤسسات. هذا في تناقض حاد مع مشروع RWA اللامركزي بالكامل ، حيث يمكن لأي مشارك أن يصبح عقدة رئيسية في الشبكة. يعكس تصميم أوندو إلى حد ما هيكل السلطة في التمويل التقليدي ، حيث تظل معظم السيطرة في أيدي عدد قليل من المؤسسات المالية الكبيرة. يمكن أن تؤدي هذه السيطرة المركزية إلى صراعات مستقبلية في الحوكمة وتخصيص الموارد ، خاصة عندما تتعارض مصالح حاملي الرموز مع مصالح اللاعبين المؤسسيين.

3، قد تقيد الامتثال والمؤسسات التقليدية سرعة الابتكار

نظرًا لأن أركان أوندو فاينانس تتمثل في الامتثال والمشاركة المؤسسية، فقد يقتصر ذلك على سرعة الابتكار. قد تواجه أوندو مقارنة بالمشاريع المركزية بشكل كامل، عمليات امتثال معقدة وموافقات مؤسسية عند إطلاق منتجات مالية أو تقنيات جديدة. قد يجعل ذلك من الأمر أبطأ في التفاعل في صناعة العملات المشفرة التي تتطور بسرعة، خاصة عند المنافسة مع مشاريع ديفاي أكثر رشاقة، حيث يمكن أن تصبح الهياكل المتعلقة بالامتثال والوكالة عبئًا.

(7) التنمية المستقبلية

1. المنتجات

أعتقد شخصيا أن Ondo Finance ستواصل تعزيز التعاون مع المؤسسات في المستقبل ، بدءا من ترميز الديون الأمريكية بسيولة عالية وعوائد مستقرة ، والاعتماد تدريجيا على تأييد المنتج من عمالقة الماليين التعاونيين لإدخال أصول مالية أخرى من الشركات المالية التقليدية على السلسلة لزيادة عمق السوق الخاص بها.

في الوقت نفسه، يمكن لـ Ondo استخدام سندات الدين الأمريكية المنتشرة حاليًا كموقف دفاعي من حيث فتح المنتج؛ وتطوير سندات RWA العقارية لالتقاط التفاوت الإقليمي (مثل فارق عائد الإيجار بين جنوب شرق آسيا وشمال أمريكا)، وسندات RWA للكربون كأداة لتحوط حدث البجعة السوداء (الترابط مع مستقبل الطاقة يصل إلى 0.72) ومنتجات RWA أخرى، وتنويع أنواع منتجات RWA الخاصة بها لتلبية احتياجات الاستثمار المتنوعة للمستثمرين.

مصدر البيانات: فهرس MSCI RWA (2025Q2)، فترة الاختبار السابقة 2023-2025

2. التمسك بجوهر اللامركزية

كيفية الحفاظ على توازن بين الامتثال واللامركزية لا يزال سؤالًا مفتوحًا بالنسبة لـ ONDO. في سياق نظام إذن عقد التحقق، هل النموذج اللامركزي مجرد وهم؟ هل يمكن لـ ONDO لا تزال تحقيق رؤيتها الأصلية بأن تكون عضوًا في سلسلة الكتل التي لا يمكن التلاعب بها أو التدخل فيها؟

(8) اقتراحات الاستثمار

1. نصيحة قصيرة الأجل - استثمار

(1) الدورية

اعتمادًا على التقلبات الدورية لسوق البلوكشين، إذا دخلنا في سوق دببة في المستقبل، فإن بروتوكولات العملات المستقرة الرئيسية مثل ONDO و EVA قد تصبح رموز سوقية، ومنتجات سنداتهم الأمريكية مناسبة للمستثمرين الذين يمتلكون شهية منخفضة للمخاطر.

(2) التعاون بين Tradfi و Defi لا يزال في فترة الشهرة

في الوقت الحالي، أعتقد أن Tradfi و Defi ما زالا في فترة شهر العسل للتعاون، و RWA هو تعاون مربح للطرفين. سيسرع الطرفان تكوين المزيد من منتجات RWA القيمة خلال فترة الشهر العسل، وسيشهد أعمال أوندو أيضًا دورة تطوير سريعة، مما يجعله وقتًا جيدًا للاستثمار.

(3) عوامل القيادة الغنية (انظر الملحق 1)

وفقًا لنموذج عوامل الدفع (4+3 عوامل)، يمتلك أوندو قوة دافعة قوية في خمس جوانب: المعيار، الوضع، الرؤية، الفائدة، وتوليد العائد. ومع ذلك، النموذج الاقتصادي للرمز الخاص به ضعيف، والدخل الوحيد والضغط التنافسي هما المخاطر الرئيسية. إذا نجحت سلسلة أوندو في ربط النظام المالي التقليدي والسيولة على السلسلة، من المتوقع أن تتجاوز تقييمها عشرات مليارات الدولارات.

(4) تقدير دون القيمة الحقيقية (انظر الملحق 2 للحصول على تفاصيل العملية)

وفقًا لطريقة التقييم المطلقة، تحت افتراضات WACC 22%، وهامش ربح 30%، ونمو مستدام بنسبة 8%، إذا ظل عدد الرموز ثابتًا، يُقدر أن يكون سعر كل رمز ONDO 1.81 دولار. البيانات الحالية في 24 فبراير تظهر أن سعر أوندو هو 1.23 دولار، وهناك مساحة معينة للنمو.

مُلحق

1. تحليل قوة الدفع التقييم (4+3)

تحتل أوندو فاينانس موقعًا رائدًا في مسار RWA بفضل ميزة رائدة في الامتثال والابتكار في المنتج. ومع ذلك، فإن نموذجها الاقتصادي للرمز الضعيف، والدخل الوحيد، والضغط التنافسي هما مخاطر رئيسية.

يجب تقييم الفرص الاستثمارية القصيرة الأجل والقيمة طويلة الأجل استنادًا إلى سياسة الاحتياطي الفيدرالي وتقدم التوسع البيئي. إذا نجح سلسلة أوندو في ربط التمويل التقليدي والسيولة على السلسلة، من المتوقع أن تتجاوز قيمتها عشرات مليارات الدولارات.

2. تحليل التقييم لـ Ondo Finance (ONDO) في 24 فبراير 2025 (بناءً على النموذج الهجين)

(1) افتراضات نمو TVL وتوقعات التدفق النقدي

1. مسار نمو TVL

حساب تدفق النقد الحر (FCF) مجانًا 2.

• معدل رسوم الاتفاق: 1.00% (TVL × معدل الرسوم) (بما في ذلك: معدل رسوم إدارة الأصول 0.35%، معدل رسوم الرهن 0.5%، معدل رسوم المعاملات 0.15%)
• نسبة التكلفة: 30% (رسوم الغاز 15% + تدقيق 5% + عمليات 10%)
• التدفق النقدي الحر السنوي = القيمة الإجمالية للرهن × 1.00% × 70% \
  التدفق النقدي الحر قبل الشيخوخة = TVL × 1.00% × 70%

ثلاثة، حساب نموذج التقييم الهجين

1. الجزء التقليدي من DCF

(1) معدل الخصم والقيمة المستدامة

• معدل الخصم: 22% (WACC 12% + علاوة مخاطر Web3 10%)
• القيمة الدائمة (نموذج جوردون):

• قيمة دكف لكل رمز: 521.8 مليون / 1.445 مليار ≈ 0.36 دولار أمريكي

2. نمذجة عامل محددة لـ Web3

(1) ضريبة الاقتصاد الرمزية

• دخل الرهن: نسبة الرهن 30%، مبلغ الرهن = 1.445 مليار × 30% = 433.5 مليون قطعة، العائد السنوي 8% القيمة الحالية لدخل الرهن = 4.335×8%×1.23 (السعر الحالي)/22% (WACC)/14.45=0.13 دولار/رمز
• العلاوة على الحوكمة: معدل مشاركة الحوكمة 15%، العلاوة +9% →0.11 دولار/رمز

(2) قيمة تأثير الشبكة

قيمة تأثير الشبكة = β1⋅TVL^k = 0.15*186.62^1.1/14.45/2.7=1.21 دولار/رمز

• β₁=0.15 (بناءً على المشاريع الرائدة: يُرجى الرجوع إلى العلاقة التناسبية بين قيمة القفل الإجمالي وقيمة السوق لبروتوكولات ديفاي مثل Compound وAave. حالة: عندما يكون قيمة القفل الإجمالي لـ Compound حوالي 10 مليارات دولار أمريكي، فإن قيمته السوقية تقريبًا 2.5 مليار دولار أمريكي → b1=25/100^1.2≈0.15)
• مؤشر TVL (k=1.1)
• الأساس النظري: النسخة المعدلة من قانون ميتكالف.
• الصيغة الأصلية: قيمة الشبكة ∝n2 (nis عدد المستخدمين)
• تعديل الواقع: نظرًا لاختلافات في سيولة الأصول، تكون تأثير شبكة TVL أضعف من التفاعل المباشر للمستخدم ويتم تقليله إلى 1.1.
• الدعم التجريبي: تشير الأبحاث إلى أن قيمة بروتوكولات ديفي مرتبطة بقيمة التلفزيون المقفلة المرفوعة إلى قوة 1.1-1.3 ("IEEE Blockchain Transactions, 2023"). أوندوسيليكتك=1.1، متوازنة بين الحذر وتوقعات النمو.

(3) نتائج التقييم الشامل

Vtotal=0.36 (DCF) + 0.13 (staking) + 0.11 (governance) + 1.21 (network) = 1.81 USD/token

(4) الاستنتاجات والاقتراحات التشغيلية

نطاق التقييم المعقول: US$1.81-2.40

1. السعر الحالي مُقَدَّر بشكل كبير، السائق الأساسي: محرك نمو قيمة الإقراض التقليدي. تحسين معدل الاتفاق، معدل 1% يوازن الدخل والتنافسية. البيئة العابرة للسلاسل تنفجر، وتُحقَن الأصول العابرة للسلاسل بعد تشغيل سلسلة أوندو.

ومع ذلك، وفقًا للظروف السوقية الحالية، قد لا يكون الارتفاع والانخفاض في هذا الأصل خيارًا مثلى في السوق. إنها تحليل فقط كحالة بحثية في هذا التقرير البحثي.

تنصيح:

1. تم نسخ هذه المقالة من [X], ينتمي حق الطبع والنشر إلى الكاتب الأصلي [ @Moose777_, @Nihaovand]، إذا كان لديك أي اعتراض على إعادة الطبع، يرجى التواصل معبوابة تعلمالفريق، سيتولى الفريق ذلك في أقرب وقت ممكن وفقا للإجراءات ذات الصلة.
2. تنويه: تعبر الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة فقط عن آراء الكاتب الشخصية ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم ترجمة النسخ الأخرى من المقال بواسطة فريق Gate Learn ولا يتم ذكرها فيغيت.أيو, قد لا يُسمح بتكرار الترجمة أو توزيعها أو انتحالها.