Раціональні учасники ринку можуть вважати, що капітальні ринки також мають спади та підйоми, як і інші явища в природі, які мають цикли. Однак ризикові інвестиції в криптовалюту, здається, більше схожі на односторонній водоспад — тривалий експеримент з гравітацією, що постійно падає вниз. Ми, можливо, стаємо свідками останньої стадії божевілля, що почалася в 2017 році з буму смарт-контрактів та ICO-фінансування, це божевілля прискорилося в епоху низьких процентних ставок під час пандемії COVID-19, і зараз повертається до більш стабільного рівня.
Загальне фінансування та загальна кількість раундів фінансування
У піковий момент 2022 року обсяг венчурних інвестицій у криптовалюту досяг 23 мільярдів доларів, а в 2024 році ця цифра знизилася до 6 мільярдів доларів. Існує три причини для цього:
Процвітання 2022 року призвело до того, що венчурні капіталісти виділили занадто багато коштів на циклічні проекти з дуже високою оцінкою. Наприклад, багато проектів DeFi та NFT не змогли забезпечити дохід. Пік оцінки OpenSea становив 13 мільярдів доларів.
Фондам буде важко залучити фінансування в 2023-2024 роках, а проекти, які виходять на біржу, також будуть важко досягти оцінкових надбавок, які спостерігалися з 2017 по 2022 рік. Відсутність надбавок ускладнює фондам залучення нових коштів, особливо в умовах, коли багато інвесторів показують результати, які не перевищують біткойн.
З розвитком ШІ як наступного ключового технологічного фронту великі капітали перенесли акцент на інвестиції. Криптовалюта втратила спекулятивний імпульс і премію, які вона мала як одну з найперспективніших передових технологій.
Коли досліджують, які стартапи розвиваються до рівня, достатнього для забезпечення раундів фінансування C або D, стає очевидною ще одна глибша криза. Багато великих виходів у криптоіндустрії відбуваються через вихід токенів на біржу, але коли більшість токенів демонструють негативну тенденцію, вихід інвесторів стає ускладненим. Якщо врахувати кількість компаній на стадії насіння, які продовжують отримувати фінансування раундів A, B або C, це порівняння стає очевидним.
З 2017 року серед 7650 компаній, які отримали фінансування на стадії seed, лише 1317 піднялись до раунду A (коефіцієнт випуску становить 17%), лише 344 досягли раунду B, і лише 1% перейшли до раунду C, ймовірність фінансування на стадії D становить 1/200, що порівняно з іншими галузями. Однак важливо зазначити, що в криптоіндустрії багато компаній на різних етапах зростання обходять традиційні наступні раунди через токенізацію, але ці дані вказують на дві різні проблеми:
Без здорового ринку ліквідності токенів венчурні інвестиції в криптовалюту зупиняться.
У разі, якщо здорові підприємства не досягнуть пізніх стадій розвитку та не вийдуть на біржу, переваги венчурного капіталу зменшаться.
Дані на всіх етапах фінансування, здається, відображають один і той самий факт. Незважаючи на те, що капітал, що входить на стадії посівного фінансування та фінансування серії A, вже практично стабільний, кошти для фінансування серій B і C залишаються досить обережними. Чи означає це, що зараз хороший час для стадії посівного фінансування? Не зовсім.
Загальна сума фінансування на різних етапах
Наступні дані відстежують медіанне фінансування раундів Pre-seed та Seed кожного кварталу, яке з часом стабільно зростає. Варто звернути увагу на дві речі:
З початку 2024 року середній рівень фінансування на стадії Pre-seed значно зріс.
Протягом багатьох років медіана фінансування на стадії насіння змінювалася в залежності від макроекономічного середовища.
Зі зменшенням попиту на ранній капітал ми бачимо, що компанії залучають більше фінансування на етапах Pre-сід та сіда, колишні «колеги та друзі» наразі заповнюються ранніми фондами, які швидше виходять на ринок. Цей тиск також поширюється на компанії на стадії сіда, з 2022 року стадія сіда розширилася, щоб компенсувати зростаючі витрати на робочу силу та довший час досягнення PMF у криптоіндустрії.
Розширення обсягу залучених коштів означає, що оцінка компанії на ранніх етапах буде вищою (або розбавленою), а це також означає, що компанії в майбутньому потрібно буде мати вищу оцінку, щоб забезпечити прибутковість. Протягом кількох місяців після обрання Трампа дані про фінансування на стадії насіння також зазнали значного зростання. Моє розуміння полягає в тому, що прихід Трампа до влади змінив середовище залучення коштів для GP (загальних партнерів) фондів, що призвело до зростання інтересу з боку LP і більш традиційних інвесторів, що перетворилося на перевагу до ризикового інвестування в ранні стадії компаній.
Складнощі з фінансуванням, кошти зосереджені в кількох великих компаніях
Що це означає для засновників? Ранні інвестиції в Web3 приносять більше капіталу, ніж будь-коли раніше, але вони прагнуть до меншої кількості засновників, більшого масштабу та вимагають, щоб компанії зростали швидше, ніж у попередні цикли.
Оскільки традиційні джерела ліквідності (такі як випуск токенів) зараз виснажуються, засновники витрачають більше часу на те, щоб продемонструвати свою репутацію та потенціал бізнесу. «Дні 50% знижки та новий раунд фінансування з високою оцінкою через 2 тижні» минули. Капітал не може приносити прибуток від додаткових інвестицій, засновники не можуть легко отримати підвищення зарплати, а працівники не можуть отримати прибуток від своїх вже наявних токенів.
Один зі способів перевірити цю точку зору – це погляд з точки зору капітального імпульсу. Нижче наведена графіка вимірює середню кількість днів, необхідних стартапам для залучення раунду A фінансування з моменту оголошення про залучення фінансування на етапі seed. Чим менше число, тим вищий оборот капіталу. Іншими словами, інвестори вкладають більше коштів у нові компанії на етапі seed за вищими оцінками, не чекаючи, поки компанія дозріє.
Одночасно, згідно з наведеною вище схемою, можна спостерігати, як ліквідність на публічному ринку впливає на приватний ринок. Один з методів спостереження полягає в погляді через «безпеку»: щоразу, коли на публічному ринку відбувається корекція, фінансування серії A відбувається масово, як це було в першому кварталі 2018 року під час різкого падіння, яке знову повторилося в першому кварталі 2020 року, коли спалахнула пандемія COVID-19. Коли розгортання ліквідності виглядає не надто оптимістично, інвестори, у яких є капітал для розгортання, навпаки, отримують стимули для створення позицій на приватному ринку.
Але чому в четвертому кварталі 2022 року ситуація була протилежною під час краху FTX? Можливо, це символізує точний момент, коли інтерес людей до інвестицій у криптовалюти як клас активів був повністю знищений. Кілька великих фондів зазнали величезних збитків у 32-мільярдному фінансуванні FTX, що призвело до зниження інтересу до цієї галузі. У наступних кількох кварталах капітал зосередився лише навколо кількох великих компаній, після чого більшість капіталу від LP пішло до цих кількох великих компаній, оскільки це стало єдиним місцем, де можна було розмістити найбільше коштів.
У венчурному капіталі швидкість зростання капіталу перевищує швидкість зростання робочої сили. Ви можете вкласти 1 мільярд доларів, але не можете пропорційно найняти 100 осіб. Тому, якщо ви починаєте з команди з 10 осіб, припустимо, більше людей не наймається, ви будете заохочені залучати більше інвестицій. Саме тому ми бачимо велику кількість фінансування пізнього етапу великих проектів, яке зазвичай зосереджене на випуску токенів.
Як зміниться ризикове інвестування в криптовалюту в майбутньому?
Протягом шести років я відстежую ці дані, але завжди доходжу до одного й того ж висновку: залучати ризикове фінансування стає все важче. Спочатку бурхливий ринок легко залучає таланти та доступний капітал, але ринкова ефективність визначає, що з часом все стає все важче. У 2018 році стати «блокчейном» було достатньо, щоб отримати фінансування, але до 2025 року ми починаємо звертати увагу на прибутковість проекту та відповідність продукту ринку.
Відсутність зручного вікна для виходу з ліквідності означає, що венчурним інвесторам доведеться переоцінити своє ставлення до ліквідності та інвестицій. Дні, коли інвестори очікували отримати можливості виходу з ліквідності протягом 18-24 місяців, вже минули. Тепер співробітникам потрібно більше зусиль, щоб отримати таку ж кількість токенів, і їхня оцінка також знизилася. Це не означає, що в криптоіндустрії більше немає прибуткових компаній, це просто означає, що, як і в традиційних економіках, з'явиться кілька компаній, які привернуть більшість економічного виробництва в цій індустрії.
Якщо венчурні інвестори зможуть знову зробити венчурний капітал великим, тобто зрозуміти природу засновників, а не те, які токени вони можуть випустити, то індустрія крипто-венчурного капіталу все ще може рухатись вперед. Сьогодні стратегія надсилання сигналів на ринку токенів, а потім поспішна емісія токенів з надією, що люди куплять їх на біржі, більше не є дієвою.
У таких обмеженнях капітальні розподільники заохочуються витрачати більше часу на співпрацю з тими засновниками, які можуть зайняти більшу частку на ринку, що постійно розвивається. Перехід від запитання венчурних компаній у 2018 році «коли випускати токени» до бажання дізнатися, на скільки може розвинутися ринок, є освітою, яку повинні пройти більшість капітальних розподільників у web3.
Однак питання залишається: скільки засновників і інвесторів будуть продовжувати шукати відповідь на це питання?
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Дослідження стану та майбутніх перспектив шифрувального венчурного капіталу: остання стадія божевілля
Автор: децентралізований
Компіляція: Odaily Planet Daily Golem
Всі дані походять з Funding Tracker.
Стан ризикових інвестицій у криптовалюту
Раціональні учасники ринку можуть вважати, що капітальні ринки також мають спади та підйоми, як і інші явища в природі, які мають цикли. Однак ризикові інвестиції в криптовалюту, здається, більше схожі на односторонній водоспад — тривалий експеримент з гравітацією, що постійно падає вниз. Ми, можливо, стаємо свідками останньої стадії божевілля, що почалася в 2017 році з буму смарт-контрактів та ICO-фінансування, це божевілля прискорилося в епоху низьких процентних ставок під час пандемії COVID-19, і зараз повертається до більш стабільного рівня.
У піковий момент 2022 року обсяг венчурних інвестицій у криптовалюту досяг 23 мільярдів доларів, а в 2024 році ця цифра знизилася до 6 мільярдів доларів. Існує три причини для цього:
Коли досліджують, які стартапи розвиваються до рівня, достатнього для забезпечення раундів фінансування C або D, стає очевидною ще одна глибша криза. Багато великих виходів у криптоіндустрії відбуваються через вихід токенів на біржу, але коли більшість токенів демонструють негативну тенденцію, вихід інвесторів стає ускладненим. Якщо врахувати кількість компаній на стадії насіння, які продовжують отримувати фінансування раундів A, B або C, це порівняння стає очевидним.
З 2017 року серед 7650 компаній, які отримали фінансування на стадії seed, лише 1317 піднялись до раунду A (коефіцієнт випуску становить 17%), лише 344 досягли раунду B, і лише 1% перейшли до раунду C, ймовірність фінансування на стадії D становить 1/200, що порівняно з іншими галузями. Однак важливо зазначити, що в криптоіндустрії багато компаній на різних етапах зростання обходять традиційні наступні раунди через токенізацію, але ці дані вказують на дві різні проблеми:
Дані на всіх етапах фінансування, здається, відображають один і той самий факт. Незважаючи на те, що капітал, що входить на стадії посівного фінансування та фінансування серії A, вже практично стабільний, кошти для фінансування серій B і C залишаються досить обережними. Чи означає це, що зараз хороший час для стадії посівного фінансування? Не зовсім.
Наступні дані відстежують медіанне фінансування раундів Pre-seed та Seed кожного кварталу, яке з часом стабільно зростає. Варто звернути увагу на дві речі:
Зі зменшенням попиту на ранній капітал ми бачимо, що компанії залучають більше фінансування на етапах Pre-сід та сіда, колишні «колеги та друзі» наразі заповнюються ранніми фондами, які швидше виходять на ринок. Цей тиск також поширюється на компанії на стадії сіда, з 2022 року стадія сіда розширилася, щоб компенсувати зростаючі витрати на робочу силу та довший час досягнення PMF у криптоіндустрії.
Розширення обсягу залучених коштів означає, що оцінка компанії на ранніх етапах буде вищою (або розбавленою), а це також означає, що компанії в майбутньому потрібно буде мати вищу оцінку, щоб забезпечити прибутковість. Протягом кількох місяців після обрання Трампа дані про фінансування на стадії насіння також зазнали значного зростання. Моє розуміння полягає в тому, що прихід Трампа до влади змінив середовище залучення коштів для GP (загальних партнерів) фондів, що призвело до зростання інтересу з боку LP і більш традиційних інвесторів, що перетворилося на перевагу до ризикового інвестування в ранні стадії компаній.
Складнощі з фінансуванням, кошти зосереджені в кількох великих компаніях
Що це означає для засновників? Ранні інвестиції в Web3 приносять більше капіталу, ніж будь-коли раніше, але вони прагнуть до меншої кількості засновників, більшого масштабу та вимагають, щоб компанії зростали швидше, ніж у попередні цикли.
Оскільки традиційні джерела ліквідності (такі як випуск токенів) зараз виснажуються, засновники витрачають більше часу на те, щоб продемонструвати свою репутацію та потенціал бізнесу. «Дні 50% знижки та новий раунд фінансування з високою оцінкою через 2 тижні» минули. Капітал не може приносити прибуток від додаткових інвестицій, засновники не можуть легко отримати підвищення зарплати, а працівники не можуть отримати прибуток від своїх вже наявних токенів.
Один зі способів перевірити цю точку зору – це погляд з точки зору капітального імпульсу. Нижче наведена графіка вимірює середню кількість днів, необхідних стартапам для залучення раунду A фінансування з моменту оголошення про залучення фінансування на етапі seed. Чим менше число, тим вищий оборот капіталу. Іншими словами, інвестори вкладають більше коштів у нові компанії на етапі seed за вищими оцінками, не чекаючи, поки компанія дозріє.
Одночасно, згідно з наведеною вище схемою, можна спостерігати, як ліквідність на публічному ринку впливає на приватний ринок. Один з методів спостереження полягає в погляді через «безпеку»: щоразу, коли на публічному ринку відбувається корекція, фінансування серії A відбувається масово, як це було в першому кварталі 2018 року під час різкого падіння, яке знову повторилося в першому кварталі 2020 року, коли спалахнула пандемія COVID-19. Коли розгортання ліквідності виглядає не надто оптимістично, інвестори, у яких є капітал для розгортання, навпаки, отримують стимули для створення позицій на приватному ринку.
Але чому в четвертому кварталі 2022 року ситуація була протилежною під час краху FTX? Можливо, це символізує точний момент, коли інтерес людей до інвестицій у криптовалюти як клас активів був повністю знищений. Кілька великих фондів зазнали величезних збитків у 32-мільярдному фінансуванні FTX, що призвело до зниження інтересу до цієї галузі. У наступних кількох кварталах капітал зосередився лише навколо кількох великих компаній, після чого більшість капіталу від LP пішло до цих кількох великих компаній, оскільки це стало єдиним місцем, де можна було розмістити найбільше коштів.
У венчурному капіталі швидкість зростання капіталу перевищує швидкість зростання робочої сили. Ви можете вкласти 1 мільярд доларів, але не можете пропорційно найняти 100 осіб. Тому, якщо ви починаєте з команди з 10 осіб, припустимо, більше людей не наймається, ви будете заохочені залучати більше інвестицій. Саме тому ми бачимо велику кількість фінансування пізнього етапу великих проектів, яке зазвичай зосереджене на випуску токенів.
Як зміниться ризикове інвестування в криптовалюту в майбутньому?
Протягом шести років я відстежую ці дані, але завжди доходжу до одного й того ж висновку: залучати ризикове фінансування стає все важче. Спочатку бурхливий ринок легко залучає таланти та доступний капітал, але ринкова ефективність визначає, що з часом все стає все важче. У 2018 році стати «блокчейном» було достатньо, щоб отримати фінансування, але до 2025 року ми починаємо звертати увагу на прибутковість проекту та відповідність продукту ринку.
Відсутність зручного вікна для виходу з ліквідності означає, що венчурним інвесторам доведеться переоцінити своє ставлення до ліквідності та інвестицій. Дні, коли інвестори очікували отримати можливості виходу з ліквідності протягом 18-24 місяців, вже минули. Тепер співробітникам потрібно більше зусиль, щоб отримати таку ж кількість токенів, і їхня оцінка також знизилася. Це не означає, що в криптоіндустрії більше немає прибуткових компаній, це просто означає, що, як і в традиційних економіках, з'явиться кілька компаній, які привернуть більшість економічного виробництва в цій індустрії.
Якщо венчурні інвестори зможуть знову зробити венчурний капітал великим, тобто зрозуміти природу засновників, а не те, які токени вони можуть випустити, то індустрія крипто-венчурного капіталу все ще може рухатись вперед. Сьогодні стратегія надсилання сигналів на ринку токенів, а потім поспішна емісія токенів з надією, що люди куплять їх на біржі, більше не є дієвою.
У таких обмеженнях капітальні розподільники заохочуються витрачати більше часу на співпрацю з тими засновниками, які можуть зайняти більшу частку на ринку, що постійно розвивається. Перехід від запитання венчурних компаній у 2018 році «коли випускати токени» до бажання дізнатися, на скільки може розвинутися ринок, є освітою, яку повинні пройти більшість капітальних розподільників у web3.
Однак питання залишається: скільки засновників і інвесторів будуть продовжувати шукати відповідь на це питання?