Міжнародний банк розрахунків попереджає: стейблкоїни більше схожі на цінні папери, дефекти викупу можуть спровокувати банківський набіг

Генеральний директор Банку міжнародних розрахунків (BIS) Пабло Ернандес де Кос у понеділок на конференції Банку Японії попередив, що обсяг глобального ринку стейблкоїнів уже перевищив 315,9 млрд доларів, але механізм функціонування більше схожий на такі інвестиційні продукти, як ETF, а не на справжні гроші. BIS заявив, що у разі масштабного погашення це спричинить ефект масового відтоку, подібний до ланцюгової банківської кризи, яка в 2023 році сталася у Silicon Valley Bank.

Ринок із високою концентрацією: USDT і USDC контролюють 85% частки

Нинішня структура ринку стейблкоїнів є вкрай концентрованою: Tether (USDT) і Circle (USDC) разом займають приблизно 85% частки в обігу. Ринкова капіталізація USDT вже становить близько 186 млрд доларів, тоді як USDC — приблизно 78,8 млрд доларів. Пабло Ернандес де Кос вважає, що така концентрація відображає системну значущість, а також підкреслює структурні недоліки наявних домовленостей зі стейблкоїнами саме як із платіжним засобом. Хоча стейблкоїни мають переваги — швидкі транскордонні перекази та можливість інтеграції зі смартконтрактами, — за відсутності ефективної міжнародної регуляторної архітектури це суттєво вплине на фінансову стабільність і монетарну політику.

Недоліки при погашенні та ризик фінансового зараження: механізм на кшталт SVB

«Тертя під час погашення» стейблкоїнів — це ключова точка ризику, на якій BIS найбільше зосередив увагу. На первинному ринку емітенти часто встановлюють комісії або обмежувальні умови, а ціна на вторинному ринку регулярно відхиляється від якірного значення 1, через що під час стресових періодів стейблкоїни не можуть стабілізуватися так, як це роблять традиційні фіатні валюти. Якщо на ринку виникає потреба у масовому виведенні коштів, емітенти змушені продавати резервні активи в уже напруженому ринку, і це не лише передає тиск на банківську систему, а й може знижувати ціни на пов’язані активи, спричиняючи ланцюгові ефекти для банків, що тримають подібні активи. Щоб зменшити такі ризики, частина осіб, які ухвалюють рішення, обговорює обмеження відсотків за платежі стейблкоїнами або допуск до механізмів централізованого кредитування центрального банку для емітентів, що відповідають вимогам, чи подібних механізмів страхування депозитів.

Фрагментація регулювання та вразливості для незаконного фінансування

Глобальний прогрес у регулюванні є нерівномірним. Голова FSB, президент Банку Англії Ендрю Бейлі заявив, що процес розробки міжнародних правил зайшов у глухий кут. Законопроєкт США «CLARITY» наразі перебуває на розгляді у Сенаті: питання доходності стейблкоїнів уже частково погоджено, але щодо регулювання децентралізованих фінансів (DeFi) та норм професійної етики все ще існують розбіжності. BIS особливо підкреслив, що коли стейблкоїни використовуються з неблокованими гаманцями (non-custodial wallets) і в публічних блокчейнах, значна частина активності перебуває поза межами традиційного контролю AML та CTF; якщо лише у каналах надходження та виведення коштів (On-off ramps) не впроваджені спеціальні захисні заходи, це легко може стати інструментом для переміщення незаконних коштів.

Європейські країни нарощують протидію доларовим стейблкоїнам — боротьба за мапу фіатних валют посилюється

На тлі посилення регуляторного тиску європейські країни активно коригують стратегії. Міністр фінансів Франції Ролан Лескюр закликав розширити випуск стейблкоїнів, деномінованих у євро, у європейському банківському секторі; заступник керуючого Банку Франції Деніс Бо запропонував внести зміни до правил MiCA, обмеживши використання неєврових стейблкоїнів у повсякденних платежах. UBS на початку квітня 2026 року вже запустив пілот зі стейблкоїном у швейцарських франках. Попит також продовжує зростати: опитування BVNK показало, що у 15 країнах 54% респондентів тримали стейблкоїни протягом останнього року, а 56% планують докупити; для частини фрилансерів і продавців у сфері e-commerce платежі стейблкоїнами вже становлять 35% їхнього річного доходу.

Поширені запитання

Чому BIS називає стейблкоїни більш схожими на цінні папери, ніж на гроші?

BIS зазначив, що емітенти стейблкоїнів на первинному ринку встановлюють комісії та обмежувальні умови для погашення, а ціна на вторинному ринку також регулярно відхиляється від якірного значення 1. Ці характеристики більше відповідають поведінковим моделям ETF або інвестиційних продуктів, а не безумовній конвертованості, якою мають володіти справжні гроші. Тому BIS вважає, що за регуляторною класифікацією вони ближчі до цінних паперів.

Чому механізм погашення стейблкоїнів може спричиняти системні ризики на кшталт банківського «вибігу»?

Емітенти стейблкоїнів зазвичай тримають як резерв короткострокові державні облігації та банківські депозити. Якщо з’являється попит на масове погашення, емітенти змушені продавати резервні активи в уже напруженому ринку. Це не лише знижує ціни на відповідні активи, а й може мати ланцюговий ефект на банки, які тримають подібні активи, подібно до того, як у 2023 році Silicon Valley Bank був змушений піти на продаж через знецінення боргових активів, що спричинило «вибіг».

Які найактуальніші досягнення в регулюванні глобальних стейблкоїнів наразі?

Прогрес у регулюванні є нерівномірним: Законопроєкт США «CLARITY» досі перебуває на розгляді у Сенаті, а у пунктах щодо DeFi є розбіжності; у Європі регуляторна рамка MiCA стикається з тиском щодо змін, щоб обмежити використання неєврових стейблкоїнів; керівник Банку Англії заявив, що розробка міжнародних правил зайшла в глухий кут; швейцарський UBS уже запустив пілот зі стейблкоїном на базі фіатної валюти; Китай зберігає заборону на офшорні стейблкоїни на основі юаня, але генеральний директор Circle прогнозує, що Китай може запустити відповідні продукти протягом 3–5 років.