Оригінальна назва: «Є Кай: Реконструкція ліквідності активів — як RWA переформатовує моделі управління даними активами | Китайський форум з управління даними активами 50+»
Оригінальне джерело: Шанхайська біржа даних
Один. Вартість фінансування RWA в Гонконгу є високою
В даний час вартість фінансування гонконгського ринку RWA висока. З точки зору витрат на фінансування, витрати на фінансування вітчизняних високоякісних підприємств через банківські канали, як правило, залишаються в діапазоні 3,5%-4%, в той час як сукупна вартість випуску RWA в Гонконзі (включаючи витрати на випуск від 4 до 5 мільйонів гонконгських доларів) досягає 10%, і феномен інверсії вартості очевидний. У цьому контексті основний попит лістингових компаній на участь у RWA змістився від простого фінансування до управління ринковою вартістю. Типовий випадок показує, що ринкова капіталізація технологічної компанії зросла з 6,7 мільярда гонконгських доларів до 14,6 мільярда гонконгських доларів протягом трьох-чотирьох місяців після її випуску через RWA.
Перехідні характеристики регуляторної структури Гонконгу є особливо вираженими. Відповідно до чинних норм, боргові RWA дозволено інвестувати лише професійним інвесторам (PI), а ліцензовані торгові платформи не можуть відкривати вторинний роздрібний ринок. Це обмеження об'єктивно сприяє формуванню на ринку моделі «секьюритизація попереду, токенізація за нею» у Web2.5: компанії спочатку повинні перетворити активи на фондові продукти, що регулюються ліцензією 9, а потім провести токенізацію через ліцензовані установи. Хоча в короткостроковій перспективі це обмежує ліквідність, проте створює можливості для побудови багаторівневої системи транскордонного ринку.
Два. Архітектура співпраці багаторівневого ринку
Ключем до розв'язання проблеми ліквідності на ринку Гонконгу є створення механізму міжкордонної координації. Наприклад, створення трирівневої експериментальної структури між материковим Китаєм, Гонконгом і Сінгапуром.
· Перший рівень - це рівень підтвердження прав на території, на якому здійснюється стандартизація обробки даних активів на платформі торгівлі даними, через механізм пісочниці завершується підготовка активів, що забезпечує підтвердження прав на основні дані на території та інші операції.
· Другий рівень - це офшорний випускний рівень, ліцензовані установи Гонконгу упаковують оброблені дані активів у відповідні фондові продукти, покладаючись на ліцензію № 9 для завершення приватного розміщення.
· Третій рівень – це глобальний рівень ліквідності, Сінгапур використовує переваги ліцензії RMO для забезпечення обігу на вторинному ринку, реалізуючи відповідний трансакційний обіг через міжнародний даний канал між Китаєм та Сінгапуром.
Інноваційна цінність цієї архітектури проявляється у трьох вимірах: по-перше, внутрішні етапи суворо дотримуються базового рівня безпеки даних, уникнення ризиків регулювання відповідно до документа номер 38; по-друге, Гонконг використовує професійні переваги ліцензованих установ, зосереджуючи увагу на первинному ринку; по-третє, Сінгапур відкриває вторинний роздрібний ринок, активуючи глобальну участь капіталу.
Три, ідеї структурованого фінансового дизайну
Просте токенізування активів не може сформувати ефективний фінансовий продукт, необхідно перейти до проектування структурованих фінансових продуктів. Наприклад, у моделі роботи фонду BlackRock, BlackRock поєднує ETF середньо- та короткострокових американських облігацій зі стейкінгом смарт-контрактів, що забезпечує базовий дохід у 6-8%, а також звільняє простір для коливань премії за рахунок первинних токенів. Ця модель успішно залучає більше 30% попиту на розміщення крипто-капіталу.
Морські допоміжні системи також мають вирішальне значення. Наприклад, комбінація структури VIE + рахунок FT може бути пілотована в зоні вільної торгівлі Хайнань для досягнення транскордонних активів і замкнутого циклу коштів в рамках фізичної ізоляції, а її дизайн «регуляторна пісочниця + мережа білого списку» забезпечує рішення для обігу чутливих активів. Ця модель реалізує експорт прав та інтересів активів у юридичному сенсі через структуру VIE, використовує систему рахунків FT для побудови брандмауера для руху капіталу та створює виділений мережевий канал для подолання перешкод для транскордонної діяльності.
По-четверте, покрокова стратегія проникнення на Уолл-стріт
Варто звернути увагу на покрокову стратегію проникнення BlackRock. Від спотового ETF на Bitcoin (понад $30 млрд під управлінням) до токенізації фондів грошового ринку (розмір фонду BUIDL перевищив $1 млрд), до випуску стейблкоїна USDB у партнерстві з Circle, його шлях розвитку демонструє послідовний підхід від інституційного ринку до роздрібного ринку. Що ще більш руйнівно, установа планує конвертувати середньострокові та довгострокові активи на суму 11,6 трильйона доларів США в ончейн ліквідність за допомогою стейкінгу, потенційно змінивши парадигму глобальних потоків капіталу.
Розподільні цифрові ідентичності (DID) системи складають стратегічний важіль. BlackRock чітко визначив DID як інфраструктуру для фінансової інклюзії у публічних документах, намагаючись розірвати бар'єри між інституційними та роздрібними ринками через перевірену кредитну систему. Це має значення для Гонконгу, оскільки розвиток RWA не повинен обмежуватися ринком професійних інвесторів, а має передбачати впровадження цифрової ідентифікації, он-chain розрахунків та інших базових можливостей.
П'ять. Розвиток, оцінка та вибір шляхів
Гонконгська екосистема RWA знаходиться на стадії перекриття періоду регуляторного арбітражного вікна та критичного періоду формалізації моделі. Існує три основні тенденції в напрямку виходу з ситуації, одна з яких полягає в оптимізації структури ринку, зміцненні позицій первинного ринку випуску Гонконгу і формуванні дислокації і взаємодоповнюваності з вторинним ринком Сінгапуру. По-друге, це модернізація можливостей продукту, від простого ончейн-активу до структурованого дизайну, такого як нашарування ABS і проникнення права на дохід. По-третє, взяти на себе лідерство в цифровій інфраструктурі та прискорити побудову інфраструктури, такої як системи DID та платформи клірингу смарт-контрактів.
Що стосується внутрішнього бізнесу, терміновими пріоритетами є: по-перше, інноваційна модель розвитку, створення стандартизованого процесу «внутрішні активи - випуск офшорних фінансів»; по-друге, виховання здатності до проектування структурованих продуктів на міжнародному рівні, формування конкурентних переваг; по-третє, звертання уваги на інновації стабільних монет та похідних продуктів під заставу, щоб запобігти ефекту всмоктування ліквідності з-за кордону.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Є Кей: Реконструкція ліквідності активів — як RWA перетворює моделі управління даними активами
Один. Вартість фінансування RWA в Гонконгу є високою
В даний час вартість фінансування гонконгського ринку RWA висока. З точки зору витрат на фінансування, витрати на фінансування вітчизняних високоякісних підприємств через банківські канали, як правило, залишаються в діапазоні 3,5%-4%, в той час як сукупна вартість випуску RWA в Гонконзі (включаючи витрати на випуск від 4 до 5 мільйонів гонконгських доларів) досягає 10%, і феномен інверсії вартості очевидний. У цьому контексті основний попит лістингових компаній на участь у RWA змістився від простого фінансування до управління ринковою вартістю. Типовий випадок показує, що ринкова капіталізація технологічної компанії зросла з 6,7 мільярда гонконгських доларів до 14,6 мільярда гонконгських доларів протягом трьох-чотирьох місяців після її випуску через RWA.
Перехідні характеристики регуляторної структури Гонконгу є особливо вираженими. Відповідно до чинних норм, боргові RWA дозволено інвестувати лише професійним інвесторам (PI), а ліцензовані торгові платформи не можуть відкривати вторинний роздрібний ринок. Це обмеження об'єктивно сприяє формуванню на ринку моделі «секьюритизація попереду, токенізація за нею» у Web2.5: компанії спочатку повинні перетворити активи на фондові продукти, що регулюються ліцензією 9, а потім провести токенізацію через ліцензовані установи. Хоча в короткостроковій перспективі це обмежує ліквідність, проте створює можливості для побудови багаторівневої системи транскордонного ринку.
Два. Архітектура співпраці багаторівневого ринку
Ключем до розв'язання проблеми ліквідності на ринку Гонконгу є створення механізму міжкордонної координації. Наприклад, створення трирівневої експериментальної структури між материковим Китаєм, Гонконгом і Сінгапуром.
· Перший рівень - це рівень підтвердження прав на території, на якому здійснюється стандартизація обробки даних активів на платформі торгівлі даними, через механізм пісочниці завершується підготовка активів, що забезпечує підтвердження прав на основні дані на території та інші операції.
· Другий рівень - це офшорний випускний рівень, ліцензовані установи Гонконгу упаковують оброблені дані активів у відповідні фондові продукти, покладаючись на ліцензію № 9 для завершення приватного розміщення.
· Третій рівень – це глобальний рівень ліквідності, Сінгапур використовує переваги ліцензії RMO для забезпечення обігу на вторинному ринку, реалізуючи відповідний трансакційний обіг через міжнародний даний канал між Китаєм та Сінгапуром.
Інноваційна цінність цієї архітектури проявляється у трьох вимірах: по-перше, внутрішні етапи суворо дотримуються базового рівня безпеки даних, уникнення ризиків регулювання відповідно до документа номер 38; по-друге, Гонконг використовує професійні переваги ліцензованих установ, зосереджуючи увагу на первинному ринку; по-третє, Сінгапур відкриває вторинний роздрібний ринок, активуючи глобальну участь капіталу.
Три, ідеї структурованого фінансового дизайну
Просте токенізування активів не може сформувати ефективний фінансовий продукт, необхідно перейти до проектування структурованих фінансових продуктів. Наприклад, у моделі роботи фонду BlackRock, BlackRock поєднує ETF середньо- та короткострокових американських облігацій зі стейкінгом смарт-контрактів, що забезпечує базовий дохід у 6-8%, а також звільняє простір для коливань премії за рахунок первинних токенів. Ця модель успішно залучає більше 30% попиту на розміщення крипто-капіталу.
Морські допоміжні системи також мають вирішальне значення. Наприклад, комбінація структури VIE + рахунок FT може бути пілотована в зоні вільної торгівлі Хайнань для досягнення транскордонних активів і замкнутого циклу коштів в рамках фізичної ізоляції, а її дизайн «регуляторна пісочниця + мережа білого списку» забезпечує рішення для обігу чутливих активів. Ця модель реалізує експорт прав та інтересів активів у юридичному сенсі через структуру VIE, використовує систему рахунків FT для побудови брандмауера для руху капіталу та створює виділений мережевий канал для подолання перешкод для транскордонної діяльності.
По-четверте, покрокова стратегія проникнення на Уолл-стріт
Варто звернути увагу на покрокову стратегію проникнення BlackRock. Від спотового ETF на Bitcoin (понад $30 млрд під управлінням) до токенізації фондів грошового ринку (розмір фонду BUIDL перевищив $1 млрд), до випуску стейблкоїна USDB у партнерстві з Circle, його шлях розвитку демонструє послідовний підхід від інституційного ринку до роздрібного ринку. Що ще більш руйнівно, установа планує конвертувати середньострокові та довгострокові активи на суму 11,6 трильйона доларів США в ончейн ліквідність за допомогою стейкінгу, потенційно змінивши парадигму глобальних потоків капіталу.
Розподільні цифрові ідентичності (DID) системи складають стратегічний важіль. BlackRock чітко визначив DID як інфраструктуру для фінансової інклюзії у публічних документах, намагаючись розірвати бар'єри між інституційними та роздрібними ринками через перевірену кредитну систему. Це має значення для Гонконгу, оскільки розвиток RWA не повинен обмежуватися ринком професійних інвесторів, а має передбачати впровадження цифрової ідентифікації, он-chain розрахунків та інших базових можливостей.
П'ять. Розвиток, оцінка та вибір шляхів
Гонконгська екосистема RWA знаходиться на стадії перекриття періоду регуляторного арбітражного вікна та критичного періоду формалізації моделі. Існує три основні тенденції в напрямку виходу з ситуації, одна з яких полягає в оптимізації структури ринку, зміцненні позицій первинного ринку випуску Гонконгу і формуванні дислокації і взаємодоповнюваності з вторинним ринком Сінгапуру. По-друге, це модернізація можливостей продукту, від простого ончейн-активу до структурованого дизайну, такого як нашарування ABS і проникнення права на дохід. По-третє, взяти на себе лідерство в цифровій інфраструктурі та прискорити побудову інфраструктури, такої як системи DID та платформи клірингу смарт-контрактів.
Що стосується внутрішнього бізнесу, терміновими пріоритетами є: по-перше, інноваційна модель розвитку, створення стандартизованого процесу «внутрішні активи - випуск офшорних фінансів»; по-друге, виховання здатності до проектування структурованих продуктів на міжнародному рівні, формування конкурентних переваг; по-третє, звертання уваги на інновації стабільних монет та похідних продуктів під заставу, щоб запобігти ефекту всмоктування ліквідності з-за кордону.
Оригінальне посилання
：