Протягом кількох десятиліть глобальне домінування долара США базувалося на еволюційних механізмах "Бреттон-Вудської системи - нафтового долара - державних облігацій США + системи SWIFT". Однак, у епоху Web3 децентралізовані фінансові технології поступово руйнують традиційні шляхи розрахунків і платежів, а стабільні монети, прив'язані до долара, тихо стають новим інструментом "долара для виходу на міжнародні ринки".
У цьому контексті значення стейблкойнів давно вже виходить за межі відповідності окремим криптоактивам; можливо, вони є цифровим носієм продовження "доларової гегемонії" епохи Web3.
26 березня 2025 року Конгрес США офіційно представив законопроект "STABLE Act" (Закон про прозорість та підзвітність стейблкоїнів для кращої бухгалтерської економіки), який вперше систематично визначає пороги випуску, регуляторну структуру та межі обігу доларових стейблкоїнів. На сьогоднішній день цей законопроект вже був затверджений Комітетом з фінансових послуг Палати представників 2 квітня і чекає на голосування Палати представників та Сенату перед тим, як офіційно стати законом. Це не тільки відповідь на тривалу вакуум регулювання ринку стейблкоїнів, але, можливо, також є ключовим кроком у створенні "інституційної інфраструктури" для наступної генерації платіжної мережі в доларах.
Отже, яку проблему насправді має вирішити цей новий законопроект? Чи відображають відмінності з MiCA "інституційну стратегію" США? А чи прокладає він шлях до гегемонії долара в Web3?
Ці питання адвокат Манкін поділиться в цій статті.
Який тип стейблкоїна долара має бути встановлений законом STABLE?
Згідно з документом, запропонований законопроект про стейблкоїни намагається встановити чітку спеціалізовану нормативну базу для "платіжних стейблкоїнів (Payment Stablecoins)". Ми виокремили його 5 ключових моментів:
1. Чітке визначення об'єктів регулювання, зосередження на "платіжних стабільних монетах"
Перший крок Закону STABLE полягає в чіткому визначенні основних об'єктів регулювання: це стабільні монети, прив'язані до долара, які випускаються для широкого загалу і можуть використовуватись безпосередньо для оплат і розрахунків. Іншими словами, справжніми об'єктами регулювання є ті криптоактиви, які використовуються як «доларові замінники» в мережі, а не всі токени, які стверджують, що вони прив'язані до долара.
Щоб уникнути поширення ризиків, законопроект одночасно виключає з-під дії деякі високоризикові або структурно нестабільні моделі токенів. Наприклад, алгоритмічні стейблкоїни, частково забезпечені стейблкоїни або «псевдостейблкоїни» зі спекулятивними властивостями та складними механізмами обігу не підпадають під дію цього законопроекту. Тільки стейблкоїни, які мають повну підтримку активів 1:1 у доларах, прозору структуру резервів і призначені для щоденної торгівлі публікою, вважаються «платіжними стейблкоїнами» і підлягають регуляторним заходам відповідно до цього законопроекту.
З цієї точки зору, насправді законопроєкт STABLE зосереджений не на стабільних монетах як "технічному носії", а на тому, чи будує він "мережу платежів на базі долара США". Він має регулювати способи випуску та функціонування "цифрового долара", а не всі токени, що містять напис USD.
2. Встановити механізм "права викупу", прив'язка 1:1 до долара США
Окрім вимог до регуляторного допуску та кваліфікацій емітентів, закон STABLE особливо підкреслює угоду про "права на викуп" (redemption rights) стабільних монет для їх власників, тобто громадськість має право в обмін на стабільні монети отримувати долари США за курсом 1:1, а емітент зобов'язаний виконувати це зобов'язання в будь-який час. Ця система насправді забезпечує, щоб стабільні монети не стали "псевдозакріпленими активами" або "внутрішньою системною монетою".
Водночас, щоб запобігти ризику кризи ліквідності або втечі, законопроєкт також встановлює чіткі вимоги до резервів активів та управління ліквідністю. Емітенти зобов'язані мати співвідношення 1:1 високоякісних, легко реалізованих активів у доларах США (наприклад, казначейські облігації, готівку, депозити центрального банку тощо) і підлягають постійному перегляду Федеральною резервною системою. Це означає, що емітенти стейблкоїнів не можуть «брати гроші користувачів для інвестування в активи з високим ризиком», а також не можуть використовувати алгоритми чи інші похідні структури для досягнення «закріплення».
На відміну від деяких моделей стейблкоїнів на ринку раннього періоду, які мали "часткові резерви" та "неясні розкриття", закон STABLE закріплює принцип "1:1 викупу" у федеральному законодавстві, що представляє вищі вимоги США до основного кредитного механізму "цифрових доларових замінників".
Це не лише відповідає занепокоєнню суспільства щодо "відв'язування" та "вибуху" стейблкоїнів, але й має на меті створити систему як制度保障, так і юридичної довіри для стабільних доларових стейблкоїнів, щоб підтримати їх довгострокове використання в глобальній розрахунковій мережі.
3. Посилити контроль за фінансами та резервами, уникнути "пустого довіри"
На основі вимоги "стабільні монети повинні бути підлягаючими викупу 1:1", закон STABLE додатково чітко регулює типи резервних активів, способи їх управління та механізми аудиту, маючи на меті контролювати ризики з самого початку та уникати небезпеки "поверхневої прив'язки при фактичному бездіяльності".
Зокрема, законопроект вимагає від усіх емітентів платіжних стейблкоїнів:
Необхідно мати еквівалент «високоякісних ліквідних активів» (High-Quality Liquid Assets), включаючи готівку, короткострокові облігації США, депозити на рахунках Федеральної резервної системи тощо, щоб забезпечити виконання запитів користувачів.
Не можна використовувати резервні активи для кредитування, інвестування або інших цілей, щоб запобігти системним ризикам, які можуть виникнути через «використання резервних коштів для отримання прибутку»;
Регулярно проходити незалежний аудит та зобов'язання щодо звітності, включаючи розкриття прозорості резервів, звіти про ризикові позиції, опис активів тощо, щоб забезпечити розуміння громадськістю та регулюючими органами активної бази стабільної монети;
Резервні активи повинні зберігатися на рахунках у банках, застрахованих FDIC, або в інших відповідних депозитарних установах, щоб уникнути змішування їх з фондами проекту.
Ця система має на меті забезпечити, що "якір" є справжнім, підлягає аудиту та достатньо виконується, а не "якір на словах, коливання на ланцюзі". Історичний досвід показує, що ринок стейблкоїнів неодноразово стикався з кредитними кризами, викликаними ненадійними резервами, привласненням коштів або відсутністю розкриття інформації. Закон STABLE має на меті закрити ці ризики на інституційному рівні, зміцнюючи "інституційне забезпечення" прив'язки до долара.
На цій основі законопроект також надає Федеральній резервній системі, Міністерству фінансів та призначеним регуляторним органам довгострокові повноваження з нагляду за управлінням резервами, включаючи заморожування рахунків, що порушують правила, призупинення прав на випуск, примусове викуплення та інші засоби втручання, що складає досить повний кредитний замкнутий цикл стабільних монет.
4. Встановлення "реєстраційної системи", всі емітенти підлягають регулюванню
Законопроект STABLE у проектуванні регуляторного шляху не використовує "ліцензійну класифікацію", а встановлює єдиний реєстраційний механізм допуску. Основний момент полягає в тому, що всі установи, які планують випускати платіжні стейблкоїни, незалежно від того, чи є вони банками, повинні зареєструватися в Федеральній резервній системі та підлягати федеральному регуляторному контролю.
Законопроект встановлює два типи легальних шляхів для емітентів: перший - це депозитні установи, які регулюються федеральними або державними органами (Insured Depository Institutions), які можуть безпосередньо подавати заявки на випуск платіжних стейблкоїнів; другий - це недепозитні установи (Nondepository Trust Institutions), які можуть зареєструватися як емітенти стейблкоїнів, якщо вони відповідають вимогам обережності, встановленим Федеральною резервною системою.
Законопроект також особливо підкреслює, що Федеральна резервна система має право не тільки затверджувати реєстрацію, але й може відмовити у реєстрації або анулити її, якщо вважає, що існує системний ризик. Крім того, Федеральній резервній системі надано право постійно перевіряти структуру резервів усіх емітентів, їх платоспроможність, капітальні пропорції, політики управління ризиками тощо.
Це означає, що в майбутньому всі випуски стейблкоїнів, що прив'язані до долара США, повинні бути включені до федеральної регуляторної мережі, і більше не дозволяється обходити перевірки через "лише реєстрацію в штаті" або "технічну нейтральність".
На відміну від попередніх більш вільних сценаріїв обговорення (таких як законопроект GENIUS, який дозволяє почати під контролем штатів), законопроект STABLE явно демонструє більшу регуляторну єдність та федеральну провідність, намагаючись встановити законні межі доларових стейблкоїнів через "національну систему реєстрації та регулювання".
5. Створення федеративного ліцензійного механізму, визначення різноманітних шляхів регулювання
Закон STABLE також встановлює систему ліцензування емісії стейблкоїнів на федеральному рівні та пропонує різноманітні шляхи відповідності для різних типів емітентів. Цей制度安排 як продовжує структуру "федерально-державного двосмугового" регулювання фінансів США, так і відповідає очікуванням ринку щодо гнучкості порогів відповідності.
Законопроект визначає три можливі шляхи для випуску "платіжних стабільних монет":
По-перше, стати визнаним федеральним емітентом платіжних стабільних монет (National Payment Stablecoin Issuer), безпосередньо підлягаючи перевірці та ліцензуванню з боку федеральних банківських регуляторів США (наприклад, OCC, FDIC тощо);
По-друге, як ліцензований ощадний банк або комерційний банк, що випускає стейблкоїни, можна отримати вищий рівень довіри, проте потрібно відповідати традиційним вимогам до капіталу та управління ризиками.
По-третє, працювати на основі ліцензії на рівні штату, але повинні приймати федеральний рівень «реєстрація + нагляд» і відповідати єдиним стандартам резервів, прозорості, боротьби з відмиванням грошей тощо.
Задум цього проекту полягає в тому, щоб заохотити емітентів стабільних монет законно "реєструватися в блокчейні", потрапляючи під фінансовий нагляд, але не "змушувати" їх до банківської системи, тим самим забезпечуючи контрольованість ризиків при захисті інновацій.
Крім того, закон STABLE надає Федеральній резервній системі (FED) та Міністерству фінансів більш широкий обсяг координаційних повноважень, щоб відповідно до рівня системного ризику або політичних потреб висувати додаткові вимоги до емісії, зберігання та торгівлі стейблкоїнами.
Коротко кажучи, ця система створює в США багатошарову, багатопрофільну та розподілену мережу відповідності для стейблкоїнів, що підвищує стійкість системи та забезпечує єдину нормативну основу для стейблкоїнів на міжнародному ринку.
У порівнянні з MiCA, США обрали інший шлях
У глобальному змаганні за регулювання стейблкоїнів Європейський Союз є регіоном, що почав раніше за всіх і має найбільш повну структуру. Його законопроект "MiCA", який офіційно набрав чинності в 2023 році, через два типи "EMT" (електронні монетарні токени) та "ART" (токени, прив'язані до активів), включає всі криптовалюти, що мають прив'язку до активів, в зону регулювання, підкреслюючи макропруденційний контроль та фінансову стабільність, з наміром створити "вогневу стіну" в процесі цифрової фінансової трансформації.
Але американський "STABLE Act" очевидно обрав інший шлях: не повне регулювання всіх стейблкоїнів і не створення всеосяжної регуляторної системи з точки зору фінансових ризиків, а зосередження на "платіжних стейблкоїнах" як ключовій сцені, з метою створення наступної генерації платіжної мережі на основі долара.
Логіка цього "вибіркового законодавства" не є складною — долар не потребує "панування" у світі стейблкоїнів, він лише повинен зміцнити найважливішу ситуацію: трансакції через кордон, угоди в блокчейні, глобальний обіг долара.
Це також причина, чому закон STABLE не намагається створити систему регулювання всіх активів, подібну до MiCA, а зосереджується на "лінійному доларі", який підтримується 1:1 доларом, має реальну функцію платежу і може бути широко прийнятий для володіння та використання громадськістю.
З точки зору дизайну системи обидва мають яскраві контрасти:
Різні сфери регулювання: MiCA намагається "взяти під контроль все", майже охоплюючи всі моделі стейблкоїнів, включаючи продукти з надзвичайно високим ризиком, що базуються на референсних активах; тоді як американський закон STABLE навмисно звужує сферу застосування, зосереджуючись лише на тих активах, які дійсно використовуються для платежів і можуть представляти "функцію долара".
Різні цілі регулювання: ЄС акцентує на фінансовому порядку, системній стабільності та захисті споживачів, тоді як США більше зосереджуються на чіткій юридичній визначеності, які активи можуть виступати легальною формою "цифрового долара", тим самим створюючи інфраструктуру платіжних систем на основі долара.
Різні емітенти: MiCA вимагає, щоб стейблкойни випускалися регульованими електронними платіжними установами або трастовими компаніями, фактично закриваючи вхід до фінансової системи; тоді як закон STABLE встановлює "новий механізм ліцензування", який дозволяє нефінансовим суб'єктам, що пройшли процедуру комплаєнсу, брати участь у випуску стейблкойнів, зберігаючи таким чином можливості для підприємництва та інновацій у Web3.
Різні механізми резервування: США вимагають 100% готівки в доларах або короткострокових державних облігацій, суворо виключаючи будь-які важелі або неліквідні активи; ЄС ж дозволяє різні форми активів, включаючи банківські депозити, облігації тощо, що також відображає різний рівень суворості регуляторних підходів.
Різна адаптація до Web3 стартапів: MiCA, через високу залежність від традиційних фінансових ліцензій та процесів аудиту, природно формує високий бар'єр для криптостартапів; тоді як американський закон STABLE, хоча і має суворі вимоги, але залишає простір для інновацій в рамках системи, має на меті заохочення розвитку "ланцюгового долара" через відповідні стандарти.
Коротко кажучи, США обрали не шлях "всеохоплюючого регулювання", а шлях системи, що відбирає "кваліфіковані активи для доларових платежів" через ліцензії відповідності. Це не лише відображає зміну ставлення США до технології Web3, але й є "цифровим продовженням" їх глобальної валютної стратегії.
Це також причина, чому ми говоримо, що закон STABLE не є просто інструментом фінансового регулювання, а є початком інституціоналізації цифрової системи долара.
Резюме адвоката Манкуна
«Нехай долар стане базовою одиницею глобального Web3», можливо, саме це є справжньою стратегічною метою «STABLE Act».
Уряд США намагається створити "мережу цифрового долара нового покоління", яку можуть ідентифікувати програми, яка може бути перевірена і інтегрована за допомогою стейблкоїнів, щоб повністю сформувати базовий протокол оплати Web3.
Це може бути не ідеально, але наразі це досить важливо.
Варто зазначити, що на міжнародному рівні МВФ у 2024 році випустив сьоме видання «Посібника з міжнародних рахунків» (BPM7), вперше включивши стейблкоїни до системи статистики міжнародних активів та підкресливши їхню нову роль у міжнародних платежах і глобальних фінансових потоках. Це не лише закладає "глобальну інституційну легітимність" для суверенної відповідності стейблкоїнів, але й надає інституційну підтримку та зовнішнє визнання для США у формуванні системи регулювання стейблкоїнів та посиленні значення прив'язки до долара.
Можна сказати, що глобальне інституційне визнання стейблкоїнів стає прелюдією до суверенної конкуренції в епоху цифрових валют.
Це так само, як зазначив адвокат Манкін: історія відповідності Web3, в кінцевому рахунку, є змаганням з будівництва інститутів, а стейблкоїн у доларах є найреальнішим полем бою в цьому змаганні.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Інтерпретація американського закону про стейблкоїни STABLE Act, у блокчейні домінування долара?
Автор статті: Ірис, адвокат Манкуна
Протягом кількох десятиліть глобальне домінування долара США базувалося на еволюційних механізмах "Бреттон-Вудської системи - нафтового долара - державних облігацій США + системи SWIFT". Однак, у епоху Web3 децентралізовані фінансові технології поступово руйнують традиційні шляхи розрахунків і платежів, а стабільні монети, прив'язані до долара, тихо стають новим інструментом "долара для виходу на міжнародні ринки".
У цьому контексті значення стейблкойнів давно вже виходить за межі відповідності окремим криптоактивам; можливо, вони є цифровим носієм продовження "доларової гегемонії" епохи Web3.
Отже, яку проблему насправді має вирішити цей новий законопроект? Чи відображають відмінності з MiCA "інституційну стратегію" США? А чи прокладає він шлях до гегемонії долара в Web3?
Ці питання адвокат Манкін поділиться в цій статті.
Який тип стейблкоїна долара має бути встановлений законом STABLE?
Згідно з документом, запропонований законопроект про стейблкоїни намагається встановити чітку спеціалізовану нормативну базу для "платіжних стейблкоїнів (Payment Stablecoins)". Ми виокремили його 5 ключових моментів:
1. Чітке визначення об'єктів регулювання, зосередження на "платіжних стабільних монетах"
Перший крок Закону STABLE полягає в чіткому визначенні основних об'єктів регулювання: це стабільні монети, прив'язані до долара, які випускаються для широкого загалу і можуть використовуватись безпосередньо для оплат і розрахунків. Іншими словами, справжніми об'єктами регулювання є ті криптоактиви, які використовуються як «доларові замінники» в мережі, а не всі токени, які стверджують, що вони прив'язані до долара.
Щоб уникнути поширення ризиків, законопроект одночасно виключає з-під дії деякі високоризикові або структурно нестабільні моделі токенів. Наприклад, алгоритмічні стейблкоїни, частково забезпечені стейблкоїни або «псевдостейблкоїни» зі спекулятивними властивостями та складними механізмами обігу не підпадають під дію цього законопроекту. Тільки стейблкоїни, які мають повну підтримку активів 1:1 у доларах, прозору структуру резервів і призначені для щоденної торгівлі публікою, вважаються «платіжними стейблкоїнами» і підлягають регуляторним заходам відповідно до цього законопроекту.
З цієї точки зору, насправді законопроєкт STABLE зосереджений не на стабільних монетах як "технічному носії", а на тому, чи будує він "мережу платежів на базі долара США". Він має регулювати способи випуску та функціонування "цифрового долара", а не всі токени, що містять напис USD.
2. Встановити механізм "права викупу", прив'язка 1:1 до долара США
Окрім вимог до регуляторного допуску та кваліфікацій емітентів, закон STABLE особливо підкреслює угоду про "права на викуп" (redemption rights) стабільних монет для їх власників, тобто громадськість має право в обмін на стабільні монети отримувати долари США за курсом 1:1, а емітент зобов'язаний виконувати це зобов'язання в будь-який час. Ця система насправді забезпечує, щоб стабільні монети не стали "псевдозакріпленими активами" або "внутрішньою системною монетою".
Водночас, щоб запобігти ризику кризи ліквідності або втечі, законопроєкт також встановлює чіткі вимоги до резервів активів та управління ліквідністю. Емітенти зобов'язані мати співвідношення 1:1 високоякісних, легко реалізованих активів у доларах США (наприклад, казначейські облігації, готівку, депозити центрального банку тощо) і підлягають постійному перегляду Федеральною резервною системою. Це означає, що емітенти стейблкоїнів не можуть «брати гроші користувачів для інвестування в активи з високим ризиком», а також не можуть використовувати алгоритми чи інші похідні структури для досягнення «закріплення».
На відміну від деяких моделей стейблкоїнів на ринку раннього періоду, які мали "часткові резерви" та "неясні розкриття", закон STABLE закріплює принцип "1:1 викупу" у федеральному законодавстві, що представляє вищі вимоги США до основного кредитного механізму "цифрових доларових замінників".
Це не лише відповідає занепокоєнню суспільства щодо "відв'язування" та "вибуху" стейблкоїнів, але й має на меті створити систему як制度保障, так і юридичної довіри для стабільних доларових стейблкоїнів, щоб підтримати їх довгострокове використання в глобальній розрахунковій мережі.
3. Посилити контроль за фінансами та резервами, уникнути "пустого довіри"
На основі вимоги "стабільні монети повинні бути підлягаючими викупу 1:1", закон STABLE додатково чітко регулює типи резервних активів, способи їх управління та механізми аудиту, маючи на меті контролювати ризики з самого початку та уникати небезпеки "поверхневої прив'язки при фактичному бездіяльності".
Зокрема, законопроект вимагає від усіх емітентів платіжних стейблкоїнів:
Ця система має на меті забезпечити, що "якір" є справжнім, підлягає аудиту та достатньо виконується, а не "якір на словах, коливання на ланцюзі". Історичний досвід показує, що ринок стейблкоїнів неодноразово стикався з кредитними кризами, викликаними ненадійними резервами, привласненням коштів або відсутністю розкриття інформації. Закон STABLE має на меті закрити ці ризики на інституційному рівні, зміцнюючи "інституційне забезпечення" прив'язки до долара.
На цій основі законопроект також надає Федеральній резервній системі, Міністерству фінансів та призначеним регуляторним органам довгострокові повноваження з нагляду за управлінням резервами, включаючи заморожування рахунків, що порушують правила, призупинення прав на випуск, примусове викуплення та інші засоби втручання, що складає досить повний кредитний замкнутий цикл стабільних монет.
4. Встановлення "реєстраційної системи", всі емітенти підлягають регулюванню
Законопроект STABLE у проектуванні регуляторного шляху не використовує "ліцензійну класифікацію", а встановлює єдиний реєстраційний механізм допуску. Основний момент полягає в тому, що всі установи, які планують випускати платіжні стейблкоїни, незалежно від того, чи є вони банками, повинні зареєструватися в Федеральній резервній системі та підлягати федеральному регуляторному контролю.
Законопроект встановлює два типи легальних шляхів для емітентів: перший - це депозитні установи, які регулюються федеральними або державними органами (Insured Depository Institutions), які можуть безпосередньо подавати заявки на випуск платіжних стейблкоїнів; другий - це недепозитні установи (Nondepository Trust Institutions), які можуть зареєструватися як емітенти стейблкоїнів, якщо вони відповідають вимогам обережності, встановленим Федеральною резервною системою.
Законопроект також особливо підкреслює, що Федеральна резервна система має право не тільки затверджувати реєстрацію, але й може відмовити у реєстрації або анулити її, якщо вважає, що існує системний ризик. Крім того, Федеральній резервній системі надано право постійно перевіряти структуру резервів усіх емітентів, їх платоспроможність, капітальні пропорції, політики управління ризиками тощо.
Це означає, що в майбутньому всі випуски стейблкоїнів, що прив'язані до долара США, повинні бути включені до федеральної регуляторної мережі, і більше не дозволяється обходити перевірки через "лише реєстрацію в штаті" або "технічну нейтральність".
На відміну від попередніх більш вільних сценаріїв обговорення (таких як законопроект GENIUS, який дозволяє почати під контролем штатів), законопроект STABLE явно демонструє більшу регуляторну єдність та федеральну провідність, намагаючись встановити законні межі доларових стейблкоїнів через "національну систему реєстрації та регулювання".
5. Створення федеративного ліцензійного механізму, визначення різноманітних шляхів регулювання
Закон STABLE також встановлює систему ліцензування емісії стейблкоїнів на федеральному рівні та пропонує різноманітні шляхи відповідності для різних типів емітентів. Цей制度安排 як продовжує структуру "федерально-державного двосмугового" регулювання фінансів США, так і відповідає очікуванням ринку щодо гнучкості порогів відповідності.
Законопроект визначає три можливі шляхи для випуску "платіжних стабільних монет":
Задум цього проекту полягає в тому, щоб заохотити емітентів стабільних монет законно "реєструватися в блокчейні", потрапляючи під фінансовий нагляд, але не "змушувати" їх до банківської системи, тим самим забезпечуючи контрольованість ризиків при захисті інновацій.
Крім того, закон STABLE надає Федеральній резервній системі (FED) та Міністерству фінансів більш широкий обсяг координаційних повноважень, щоб відповідно до рівня системного ризику або політичних потреб висувати додаткові вимоги до емісії, зберігання та торгівлі стейблкоїнами.
Коротко кажучи, ця система створює в США багатошарову, багатопрофільну та розподілену мережу відповідності для стейблкоїнів, що підвищує стійкість системи та забезпечує єдину нормативну основу для стейблкоїнів на міжнародному ринку.
У порівнянні з MiCA, США обрали інший шлях
У глобальному змаганні за регулювання стейблкоїнів Європейський Союз є регіоном, що почав раніше за всіх і має найбільш повну структуру. Його законопроект "MiCA", який офіційно набрав чинності в 2023 році, через два типи "EMT" (електронні монетарні токени) та "ART" (токени, прив'язані до активів), включає всі криптовалюти, що мають прив'язку до активів, в зону регулювання, підкреслюючи макропруденційний контроль та фінансову стабільність, з наміром створити "вогневу стіну" в процесі цифрової фінансової трансформації.
Але американський "STABLE Act" очевидно обрав інший шлях: не повне регулювання всіх стейблкоїнів і не створення всеосяжної регуляторної системи з точки зору фінансових ризиків, а зосередження на "платіжних стейблкоїнах" як ключовій сцені, з метою створення наступної генерації платіжної мережі на основі долара.
Логіка цього "вибіркового законодавства" не є складною — долар не потребує "панування" у світі стейблкоїнів, він лише повинен зміцнити найважливішу ситуацію: трансакції через кордон, угоди в блокчейні, глобальний обіг долара.
Це також причина, чому закон STABLE не намагається створити систему регулювання всіх активів, подібну до MiCA, а зосереджується на "лінійному доларі", який підтримується 1:1 доларом, має реальну функцію платежу і може бути широко прийнятий для володіння та використання громадськістю.
З точки зору дизайну системи обидва мають яскраві контрасти:
Коротко кажучи, США обрали не шлях "всеохоплюючого регулювання", а шлях системи, що відбирає "кваліфіковані активи для доларових платежів" через ліцензії відповідності. Це не лише відображає зміну ставлення США до технології Web3, але й є "цифровим продовженням" їх глобальної валютної стратегії.
Це також причина, чому ми говоримо, що закон STABLE не є просто інструментом фінансового регулювання, а є початком інституціоналізації цифрової системи долара.
Резюме адвоката Манкуна
«Нехай долар стане базовою одиницею глобального Web3», можливо, саме це є справжньою стратегічною метою «STABLE Act».
Уряд США намагається створити "мережу цифрового долара нового покоління", яку можуть ідентифікувати програми, яка може бути перевірена і інтегрована за допомогою стейблкоїнів, щоб повністю сформувати базовий протокол оплати Web3.
Це може бути не ідеально, але наразі це досить важливо.
Варто зазначити, що на міжнародному рівні МВФ у 2024 році випустив сьоме видання «Посібника з міжнародних рахунків» (BPM7), вперше включивши стейблкоїни до системи статистики міжнародних активів та підкресливши їхню нову роль у міжнародних платежах і глобальних фінансових потоках. Це не лише закладає "глобальну інституційну легітимність" для суверенної відповідності стейблкоїнів, але й надає інституційну підтримку та зовнішнє визнання для США у формуванні системи регулювання стейблкоїнів та посиленні значення прив'язки до долара.
Можна сказати, що глобальне інституційне визнання стейблкоїнів стає прелюдією до суверенної конкуренції в епоху цифрових валют.
Це так само, як зазначив адвокат Манкін: історія відповідності Web3, в кінцевому рахунку, є змаганням з будівництва інститутів, а стейблкоїн у доларах є найреальнішим полем бою в цьому змаганні.