Hack VC: Виграші та втрати на шляху модулярності Ethereum

Автор оригіналу: Alex Pack & Alex Botte

Оригінал перекладу: Deep Tide TechFlow

Виконавчий резюме

• Виступ Ефіріуму гірший, ніж у BTC та Solana. Критики вважають, що це в основному через те, що Ефіріум обрав модульну стратегію. Чи це правда?
• На короткий термін, це дійсно так. Ми помітили, що перехід Ethereum до модульної архітектури призвів до зниження ціни ETH, через зниження комісій та обсягу спалювання токенів.
• Якщо поєднати ринкову капіталізацію Ethereum та його модульну екосистему, ситуація буде трохи іншою. У 2023 році модульна інфраструктура Ethereum, створена токенами, матиме вартість, порівняну з ринковою капіталізацією Solana, приблизно 50 млрд доларів США. Проте в 2024 році вони загалом показують гірші результати, ніж Solana. Крім того, прибуток від цих токенів головним чином направляється на команду та ранніх інвесторів, а не на ходлерів ETH токенів.
• З комерційної стратегії ETH з точки зору, модульна трансформація ETH-платформи здійснюється для збереження її лідерства в екосистемі. Вартість блокчейну відображається в масштабі екосистеми, хоча частка ринку ETH зменшилася з 100% до 75% протягом останніх дев'яти років, це все ще досить значна пропорція (ми порівнюємо її зі лідером у сфері Web2 хмарних обчислень Amazon Web Services, чиє частка ринку зменшилася з майже 100% до 35%).
• У довгостроковій перспективі найбільшою перевагою модульної стратегії ETH є здатність мережі протистояти майбутньому технологічному прогресу, щоб уникнути застаріння. Через свій Рівень 2, ETH успішно пройшов перший великий виклик Layer 1 блокчейну, створивши основу для його довгострокової стійкості (хоча існують певні компроміси).

Вступ: де проблема?

У циклі ринку ETH виступає не так добре, як BTC і Solana. З початку 2023 року ETH пампує на 121%, а BTC і SOL - відповідно на 290% і 1452%. Чому це сталося? Існує багато точок зору, що ринок недостатньо раціональний, технічна доріжка та користувацький досвід відстають від конкурентів, екосистема ETH була витіснена конкурентами, такими як Solana. Чи стане ETH в криптовалютній сфері AOL або Yahoo!?

Основною причиною такої поганої продуктивності є свідоме стратегічне рішення Ethereum, прийняте близько п'ять років тому, - перехід до модульної архітектури та деконструкція її інфраструктурного розвитку.

У цій статті ми розглянемо модулярну стратегію ETH-фірми, оцінимо її вплив на короткострокові результати ETH, ринкове становище ETH-фірми та її довгострокові перспективи за допомогою аналізу даних.

Стратегічна трансформація Ethereum до модульної архітектури: наскільки сміливо це?

У 2020 році Віталік та Фонд Ethereum (EF) прийняли сміливе і досить контроверсійне рішення - деконструкцію всіх складових частин інфраструктури Ethereum. Ethereum більше не самостійно обробляє всі аспекти платформи (такі як виконання, Розрахунок, доступність даних, сортування тощо), а замість цього підтримує інші проекти у наданні цих послуг у комбінаторному способі. Цей процес почався з поощрення нового протоколу Rollup як рівня 2 (L2) для обробки виконання в Ethereum (див. статтю Віталіка 2020 року "Маршрутна карта Ethereum на основі Rollup"), і тепер існує сотні різних інфраструктурних протоколів, які конкурують у наданні технічних послуг, які колись були виключно для рівня 1 (L1).

Щоб зрозуміти, як радикальна ця ідея, можна уявити аналогію з Web2. Подібним прикладом ETH у Web2 є Amazon Web Services (AWS), провідна хмарна інфраструктура для побудови централізованих додатків. Уявіть собі, якби AWS, коли воно тільки вийшло 20 років тому, сконцентрувалося тільки на своїх флагманських продуктах, таких як сховище (S3) та обчислення (EC2), а не розвивалося до десятків різних послуг, які воно надає сьогодні. AWS могло б пропустити великі можливості збільшення доходу клієнтів, розширюючи набір послуг. Крім того, надаючи повний спектр продуктових послуг, AWS могла б створити "сад-вал" і утримувати клієнтів від інтеграції з іншими постачальниками інфраструктури, закриваючи їх. І саме так сталося. AWS зараз надає десятки різних послуг, а липкість її екосистеми робить клієнтів важкими для переходу до інших постачальників, а доходи зростають зі стартових декількох мільярдів доларів до очікуваних 100 мільярдів доларів на рік.

Проте результат полягає в тому, що частка ринку AWS поступово зменшується через конкуренцію інших провайдерів хмарних послуг, таких як Microsoft Azure та Google Cloud, які стабільно зростають кожен рік. Початкові практично 100% частки ринку зараз вже знизилися до приблизно 35%.

Якщо AWS використовує іншу стратегію, що станеться? Що, якщо воно визнає, що інші команди можуть показувати кращі результати на деяких послугах, вибере відкритість своїх API, надасть перевагу модульності та взаємодії, а не намагатиметься заблокувати користувачів? AWS могло б дозволити розробникам та стартапам будувати доповнюючу інфраструктуру, щоб створити більш спеціалізовані послуги, сформувати більш дружню екосистему для розробників та покращити загальний досвід користувачів. Хоча це, можливо, не збільшить дохід AWS у короткостроковому плані, але може дати йому більшу частку ринку та активнішу екосистему.

Незважаючи на це, для Amazon, це може бути не дуже вигідним. Як публічна компанія, вона повинна наголосити на поточних доходах, а не на "більш активній екосистемі". Тому деконструкція та модуляризація можуть бути не відповідними для Amazon. Однак для Ethereum це може бути розумним, оскільки Ethereum є протоколом децентралізації, а не компанією.

Децентралізаціяпротокол и компанія

Децентралізаціяпротокол, подібно до компанії, також може генерувати витрати користування, навіть до певної міри "доходи". Але це чи означає, що вартість протоколу повинна вимірюватися лише цими доходами? Відповідь негативна. На сьогодні це не є критерієм вимірювання.

В області Web3, вартість протоколу залежить від загального обсягу діяльності на його платформі та наявності найактивнішої екосистеми розробників та користувачів. Погляньте на наш аналіз BTC, Ethereum та Solana, існує висока кореляція між ціною Token та значенням Меткальфа (індикатор, що вимірює кількість користувачів мережі), цей зв'язок триває протягом понад десяти років у випадку BTC.

Чому на ринку так багато уваги приділяється активності екосистеми при оцінці ціни на ці токени? В кінцевому рахунку, ціна акцій зазвичай базується на зростанні та прибутку. Однак теорії того, як блокчейн може додатково збільшити вартість свого токена, залишаються на етапі перших кроків, і поки що не мають сильного пояснювального потенціалу в реальному світі. Тому більш розумним є оцінювання мережі за активністю: включаючи кількість користувачів, активи, активність та інші фактори.

Зокрема, ціна на TOKEN повинна відображати майбутню цінність її мережі (аналогічно ціні акцій, що відображає майбутню цінність компанії, а не поточну). Це також привело до другої причини модульності Ethereum: таким чином "захищається майбутнє" його дорожньої карти продукту та збільшує можливість довготривалого лідерства Ethereum.

У 2020 році Віталік написав свою статтю "Шляхова карта на основі Rollup", коли ETHеріум був на початковому 1.0 етапі. Як перший смарт-контракт Блокчейн, очевидно, що ETHеріум буде вдосконалено в кілька разів у скальністю, вартістю та безпекою Блокчейну. Для піонерів найбільшим ризиком є невдала адаптація до нових технологічних змін і втрата можливості для наступного стрибка. Для ETHеріуму це означає перехід з PoW на PoS і досягнення у 100 разів більшої масштабованості Блокчейну. Фундація ETHеріуму (EF) повинна розвивати екосистему, здатну масштабуватися та досягати значних технологічних досягнень, інакше вона може стати Yahoo чи AOL свого часу!

У світі Web3 Децентралізаціяпротокол замінює традиційні компанії, ETHблок вважає, що розвиток потужної та модульної екосистеми на довгострокову перспективу цінніший, ніж повний контроль над інфраструктурою, навіть якщо це означає відмову від контролю над дорожньою картою і основними послугами.

Наступним кроком буде аналіз результатів модульних рішень на основі даних.

Вплив модульної екосистеми Ethereum на ETH

Ми аналізуємо вплив модульності на Ethereum з чотирьох аспектів:

1. Короткострокова ціна (негативний вплив)

2. ринкова капіталізація（для деяких людей вигідна）

3. Частка ринку (видатна продуктивність)

4. Мапа майбутнього технологічного шляху (що потребує обговорення)

1. Негативний вплив: витрати та ціни

На короткостроковому горизонті модульна стратегія ETH виявила помітний негативний вплив на ціну ETH. Хоча ETH суттєво відігратися від віддачі, однак його виступ все ще не на рівні з BTC, деякими конкурентами, такими як SOL, а навіть в певні періоди не на рівні з загальним індексом Nasdaq. Це в значній мірі пов'язано з його модульною стратегією.

Стратегія модульності ETH блокчейну спочатку вплинула на ціни ETH через Падіння витрат. У серпні 2021 року ETH блокчейн впровадив пропозицію EIP-1559, зайві витрати в мережі будуть "спалені", що призведе до зменшення обсягу постачання ETH. Це схоже на викуп акцій на фондовому ринку, теоретично це повинно мати позитивний вплив на ціни, і дійсно відбулося це на протязі певного часу.

Однак з випуском та розвитком рівнів розрахунків L2 та альтернативних рівнів доступності даних, таких як Celestia, вартість операцій на мережі Ethereum почала знижуватися. Через відмову від основного джерела доходів, вартість та прибуток мережі Ethereum зменшуються, що значно впливає на ціну ETH.

Протягом останніх трьох років існує значна статистична кореляція між витратами на мережі Ethereum (вираженими в ETH) та ціною ETH, з коефіцієнтом кореляції на тижневій основі +48%. Якщо витрати на мережі Ethereum зменшаться на 1,000 ETH протягом тижня, середня ціна ETH впаде на 17 доларів.

Тому виконання аутсорсингу L2 призводить до зниження витрат L1 Падіння, що в свою чергу зменшує знищення ETH та спричиняє зниження ціни. Принаймні, на короткий термін це не є хорошою новиною.

Проте ці витрати не зникли, а перейшли до нового блокчейнпротоколу, включаючи рівні L2 та DA. Це також призвело до другого впливу модулярної стратегії на ціну ETH: більшість цих нових блокчейнпротоколів мають власний токен. Раніше інвесторам достатньо було придбати базовий токен інфраструктури (ETH), щоб приймати участь у всьому зростанні екосистеми Ethereum, тепер їм потрібно вибирати серед багатьох різних токенів (CoinMarketCap вказує на 15 у категорії "модульність", плюс ще багато проектів, що підтримуються венчурними капіталами, знаходяться в розробці).

Нові категорії токенів модульної інфраструктури можуть вплинути на ціну ETH двома способами. По-перше, якщо розглядати Блокчейн як компанію, теоретично загальна ринкова капіталізація всіх модульних токенів повинна передаватися в ринкову капіталізацію ETH. Це подібно до розкладення компаній на фондовому ринку, зазвичай ринкова капіталізація старої компанії зменшується, а ринкова капіталізація нової компанії стає приблизно такою ж.

Однак для ETH ситуація може бути ще гіршою. Багато криптовалютних трейдерів не є досвідченими інвесторами, і вони можуть почуватись збентеженими, коли їм потрібно придбати десятки токенів, щоб брати участь у всьому рості на платформі ETH. Це психологічне навантаження, а також вартість транзакцій при покупці багатьох токенів замість одного, можуть негативно впливати на ціну ETH та модульних токенів.

2. Позитивний бік (для деяких людей): Ринкова капіталізація的故事

Ще один спосіб оцінити вплив модульної стратегії Ethereum на його успіх - спостерігати зміни ринкової капіталізації ринку. У 2023 році ринкова капіталізація ETH зросла на 128 мільярдів доларів. У порівнянні, ринкова капіталізація Solana зросла на 54 мільярди доларів. Хоча абсолютний зріст ETH більший, але Solana стартувала з нижчої бази, тому її ціна зросла на 919%, тоді як ETH зросла на 91%.

Проте, якщо врахувати усі нові «модульні» токени, що розвиваються за допомогою стратегії модульності Ethereum, ця картина виглядає трохи по-іншому. У 2023 році ринкова капіталізація цих токенів зросла на 510 мільярдів доларів, що практично відповідає зростанню ринкової капіталізації Solana.

Це означає що? Один зі способів розуміння полягає в тому, що Фонд Ethereum (EF), змінюючи свою модульну стратегію, створив значну цінність для екосистеми модульних інфраструктур, пов'язаних з Ethereum, що еквівалентна з Solana. Крім того, це створило для нього Ринкова капіталізація в розмірі 128 мільярдів доларів США, що є дивовижним! Уявіть, як довго і скільки мільярдів доларів Microsoft або Apple витрачали на створення своєї власної екосистеми розробників, і як дивувалися б досягненням Ethereum.

Проте цей тренд не тривав у 2024 році. SOL та ETH продовжують зростання (навіть якщо темп сповільнився), тоді як ринкова капіталізація модульного блокчейну в цілому зменшилася. Це може бути наслідком зменшення довіри ринку до стратегії модульності Ethereum у 2024 році, або це може бути через тиск відкриття токенів, або через те, що ринок вважає надто важким придбання кількох токенів і вони можуть вибрати придбати лише один токен для інвестування в технологічну екосистему Solana.

Давайте перейдемо від ПА та реакції ринку до фундаментальних аспектів. Можливо, оцінка ринку на 2024 рік була неправильною, а на 2023 рік - правильною. Чи допомагає або заважає модульна стратегія Ефіріуму стати провідною блокчейн-екосистемою та основною криптовалютою?

3. Видатна продуктивність: Екосистема Ethereum та його домінуюче положення

За фундаментальними показниками та використанням інфраструктури ETH, її виступ дуже вражаючий. Серед подібних проєктів ETH та її L2 мають найбільшу Загальну заблоковану вартість (TVL) та витрати. TVL ETH та її L2 складає 11,5 разів більше, ніж у Solana, і навіть при урахуванні тільки L2, її TVL перевищує Solana на 53%.

З погляду частки ринку TVL:

З моменту випуску в 2015 році, ETH був на 100% ринку. Незважаючи на конкуренцію сотень проектів L1, ETH та його модульна екосистема все ще займають близько 75% ринку. Зменшення частки ринку з 100% до 75% за 9 років - дуже успішний результат! У порівнянні з AWS, який за майже той самий період часу зменшився з 100% до близько 35%.

Таким чином, чи справді ETH користується перевагами домінуючого становища в екосистемі Ethereum? Або ж, хоча екосистема Ethereum та її модульні частини розвиваються активно, чи не використовується ETH як актив? Фактично ETH є важливою складовою частиною широкої екосистеми Ethereum. При розширенні Ethereum до L2, також розширюється ETH. Більшість L2 використовують ETH як газ (мережеву валюту), і в більшості TVL L2 кількість ETH щонайменше в 10 разів перевищує кількість інших токенів. Будь ласка, див. таблицю нижче для отримання інформації про домінуюче становище ETH у трьох основних додатках Децентралізовані фінанси в екосистемі Ethereum, включаючи Основна мережа та приклади L2.

4. Варто обговорювати: історії розвитку технологій

З технічної точки зору шляху розвитку, рішення Ethereum зробити L1 ланцюг модульним, розділяючи його на окремі компоненти, дозволяє проекту спеціалізуватися та оптимізуватися в своїй конкретній області. Якщо ці компоненти залишаються комбінабельними, розробники додатків (dApp) на базі Децентралізація зможуть будувати на оптимальній інфраструктурі, забезпечуючи ефективність та масштабованість.

Ще одна велика перевага модульності полягає в тому, що вона надає протоколу гнучкість для адаптації до майбутніх змін. Уявіть новий технологічний прорив, який змінить правила гри - вижити зможуть лише ті протоколи, які його приймуть. Це часто трапляється в історії технологій: AOL втратив свою оцінку з 200 мільярдів доларів до 4.5 мільярда доларів, пропустивши перехід від модемного підключення до швидкісного широкосмугового інтернету. Yahoo втратив свою оцінку з 125 мільярдів доларів до 5 мільярдів доларів, також пропустивши перехід на новий алгоритм пошуку, такий як PageRank від Google, та на мобільну платформу.

Проте, якщо ваша технічна дорожня карта є модульною, як L1, вам не потрібно особисто переслідувати кожну нову технічну інноваційну хвилю - ваші партнери з модульною інфраструктурою можуть зробити це за вас.

Чи ефективна ця стратегія? Давайте подивимося на фактичну будівельну ситуацію пов'язану з інфраструктурою ETH.

**Рівень L2 ETH Place має чудову масштабованість та витрати на виконання. Тут досягли успіху як мінімум дві інноваційні технології: оптимістичні роллапи, такі як Arbitrum і Optimism, і агрегація на основі доказів з нульовим розголошенням, такі як ZKSync, Scroll, Linea і StarkNet. Крім того, існує безліч інших високопродуктивних, недорогих L2. Керуючись цими двома блокчейн-технологіями, ETH досяг на порядок покращення масштабованості, що є непростим завданням. Десятки, якщо не сотні, L1, запущених після ETH Square, все ще не досягли версії 2.0 зі 100-кратною масштабованістю та покращенням вартості. За допомогою цих L2 ETH вдалося пережити «першу масову поетапну відмову» блокчейну: він досяг 100-кратного збільшення кількості транзакцій на секунду (TPS).

• Нова модель безпеки для блокчейну. Інновації в галузі безпеки блокчейну критично важливі для виживання протоколу - подивіться, як кожне основне L1 зараз переходить від PoW до PoS. Модель "спільної безпеки", запропонована EigenLayer, може стати наступним великим змінним фактором. Хоча в інших екосистемах також існують схожі протоколи спільної безпеки, такі як Babylon в Bitcoin та Solayer в Solana, але в ETH-блокчейні EigenLayer є піонером і має найбільший масштаб.
• Нова віртуальна машина (VM) та мова програмування. Однією з основних критик ETH-блокчейну є його віртуальна машина (EVM) та мова програмування Solidity. Хоча написання коду відносно просте, але вона є мовою низького абстракційного рівня, яка легко допускає помилки та важко піддається аудиту, що є однією з причин постійних атак на смарт-контракти в ETH-блокчейні. Для немодульних блокчейнів майже неможливо спробувати різні VM або змінити початкову VM, але це не стосується ETH-блокчейну. Нова хвиля альтернативних VM, які використовуються як L2-рішення, дозволяють розробникам використовувати інші мови програмування, не залежати від EVM, але при цьому будувати всередині екосистеми ETH-блокчейну. Приклади включають Movement Labs, що використовує Move VM, яку розробив Meta та яку популяризують провідні L1-платформи, такі як SUI та Aptos; zk-VMs, такі як RiscZero, Succinct, реалізовані командою дослідників з A16Z; а також команди, які впроваджують мову програмування Rust та Solana VM в ETH-блокчейн, такі як Eclipse.
• Нова стратегія масштабованості. Подібно до інфраструктури Інтернету або ШІ, очікується з'явлення масштабних покращень кількісного рівня кожні кілька років. Навіть наразі Solana чекає на своєвидну велику поліпшення, розроблену командою Jump Trading - Firedancer. Крім того, розробляються нові технології з високою масштабованістю, такі як Monad, SEI і Pharos, паралельна архітектура команди L1. Якщо Solana не зможе не встигнути за цими технологіями, вони можуть становити загрозу для його існування, але Ethereum, навпаки, може легко інтегрувати ці технологічні прогреси через нові L2. Це також стратегія, яку випробовують нові проекти, такі як MegaETH і Rise. Ці партнери з модульною інфраструктурою допомагають Ethereum включати великі технологічні нововведення в області шифрування в свою екосистему, уникнути виштовхування і спільно інновувати з конкурентами.

Проте це також призводить до компромісу. Як ми вже зазначали, за умови збереження комбінабельності всіх компонентів, модульна технічна архітектура може працювати добре. Як сказав наш друг "Комбінабельність Кейл", при використанні модульної архітектури ETH блоців збільшує складність користувацького досвіду. Звичайному користувачеві буде легше використовувати одноструктурний ланцюг, такий як Solana, оскільки їм не потрібно стикатися з проблемами крос-ланцюжкового моста та взаємодії.

У перспективі

Так куди все це нас призведе?

1. Модульна екосистема викликала широку дискусію. На ринку у 2023 році очікується зростання токенів модульної інфраструктури, пов'язаних з Ethereum, відповідно до Solana, але у 2024 році ситуація відрізняється.
2. Принаймні на короткий термін модульна стратегія справді мала негативний вплив на ціну ETH, головним чином через зменшення витрат та зниження руйнування.
3. Якщо дивитися на модульний підхід з комерційної стратегії, то можна побачити його обґрунтованість. За останні 9 років частка ринку ETH знизилася з 100% до 75%, тим часом, порівняно з цим, частка ринку Web2 Amazon Web Services скоротилася до близько 35%. У світі Децентралізаціяпротокол, масштаб екосистеми та домінуюча позиція TOKEN є важливішими, ніж плата, і це добра новина для ETH.
4. З довгострокової перспективи, модульна стратегія ETH і його майбутні технологічні оновлення для захисту від того, щоб стати криптосвітом AOL або Yahoo!, так само є успішними. За допомогою L2, ETH вдалося пережити перший «великий вимирання» на ланцюжку L1.

Проте це також призвело до компромісу. Модульний ETH блоць після комбінування не так високий, як одиночний ланцюг, що суттєво впливає на користувацький досвід.

Наразі невідомо, коли переваги модульності зможуть скомпенсувати зниження витрат та вплив токенів інфраструктури, пов'язаних з модульним Ethereum, на ціну ETH. Для ранніх інвесторів та команд нових модульних токенів, звісно, приємно отримати частку від ринкової капіталізації ETH, але випуск модульних токенів з оцінкою на рівні єдинорога свідчить про те, що розподіл економічних вигод не є рівномірним. *

З довгострокової перспективи, Ethereum може стати ще потужнішим завдяки інвестиціям у розвиток більш широкої екосистеми. На відміну від AWS, яка втрачає частку ринку у сфері хмарних обчислень, або Yahoo! та AOL, які майже повністю зазнали поразки в конкуренції на платформі Інтернету, Ethereum готує підґрунтя для адаптації, розширення та успішної участі в наступній хвилі блокчейн-інновацій. У цій галузі, де успіх залежить від мережевого ефекту, модулярна стратегія Ethereum може стати ключем до збереження його лідерської позиції на платформі смарт-контрактів.

Подяка

Особлива подяка Кайлу Самані (Multicoin), Стівену Голдфедеру (Arbitrum), Смоуку (Berachain), Руші Манче (Movement Labs), Віджаї Четті (Eclipse), Шону Брауну і Крісу Марі (Hack VC) за перегляд цього чернеткового тексту, аргументи та дані.

Кінцева замітка

*Ми повинні заявити, що ми можемо мати певний прикметник, оскільки наша інвестиційна компанія Hack VC є раннім інвестором багатьох модульних інфраструктурних токенів, пов'язаних з ETH, як зазначено у попередніх примітках. Тому у деяких випадках ми також є тими, хто отримує прибуток від ринкової капіталізації ETH Token, що може бути невигідним для ходлерів ETH Token у короткостроковій перспективі.