Регулятор різко загальмував! SEC надіслав попереджувального листа, зупинивши 3-кратні та 5-кратні високоризикові ETF, криптодеривативи втратили популярність

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) нещодавно надіслала попереджувальні листи до дев’яти емітентів ETF, серед яких Direxion, ProShares, GraniteShares, офіційно зупинивши розгляд заявок на запуск біржових фондів із плечем до 3 або навіть 5 разів. SEC вказала, що ризикованість цих продуктів може порушувати встановлені законом обмеження на ризик, який фонд може брати відносно своїх активів. Цей крок уже змусив щонайменше одного емітента ProShares відкликати кілька своїх заявок, включаючи 3-кратний криптовалютний ETF. На тлі гучного успіху спотових ETF на біткоїн та ефір, дії регулятора стали холодним душем для хайпової хвилі інновацій у сфері високоризикових похідних, підкресливши ключове занепокоєння щодо захисту роздрібних інвесторів.

Регулятор показує “червону картку”: SEC вперше зупиняє схвалення високоплечових ETF

Після періоду відносно ліберального підходу до схвалення інноваційних ETF продуктів, Комісія з цінних паперів і бірж США різко змінила курс, надіславши ринку потужний сигнал попередження про ризики. Днями департамент управління інвестиціями SEC розіслав дев’яти фондовим компаніям майже ідентичні попереджувальні листи, чітко заявивши: до вирішення ключових питань розгляд низки запропонованих високоплечових ETF призупиняється. Ці продукти мали б забезпечувати денну доходність у 3, а то й 5 разів більшу за базові активи — індекси S&P, сировину, криптовалюти тощо.

Особливу увагу привертає швидкість та публічність цього кроку. SEC опублікувала текст листів у день їх написання, що кардинально відрізняється від типової практики — розкривати подібні документи лише через 20 робочих днів після завершення розгляду. Така “миттєва публічність” свідчить про прагнення регулятора якнайшвидше донести свої занепокоєння до громадськості, щоб не допустити подальшого нагнітання очікувань навколо потенційно небезпечних продуктів. Цей крок став першою чіткою “червоною лінією” SEC після дозволу різних криптовалютних ETF, приватних інвестиційних інструментів та складних торгових стратегій.

Серед емітентів, яких це торкнулося, Direxion, ProShares, Tidal, Volatility Shares — компанії, відомі випуском плечових і зворотних продуктів. Зокрема, Volatility Shares подавала заявку на ETF із плечем 5х, що мав би збільшувати денний прибуток по окремих акціях (Tesla, Nvidia) та криптовалютах (біткоїн, ефір). На американському ринку досі не існує ETF із плечем 3х або 5х на окремі акції; правила SEC вже давно ефективно обмежують ці ризики плечем максимум 2х.

Базис для розрахунку ризику: чим саме занепокоєна SEC?

Юридична основа втручання SEC — Rule 18f-4 Закону про інвестиційні компанії 1940 року. Ця норма вимагає, щоб ризикова вартість фонду не перевищувала 200% від “належного бенчмарку”. Регулятор турбується, що у високоплечових ETF для розрахунку ризику використовуються бенчмарки, котрі не відображають реальної волатильності активів, на які ці фонди роблять ставку.

Простіше кажучи, SEC підозрює, що емітенти грають із формулюваннями. ETF-стратег Тодд Сон каже: емітенти намагаються обійти обмеження у 2х, шукаючи прогалини у визначенні “референтного активу”, щоб уникнути регуляторних вимог. Наприклад, якщо фонд обіцяє 3-кратну денну дохідність біткоїна, але розраховує ризик на основі менш волатильного базису, це суттєво занизить реальні tail-ризики. У разі різких ринкових рухів така недооцінка може призвести до катастрофічних втрат і навіть повного обнулення вартості фонду через margin call або примусове закриття.

Європейський ринок уже дав гіркий приклад. У жовтні GraniteShares закрила 3-кратний ETF на шорт AMD через те, що акції AMD за день різко зросли — продукт “обнулився”. Це наочно демонструє вразливість високоплечових продуктів до волатильності. Попередження SEC має на меті не допустити подібних масштабних ризиків серед американських роздрібних інвесторів, особливо якщо базові активи — надволатильні криптовалюти.

Ризики ринку високоплечових ETF у США

Поточний обсяг ринку: Загальні активи плечових ETF у США вже досягли $162 млрд, після пандемії обсяги торгів різко зросли.

Типові результати продуктів:

• Зростання: Найбільший ProShares UltraPro QQQ ETF ($3,13 млрд), що забезпечує 3-кратну денну дохідність індексу Nasdaq 100, з початку року зріс майже на 40%.
• Обвал: ETF із 2-кратним лонгом на MicroStrategy впав більш ніж на 83% за рік; 2-кратний ETF на Super Micro — понад 60% вниз; 2-кратний ETF на акції канабісу — мінус 59,4%.

Ключове регуляторне правило: Rule 18f-4 — ризикова вартість (VaR) фонду має бути нижчою за 200% “референсного портфеля”.

Дії SEC: Одночасно попереджено 9 емітентів, вимагаючи змінити стратегії або відкликати заявки.

Холодний душ на тлі крипто-ETF-буму: де межі похідних?

Посилення регулювання відбувається саме на піку популярності криптовалютних ETF. Після торішнього схвалення спотових ETF на біткоїн і ефір, ринок вибухнув заявками на нові похідні й інноваційні продукти. Наприклад, Defiance та інші емітенти подали заявки на ETF із 3-кратним лонгом/шортом біткоїна, ефіру, Solana. Вони прагнуть повторити успіх спотових ETF, але з підвищеною ризикованістю.

SEC чітко включила до попереджувальних листів і ці криптовалютні високоплечові ETF. Сигнал ринку очевидний: попри відкритість до спотових інструментів на криптоактиви, регулятор украй обережний щодо складних деривативів із великим плечем на їх основі. Відчутна межа між “наданням доступу до активу” та “мультиплікацією спекулятивного ризику”.

Це, ймовірно, тимчасово пригальмує інновації у сфері похідних на крипто-активи, змусивши емітентів переробляти структуру продуктів і моделі розрахунку ризику під регуляторні вимоги. У довгостроковій перспективі чіткі правила — не мінус, а плюс: вони захищають ринок від напливу неякісних чи надризикованих продуктів, що можуть зашкодити інвесторам і підірвати репутацію всього крипто-ETF-сегменту. Здорові інновації можливі лише в межах інвесторського захисту, і SEC намагається чітко окреслити ці межі.

Попередження для інвесторів: високоплечові ETF — не засіб “швидкого збагачення”

Для роздрібних інвесторів, особливо новачків, яких привабили високі доходи у крипті, дії SEC — це своєчасний урок з управління ризиками. Плечові ETF використовують ф’ючерси, опціони та інші деривативи, щоб збільшити прибуток; вони здатні принести шалений прибуток під час тренду, але мають конструктивні вади.

По-перше, такі продукти орієнтовані на “щоденний” мультиплікатор доходу. Через щоденне перерахування складного відсотка прибуток довгострокового інвестора може суттєво відрізнятися від простої багатократної динаміки базового активу — і часто у гіршу сторону. По-друге, висока волатильність загрожує примусовою ліквідацією, як у згаданому європейському кейсі — інвестор може втратити все буквально за ніч. Нарешті, складність і висока вартість (комісії, витрати на деривативи) часто маскуються яскравими обіцянками прибутків.

Інвестори мають розуміти: ETF із плечем 3х чи 5х — це складні торгові інструменти, що підходять лише досвідченим трейдерам, які розуміють похідні, готові до екстремальних втрат і можуть постійно моніторити свої позиції. Вони не для довгострокового інвестування чи диверсифікації. І саме це — джерело занепокоєння SEC: такі продукти можуть затягнути до надризикованої, непрозорої сфери тих, хто не до кінця розуміє їхню природу.

Як працюють плечові ETF і як їх регулюють у світі

Яким чином ETF із плечем дають “мультиплікований” дохід?

Плечові ETF не беруть прямі кредити для купівлі акцій або криптовалюти. Їхня суть — вкладення у фінансові деривативи (свопи, ф’ючерси), що імітують заданий мультиплікатор денної дохідності. Щодня менеджер фонду коригує деривативну позицію, щоб зміна NAV відповідала “одноденній” динаміці базового активу у задану кількість разів. Саме щоденне “перезавантаження” призводить до того, що довгострокова динаміка суттєво розходиться з простою інвестицією у базовий актив із таким самим плечем, особливо на волатильному ринку.

Як основні ринки світу ставляться до високоплечових ETF?

1. США: Rule 18f-4 та інші обмеження не дозволяють ETF із плечем понад 2х (особливо на окремі акції/криптовалюти). Продукти з більшим плечем проходять наджорсткий контроль, наразі ринок їх не має.
2. Європа: Політика ліберальніша — дозволяються ETF із плечем 3х і більше на індекси, сировину, акції. Але це вже призводило до “обнулення” продуктів через стрибки волатильності.
3. Азія (Японія, Гонконг): Переважно консервативна позиція. Японія дозволяє плечові ETF, але жорстко регулює; у Гонконзі є кілька плечових/зворотних ETF, але зазвичай лише на основні індекси, а до криптовалют із високим плечем ставляться з підвищеною обережністю.

Ключова різниця: США роблять ставку на превентивний контроль ризиків через єдину модель оцінки VaR; Європа більше покладається на ринкову дисципліну й відповідальність інвестора.

Дев’ять попереджувальних листів SEC стали немов пожежна сирена на шаленій вечірці інновацій у світі ETF. Мета — не “згасити світло”, а нагадати: пристрій, що дає “5-кратну швидкість”, може перегрітись. Після успіху криптовалют через спотові ETF, спроба збудувати на цьому надто ризиковані похідні неминуче приверне підвищену увагу до системних ризиків і захисту споживача. Гра ще не закінчена: емітенти, ймовірно, адаптують стратегії, але червона лінія SEC вже окреслена чітко — фінансові інновації можуть бути сміливими, але нижня межа захисту роздрібного інвестора має залишатися непорушною. Для ринку тимчасове “охолодження” може стати запорукою довготривалого зростання — адже надійний ринок потребує не лише інструментів для гострих відчуттів, а й фундаменту довіри, що забезпечує стале зростання добробуту.