2026: рік зміни влади у Федеральній резервній системі США

Автор: Alex Krüger

Переклад: Block unicorn

Передмова

Відомий нам ФРС завершить свою епоху у 2026 році.

Найважливішим драйвером прибутковості активів у наступному році стане новий ФРС, особливо зміна режиму, яку принесе новий голова ФРС від Трампа.

Хассетт став фаворитом Трампа на посаду голови ФРС (ймовірність за Polymarket — 71%). Нині він очолює Національну економічну раду, є прибічником економіки пропозиції та давнім вірним прихильником Трампа, який підтримує ідею “пріоритет зростання”. Він вважає, що після фактичної перемоги у війні з інфляцією збереження високих реальних ставок є політичною впертістю, а не економічною обережністю. Його можливе призначення стане вирішальною зміною режиму: ФРС відійде від технократичної обережності епохи Пауелла до чіткого пріоритету зниження вартості запозичень задля просування економічної програми президента.

Щоб зрозуміти політичний режим, який він впровадить, давайте точно оцінимо його цьогорічні висловлювання щодо ставок і ФРС:

“Єдина причина, чому ФРС не знизила ставки у грудні — це партійна упередженість проти Трампа.” (21 листопада).

“Якби я був у FOMC, я з більшою ймовірністю підтримав би зниження ставок, а Пауелл — ні.” (12 листопада).

“Я згоден з Трампом — ставки можуть бути набагато нижчими.” (12 листопада).

“Очікувані три зниження ставок — це лише початок.” (17 жовтня).

“Я сподіваюся, що ФРС продовжить суттєво знижувати ставки.” (2 жовтня).

“Зниження ставок ФРС — це рух у правильному напрямку різкого зниження ставок.” (18 вересня).

“Воллер і Трамп мають рацію щодо ставок.” (23 червня).

За шкалою від 1 до 10, де 1 — найбільший “голуб”, а 10 — “яструб”, Хассетт набирає 2 бали.

Якщо його номінують, Хассетт у січні змінить Мірана на посаді члена ради ФРС, коли закінчиться короткий термін повноважень Мірана. Потім у травні, коли завершиться термін Пауелла, Хассетта підвищать до голови. Згідно з історичними прецедентами, Пауелл після оголошення про свої наміри за кілька місяців раніше залишить решту місць у раді, щоб Трамп міг номінувати Волша для заповнення цієї вакансії.

Хоча наразі Волш — головний конкурент Хассетта на посаду голови, моя головна гіпотеза полягає в тому, що він також увійде до табору реформаторів. Як колишній член ради ФРС, Волш проводить “кампанію” під гаслом структурних реформ, відкрито закликає до “нової угоди Мінфіну з ФРС” та критикує керівництво ФРС за підкорення “тиранії статусу-кво”. Важливо, що Волш вважає, що нинішній бум продуктивності, спричинений штучним інтелектом, по суті дефляційний, а отже, збереження ФРС обмежувальних ставок — це політична помилка.

Новий баланс сил

Ця конфігурація надасть ФРС Трампа потужне “голубине” ядро, яке матиме переконливий вплив на більшість рішень щодо пом’якшення політики, хоча це не гарантовано й ступінь “голубизни” залежатиме від консенсусу.

Голубине ядро (4 особи): Хассетт (голова), Волш (член ради), Воллер (член ради), Боуман (член ради).

“Коливаючийся центр” (6 осіб): Кук (член ради), Барр (член ради), Джефферсон (член ради), Кашкарі (Міннеаполіс), Вільямс (Нью-Йорк), А. Поулсон (Філадельфія).

Яструби (2 особи): Мест (Клівленд), Логан (Даллас).

Однак, якщо Пауелл не залишить посаду члена ради (а це дуже ймовірно; всі колишні голови йшли у відставку, наприклад, Єллен пішла через 18 днів після номінації Пауелла), це стане надзвичайно негативним сигналом. Такий крок не лише заблокує необхідну для Волша вакансію, а й зробить Пауелла “тіньовим головою” та створить альтернативний центр влади, можливо, навіть більш лояльний, ніж “голубине” ядро.

Таймлайн: чотири етапи реакції ринку

З урахуванням усіх вищезгаданих факторів ринкова реакція повинна розвиватися у чотири різні етапи:

1. Миттєвий оптимізм щодо номінації Хассетта (грудень) і кілька тижнів бичачих настроїв після затвердження, оскільки ризикові активи “закохаються” у відкритого “голуба” на посаді голови.
2. Якщо Пауелл не оголосить про відставку протягом трьох тижнів, зростатиме тривога, бо з кожним днем знову виникатиме питання: “А що, як він не піде?” Ризик “хвоста” повертається.
3. Момент оголошення Пауеллом про відставку викликає хвилю радості.
4. Перша зустріч FOMC під керівництвом Хассетта у червні 2026 року наближається — ринок знову напружений, уважно стежить за кожною заявою членів FOMC (які регулярно виступають, демонструючи свої погляди та стиль мислення).

Ризик: розколотий комітет

Оскільки голова не має “вирішального голосу” (фактично такого не існує), Хассетту доведеться переконати FOMC, щоб здобути справжню більшість. Кожен рух на 50 базисних пунктів може спричинити розкол 7–5, що призведе до інституціональних пошкоджень і сигналізуватиме ринку, що голова — політичний гравець, а не неупереджений економіст. У крайніх випадках нічия 6–6 або навіть 4–8 проти зниження ставок буде катастрофою. Точний результат голосування оприлюднюється у протоколі FOMC через три тижні після кожної зустрічі, що робить ці звіти важливими ринковими подіями.

Подальший розвиток після першого засідання — найбільша невідомість. Мій базовий прогноз: якщо Хассетт матиме 4 тверді голоси і надійний шлях до 10, він схилить FOMC до “голубиного” консенсусу й реалізує свою програму.

Висновок: ринок не зможе повністю випередити новий “голубиний” курс ФРС.

Перепозиціонування ставок

“Dot plot” — лише ілюзія. Хоча у вересні median для ставки на грудень 2026 року становила 3,4%, ця цифра враховує всіх учасників, у т.ч. яструбів без права голосу. Анонімізуючи “dot plot” за публічними заявами, я оцінюю median для голосуючих ближче до 3,1%.

Після заміни Пауелла й Мірана на Хассетта і Волша ситуація змінюється ще більше. Якщо взяти Мірана і Воллера як представників нової радикально “голубиної” ФРС, розподіл голосів у 2026 році залишається двогорбим, але з нижчими піками: Вільямс / Поулсон / Барр — 3,1%, Хассетт / Волш / Воллер — 2,6%. Я фіксую новий рівень ставок на 2,6%, що збігається з офіційним прогнозом Мірана. Проте він також заявляв, що схиляється до “адекватної ставки” 2,0–2,5%, тобто реальний нахил нової політики може бути навіть нижчим.

Ринок частково це врахував: станом на 2 грудня очікувана ставка на грудень 2026 року — 3,02%, але масштаб зміни режиму ще не до кінця врахований. Якщо Хассетт успішно знизить ставки, коротка крива прибутковості має знизитися ще на 40 базисних пунктів. Крім того, якщо його прогнози щодо дефляції пропозиції точні, інфляція падатиме швидше, ніж очікує ринок, що підштовхне до ще більшого зниження ставок, аби уникнути пасивного ужорсточення.

Крос-активні наслідки

Хоч перша реакція на номінацію Хассетта має бути “зростання апетиту до ризику”, реальна суть зміни режиму — це “стипінг інфляції”: ставка на агресивне пом’якшення в короткостроковій перспективі й очікування вищого номінального зростання (та інфляційних ризиків) у довгостроковій.

Ставки: Хассетт хоче, щоб ФРС різко знижувала ставки під час рецесії, зберігаючи понад 3% зростання під час економічного підйому. Якщо вийде, дохідність 2-річних облігацій має впасти, відображаючи очікування зниження ставок, а 10-річна залишиться високою через структурне зростання та стійку інфляційну премію.

Акції: Хассетт вважає, що нинішня політика стримує AI-бум продуктивності. Він істотно знизить реальні дисконтні ставки, що “розжене” мультиплікатори для зростаючих акцій. Головний ризик — не рецесія, а різкий стрибок довгострокових ставок через протестні розпродажі на ринку облігацій.

Золото: Політично єдина ФРС, яка відкрито ставить економічне зростання вище за інфляційний таргет, — це класичний бичачий сценарій для “твердих” активів. Оскільки ринок захищатиметься від ризику повторення політики 1970-х через надмірне зниження ставок, золото має переважати над держоблігаціями США.

Біткоїн: У нормі біткоїн мав би бути найчистішим “трейдом на зміну режиму”. Однак із шоку 10 жовтня він демонструє різко негативний нахил, слабку макро-реакцію і різкі падіння на негативних новинах — здебільшого через посилення побоювань щодо “чотирирічного циклу” та кризи позиціонування біткоїна. Вважаю, до 2026 року монетарна політика Хассетта й дерегуляційний порядок Трампа переважать нинішній домінуючий самореалізуючийся песимізм.

Технічний коментар: “Блакитна книга” (Tealbook)

“Блакитна книга” — це офіційний економічний прогноз співробітників ФРС і статистичний орієнтир для всіх обговорень FOMC. Її готує відділ досліджень і статистики під керівництвом директора Теулін, де працює понад 400 економістів. Теулін, як і більшість її підлеглих, — кейнсіанка, а основна модель ФРС (FRB/US) чітко кейнсіанська.

Хассетт може через голосування у Раді призначити на чолі цього відділу економіста пропозиції. Заміна кейнсіанця (що вважає: зростання економіки спричиняє інфляцію) на економіста пропозиції (який вважає: бум AI призводить до дефляції) суттєво змінить прогнози. Наприклад, якщо модель прогнозує зниження інфляції з 2,5% до 1,8% завдяки зростанню продуктивності, навіть менш “голубині” члени FOMC можуть бути схильні голосувати за різке зниження ставок.