Чорний лебідь тільки що завдав удару! Японська облігація зросла на 34%, американські акції та Ніккей впали в цілому.

Японський ринок облігацій сьогодні став свідком Події Чорного лебедя, де дохідність 3-місячних облігацій різко зросла на понад 34%, що відповідало падінню їх цін. Дохідність 10-річних японських облігацій зросла на 5 базових пунктів до 1.85%, а дохідність 2-річних облігацій досягла найвищого рівня з 2008 року, всі терміни державних облігацій різко зросли. Тим часом, ф'ючерси на американські акції вранці впали, а індекс Ніккей на деякий час впав майже на 2%.

Прогноз підвищення процентної ставки Укита Харао викликав паніку на ринку

! [Подія “Чорний лебідь”](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-b362c85d46-153d09-6d5686.webp019283746574839201

Виступ президента Японського центрального банку Уэда Казуо став прямим детонатором цієї події Чорного лебедя з японськими облігаціями. Він заявив, що на наступному засіданні з монетарної політики буде розглянуто переваги та недоліки підвищення政策ної ставки. Підтвердження початкової динаміки переговорів про зарплату є надзвичайно важливим. Очікується, що прибутки підприємств залишаться на високому рівні. Якщо економічні прогнози здійсняться, то буде підвищення ставки. Реальна ставка дуже низька. Навіть якщо政策на ставка буде підвищена, загальне середовище залишиться м'яким. Підвищення ставки в умовах м'яких фінансових умов не є стримуванням економічної діяльності.

Оцінка закордонної економіки Утида Хіроо також заслуговує на увагу. Він зазначив, що закордонна економіка демонструє певну слабкість, але загалом поступово зростає. Досі побоювання щодо впливу американських тарифів на світову економіку ще не виправдалися. Під впливом тарифної політики Центральний банк Японії не змінив свою точку зору, що закордонна економіка тимчасово сповільниться. Японська економіка вже помірно відновилася, хоча і спостерігається деяка слабкість.

Основне повідомлення цієї заяви полягає в тому, що Японський центральний банк вважає, що умови для підвищення відсоткових ставок стають зрілішими. Динаміка переговорів по зарплатам, прибутки підприємств на високому рівні, помірне відновлення економіки — все це є підставами для підвищення відсоткових ставок. Ще важливіше, що Уеда Кадзуо підкреслив, що «реальна процентна ставка дуже низька», натякаючи на те, що поточний рівень відсоткових ставок значно нижчий за нейтральну процентну ставку, необхідну для економічних основ. Такі висловлювання зазвичай є чітким передбаченням підвищення відсоткових ставок у мовній системі чиновників центрального банку.

Реакція ринку свопів підтвердила тлумачення ринком заяви Уєдзи та Ноя. Наразі ринок свопів прогнозує, що ймовірність підвищення процентної ставки японським центральним банком під час оголошення політичного рішення 19 грудня становить приблизно 62%, а до засідання в січні 2026 року ця ймовірність зросте до майже 90%. Два тижні тому ринок прогнозував ймовірність підвищення ставки в грудні лише на 30%. Це різке зміна очікувань свідчить про те, що коментарі Уєдзи та Ноя значно перевищили ринкові очікування, що спричинило різку повторну оцінку.

)# Часовий графік підвищення процентної ставки в Японії

Два тижні тому: ринок очікував, що ймовірність підвищення процентної ставки в грудні становить лише 30%

Поточне: ймовірність підвищення процентної ставки в грудні зросла до 62%, ймовірність на січневому засіданні близько 90%

Ключова дата: 19 грудня засідання з ухвалення політики Банку Японії

Цепні ефекти колапсу ринку японських облігацій

Японський ринок державних облігацій переживає великі хвилювання. Доходність 3-місячних державних облігацій різко зросла на понад 34%, що є вкрай рідкісним одноденним зростанням. Доходність державних облігацій має зворотний зв'язок з цінами облігацій, тому різке зростання доходності означає різке падіння цін на облігації. 3-місячні державні облігації є короткостроковими цінними паперами, а різкі коливання їх доходності свідчать про різкі зміни очікувань ринку щодо короткострокових процентних ставок.

Японська 10-річна облігація зросла на 5 базових пунктів до 1,85%. Хоча абсолютне зростання на 5 базових пунктів виглядає незначним, для Японії, що довгий час перебуває в умовах наднизьких ставок, навіть 1,85% за 10-річними облігаціями є високим показником за багато років. Що більш важливо, 10-річна облігація є еталоном для всього ринку облігацій, її зростання спричиняє ланцюгове підвищення ставок по всіх термінах облігацій.

Японська 2-річна дохідність облігацій зросла до найвищого рівня з 2008 року. 2008 рік був роком початку глобальної фінансової кризи, з того часу Японія дотримувалася надзвичайно м'якої монетарної політики. Пер突破 2008 року, 2-річна дохідність позначає історичний поворот японської монетарної політики, повертаючись до нормалізації після більш ніж десятирічної надмірно м'якої політики.

Феномен великого пампу всіх термінів державних облігацій показує, що це не технічна волатильність певного терміну, а системне перепризначення всієї кривої доходності. Від 3 місяців до 10 років, доходність облігацій усіх термінів зростає, що свідчить про кардинальні зміни в очікуваннях ринку щодо перспектив процентної ставки в Японії. Таке всебічне перепризначення в ринку облігацій є вкрай рідкісним і зазвичай відбувається лише тоді, коли центральна банківська політика зазнає суттєвих змін.

Обвал японського ринку державних облігацій має значний вплив на світові фінансові ринки. Японія є однією з найбільших кредиторських країн у світі, а її ринок державних облігацій має величезний обсяг і хорошу ліквідність, що завжди вважалося важливою складовою світових активів для хеджування ризиків. Коли японські державні облігації різко падають, це вплине на активи для хеджування ризиків у портфелях глобальних інвесторів, що може викликати ланцюгову реакцію перерозподілу активів і корекцію в ставленні до ризику.

Велике дамп індексу Ніккей та ланцюгова реакція ф'ючерсів на американські акції

Індекс Ніккей на деякий час впав майже на 2%, що показує негайний вплив Події Чорного лебедя японських облігацій на фондовий ринок. Обернене співвідношення між фондовим і облігаційним ринками в цій події було порушено. Зазвичай, коли облігаційний ринок падає (процентна ставка зростає), фондовий ринок може отримати підтримку через те, що кошти виходять з облігаційного ринку. Однак цього разу падіння японських облігацій супроводжувалося великим дампом на фондовому ринку, що показує, що ринок в цілому перейшов в режим уникнення ризиків.

Падіння індексу Ніккей має свою внутрішню логіку. Різке зростання очікувань підвищення процентних ставок означає, що витрати на фінансування для японських компаній зростуть, що зменшить прибутки компаній. Одночасно вищі процентні ставки підвищують безризикову дохідність, знижуючи відносну привабливість акцій. Крім того, єна може зміцнитися через очікування підвищення ставок, що зашкодить конкурентоспроможності японських експортних компаній, які є важливою складовою індексу Ніккей.

Ф'ючерси на фондовий ринок США вранці впали по всіх напрямках, що показує, що вплив події Чорного лебедя з японських облігацій починає розширюватися на світові ринки. Логіка падіння фондового ринку США може включати: очікування утримання глобальної ліквідності (Японія починає підвищувати процентну ставку з останньої фортеці кількісного пом'якшення), зниження апетиту до ризику призводить до виведення коштів з ризикових активів, а також занепокоєння щодо глобальних економічних перспектив (якщо підвищення процентної ставки в Японії викликане інфляційним тиском, це може свідчити про те, що глобальна інфляційна проблема ще не вирішена).

Азійсько-Тихоокеанський ринок на деякий час переважно ослаб, що вказує на те, що ця панічна емоція поширюється в регіоні. Японія, як одна з найбільших економік Азійсько-Тихоокеанського регіону, має важливий вплив на всю територію через зміну своєї монетарної політики. Багато азійських компаній мають бізнес в Японії або ведуть торгівлю з японськими підприємствами, зміна курсу єни та економіки Японії матиме ланцюговий ефект.

План збільшення випуску короткострокових боргових зобов'язань посилює тиск на ринок

Крім того, Міністерство фінансів Японії планує збільшити випуск короткострокового боргу для фінансування економічного стимулюючого плану прем'єр-міністра Японії Санае Токаїті, зокрема, на 300 млрд єн (приблизно 1,92 млрд доларів США) для 2-річних і 5-річних державних облігацій, а також на 6,3 трлн єн для казначейських векселів. Цей крок, як очікується, створить тиск на короткострокові японські державні облігації.

Збільшення випуску боргових зобов'язань на фоні зростаючих очікувань підвищення процентних ставок призвело до подвійного негативного ефекту. По-перше, сам по собі ріст пропозиції призводить до зниження цін на облігації (підвищуючи дохідність). По-друге, нові облігації, випущені в умовах підвищення ставок, запропонують вищу облігаційну ставку, що зробить наявні облігації з низькими ставками відносно менш привабливими, що ще більше знизить їх ціну.

6,3 трильйона єн, що випускаються в обігу, є досить значними. Державні облігації - це короткострокові державні боргові зобов'язання, які зазвичай мають термін до 1 року. Таке масове збільшення короткострокового боргу суттєво збільшить тиск на пропозицію на короткому кінці ринку. Це також пояснює, чому дохідність 3-місячних державних облігацій піднялася на 34% - це приголомшливий показник, який значно перевищує зростання дохідності 10-річних облігацій.

Економічні стимули зазвичай потребують фінансового розширення, але в умовах підвищення процентних ставок фінансове розширення може призвести до політичних суперечностей. Підвищення процентних ставок центральним банком має на меті контролювати інфляцію та посилювати ліквідність, тоді як фінансові стимули збільшують ліквідність і підвищують інфляційний тиск. Така політична дисгармонія може викликати у ринку плутанину щодо перспектив економіки Японії, що ще більше посилює волатильність.

Оцінка впливу на A акції та Гонконгські акції

Отже, наскільки великий вплив матиме ситуація в Японії? Чи вплине це на ринок A? Виходячи з реакції ринку США, дійсно спостерігається негативний вплив. Проте, з огляду на послаблення індексу долара, вплив на ринок A та гонконгський ринок може бути не таким значним. Постійне зниження індексу долара призводить до різкого зростання ф'ючерсів на кольорові метали, а також підвищує акції гігантів на ринках A та Гонконгу. Крім того, падіння індексу долара також сприяє зміцненню ліквідності на ринках, що розвиваються, що, відповідно, може принести вигоду акціям зростання.

Звіт Galaxy Securities повідомляє, що в грудні ринок A акцій все ще перебуває в тенденції зростання, короткостроковий ринок, ймовірно, демонструватиме характеристики коливального структуру, а гонконгські акції можуть бути під впливом сигналів, які надсилає Федеральна резервна система, показуючи коливальний висхідний тренд. По-перше, рекомендується звернути увагу на Центральну економічну робочу конференцію в грудні; 2026 рік є першим роком періоду «п’ятнадцяти п’яти», і очікується, що конференція зосередиться на розробці економічної політики на 2026 рік, можливо, буде зроблено акцент на фіскальній та монетарній політиці, розширенні внутрішнього попиту, стабілізації ринку нерухомості та «анти-внутрішній тиск». По-друге, Федеральна резервна система на засіданні в грудні може застосувати комбінацію «зниження процентної ставки + яструбина настанова».

Ця відносно оптимістична оцінка базується на незалежності китайської економіки та політичному просторі. Економічні цикли Китаю та Японії не зовсім синхронізовані, підвищення процентної ставки в Японії безпосередньо не вплине на монетарну політику Китаю. Крім того, ослаблення індексу долара зазвичай є позитивним знаком для ринків, що розвиваються, оскільки знижує боргове навантаження та тиск на виведення капіталу в цих країнах.